2021年伊始,全球芯片短缺的浪潮持續(xù)沖擊著各個(gè)行業(yè)。根據(jù)富昌電子2021年Q2市場(chǎng)行業(yè)報(bào)告顯示,大部分芯片產(chǎn)品均存在貨期延長(zhǎng)或價(jià)格上漲的現(xiàn)象。

而對(duì)于芯片企業(yè)而言,短缺潮反而是極大的利好。從英特爾到臺(tái)積電,在上季度均實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收大漲。

近期,國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體龍頭士蘭微發(fā)布2021年半年業(yè)績(jī)報(bào)。報(bào)告期內(nèi),公司上半年?duì)I業(yè)收入約人民幣(下同)33．08億元,同比增長(zhǎng)94．05%。

近三年間,士蘭微股價(jià)一改反復(fù)震蕩之勢(shì),開始翻倍上漲。但在此次半年報(bào)發(fā)布后,士蘭微股價(jià)反而遭遇較大跌幅。截至8月17日A股收盤,士蘭微大跌9．33%,報(bào)收57．64元,總市值縮水至756億元。

為什么業(yè)績(jī)報(bào)表現(xiàn)如此亮眼,資本市場(chǎng)對(duì)士蘭微反應(yīng)卻并不樂觀?

凈利暴漲1306%,得益于核心業(yè)務(wù)的突出表現(xiàn)

士蘭微,全稱為杭州士蘭微電子股份有限公司。作為國(guó)內(nèi)最早一批采用IDM模式(集設(shè)計(jì)、制造于一體化)的綜合型半導(dǎo)體產(chǎn)品公司,士蘭微成立于1997年,并在2003年完成上市。

事實(shí)上,在成立之初,士蘭微是依靠芯片設(shè)計(jì)起家。但陳向東和幾位士蘭微創(chuàng)始人認(rèn)為,純芯片設(shè)計(jì)公司的門檻相對(duì)較低,所以純芯片設(shè)計(jì)路線可能限制企業(yè)的發(fā)展空間。

在這一思路下,士蘭微由芯片設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)型為IDM模式,三星、英飛凌、德州儀器等國(guó)際半導(dǎo)體廠商均是IDM模式的代表性企業(yè)。

僅從市場(chǎng)規(guī)模上看,根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示,截至2018年全球半導(dǎo)體芯片產(chǎn)值約4700億美元,而IDM模式的綜合性半導(dǎo)體公司產(chǎn)值約3500億,占到了約74%。由此,能夠看出綜合性半導(dǎo)體企業(yè)的路線擁有更為廣闊的發(fā)展前景。

如今士蘭微是國(guó)內(nèi)少數(shù)采取IDM模式的半導(dǎo)體廠商,但由于IDM模式需要打通芯片設(shè)計(jì)、制造和封裝的半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈,因而在研發(fā)成本、生產(chǎn)成本上對(duì)企業(yè)帶來了極大的挑戰(zhàn)。

這也直接導(dǎo)致了20年的發(fā)展時(shí)間里,士蘭微在2007年-2012年期間,出現(xiàn)了4年的凈利負(fù)增長(zhǎng)。很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi),行業(yè)內(nèi)并不看好士蘭微選擇的發(fā)展方向。

此次半年報(bào)之后,士蘭微的表現(xiàn)可謂是為市場(chǎng)帶了一個(gè)驚喜。

半年報(bào)顯示,在報(bào)告期內(nèi),除了上半年?duì)I收大增以外,士蘭微實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4．31億元,相較去年同期同比大幅提升了1306．52%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與利潤(rùn)總額均實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。其中,Q2凈利潤(rùn)達(dá)2．57億元,同比增長(zhǎng)818%,環(huán)比增長(zhǎng)47．7%,表現(xiàn)突出。

數(shù)據(jù)來源:士蘭微2021年中報(bào)

業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng),主要受益于士蘭微核心產(chǎn)品線的良好表現(xiàn)。功率器件和集成電路一直是士蘭微的兩大核心業(yè)務(wù),在規(guī)模上長(zhǎng)期保持著約80%以上的業(yè)務(wù)占比。

報(bào)告中顯示,其中Mems模塊上半年收入1．43億元,同比增長(zhǎng)297%,毛利率則從去年同期的22%進(jìn)一步提高到33%;而IGBT及PIM模塊收入則增長(zhǎng)110%至1．9%元。兩大核心業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng),成為了其利潤(rùn)爆發(fā)的主要原因。

總的而言,在經(jīng)歷了多年的低谷期后,士蘭微無(wú)疑已經(jīng)步入了加速成長(zhǎng)期。隨著自身產(chǎn)能、產(chǎn)線的不斷提升完善,未來士蘭微將繼續(xù)保持著上行趨勢(shì)。

業(yè)績(jī)向右,股價(jià)卻向左?

從年初開始,士蘭微股價(jià)保持著突飛猛進(jìn)的勢(shì)頭,股價(jià)在今年已經(jīng)上漲了約130%。但為什么在交出了在數(shù)據(jù)上表現(xiàn)良好的半年報(bào)后,資本市場(chǎng)反映卻與漂亮的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)相左?

結(jié)合其財(cái)報(bào)能夠發(fā)現(xiàn),2021年第一季度,士蘭微的毛利率為29．36%,在中報(bào)尚未發(fā)布前,市場(chǎng)預(yù)計(jì)其二季度毛利率將達(dá)到33．54%。但實(shí)際上,公司在第二季度毛利率僅有33．39%。

除了毛利率小幅度的不及預(yù)期外,在第二季度的營(yíng)業(yè)費(fèi)用指出也超過市場(chǎng)預(yù)期,其中研發(fā)支出超過預(yù)期約1000萬(wàn)。士蘭微在對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)的解釋時(shí)稱,原因是由于在二季度為研發(fā)人員對(duì)工資進(jìn)行了增漲。

這樣看來,相比一季度,士蘭微在二季度的表現(xiàn)并沒給資本市場(chǎng)帶來更多驚喜,這也是為何在半年報(bào)出爐后市場(chǎng)反而呈現(xiàn)負(fù)面態(tài)勢(shì)。

一方面由于在一季度士蘭微股價(jià)存在大幅度的增長(zhǎng),一定程度上消耗了資本的期望值;另一方面士蘭微雖在二季度業(yè)績(jī)超過市場(chǎng)預(yù)期,但無(wú)法相比一季度為投資者帶來更多驚喜,這也是直接導(dǎo)致其股價(jià)大跌的核心原因。

此外,士蘭微長(zhǎng)期面臨著資金短缺問題,這導(dǎo)致其面臨著較為嚴(yán)重的負(fù)債問題。僅2020年全年,士蘭微短期借款20．11億元,一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款4．74億元,長(zhǎng)期借款6．64億元,總負(fù)債53．32億元。

數(shù)據(jù)來源:士蘭微2021年中報(bào)

到了2021年的半年報(bào)中,其短期借款則升至23．25億元,一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款7．78億元,長(zhǎng)期借款14．10億元,總負(fù)債達(dá)到58．79億元,僅半年時(shí)間債務(wù)就提升了近6億。。

產(chǎn)研一體帶來的研發(fā)、生產(chǎn)成本,讓尚還無(wú)法完全自給自足的士蘭微只能依靠借款保證企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展,但不斷攀升的負(fù)債率自然對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展會(huì)造成一定的不良影響。

但無(wú)法否認(rèn)的是,士蘭微在半年報(bào)中交出的良好業(yè)績(jī)。

在IPM產(chǎn)品上,2020年國(guó)內(nèi)多家主流白電整機(jī)廠商在變頻空調(diào)等白電整機(jī)上使用了超過1800萬(wàn)科士蘭IPM模塊;而在作為新能源汽車和充電樁的核心器件IGBT賽道,士蘭微IGBT模塊在2019年首次擠身全球市場(chǎng)第十,僅落后于位列第八的國(guó)內(nèi)廠商斯達(dá)半導(dǎo)。而這兩大業(yè)務(wù)在2021年的半年報(bào)中都給出了迅猛的增速。

這樣看來,雖然股價(jià)能夠作為一家企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的標(biāo)的,但是其難免會(huì)受到資本市場(chǎng)資金流動(dòng)的影響。在發(fā)布財(cái)報(bào)后的8月17日,A股大盤集體下跌,其中芯片板塊更是如此。

一方面國(guó)內(nèi)芯片股板塊近段時(shí)間漲幅過大,上行勢(shì)能已經(jīng)減緩。早在8月初開始,士蘭微股價(jià)露出一絲疲軟,一轉(zhuǎn)此前的漲勢(shì)。

另一方,國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)芯片半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)看空影響國(guó)內(nèi)資本走勢(shì)。上周,國(guó)際投行摩根士丹利發(fā)布了一篇《Winter is coming》的報(bào)告,認(rèn)為芯片行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入這波“超級(jí)周期”的后期階段。是事實(shí)上,雖然芯片短缺問題目前仍然尚未解決,但是相較年初這一現(xiàn)象已經(jīng)逐漸緩解。隨著全球芯片供需逐漸恢復(fù)平衡,未來一段時(shí)間企業(yè)利潤(rùn)增速也將會(huì)隨之放緩。這或許才是此次士蘭微股價(jià)大跌的核心原因。

但總的而言,無(wú)論股價(jià)是否出現(xiàn)大幅波動(dòng),士蘭微無(wú)疑都是一家具備長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)秀科技企業(yè)。作為國(guó)內(nèi)IDM綜合半導(dǎo)體技術(shù)龍頭企業(yè),士蘭微在整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)持續(xù)景氣的當(dāng)下仍然保持了較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)勢(shì)頭,但未來士蘭微應(yīng)當(dāng)從哪些方向,實(shí)現(xiàn)繼續(xù)維持業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)?

“缺芯”浪潮下,士蘭微如何乘風(fēng)破浪?

近幾年間,集成電路一直是國(guó)內(nèi)反復(fù)被提及的產(chǎn)業(yè)。無(wú)論是在資本市場(chǎng),還是政府會(huì)議上,其共識(shí)就是芯片產(chǎn)業(yè)將是引領(lǐng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的核心賽道之一。

而國(guó)內(nèi)對(duì)半導(dǎo)體賽道的重視,恰好撞上2021年全球缺芯潮,那么作為國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)當(dāng)中的一家龍頭企業(yè),士蘭微或許已經(jīng)迎來了自己的戰(zhàn)略機(jī)遇期�！端晒�財(cái)經(jīng)》認(rèn)為,對(duì)于士蘭微而言,其未來或許可以從這幾個(gè)方面尋求未來的走向。

1、新能源熱度持續(xù),助力相關(guān)業(yè)務(wù)快速突破

如今,無(wú)論是全球還是國(guó)內(nèi)的新能源市場(chǎng)均已步入成長(zhǎng)期,其中電動(dòng)汽車市場(chǎng)更是處于飛速發(fā)展的階段。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè),到2026年,中國(guó)新能源汽車銷售量將達(dá)到280萬(wàn)輛左右。

與傳統(tǒng)燃油汽車相比,由于新能源汽車以電池作為能源,因而在其生產(chǎn)過程中需要大量半導(dǎo)體芯片元器件。

半年報(bào)中顯示,由士蘭微生產(chǎn)的汽車IGBT模塊已經(jīng)通過國(guó)內(nèi)多家客戶測(cè)試,并開始為部分客戶批量供貨。在當(dāng)前這一芯片短缺的大環(huán)境下,士蘭微有望取代外國(guó)芯片廠商,成為國(guó)內(nèi)汽車用戶的主要供貨商。

2、全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)變革,堅(jiān)持IDM模式走向高端化

目前,全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)正在掀起一場(chǎng)產(chǎn)業(yè)變革,曾經(jīng)主要由歐美等國(guó)家所掌控的半導(dǎo)體產(chǎn)能正逐步向亞洲轉(zhuǎn)移,其中中國(guó)當(dāng)前已經(jīng)是全球主要半導(dǎo)體產(chǎn)能地區(qū)。

對(duì)于士蘭微來講,這將是其重要的戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇,一方面其應(yīng)當(dāng)以國(guó)際IDM大廠作為標(biāo)榜案例,逐步形成自主品牌,擺脫代工模式,發(fā)展成為具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的半導(dǎo)體生產(chǎn)廠商。

3、抓住國(guó)內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)政策利好,加速實(shí)現(xiàn)半導(dǎo)體產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)替代

半導(dǎo)體芯片作為國(guó)家發(fā)展的重要技術(shù)產(chǎn)物,其核心技術(shù)一直被歐美發(fā)達(dá)國(guó)家所壟斷,基于這一前提,我國(guó)政府推出一系列政策來鼓勵(lì)支持我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

士蘭微作為國(guó)內(nèi)功率半導(dǎo)體龍頭企業(yè),在技術(shù)、產(chǎn)量上都超過國(guó)內(nèi)其他競(jìng)爭(zhēng)者,而如今正值全球芯片短缺,國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體市場(chǎng)存在極大的產(chǎn)能空缺,這就給了士蘭微實(shí)現(xiàn)對(duì)外國(guó)競(jìng)品的產(chǎn)品替代的機(jī)會(huì)。

最后

雖然此次半年報(bào)出現(xiàn)了業(yè)績(jī)的大幅爆發(fā),但這離不開當(dāng)前行業(yè)處于正動(dòng)蕩的原因。但無(wú)法忽視的是,國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)崛起已經(jīng)成為不可阻擋的趨勢(shì),其中處于各個(gè)細(xì)分賽道的龍頭企業(yè)將成為掀起這場(chǎng)變革的排頭兵。

在半導(dǎo)體供需失衡恢復(fù)尚還需要一段時(shí)間之時(shí),相信作為功率半導(dǎo)體龍頭的士蘭微在下一季度將給我們帶來新的驚喜。

本文作者:松鼠魚

文|松果財(cái)經(jīng)