撰文 ｜ 維小尼；編輯 ｜ 郭郭

→這是《環(huán)球零碳》的第486篇原創(chuàng)

在邁向清潔能源和碳中和的征途中，從來(lái)沒(méi)有一種能源像氫能這樣具有爭(zhēng)議。

一方面氫能被認(rèn)為是實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)最具潛力的清潔能源，被資本廣泛熱捧，另一方面，氫能的大規(guī)模使用場(chǎng)景和商業(yè)化前景還沒(méi)有打開(kāi)，氫能公司的盈利和市場(chǎng)業(yè)績(jī)問(wèn)題遲遲沒(méi)有看到起色。

這種矛盾，使得氫能產(chǎn)業(yè)一方面被長(zhǎng)期看好，成為一個(gè)大風(fēng)口，一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)火爆，形形色色的公司都在布局；另一方面二級(jí)市場(chǎng)上市（IPO）卻一個(gè)比一個(gè)難，甚至一些公司因?yàn)闊o(wú)法回答交易所的問(wèn)詢，不得不終止上市。

一面是繁華，一面是虛火，這種狀態(tài)在資本市場(chǎng)體現(xiàn)得淋漓盡致。有些公司風(fēng)風(fēng)火火，開(kāi)啟市場(chǎng)多輪和多地融資，有些公司卻止步于IPO。

最新的動(dòng)作是作為“氫能第一股”，已在科創(chuàng)板上市的億華通，于12月29日在香港啟動(dòng)招股，最多募資13．4億港元。

此前11月下旬，另一家氫燃料電池龍頭國(guó)鴻氫能也在港交所遞表。

一級(jí)市場(chǎng)的融資也不乏熱鬧。12月8日，國(guó)內(nèi)氫能行業(yè)迄今為止單輪融資規(guī)模最大的股權(quán)融資落地。據(jù)悉，國(guó)家電投集團(tuán)氫能科技發(fā)展有限公司（下稱“國(guó)氫科技”）B輪融資45億元，投后估值高達(dá)130億元，雙雙創(chuàng)下行業(yè)新高，國(guó)氫科技也順勢(shì)成為了當(dāng)前國(guó)內(nèi)氫能行業(yè)估值最高的獨(dú)角獸企業(yè)。

但是，除了這些風(fēng)光的企業(yè)，也有多家氫能公司從IPO旅程中撤單，折戟于IPO的氫能公司突然增多。

比較早的是2021年8月，上海重塑能源集團(tuán)股份有限公司（下稱“重塑股份”）的IPO申請(qǐng)?jiān)谏陥?bào)了近半年之后，突然在毫無(wú)征兆的情況下宣布撤回申請(qǐng)而終止IPO。

作為一家為燃料電池技術(shù)提供商，重塑股份突然主動(dòng)放棄上市，外界也曾揣測(cè)紛紛。

此外，還有幾家頭部氫能公司終止或暫�？苿�(chuàng)板IPO。其中上海治臻新能源股份有限公司（下稱“上海治臻”）在2022年12月23日撤回科創(chuàng)板申請(qǐng)，江蘇國(guó)富氫能技術(shù)裝備股份有限公司（下稱“國(guó)富氫能”）在2022年11月終止科創(chuàng)板上市。

此外，2022年9月，上汽集團(tuán)旗下的氫燃料電池公司上海捷氫科技股份有限公司（下稱“捷氫科技”）科創(chuàng)板上市資料過(guò)期，IPO進(jìn)程中止。

不過(guò)，最新的消息是，2022年12月30日，上交所官網(wǎng)顯示捷氫科技又恢復(fù)了IPO發(fā)行審核狀態(tài)，并更新了含有2022年上半年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的一輪問(wèn)詢回復(fù)。

氫能被視為21世紀(jì)最具潛力的清潔能源，氫能公司被視為資本的寵兒，為何在火熱的風(fēng)口上，這些公司會(huì)在經(jīng)歷漫長(zhǎng)的審核及等待后突然停止上市？

這其實(shí)跟氫能公司下游產(chǎn)業(yè)商業(yè)化前景，以及燃料電池技術(shù)路徑產(chǎn)業(yè)化和燃料電池汽車(chē)的經(jīng)濟(jì)性等問(wèn)題有關(guān)。特別是氫燃料汽車(chē)產(chǎn)業(yè)，表面看風(fēng)光無(wú)限，其實(shí)目前市場(chǎng)規(guī)模還很小，在電動(dòng)車(chē)的擠壓下，未來(lái)前景還迷霧重重。

01 應(yīng)收賬款高企背后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在這些終止IPO的氫能公司中，被市場(chǎng)質(zhì)疑或者被交易所問(wèn)詢比較多的問(wèn)題是財(cái)務(wù)方面的數(shù)據(jù)。特別是應(yīng)收賬款，在這些公司中都占比非常高，是一個(gè)共性問(wèn)題。

以國(guó)富氫能為例，2019－2021年，國(guó)富氫能應(yīng)收賬款余額分別為 1．6億元、2．3億元和3．6億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 90．8％、91．47％和 109．51％。

重塑股份2021年8月發(fā)布的招股書(shū)披露，2017年至2019年，重塑股份應(yīng)收賬款分別為1．68億元、1．8億元、7．66億元，分別占當(dāng)年?duì)I收的73．7％、117．3％、110．4％。截至2020年9月末，公司應(yīng)收賬款為7億元，占同年?duì)I收的比例進(jìn)一步漲至427．7％。

捷氫科技的應(yīng)收賬款余額逐年增加，2019年—2021年的報(bào)告期內(nèi)，捷氫科技應(yīng)收賬款余額分別為0萬(wàn)元、14474．15萬(wàn)元和57026．57萬(wàn)元，應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0％、58．62％和97．13％，占比逐年增長(zhǎng)。

應(yīng)收賬款余額較大，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)存在一定的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，但這幾乎是氫能行業(yè)共同面臨的困境。

目前，尚處于發(fā)展極早期階段的燃料電池行業(yè)，業(yè)務(wù)開(kāi)拓極度依賴于補(bǔ)貼，而在現(xiàn)行的補(bǔ)貼政策下，補(bǔ)貼測(cè)算需要在完成年度的示范運(yùn)營(yíng)、并達(dá)到目標(biāo)之后，這本身需要較長(zhǎng)的周期，但業(yè)務(wù)又不得不進(jìn)行，氫能企業(yè)只能大量賒賬銷(xiāo)售，先把貨賣(mài)出去。

在回復(fù)上交所的問(wèn)詢函中，重塑股份也承認(rèn)，應(yīng)收賬款占比高跟客戶的結(jié)算方式和補(bǔ)貼有關(guān)系。重塑股份表示，公司與客戶保持穩(wěn)定的結(jié)算方式及信用政策，但是在信用政策實(shí)際執(zhí)行的過(guò)程中，受行業(yè)發(fā)展初期及補(bǔ)貼政策的影響，燃料電池行業(yè)整體資金鏈較為緊張。

同時(shí)，由于公司部分下游客戶為整車(chē)廠，其在汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中處于相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的地位，會(huì)根據(jù)自身資金情況、供應(yīng)商合作關(guān)系等因素調(diào)節(jié)安排付款，由此重塑股份導(dǎo)致應(yīng)收賬款實(shí)際回款周期較長(zhǎng)且超過(guò)信用期限。

重塑股份的回復(fù)函還解釋?zhuān)簯?yīng)收賬款的主要對(duì)象包括宇通客車(chē)（ 600066．SH ）、金龍汽車(chē)（ 600686．SH ）、申龍客車(chē)和東風(fēng)汽車(chē)子公司東風(fēng)特汽，這些“均系行業(yè)內(nèi)具備一定實(shí)力的企業(yè)，資金及資產(chǎn)規(guī)模較為雄厚……但受行業(yè)發(fā)展階段以及新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策等因素的影響，公司資金回款周期較長(zhǎng)，符合行業(yè)普遍特征。