伴隨消費(fèi)電子和汽車電子類業(yè)務(wù)的順利推進(jìn)，智新電子（NQ．837212）三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增速，扣非凈利同比增長(zhǎng)55％，反應(yīng)在股價(jià)上也是一騎絕塵。

公司于2006年在山東濰坊成立，主要進(jìn)行電子連接器線纜組件的研發(fā)、制造和銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費(fèi)類電子產(chǎn)品、汽車類電子產(chǎn)品和新能源領(lǐng)域，同時(shí)提供少量受托加工服務(wù)。公司成立之初業(yè)務(wù)重點(diǎn)聚焦消費(fèi)電子領(lǐng)域，2010年開(kāi)始逐步拓展汽車電子領(lǐng)域，目前已成為公司的兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)。

公司主要產(chǎn)品是連接電器線路的重要組件——電子連接器線纜組件，其作用是通過(guò)兩個(gè)或多個(gè)元器件的連接，實(shí)現(xiàn)電信號(hào)和數(shù)據(jù)信號(hào)的傳輸。從公司的營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，消費(fèi)電子類和汽車電子類營(yíng)收占比始終保持在85％以上，加工費(fèi)收入有上升趨勢(shì)，但并非公司業(yè)務(wù)重點(diǎn)。

公司自主研發(fā)的消費(fèi)電子類連接器線纜組件主要應(yīng)用在移動(dòng)辦公設(shè)備、VR產(chǎn)品和PC等設(shè)備上，產(chǎn)品功能體現(xiàn)在低壓信號(hào)傳輸、高清信號(hào)傳輸和電源控制等方面。公司此類產(chǎn)品下游客戶多為國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)，如歌爾股份（SZ：002241）、下田工業(yè)、日本索尼和日本星電等。公司在游戲行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)不錯(cuò)，作為任天堂Switch游戲機(jī)電子連接器線纜組件間接供應(yīng)商，2020年公司通過(guò)下田工業(yè)向任天堂銷售的連接器線纜組件占其當(dāng)年需求量的71．88％。

汽車電子類連接器線纜組件主要應(yīng)用在車載電子產(chǎn)品中，如汽車液晶儀表、高清影像、流媒體后視鏡、汽車安全氣囊、安全帶及 SOS 呼叫系統(tǒng)、輔助駕駛安全帶、安全氣囊等中。通過(guò)下游客戶星電株式會(huì)社 、大連歐世達(dá)電子有限公司、共達(dá)電聲股份有限公司、 福士汽車零部件（濟(jì)南）有限公司 、歌爾集團(tuán)有限公司等，公司已實(shí)現(xiàn)向整車廠商一汽、吉利汽車（HK：00175）、豐田、日產(chǎn)、本田、現(xiàn)代、寶馬等間接供貨。

與傳統(tǒng)燃油車不同，新能源車的核心主要是電池、電機(jī)和電控組成的動(dòng)力系統(tǒng)，為了能夠最大限度將電池電力轉(zhuǎn)化為汽車動(dòng)力，高壓連接器應(yīng)運(yùn)而生。公司研發(fā)的新能源電子連接器線纜組件使用在能量密度高達(dá) 183WH／KG 的電池包中，在三合一電驅(qū)動(dòng)上具有耐高壓、耐高溫、VW－1 阻燃、耐振動(dòng)等特點(diǎn)。

公司接受吉利汽車委托研發(fā)的線束總成產(chǎn)品于2020年開(kāi)始向吉利汽車供貨并實(shí)現(xiàn)收益，表明公司已成功打開(kāi)新能源汽車總成線束市場(chǎng)。公司的新能源線束總成主要應(yīng)用在吉利汽車2020年初新推的新能源汽車電池系統(tǒng)中，吉利汽車2020年新能源汽車銷量為6．8萬(wàn)輛，占國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)份額為4．97％；然而在2021上半年其新能源汽車在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷售額僅為2．49％，幾乎腰斬�？梢�(jiàn)公司在與吉利合作的這塊業(yè)務(wù)上短期來(lái)看增長(zhǎng)空間并不大。

公司在產(chǎn)品銷售上主要采用直銷模式，同時(shí)存在少量客戶委托加工，近三年?duì)I收占比為2．15％、2．82％和8．09％，主要是為歌爾股份提供注塑和沖壓結(jié)構(gòu)件的檢驗(yàn)、包裝、貼布等加工服務(wù)。在銷售地域上以境內(nèi)銷售為主，境外銷售占比相對(duì)低一些。

公司上游產(chǎn)業(yè)主要為制造連接器所需的各項(xiàng)原材料，如金屬材料、塑膠材料和電鍍材料等，所以上游原材料的價(jià)格是連接器成本控制的關(guān)鍵。但由于上游多為大宗商品，市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)，所價(jià)廠商可替代性強(qiáng)。下游行業(yè)包括消費(fèi)類電子產(chǎn)品、汽車類電子產(chǎn)品和新能源等領(lǐng)域，公司的主要客戶為境內(nèi)外知名電子產(chǎn)品品牌商和汽車電子產(chǎn)品企業(yè)。

公司2020年前五大客戶營(yíng)收占比73．44％，客戶集中度較高；分別為歌爾股份、下田工業(yè)、日本索尼、日本星電和共達(dá)電聲（SZ：002655），公司日系客戶2020年?duì)I收占比近4成。下游客戶基于產(chǎn)品質(zhì)量和供應(yīng)穩(wěn)定等考量不會(huì)輕易更換產(chǎn)品供應(yīng)商，公司客戶資源優(yōu)質(zhì)且穩(wěn)定。

連接器線纜組件生產(chǎn)屬于技術(shù)與人力密集型企業(yè)，在生產(chǎn)的過(guò)程中對(duì)先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)要求標(biāo)準(zhǔn)高。由于下游產(chǎn)品更行迭代速度較快，消費(fèi)類電子連接器產(chǎn)品迭代周期為1年左右，汽車類在3－5年。這需要企業(yè)即使根據(jù)下游產(chǎn)品的發(fā)展不斷研發(fā)和應(yīng)用新技術(shù)，對(duì)公司的自主研發(fā)能力要求高。同時(shí)由于下游客戶存在黏性，所以該行業(yè)存在一定的進(jìn)入壁壘。

從行業(yè)發(fā)展階段來(lái)看，目前我國(guó)連接器電子零部件行業(yè)市場(chǎng)集中度較低，行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模較小，各公司技術(shù)水平差異不大，產(chǎn)品眾多且競(jìng)爭(zhēng)激烈，屬于市場(chǎng)化程度較高的行業(yè)。公司涉及的產(chǎn)品領(lǐng)域中以 TEConnectivity、Molex、Amphenol 等為首的歐美電子零部件制造企業(yè)，技術(shù)處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，占據(jù)主要高端市場(chǎng)份額；同時(shí)日本、韓國(guó)、新加坡和中國(guó)臺(tái)灣的制造企業(yè)優(yōu)勢(shì)也較為明顯。我國(guó)電子零部件行業(yè)核心技術(shù)不成熟，與國(guó)際技術(shù)水平存在差異。

公司同行業(yè)上市公司有立訊精密（002475）、勝藍(lán)股份（300843）、長(zhǎng)盈精密（300115）、中航光電（002179）和意華股份（002897）等。立訊研發(fā)主要產(chǎn)品連接器、連接線等主要應(yīng)用于消費(fèi)電子、通訊和汽車等領(lǐng)域，TTM市盈率為39．43倍。勝藍(lán)專注于電子連接器及精密零組件研發(fā)生產(chǎn)，產(chǎn)品應(yīng)用于消費(fèi)類電子、新能源汽車等領(lǐng)域，TTM市盈率為45．55倍。長(zhǎng)盈主要生產(chǎn)消費(fèi)類電子精密結(jié)構(gòu)件、電子連接器及智能電子產(chǎn)品精密小件，TTM市盈率為60．18倍。中航主要產(chǎn)品包括電子連接器、線纜組件及集成產(chǎn)品等，主要用于航空航天防務(wù)領(lǐng)域和數(shù)據(jù)傳輸、新能源汽車等民用高端制造領(lǐng)域，TTM市盈率為56．19倍。意華一家以通訊為主的連接器及其組件產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)的企業(yè)，TTM市盈率69．67。與上述公司相比，智新經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，市場(chǎng)份額占比較低，核心技術(shù)發(fā)明專利較少，綜合競(jìng)爭(zhēng)力處于劣勢(shì)。

目前全球連接器行業(yè)處于穩(wěn)步上升期，市場(chǎng)規(guī)模尚處于穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，全球連接器市場(chǎng)規(guī)模從2016年的544億美元增長(zhǎng)到2020年的789億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為7．72％；預(yù)計(jì)2021年市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步增長(zhǎng)到850億美元，同比增長(zhǎng)7．74％。中國(guó)連接器市場(chǎng)規(guī)模從2016年的165億美元增長(zhǎng)到2020年的249億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為8．58％；預(yù)計(jì)2021年市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步增長(zhǎng)到269億美元，同比增長(zhǎng)8．19％，整體增速要快于全球增速。并且中國(guó)已經(jīng)成為全球連接器規(guī)模最大的市場(chǎng)，2020年全球占比32．2％。可見(jiàn)，隨著收入水平和生活水平的提高，人們對(duì)電子產(chǎn)品的消費(fèi)需求也在逐步提升。

根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，從應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，通信、汽車和消費(fèi)電子等是連接器的重點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域，分別占比23．1％、22．6％和13．3％。其中，消費(fèi)電子2019年占比為5％，2020年同比增長(zhǎng)了166％，可見(jiàn)該領(lǐng)域增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。

公司生產(chǎn)的電子連接器作為消費(fèi)電子產(chǎn)品的必備配件，由于搭配使用數(shù)量的緣故，其需求量往往高于電子產(chǎn)品市場(chǎng)容量。我國(guó)平板電腦市場(chǎng)出貨量2019年以后開(kāi)始逐漸復(fù)蘇，2020年出貨量為2339萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)4．37％；預(yù)計(jì)2021年我國(guó)平板市場(chǎng)出貨量約2506萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)5．1％。而在音視頻設(shè)備產(chǎn)品領(lǐng)域，以VR終端產(chǎn)品為例，IDC 在《中國(guó) VR／AR 市場(chǎng)季度跟蹤報(bào)告》中預(yù)測(cè)，到 2023 年中國(guó) VR 頭顯設(shè)備出貨量將突破 1050．1 萬(wàn)臺(tái)，未來(lái) 5 年整體市場(chǎng)年復(fù)合增長(zhǎng)率為 55．15％。

汽車電子類連接器線纜組件方面，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用在新能源汽車、車載智能系統(tǒng)、無(wú)人駕駛系統(tǒng)、智能互聯(lián)系統(tǒng)等應(yīng)用領(lǐng)域。中國(guó)新能源汽車銷量從2016年的50．7萬(wàn)輛增長(zhǎng)到2020年的136．7萬(wàn)輛，年復(fù)合增長(zhǎng)率為21．94％；根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025年銷量有望突破800萬(wàn)輛，年復(fù)合增速高達(dá)42．39％。根據(jù)工信部、國(guó)家發(fā)改委和科技部印發(fā)的《汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》：“到 2025 年，新能源汽車占汽車產(chǎn)銷 20％以上”，行業(yè)的高速增長(zhǎng)勢(shì)必會(huì)帶動(dòng)新能源汽車電子連接器市場(chǎng)的快速發(fā)展。

與傳統(tǒng)燃油車單車所用連接器數(shù)量為500個(gè)相比，新能源汽車單車將運(yùn)用800－1000個(gè)連接器。而傳統(tǒng)燃油車單車使用的連接器價(jià)值在1000元左右，而新能源汽車單車使用連接器價(jià)值區(qū)間在3000－10000元之間。在量?jī)r(jià)齊升的趨勢(shì)下，汽車連接器市場(chǎng)迎來(lái)了高增長(zhǎng)，根據(jù)Bishop＆Associates 數(shù)據(jù)顯示，2020 年全球汽車連接器市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 141．45 億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為3．17％；預(yù)計(jì) 2025 年市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 194．52 億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為6．58％，其中中國(guó)市場(chǎng)占全球汽車連接器市場(chǎng)份額的32％。

公司2018年至2021三季度營(yíng)收分別為2．38億、2．51億、3．61億和3．46億，年復(fù)合增長(zhǎng)率為14．9％；扣非凈利分別為2181萬(wàn)、2756萬(wàn)、3872萬(wàn)和4651萬(wàn)，年復(fù)合增長(zhǎng)率21．09％。

在盈利能力上，公司近三年毛利率分別為23．68％、25．32％和24．18％，略低于同行業(yè)26％的平均毛利率水平。2020年有所下降，主要是毛利率相對(duì)較低的貿(mào)易及其他、加工費(fèi)收入占比從2019年的7．57％上升至2020年的13．96％所致，但整體毛利率水平比較穩(wěn)定。

公司截至2021三季度資產(chǎn)負(fù)債率為19．27％，低于42％的同行業(yè)平均水平�，F(xiàn)金比率為1．93，流動(dòng)性資金充裕。短期有息負(fù)債為1788萬(wàn)，短期償債能力很強(qiáng)，短期償債風(fēng)險(xiǎn)較低。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量為2668．61，比去年同期增長(zhǎng)404％。整體來(lái)看，公司財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，資金運(yùn)營(yíng)能力有所增強(qiáng)。

公司近三年研發(fā)費(fèi)用營(yíng)收占比分別為3．17％、3．51％和2．86％，遠(yuǎn)低于6％的行業(yè)平均水平，表明公司在研發(fā)投入上并不是很重視。由于該行業(yè)對(duì)自主研發(fā)能力要求較高，如果后期不加大研發(fā)力度，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中將會(huì)逐漸處于不利地位。

由于近年公司下游主要客戶需求旺盛，公司近三年消費(fèi)類電子連接器線纜組件產(chǎn)能利用率分別為95．57％、107．8％和119．54％，汽車類電子連接器線纜組件產(chǎn)能利用率分別為93．06％、91．83％和116．58％。滿足產(chǎn)能擴(kuò)張的需求，公司人員和業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，員工人數(shù)從2019年的602增長(zhǎng)到2020年的1189人，生產(chǎn)線超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。

公司實(shí)控人為趙慶福與李良偉，兩人合持股比例為72．91％，已簽訂一致行動(dòng)協(xié)議書(shū)。前十大股東持股比例為80．41％，股權(quán)集中。同時(shí)任職10年以上高管均持有公司股票，管理層結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定。其中智聯(lián)合伙為員工持股平臺(tái)，持股比例為3．85％，表明公司對(duì)員工有很好的股權(quán)激勵(lì)。公司曾連續(xù)三年進(jìn)行現(xiàn)金分紅，歷史經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)不錯(cuò)。

公司精選層公開(kāi)發(fā)行募集1．28億，主要用于連接器線纜組件產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。其中的9213萬(wàn)主要用于擴(kuò)充公司消費(fèi)電子和汽車電子類連接器產(chǎn)能，建設(shè)工期3年，預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后年產(chǎn)汽車安全控制線纜組件 1，300 萬(wàn)件、消費(fèi)類電子連接器線纜組件 4，000 萬(wàn)件、車載智能輔助駕駛線纜組件 160 萬(wàn)件和新能源汽車控制線纜組件 12 萬(wàn)件，預(yù)計(jì)年均新增營(yíng)收2．9億，稅后凈利2982萬(wàn)�？紤]公司下游客戶需求大幅增長(zhǎng)，且公司產(chǎn)能利用率早已爆表，新增產(chǎn)能確實(shí)有必要。研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目重點(diǎn)開(kāi)展汽車電子、人工智能、新能源汽車電子領(lǐng)域連接器及其組件等研發(fā)工作。

公司作為一家連接器線纜組件制造商，行業(yè)內(nèi)綜合競(jìng)爭(zhēng)能力并不突出，但是下游為高景氣度行業(yè)，受益于消費(fèi)電子行業(yè)的快速發(fā)展，公司近兩年業(yè)績(jī)表現(xiàn)很好。未來(lái)隨著消費(fèi)電子和汽車電子行業(yè)的景氣度不斷提高，且公司客戶優(yōu)質(zhì)，短期來(lái)看公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型�繼續(xù)保持。但是這類企業(yè)難言長(zhǎng)期投資，因?yàn)樯嫌卧�材料漲價(jià)、下游大客戶丟失、需求波動(dòng)、同行競(jìng)爭(zhēng)等都會(huì)極大的影響公司業(yè)績(jī)，沒(méi)有多深的護(hù)城河，沒(méi)有太高的確定性。因此需要密切跟蹤企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)管理情況和外界環(huán)境變化情況，走一步看一步。公司截至目前市盈率（TTM）為38倍，同行公司平均TTM市盈率為54倍，相對(duì)估值不算高，但是從絕對(duì)估值來(lái)看有些偏高。

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