達豐設備的項目主要集中在基建、能源、商業(yè)和住宅行業(yè)，截至2019年年底其在中國參與50％以上的核電站項目及約60％的LNG接收站項目。而在其過往項目中，基建項目、能源項目、商業(yè)項目及住宅項目的占比分別分別為25．3％、8．6％、44．0％及21．1％，截至2020年6月30日，達豐設備尚有近三百個在建項目及手頭項目。

基于公司具有優(yōu)良的技術方案與區(qū)域部署方案、優(yōu)質的央企國企特級EPC以及日益擴大的塔式起重設備應用范圍，達豐設備的設備利用率一直處于行業(yè)高位。

于往績記錄期間，達豐設備的整體利用率平均高達約80％，經(jīng)計及維修或保養(yǎng)中的塔式起重機或為即將進行的項目而正運至指定項目地點的塔式起重機的整體利用率平均達到約93％，遠超行業(yè)龍頭龐源租賃。而在2019年，行業(yè)的塔式起重機平均利用率僅為64％左右。

按照區(qū)域發(fā)展比重的第一階段部署，達豐設備在中國合肥、無錫、太倉、重慶及東莞的租賃物業(yè)運營八個塔式起重機堆場，持續(xù)維持區(qū)域競爭優(yōu)勢，以此拉大與小型公司的距離；其還于2019年6月收購揚州一塊面積約為94，310平方米的土地，并正在成立揚州維修中心，作為公司高新技術價值轉換與配件智能再制造的基地，這樣的經(jīng)驗亦將隨著市場需要往其他大區(qū)復制。

財務穩(wěn)字當頭，毛利率進一步上行

身處建筑業(yè)的上游，達豐設備的財務業(yè)績一定程度與建筑業(yè)的景氣度相關聯(lián)。弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，2015－2019年中國建筑業(yè)的總產(chǎn)值由約18．1萬億元增至約24．8萬億元，復合年增長率為8．2％。

受益于積極的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，過往達豐設備亦取得穩(wěn)定的增長勢頭。2018財年－2020財年其分別實現(xiàn)收益5．49億元、6．56億元及7．45億元，復合年增長率為16．5％；同期實現(xiàn)凈利潤分別為5106．9萬元、6833．6萬元及7645．9萬元，復合年增長率為22．4％。

達豐設備利潤表（來源：招股書）

無論是收益增長還是利潤增長均要快于下游行業(yè)的發(fā)展，反映達豐設備領跑市場，而利潤增速跑贏收益增速，則表征其的盈利能力逐步增強。

若用毛利率進行衡量，達豐設備的盈利改善可見一斑。其的整體毛利率從2018財年的24．7％增至2020財年的34％，大概增長9．3個百分點。細究下來，收入貢獻率占比較大的商業(yè)、住宅、基建毛利率增幅均超過10％，收入貢獻率占比相對小的能源項目毛利率則有所減少，符合資源配比原則。

而在IPO之后，達豐設備擬將募資所得資金用于擴大采購規(guī)模，借此搶占更多市場份額，行業(yè)頭部地位料將鞏固，股東投資回報效益還將進一步提高。

達豐設備毛利率情況（來源：招股書）

建筑業(yè)通�；乜钪芷谳^長，貿(mào)易應收款代表已完結工程尚未支付的部分，可在未來直接結轉為收入。2018財年－2020財年及2021年第一財季，達豐設備結存貿(mào)易應收款分別為2．29億元、2．67億元、3．62億元及4．21億元，分別占其流動資產(chǎn)比重的48．4％、44．4％、49．5％及52．7％，總體呈現(xiàn)遞增的跡象。但達豐設備的客戶集中于國有企業(yè)和公眾公司，違約率普遍較低。事實上，歷年達豐設備貿(mào)易應收款的減值撥備率均在2％以下，這在行業(yè)亦屬低位，部分佐證客戶資源的優(yōu)質。

而剩余合約價值是指截至各資產(chǎn)負債表日期尚待完成的工程合約價值，也即未來可預期結轉為收入的部分。于2020年10月31日，達豐設備的剩余合約價值為6．98億元，并預計于截至2021年及2022年3月31日止年度前分別完成合約工程約3．04億元及3．10億元，龐大的剩余合約價值無疑能夠確保未來收入兌現(xiàn)；另一方面，達豐設備亦在不斷承接新項目，如在2020年7月1日至2020年10月31日期間，其獲得一項預期合約價值約為2．56億元的額外合約工程。

前述已提及，源于塔機昂貴，塔機服務行業(yè)具有強力的資金壁壘，企業(yè)要想進行擴張很多會采用加杠桿的形式，進而導致財務風險畸高。保持穩(wěn)定增長的同時，達豐設備并不冒昧擴張，這一點難能可貴。其的資產(chǎn)負債率趨降，從2018財年的64％降至2020財年的59．2％，并進一步降至2021年第一財季的56．5％，與之對應的是，利息償付率從3．5倍增至4．3倍。

歸根結底，塔機服務的核心競爭力還是在于服務。塔機屬于高危作業(yè)，安全事故頻發(fā)造成影響甚大，安全管控能力自然決定塔機服務企業(yè)未來能走多遠。達豐設備在業(yè)界一直以關注工人安全、服務質量著稱，2018財年－2020財年及2021年第一財季其的工傷率分別為0．7％、0．6％、0．5％及0．04％，逐步走低且遠低于行業(yè)平均水平。

迎接裝配式建筑風口，未來業(yè)績有待釋放

在中國穩(wěn)定的經(jīng)濟增長及強勁的建設需求驅動下，中國的塔式起重機服務市場在過往數(shù)年中取得快速發(fā)展，市場規(guī)模從2015年的702億元增加至2019年的1016億元，相當于復合年增長率為9．7％。而據(jù)弗若斯特沙利文預計，中國的塔機服務市場還將在未來以7．9％的復合年增長率進一步發(fā)展，并于2024年達到1488億元。

但在當前，整個塔機服務市場仍然極為分散，截至2019年年底，整個市場約有7000多名參與者，其中大部分為小型私人公司及所配備塔式起重機總起重能力低（按噸米計）的個人塔式起重機服務供應商；按2019年的收益計，五大參與者僅占約4．0％的市場份額，而在北美，聯(lián)合租賃一家的市占份額即達13％。

如同大多數(shù)行業(yè)一樣，馬太效應有望在這一領域上演，源于業(yè)務覆蓋全國的大型塔式起重機服務供應商能夠利用其人力資源建設、信息技術及良好的品牌形象等系統(tǒng)管理能力獲得更多的市場份額。

某種程度而言，新型城鎮(zhèn)化的不斷推進造就中國建筑業(yè)的繁華，從而刺激塔機服務行業(yè)的壯大。如今來看，這一大趨勢仍將大概率持續(xù)，城鎮(zhèn)化率預期將由2019年的60．6％增至2024年的68．1％，對比歐美發(fā)達國家平均超過80％的城鎮(zhèn)化率，尚存很大的增量空間。

尤其是裝配式建筑的大力推廣，更將為達豐設備這類頭部企業(yè)帶來爆發(fā)性發(fā)展的機會。根據(jù)國務院及住建部發(fā)布的《「十三五」裝配式建筑行動方案》，到2020年裝配式建筑在新建建筑中的比例應超過15％，到2026年超過30％。

來源：招股書

裝配式建筑的裝配往往涉及處理大型及重型建筑結構部件，例如裝配式混凝土單元，其對塔式起重機的吊裝承載力及吊裝精度要求遠高于傳統(tǒng)的建筑方法，導致對起重能力高于200噸米的大中型塔式起重機的需求增加。

然而，由于有限的財務及技術能力，中國大多數(shù)塔式起重機服務供應商沒有足夠的大中型塔式起重機。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國目前僅約有20000臺適用于裝配式建筑的大中型塔式起重機，到2023年，合適塔式起重機的需求缺口估計約為50000至70000臺。

搭乘裝配式建筑的政策暖風，具備先占優(yōu)勢的達豐設備勢必迎來新的機遇期，實現(xiàn)財務業(yè)績的更大豐收。

本文由公眾號IPO早知道原創(chuàng)撰寫