文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 余華豐

編：許輝

浙江萬得凱流體設(shè)備科技股份有限公司（簡稱：萬得凱科技）創(chuàng)建于2016年，位于“中國閥門之都”——浙江玉環(huán)，是一家集產(chǎn)品設(shè)計(jì)與開發(fā)、生產(chǎn)與銷售及貿(mào)易為一體的專業(yè)水暖閥門企業(yè)。最近的一家玉環(huán)公司上市是2020年的海德曼，使得玉環(huán)的上市公司數(shù)量達(dá)到8家。

2月14日，萬得凱科技回復(fù)了第二輪問詢。此次擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為國泰君安證券，本次擬公開發(fā)行股票數(shù)量不超過 2，500萬股，占本次發(fā)行后總股本的比例不低于25％，擬募資5．19億元用于年產(chǎn)10，000萬件閥與五金建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)4，200萬件閥與五金擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（越南）和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

萬得凱科技由連襟倆家庭合計(jì)持股96．48％，董事長周邊風(fēng)險(xiǎn)多達(dá)數(shù)百條；產(chǎn)品單一，外銷占比高，代加工難談品牌自主；客戶集中度高，外協(xié)加工商存在關(guān)聯(lián)方，人均費(fèi)用研發(fā)不抵銷售；銅價波動影響大，存貨跌價風(fēng)險(xiǎn)大；流動比率和速動比率略低于同行，關(guān)聯(lián)方擔(dān)保達(dá)4．44億元。

連襟倆家庭合計(jì)持股96．48％，董事長周邊風(fēng)險(xiǎn)多達(dá)數(shù)百條

萬得凱銅業(yè)成立于2003年12月1日，玉環(huán)縣萬得凱五金制品廠（普通合伙）持股50．97％，香港港榮協(xié)和有限公司持股49．03％。前者為鐘興富和陳方仁對半出資，后者由鐘興富100％控股。2016年8月8日，萬得凱科技由鐘興富、陳方仁、陳金勇、陳禮宏、汪桂蘋、汪素云等6名自然人發(fā)起設(shè)立，2017年1月萬得凱銅業(yè)所有的經(jīng)營性資產(chǎn)、業(yè)務(wù)和人員全部并入萬得凱科技。重組后，萬得凱銅業(yè)不再從事具體的經(jīng)營業(yè)務(wù)。

報(bào)告期末，鐘興富直接持有公司24．27％股份，其配偶汪素云直接持有公司 11．20％股份，其子陳金勇直接持有公司11．20％股份，鐘興富一家合計(jì)持有公司46．67％股份；陳方仁直接持有公司24．27％股份，其配偶汪桂蘋直接持有公司11．20％股份，其子陳禮宏直接持有公司11．2％股份，陳方仁一家合計(jì)持有公司46．67％股份。汪素云、汪桂蘋系姐妹關(guān)系，鐘興富與陳方仁系連襟關(guān)系。

萬得凱科技控股股東及實(shí)際控制人為鐘興富、陳方仁、陳金勇、陳禮宏、汪素云、汪桂蘋六人。鐘興富擔(dān)任公司董事長，陳方仁擔(dān)任公司董事、總經(jīng)理，陳金勇、陳禮宏分別擔(dān)任公司董事、副總經(jīng)理，汪素云、汪桂蘋均在公司行政部任職。同時，鐘興富、陳方仁還分別通過臺州協(xié)力間接持有公司1．54％股份。

本次發(fā)行前，實(shí)際控制人鐘興富、汪素云、陳金勇家庭以及陳方仁、汪桂蘋、陳禮宏家庭直接及間接持有公司96．48％的股份，本次發(fā)行后，兩個家庭合計(jì)仍直接及間接持有公司 72．36％的股份，處于絕對控制地位。2017年3月10日，為了進(jìn)一步保持公司實(shí)際控制權(quán)的穩(wěn)定，鐘興富、陳方仁、陳金勇、陳禮宏、汪素云、汪桂蘋等六人簽署《一致行動協(xié)議》，最終以鐘興富的意見為準(zhǔn)。

值得注意的是，鐘興富曾先后任職多家企業(yè)，查公開資料顯示，鐘興富周邊風(fēng)險(xiǎn)超200條，預(yù)警提示也多達(dá)72條。特別是其擔(dān)任董事的玉環(huán)市雙環(huán)小額貸款有限公司，涉及多條法律訴訟。鐘興富和陳方仁均持股玉環(huán)市雙環(huán)小額貸款有限公司，比例均為4％。

2019年12月12日，萬得凱科技注冊資本增至7，500萬元。新增注冊資本500萬元由臺州協(xié)力以貨幣方式認(rèn)繳，臺州協(xié)力為公司員工持股公司，增資價格均為2元／股。公司董事會以2019年末股份支付影響前扣除非經(jīng)常損益基本每股收益0．9043元／股為基礎(chǔ)，按照8倍市盈率確定股票公允價格為7．23元／股，因此公司2019年一次性確認(rèn)上述股份支付費(fèi)用 1，406．87萬元。

產(chǎn)品單一，外銷占比高，代加工難談品牌自主

萬得凱科技一直致力于水暖器材的設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售，產(chǎn)品主要包括各類銅制水暖閥門、管件等，廣泛應(yīng)用于建筑物中的給排水、冷熱水供給、采暖、排污等基礎(chǔ)設(shè)施。公司產(chǎn)品主要面向北美、歐洲等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)。

2018年－2021年1－6月，萬得凱科技的營業(yè)收入分別為4．15億元、5．12億元、5．59億元和3．2億元，2019年較2018年增長23．37％，2020年較2019年增長9．18％；各期凈利潤分別為5376．66萬元、5111．36萬元、7033．96萬元和4430．82萬元，2019年較2018年下滑4．93％，2020年較2019年增長37．61％。

報(bào)告期內(nèi)，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為25．18％、23．52％、26．41％和27．53％。2018年－2021年1－6月，公司閥門類產(chǎn)品銷售收入占比分別為51．62％、62．38％、64．78％和67．25％；管件收入占比分別為48．19％、37．38％、34．11％和31．55％。

萬得凱科技與同行業(yè)公司相比，現(xiàn)階段產(chǎn)品相對單一，尚未形成成套的供應(yīng)能力。從經(jīng)營情況來看，艾迪西、埃美柯等公司產(chǎn)品線較為豐富，除銅制品外，還有其他不銹鋼、鑄鐵等材質(zhì)的水暖器材，涵蓋多個領(lǐng)域，外銷、內(nèi)銷并重，經(jīng)營規(guī)模較大。

萬得凱科技產(chǎn)品基本為自營出口，外銷收入占比較高。報(bào)告期內(nèi)公司外銷收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重在96％左右。其中對美國銷售占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為77．05％、73．10％、73．76％和64．91％，各國收入中美國業(yè)務(wù)收入占比最高。

近年來，國際貿(mào)易環(huán)境變化，2018年6月15日，美國政府正式發(fā)布了針對中國產(chǎn)品的加征關(guān)稅清單，對500億美元關(guān)稅清單上的中國產(chǎn)品征收額外25％的關(guān)稅。2018年9月18日，美國政府公布新一輪針對中國產(chǎn)品的加征關(guān)稅清單，自2018年9月24日起對2000億美元關(guān)稅清單上的中國產(chǎn)品加征10％的關(guān)稅，并自2019年5月10日起提升至 25％。2018年9月的“2000億美元關(guān)稅清單”涵蓋了公司絕大多數(shù)對美出口產(chǎn)品。截至目前，公司的閥門、管件等主要產(chǎn)品仍被納入加征關(guān)稅的清單。

公司銷售的產(chǎn)品中，僅閥門產(chǎn)品享受出口退稅。報(bào)告期內(nèi)，出口免抵退稅額（應(yīng)退稅額）分別為3，134．16萬元、4，322．08萬元、4，499．21萬元和2，595．26萬元，報(bào)告期內(nèi)平均退稅率分別為15．22％、14．24％、13．00％和13．00％。

此外，公司客戶主要為知名的水暖設(shè)備系統(tǒng)制造商或品牌渠道商，公司主要通過ODM或OEM方式為其供貨。由于采取OEM／ODM方式生產(chǎn)，缺乏自有的消費(fèi)品牌，也缺乏渠道直達(dá)終端消費(fèi)者，使得公司和產(chǎn)品難以在終端消費(fèi)市場中建立品牌形象，存在對渠道商一定的依賴。