生物醫(yī)療材料板塊

國(guó)瓷材料的生物醫(yī)療材料主要是牙科用氧化鋯材料，氧化鋯是一種耐高溫、耐腐蝕、耐磨損和低熱膨脹系數(shù)的無(wú)機(jī)非金屬材料。國(guó)瓷材料主生產(chǎn)高端納米氧化鋯材料，目前主要應(yīng)用于陶瓷義齒和智能穿戴設(shè)備領(lǐng)域，占比分別約為90％和10％。此外還生產(chǎn)義齒氧化鋯瓷塊及其他氧化鋯齒科材料等，產(chǎn)能約為 2500 噸／年。

我國(guó)義齒市場(chǎng)規(guī)模高速增長(zhǎng)，隨著老齡化的加快，19年60歲以上人口占比達(dá)到18．1％，同比去年提升0．2％，預(yù)計(jì)2020－2024年中國(guó)義齒市場(chǎng)將由93．8億元增長(zhǎng)至170．1億元，GAGR16．05％。我國(guó)2017年義齒產(chǎn)量達(dá)到3．6億顆，種植牙市場(chǎng)僅占義齒市場(chǎng)1．61％，市場(chǎng)規(guī)模不到20億元，距離美國(guó)10％的比例差距非常大，未來(lái)具有5倍的提升空間。

催化材料板塊

國(guó)瓷材料擁有蜂窩陶瓷、氧化鋁涂層、分子篩、鈰鋯固溶體產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了除活性組分外的尾氣催化器材料的全面覆蓋，其中子公司王子制陶為國(guó)內(nèi)蜂窩陶瓷第一梯隊(duì)企業(yè)，子公司江蘇博晶鈰鋯固溶體復(fù)合氧化物產(chǎn)能已占據(jù)全國(guó)同行業(yè)前三位（2017 年）。同時(shí)，尾氣催化用鈰鋯固溶體、分子篩產(chǎn)品也陸續(xù)通過(guò)客戶驗(yàn)證，開(kāi)始小批量銷售。

汽車尾氣凈化器主要分為四部分：載體、涂層、助劑和活性組分。載體通常以蜂窩陶瓷為主；涂層以氧化鋁為主；助劑以鈰鋯固溶體為主；活性組分一般附著在分子篩上，是催化劑核心部分，汽油車以鉑銠鈀三效催化劑為主，柴油車以釩基催化劑為主。目前全球催化劑市場(chǎng)基本被國(guó)外企業(yè)壟斷，蜂窩市場(chǎng)美國(guó)康寧，日本NGK，日本電裝等國(guó)外廠商占據(jù)了90％以上的份額，分子篩國(guó)外企業(yè)巴斯夫和、莊信萬(wàn)豐、優(yōu)美科占據(jù)了70％以上的份額。

2016年12月環(huán)保部與國(guó)家質(zhì)檢總局發(fā)布《國(guó)家第六階段機(jī)動(dòng)車污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》，宣布自2020年起全面推開(kāi)執(zhí)行國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)。

新標(biāo)準(zhǔn)在NOx（氮氧化物）、PM（顆粒物）、CO（一氧化碳）等指標(biāo)上都提出了較高的減排要求。其中NOx需在國(guó)六B階段較國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)下降42、PM需下降33，CO需在國(guó)六A階段較國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)下降29。排放標(biāo)準(zhǔn)的提高除了帶來(lái)對(duì)原有TWC、SCR產(chǎn)品更高的技術(shù)指標(biāo)要求外，還將引入GPF／DPF為代表的壁流式蜂窩陶瓷配合使用，未來(lái)將直接提振蜂窩陶瓷市場(chǎng)總用量需求。

其他材料板塊

國(guó)瓷材料還生產(chǎn)包括陶瓷球、陶瓷結(jié)構(gòu)件、伯陶墨水、色料系列等。

其主要產(chǎn)品陶瓷墨水因陶瓷噴墨打印技術(shù)呈現(xiàn)的顯著優(yōu)勢(shì)取得了快速的發(fā)展。國(guó)瓷材料2014年開(kāi)始涉及陶瓷墨水業(yè)務(wù)，2017年以前一直保持37％左右的毛利率。但由于陶瓷墨水重要原材料鐠、鈷等大幅漲價(jià)，2017、2018年陶瓷墨水業(yè)務(wù)毛利率降到28％左右，2019年回到32％。

陶瓷墨水下游市場(chǎng)主要是建筑材料行業(yè)的墻、地磚，以及潛在的衛(wèi)浴陶瓷、功能陶瓷薄膜領(lǐng)域。自2014年以后，我國(guó)瓷磚產(chǎn)量趨于穩(wěn)定，均保持于100億平方米。目前國(guó)內(nèi)國(guó)瓷材料和道氏技術(shù)兩家合計(jì)的市場(chǎng)占有率達(dá)到50％，在國(guó)產(chǎn)瓷磚由于價(jià)格優(yōu)勢(shì)以及工藝的不斷提升下，瓷磚市場(chǎng)將不斷的向國(guó)產(chǎn)企業(yè)集中。

此外國(guó)瓷材料高端氮化硅陶瓷軸承球產(chǎn)線建設(shè)完畢順利投產(chǎn)，并通過(guò)了全球知名軸承公司審核，成為其合格供應(yīng)商。

高速增長(zhǎng)下的風(fēng)險(xiǎn)并存

雖然，國(guó)瓷材料有著亮眼的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但其財(cái)務(wù)質(zhì)量是比較擔(dān)心的一點(diǎn)。

2018年，國(guó)瓷的流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)16．22億，而應(yīng)收8．37億，存貨4．59億，分別占到流動(dòng)資產(chǎn)的51．6％和28．3％。對(duì)比化工龍頭萬(wàn)華，2018年其應(yīng)收38．5億，占297．45億流動(dòng)資產(chǎn)的12．94％，2019年應(yīng)收提升至44．3億，但也只占234．84億營(yíng)收的18．9％。

國(guó)瓷超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)一半的高額應(yīng)收使得我們不得不對(duì)其公司的競(jìng)爭(zhēng)力存疑，不僅如此，國(guó)瓷令人擔(dān)憂的另一點(diǎn)在于公司頻繁收購(gòu)所帶來(lái)的商譽(yù)問(wèn)題。

截止2019年三季度末，其商譽(yù)15．34億，占總資產(chǎn)比例高達(dá)32％。具體來(lái)看，形成商譽(yù)最大的被投資單位是王子制陶和深圳愛(ài)爾創(chuàng)科技，截至2018年末，商譽(yù)余額分別為5．59億、6．47億。2018年，被收購(gòu)子公司戌普電子、王子制陶、江蘇金盛、深圳愛(ài)爾創(chuàng)科技分別貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)0．89億、0．75億。

綜上，國(guó)瓷材料作為國(guó)內(nèi)陶瓷材料的先進(jìn)供應(yīng)商，打破日美企業(yè)對(duì)于高端MLCC陶瓷粉體的壟斷，同時(shí)國(guó)瓷材料積極布局未來(lái)極具潛力的牙科市場(chǎng)和國(guó)六執(zhí)行強(qiáng)確定性的催化材料市場(chǎng)，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。但是財(cái)務(wù)質(zhì)量上的問(wèn)題，或許是國(guó)瓷材料騰飛前的一絆腳石。