億華通股票預(yù)計8月10日左右上市交易，這支“中國氫能第一股”，受到很多投資人的關(guān)注。香橙會研究院用3種不同的估值方法，給出了億華通的估值。供投資人參考。

公司發(fā)行情況

7月21日，億華通（688339．SH）發(fā)布了《首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股意向書》，宣布在科創(chuàng)板上市。本次IPO，公司首次公開發(fā)行A股不超過1763．0523萬股，總股本7050萬股，占發(fā)行后總股本的25．01％，發(fā)行價格76．65元，募集資金12億元。擬投向燃料電池發(fā)動機生產(chǎn)基地建設(shè)二期工程和面向冬奧會的燃料電池發(fā)動機研發(fā)等項目等。

圖表1 億華通募資用途

主營業(yè)務(wù)情況

億華通是一家專注于氫燃料電池發(fā)動機系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化的高新技術(shù)企業(yè)，致力于成為國際領(lǐng)先的氫燃料電池發(fā)動機供應(yīng)商。公司具備自主核心知識產(chǎn)權(quán)，率先實現(xiàn)了發(fā)動機系統(tǒng)及燃料電池電堆的批量國產(chǎn)化。

公司產(chǎn)品目前主要應(yīng)用于客車、物流車等商用車型。公司與國內(nèi)知名的商用車企業(yè)宇通客車、北汽福田、中通客車、申龍客車以及吉利商用車等建立了深入的合作關(guān)系，搭載億華通發(fā)動機系統(tǒng)的燃料電池客車先后在北京、張家口、鄭州、上海、蘇州、成都等地上線運營。

公司及下屬公司神力科技曾先后承擔多項國家高技術(shù)研究發(fā)展計劃（863 計劃）項目、科技部國家重點研發(fā)計劃項目以及北京市科委、上海市科委項目等燃料電池領(lǐng)域重大專項課題，歷經(jīng)了中國燃料電池產(chǎn)業(yè)從技術(shù)研發(fā)為主向示范運營和產(chǎn)業(yè)化推進的重要轉(zhuǎn)變。

2017年、2018年、2019年公司銷售燃料電池系統(tǒng)分別為192套、303套、498套，年復(fù)合增長率61．2％。

圖表2 億華通2017－2019年燃料電池系統(tǒng)銷售量（單位：套）

2017年度、2018年度及2019年度，公司主營業(yè)務(wù)收入情況：

圖表3 億華通2017－2019年分項收入情況    單位：萬元

行業(yè)情況

1．全球燃料電池產(chǎn)業(yè)分析近年來，全球主要發(fā)達國家陸續(xù)發(fā)布燃料電池汽車發(fā)展規(guī)劃，對國家未來中長期燃料電池汽車保有輛設(shè)定了目標，具體如下：

圖表4 全球主要國家和地區(qū)燃料電池汽車保有量   單位：輛

目前，燃料電池根據(jù)應(yīng)用場景不同可大體分為交通運輸用、固定式、便攜式燃料電池，需求量均呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。2019年全球燃料電池出貨量達1129．6MW，2015年－2019年復(fù)合增長率達到39．52％；其中，交通運輸領(lǐng)域增長最快，年復(fù)合增長率達到68．13％。

圖表5 近年全球分應(yīng)用領(lǐng)域燃料電池出貨量（單位：MW）

數(shù)據(jù)來源：E4Tech－《The Fuel Cell Industry Review 2019》

2．我國燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況

我國燃料電池汽車銷量于2016年開始快速發(fā)展，最近4年復(fù)合增長率達到63．26％，2019年燃料電池汽車銷量達到2737輛，我國燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)由政府主導的技術(shù)探索發(fā)展過渡到了示范運營階段。

圖表6 近年全球分應(yīng)用領(lǐng)域燃料電池出貨量（單位：輛）

據(jù)不完全統(tǒng)計，部分氫能示范城市在相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃中明確了未來燃料電池汽車推廣的階段性目標，具體如下：

圖表7 部分省市燃料電池汽車推廣階段性目標

國內(nèi)燃料電池走向示范運營階段。技術(shù)進步、政府補貼促使國內(nèi)燃料電池產(chǎn)業(yè)從實驗室走向示范運營，燃料電池堆、系統(tǒng)、加氫站成本大規(guī)模下降，高額財政補貼不退坡為下游商業(yè)運用創(chuàng)造核心條件。經(jīng)過數(shù)年的市場培育，結(jié)合全國各地方氫能發(fā)展規(guī)劃目標，我們預(yù)計2023年燃料電池汽車發(fā)展數(shù)量3萬輛左右，根據(jù)中國《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)技術(shù)路線圖》，到 2030年將實現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化推廣累計100萬輛。

四、財務(wù)情況公司2017年度、2018年度、2019年度營收及利潤情況，見下表：

圖表8 億華通2017－2019年主要財務(wù)指標

2019年公司的扣非凈利潤虧損1410．99萬元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。根據(jù)注冊稿，公司扣非虧損主要受對個別客戶應(yīng)收賬款單項計提信用減值損失的影響。2019年公司對申龍客車及中植汽車分別單項計提信用減值損失4684．47萬元和1500萬元，由此導致業(yè)績下滑。

2020年一季度，億華通營收1750．06萬元，同比增長12．41％，歸母凈利潤虧損3238．32萬元。同時，公司預(yù)計2020上半年營收5000萬元至7000萬元，同比變動幅度為－24．65％至5．49％，扣非凈利潤虧損5400萬元至4800萬元，同比保持平穩(wěn)。