文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 李力

編：許輝

廣東安達(dá)智能裝備股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：安達(dá)智能）擬沖科上市，將于12月2日迎來(lái)上會(huì)大考，保薦人、主承銷(xiāo)商為中國(guó)國(guó)際金融，發(fā)行不超過(guò)2，020．2020萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的25％，擬募資11．70億元用于流體設(shè)備及智能組裝設(shè)備生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、信息化建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金（1．6億元）。

安達(dá)智能所處行業(yè)分類(lèi)為C35專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)，公司產(chǎn)品主要包括點(diǎn)膠機(jī)、涂覆機(jī)、等離子清洗機(jī)、固化爐和智能組裝機(jī)等在內(nèi)的多種智能制造裝備，并為客戶提供整線生產(chǎn)綜合解決方案，主要服務(wù)于蘋(píng)果公司及其EMS廠商如立訊精密和歌爾股份等，為果鏈企業(yè)之一。此次的募資總額超過(guò)了其報(bào)告期末的兩倍凈資產(chǎn)。

安達(dá)智能家族企業(yè)性質(zhì)明顯，股權(quán)激勵(lì)同期不同價(jià)；蘋(píng)果依賴癥難解或持續(xù)存在，高毛利率等同高風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)費(fèi)用員工薪酬占比高，管理銷(xiāo)售費(fèi)用率均高于同行；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額劇減，應(yīng)收賬款和存貨高企；原研發(fā)部產(chǎn)品經(jīng)理離職起訟，供應(yīng)商質(zhì)量不佳。

家族企業(yè)性質(zhì)明顯，股權(quán)激勵(lì)同期不同價(jià)

截至上會(huì)稿簽署日，安達(dá)智能實(shí)際控制人為劉飛、何玉姣夫婦，兩人直接持有公司12．1274％股份，并通過(guò)東莞盛晟（劉飛95％、何玉姣5％）、易指通間接控制安達(dá)智能85．1896％的股份，兩人直接或間接控制安達(dá)智能97．3170％的股份。如果實(shí)際控制人通過(guò)控股股東對(duì)公司的人事安排、經(jīng)營(yíng)決策、投資擔(dān)保、資產(chǎn)交易、章程修改和分配政策等重大決策予以不當(dāng)控制，則可能給公司和其他股東帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

2008年4月21日，劉飛、何玉良約定以貨幣形式出資設(shè)立安達(dá)有限，安達(dá)有限設(shè)立時(shí)的注冊(cè)資本為300萬(wàn)元。其中，劉飛出資210萬(wàn)元，何玉良出資90萬(wàn)元，何玉良系劉飛配偶何玉姣之胞弟。何玉良所持股權(quán)系劉飛委托代持，劉飛實(shí)際持有安達(dá)有限100％的股權(quán)。

2013年10月，何玉良將其所持安達(dá)有限13．33％的股權(quán)（對(duì)應(yīng)出資40萬(wàn)元）轉(zhuǎn)讓予劉飛，將持有安達(dá)有限50萬(wàn)元出資對(duì)應(yīng)的股權(quán)無(wú)償贈(zèng)與劉飛配偶何玉姣（兩者的委托持股關(guān)系于2016年11月解除），同時(shí)劉飛與張繼軍分別向安達(dá)有限增資650萬(wàn)元、50萬(wàn)元，安達(dá)有限注冊(cè)資本增至1，000萬(wàn)元。

2017年5月26日，安達(dá)智能注冊(cè)資本由1，000萬(wàn)元增至1，176．50萬(wàn)元；新增注冊(cè)資本176．50萬(wàn)元由員工持股平臺(tái)易指通以貨幣出資。易指通為公司的員工持股平臺(tái)，通過(guò)它，安達(dá)智能進(jìn)行了三次員工股權(quán)激勵(lì)，而這三次股權(quán)激勵(lì)的授予對(duì)價(jià)均不一。安達(dá)智能分別于2017年12月25日、2018年12月15日及2020年5月5日對(duì)員工授予股份，其中約定被授予股份的員工在公司成功上市未滿三年前離職的，其持有的份額應(yīng)全部轉(zhuǎn)讓予其員工持股平臺(tái)的執(zhí)行合伙人。

2017年12月25日授予陳園園、張紅輝等19名員工股份，授予數(shù)量共1，004，734股，授予價(jià)格為5．10元，不附業(yè)績(jī)條件。2018年12月15日，安達(dá)智能向陳園園、何華等6位員工授予股份105，885股， 其中向陳園園授予11，765股，授予價(jià)格為5．61元，其余94，120股授予價(jià)格為6．12元，不附業(yè)績(jī)條件。2020年5月5日，安達(dá)智能向董事會(huì)秘書(shū)兼財(cái)務(wù)總監(jiān)易偉桃1人，授予股份35，295股，授予價(jià)格為每股38．25元，出資金額為135．00萬(wàn)元，不附業(yè)績(jī)條件。

2020年8月20日，安達(dá)有限股改；注冊(cè)資本計(jì)6，000萬(wàn)元，資本公積3．71億元。2020年12月23日，科創(chuàng)資本、融合投資以人民幣1，200萬(wàn)元分別認(rèn)購(gòu)公司新增股份303，030股，認(rèn)購(gòu)價(jià)格為39．60元／股。注冊(cè)資本從6，000萬(wàn)元增加至6，060．606萬(wàn)元，兩個(gè)機(jī)構(gòu)實(shí)控人為東莞市國(guó)資委，通過(guò)此次外部增資，安達(dá)智能的估值躍升至24億元之多。

蘋(píng)果依賴癥難解或持續(xù)存在，高毛利率等同高風(fēng)險(xiǎn)

2018年度、2019年度和2020年度，安達(dá)智能對(duì)蘋(píng)果公司的直接銷(xiāo)售金額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為64．50％、22．33％和19．42％，其中2018年度占比超過(guò)50％。除直接采購(gòu)?fù)猓�蘋(píng)果公司還會(huì)指定其EMS廠商采購(gòu)安達(dá)智能產(chǎn)品、以用于蘋(píng)果產(chǎn)品的生產(chǎn)。報(bào)告期內(nèi)，蘋(píng)果公司直接采購(gòu)和蘋(píng)果公司指定EMS廠商采購(gòu)的金額占安達(dá)智能主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為69．38％、51．44％和60．65％，均在50％以上。因此，安達(dá)存在對(duì)蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈依賴的情形，蘋(píng)果公司及其EMS廠商對(duì)智能制造裝備的采購(gòu)需求還將繼續(xù)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。

智能制造裝備歷經(jīng)多年發(fā)展，主要技術(shù)已趨于成熟，設(shè)備的可使用周期已達(dá)3至5年。目前推動(dòng)下游客戶設(shè)備采購(gòu)需求增長(zhǎng)的主要因素為：新產(chǎn)品旺盛的市場(chǎng)需求帶來(lái)的產(chǎn)能擴(kuò)張，以及新產(chǎn)品較大幅度的工藝變化帶來(lái)的對(duì)設(shè)備更新?lián)Q代的需求。2019年，受蘋(píng)果手機(jī)市場(chǎng)需求低迷，疊加該代產(chǎn)品工藝變更幅度有限，蘋(píng)果公司手機(jī)產(chǎn)能擴(kuò)張低迷，公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域涉及的蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈智能制造裝備更新?lián)Q代需求下降等因素影響，公司來(lái)自蘋(píng)果公司的訂單下降較多并導(dǎo)致2019年收入下滑。

如果客戶前一年向安達(dá)智能采購(gòu)設(shè)備的金額較大，但次年新產(chǎn)品市場(chǎng)需求低迷導(dǎo)致新增產(chǎn)能需求較小、或新產(chǎn)品工藝變動(dòng)幅度較小導(dǎo)致需升級(jí)換代的設(shè)備有限等情形發(fā)生，均將導(dǎo)致客戶次年的設(shè)備采購(gòu)需求下降、使得安達(dá)智能銷(xiāo)售金額下降，并因此面臨業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。從產(chǎn)品分類(lèi)來(lái)看，安達(dá)智能的主要產(chǎn)品在點(diǎn)膠機(jī)，貢獻(xiàn)率多數(shù)超過(guò)了50％，從占比來(lái)看，也出現(xiàn)了起伏的狀態(tài)。

2018年度、2019年度和2020年度，安達(dá)智能綜合毛利率分別為69．96％、68．06％和68．21％，處于較高水平。未來(lái)毛利率可能無(wú)法維持在目前水平，面臨毛利率波動(dòng)或下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品流體控制設(shè)備毛利率分別為72．45％、70．95％、69．32％和63．49％，毛利率顯整體下滑的趨勢(shì)。不過(guò)與可比同行相比，其毛利率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行。

招股書(shū)中安達(dá)智能解釋主要原因?yàn)楣�司與可比同行在客戶結(jié)構(gòu)、核心零部件自制能力、產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)和銷(xiāo)售模式四個(gè)方面存在差異�？蛻艚Y(jié)構(gòu)上安達(dá)智能的蘋(píng)果依賴癥反而體現(xiàn)了高毛利率的情形，而核心零部件和產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)安達(dá)智能都優(yōu)于同行。同樣的蘋(píng)果依賴癥使得公司直銷(xiāo)模式毛利率水平高于含經(jīng)銷(xiāo)模式的同行的毛利率水平。如果的客戶結(jié)構(gòu)和銷(xiāo)售模式，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，一旦像歐菲光一樣被蘋(píng)果拋棄，安達(dá)智能或?qū)�從“寵兒”變成“棄嬰”�?/p>

研發(fā)費(fèi)用員工薪酬占比高，管理銷(xiāo)售費(fèi)用率均高于同行

報(bào)告期各期末，安達(dá)智能及其子公司的在職員工人數(shù)分別為924 人、857人、888人和1，030人。報(bào)告期內(nèi)，安達(dá)智能因臨時(shí)性生產(chǎn)需求存在勞務(wù)派遣用工的情形，報(bào)告期各期末勞務(wù)派遣用工顯上升趨勢(shì)。

安達(dá)智能董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及核心技術(shù)人員最近三年及一期薪酬總額（含獨(dú)立董事領(lǐng)取的津貼）及其占公司各期利潤(rùn)總額的比重不斷走高。

2018年度、2019年度、2020年度和2021年上半年，公司的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為8．18％、10．98％、9．54％和10．00％。報(bào)告期內(nèi)，安達(dá)智能研發(fā)人員職工薪酬金額分別為2，143．98萬(wàn)元、2，372．74萬(wàn)元 3，250．36萬(wàn)元和1，488．84萬(wàn)元，占研發(fā)費(fèi)用的比例分別為58．52％、59．55％、67．25％和62．81％，是研發(fā)費(fèi)用的主要構(gòu)成部分。職工薪酬包括從事研發(fā)人員的工資、獎(jiǎng)金、津貼、補(bǔ)貼、社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)、住房公積金等。報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，職工薪酬隨著公司研發(fā)人員擴(kuò)充及工資水平提高而呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)，安達(dá)智能管理費(fèi)用分別為4，144．49萬(wàn)元、4，601．66萬(wàn)元、4，023．30萬(wàn)元和2，144．45萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為9．25％、12．68％、7．94％和9．04％，2018年、2019年、2020年和2021年1－6月股份支付金額分別為833．73萬(wàn)元、883．96萬(wàn)元、849．27萬(wàn)元和460．09萬(wàn)元；剔除股份支付影響后占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為7．39％、10．25％、6．26％和7．10％。報(bào)告期內(nèi)，公司的管理費(fèi)用主要包括職工薪酬、股份支付費(fèi)用、中介咨詢服務(wù)費(fèi)等，管理費(fèi)用率與同行業(yè)公司相比一路較高。2018年－2020年安達(dá)智能分配股利、利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金分別為3，000萬(wàn)元、2，916．30萬(wàn)元和1．01億元。

報(bào)告期內(nèi)，安達(dá)智能銷(xiāo)售費(fèi)用分別為8，521．78萬(wàn)元、8，014．37萬(wàn)元、8，016．70萬(wàn)元和4，456．69萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為19．03％、22．09％、15．82％和18．80％。

報(bào)告期各期，公司銷(xiāo)售人員的職工薪酬支出分別為4，745．91萬(wàn)元、4，426．22萬(wàn)元、4，501．12萬(wàn)元和2，506．36萬(wàn)元，占銷(xiāo)售費(fèi)用的比重分別為55．69％、55．23％、56．15％和56．24％，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為10．60％、12．20％、8．88％和10．57％。

安達(dá)智能的銷(xiāo)售人數(shù)為370 人，占員工總數(shù)的35．92％之多，之前安達(dá)智能稱(chēng)其銷(xiāo)售模式為直銷(xiāo)，卻又保持了如此大的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，占據(jù)如此高的期間費(fèi)用占比。對(duì)此，公司稱(chēng)其重視市場(chǎng)及售后人員配備，建立了完善且高效的售后服務(wù)體系和薪酬激勵(lì)機(jī)制，在多個(gè)國(guó)家和地區(qū)如美國(guó)、香港等地設(shè)有子公司，負(fù)責(zé)公司海外市場(chǎng)的開(kāi)拓和維護(hù)�？梢�(jiàn)，人力成本在安達(dá)智能的成本結(jié)構(gòu)中，占比要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行。

現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額劇減，應(yīng)收賬款和存貨高企

從安達(dá)智能的現(xiàn)金流量?jī)纛~及其構(gòu)成來(lái)看，其報(bào)告期各期，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2．71億元、2，911．09萬(wàn)元、8，342．22萬(wàn)元和4，674．22萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~雖均為正數(shù)，卻在2019年直降至千萬(wàn)位，其后也產(chǎn)生了波動(dòng)，可見(jiàn)其回款并不如之前，這表現(xiàn)為應(yīng)收賬款高企和存貨走高。

2018年度－2020年度、2021年1－6月，安達(dá)智能經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)的差額為1．40億元、－3，372．58萬(wàn)元，－4，997．96萬(wàn)元，68．94萬(wàn)元。安達(dá)智能的經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目、經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目和存貨變動(dòng)大。

報(bào)告期各期末，安達(dá)智能應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為9，487．37萬(wàn)元、1．26億元、1．71億元和 1．45億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為19．22％、24．19％、28．98％和21．73％。未來(lái)隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，公司的應(yīng)收賬款余額可能會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。如果未來(lái)公司應(yīng)收賬款管理不當(dāng)或客戶自身經(jīng)營(yíng)發(fā)生重大困難，公司應(yīng)收賬款按期收回的風(fēng)險(xiǎn)將增加，將對(duì)公司的資產(chǎn)流動(dòng)性和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

報(bào)告期各期末，安達(dá)智能存貨賬面價(jià)值分別為1．04億元、9，128．73萬(wàn)元、1．23億元和1．96億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為21．12％、17．57％、20．89％和29．34％。報(bào)告期各期末存貨金額較大，占比相對(duì)較高。如因客戶采購(gòu)意向變化或訂單取消，可能存在公司提前備貨的存貨發(fā)生大額跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期各期，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為1．23 次、1．19次、1．50次和1．16 ，較低的存貨周轉(zhuǎn)速度亦將會(huì)影響公司整體的資金營(yíng)運(yùn)效率，給公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)不利影響。

從非經(jīng)常性損益來(lái)看，匯兌損失也很大，公司在出口產(chǎn)品時(shí)主要以美元結(jié)算。報(bào)告期內(nèi)，公司外銷(xiāo)收入分別為3．29億元、1．99億元、3．15億元和1．53億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為73．52％、54．76％、62．21％和64．37％。報(bào)告期內(nèi)，公司匯兌損失分別為－608．79萬(wàn)元、－211．31萬(wàn)元、1，969．69萬(wàn)元和483．07萬(wàn)元。如果人民幣出現(xiàn)短期大幅升值，公司產(chǎn)品出口以及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能受到不利影響，公司面臨匯率變化對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。

而安達(dá)智能報(bào)告期內(nèi)收到的稅費(fèi)返還分別為1，684．27萬(wàn)元、238．96萬(wàn)元、668．80萬(wàn)元和508．87萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)，公司扣非歸母凈利潤(rùn)分別為1．28億元、5，631．63萬(wàn)元、1．24億元和4，249．35萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司普通股股東的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為33．42％、12．25％、25．87％和7．64％。

原研發(fā)部產(chǎn)品經(jīng)理離職起訟，供應(yīng)商質(zhì)量不佳

從安達(dá)智能所涉及的法律文書(shū)來(lái)看，更多是是買(mǎi)賣(mài)合同糾紛，從裁判文書(shū)網(wǎng)的一例涉及安達(dá)智能原研發(fā)部產(chǎn)品經(jīng)理潘玉剛的競(jìng)業(yè)禁止的糾紛來(lái)看，安達(dá)智能的訴求并未得到法院的認(rèn)同，裁判文書(shū)（2021）粵19民終494號(hào)終審判決中確認(rèn)：安達(dá)智能原研發(fā)部產(chǎn)品經(jīng)理潘玉剛的妻子和兒子為任職股東的深圳天璣自動(dòng)化科技有限公司（下稱(chēng)：天璣自動(dòng)化）系安達(dá)公司的供應(yīng)商。因安達(dá)公司未舉證證明天璣自動(dòng)化與其之間有共同客戶或生產(chǎn)同類(lèi)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。因此，潘玉剛并不構(gòu)成違反競(jìng)業(yè)限制的條款。

在（2021）粵19民終4857號(hào)買(mǎi)賣(mài)合同糾紛終審判決中，安達(dá)智能確認(rèn)對(duì)天璣自動(dòng)化2019年7月至9月貨款共66，971元未付。其主張未付的原因在于雙方曾協(xié)商案涉未付貨款作為案外人潘玉剛違反競(jìng)業(yè)限制約定的賠償款。對(duì)此，天璣自動(dòng)化不予確認(rèn)。安達(dá)智能未能提交充分的證據(jù)予以證明該主張，其應(yīng)承擔(dān)舉證不能的不利后果，故對(duì)其該主張，本院不予采納。

深圳市向宇龍自動(dòng)化設(shè)備有限公司為安達(dá)智能的前五大供應(yīng)商之一，2016－2019年參保人數(shù)分別為0人、10人、0人和16人。而這參保人數(shù)這一塊，恰恰有一起行政處罰：據(jù)深人社（市）監(jiān)罰決﹝2021﹞C008號(hào)文件顯示，其于2021年11月12日受到了1．8萬(wàn)元的行政處罰。

江門(mén)市新希望科技有限公司為安達(dá)智能的前五大供應(yīng)商之一，成立于2016年注冊(cè)資本為50萬(wàn)元，2017年－2020年參保人數(shù)分別為0人、1人、6人和7人。2017年7月14日曾因未依照《企業(yè)信息公示暫行條例》第八條規(guī)定的期限公示年度報(bào)告被列入經(jīng)營(yíng)異常名錄。2017年12月15日新希望曾歷違反登記管理，鶴山市市場(chǎng)監(jiān)督管理局對(duì)之作出鶴市場(chǎng)監(jiān)管處字〔2017〕160號(hào)行政處罰，罰款金額為 0．5萬(wàn)元。

新希望也曾因手續(xù)不全未完善環(huán)評(píng)手續(xù)，2020年8月22日至2021年8月21日被要求整改，及時(shí)組織開(kāi)展環(huán)境影響評(píng)價(jià)工作，提交生態(tài)環(huán)境主管部門(mén)進(jìn)行審批。要求嚴(yán)格落實(shí)環(huán)評(píng)文件及批復(fù)中提出的環(huán)境措施要求，限于2021年8月21日前必須取得排污許可證。

安達(dá)智能募投項(xiàng)目所需土地位于廣東省東莞市寮步鎮(zhèn)向西東區(qū)17號(hào)后側(cè)，土地面積約為40畝。截至上會(huì)稿簽署日，公司尚未取得募投項(xiàng)目用地的國(guó)有土地使用權(quán)。如有關(guān)項(xiàng)目土地招拍掛程序不如預(yù)期，或公司無(wú)法按計(jì)劃獲得相關(guān)地塊，將導(dǎo)致募投項(xiàng)目無(wú)法按計(jì)劃順利實(shí)施。果鏈企業(yè)安達(dá)智能依賴蘋(píng)果，其在中國(guó)資本市場(chǎng)上的未來(lái)如何，權(quán)衡財(cái)經(jīng)與投資者一同拭目以待。