科大訊飛正遭遇上市以來(lái)的最大寒冬。

AI同傳造假風(fēng)波剛過(guò)，央視點(diǎn)名安徽涇縣侵占揚(yáng)子鱷保護(hù)區(qū)事件又把科大訊飛推上風(fēng)口浪尖。而另一邊，股價(jià)跌勢(shì)繼續(xù)，管理層顯現(xiàn)出“救火”決心。僅在本月，科大訊飛先宣布管理層取消原定減持計(jì)劃，隨后公司公告，現(xiàn)任董事長(zhǎng)、總裁劉慶峰和全體管理層宣布，將于第三季報(bào)后增持合計(jì)不低于2500萬(wàn)元股票。

但資本市場(chǎng)并未表現(xiàn)出善意，截止10月18日收盤(pán)，科大訊飛微跌0．72％至20．78元，總市值為434．83億元，當(dāng)前股價(jià)距去年11月最高位71．18元已跌去七成，作為A股人工智能第一股，其千億市值的神話短暫破滅。

上市十年，科大訊飛一直遭遇估值過(guò)高、業(yè)績(jī)虛胖的質(zhì)疑，其定向募資不斷，盈利能力疲軟，從To B向To C業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的嘗試還有待加快腳步。

二級(jí)市場(chǎng)不斷輸血 “攤大餅”式發(fā)展遭質(zhì)疑

2018年5月，科大訊飛發(fā)起了自上市以來(lái)最大規(guī)模的定增，面向不超過(guò)10名特定對(duì)象發(fā)行過(guò) 10，800 萬(wàn)股股票，共計(jì)募集不超過(guò)35億元資金。

科大訊飛稱，此次定向募集的資金共投向5個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目，包括“新一代感知及認(rèn)知核心技術(shù)研發(fā)”、智能語(yǔ)音人工智能開(kāi)放平臺(tái)、智能服務(wù)機(jī)器人平臺(tái)及應(yīng)用產(chǎn)品、銷售與服務(wù)體系升級(jí)建設(shè)、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。據(jù)了解，上述5個(gè)項(xiàng)目投資總額約為 56．28億元，除去募集資金，科大訊飛擬投入自有資金 21．54億元。

上市十年，科大訊飛不止一次通過(guò)定向募集資金來(lái)補(bǔ)充資本。根據(jù)公開(kāi)資料顯示，其2011～2017年多次進(jìn)行定增募資，2011年3月，科大訊飛發(fā)行1800．00萬(wàn)股，募集資金4．22億元， 2013年4月，科大訊飛發(fā)行9037．70萬(wàn)股，募集資金17．53億元；2015年8月，科大訊飛發(fā)行6840．00萬(wàn)股，募集資金21．52億元，其在2016和2017年兩次募資，多次累計(jì)募集資金超50億元。

長(zhǎng)江商學(xué)院教授薛云奎就曾質(zhì)疑，科大訊飛“擅長(zhǎng)要錢(qián)，卻不善賺錢(qián)”，雖有如此大規(guī)模募資，但公司在過(guò)去10年的累計(jì)盈利不過(guò)22．67億，累計(jì)現(xiàn)金分紅僅為6．76億，本次募資的35億元?jiǎng)t達(dá)到了歷史新高。而由于不斷向股東進(jìn)行募資，其股權(quán)收益率（ROE）也一路走低。

此次安徽涇縣經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)侵占揚(yáng)子鱷保護(hù)區(qū)事件，科大訊飛因培訓(xùn)基地牽涉其中，也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于科大訊飛“AI圈地”的質(zhì)疑。而根據(jù)半年報(bào)顯示，科大訊飛總資產(chǎn)的50．22％為非流動(dòng)資產(chǎn)，其中固定資產(chǎn)和在建工程分別為15．81億和3．6億，占總資產(chǎn)比重的11．85％和2．69％。

而根據(jù)搜狐財(cái)經(jīng)“公司深讀”統(tǒng)計(jì)，主營(yíng)人臉識(shí)別、智能安防的海康威視和大華股份固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重約為8％和6％，軟件開(kāi)發(fā)公司神州數(shù)碼、三六零、捷成股份固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重均在1％左右�？拼笥嶏w相較同業(yè)，其固定資產(chǎn)比重處于較高水平。

薛云奎曾分析，科大訊飛固定資產(chǎn)的不斷攀升，與其頻繁的并購(gòu)有關(guān)，導(dǎo)致公司非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)大幅度增長(zhǎng)，遠(yuǎn)高于上市前25％的水平。尤其是并購(gòu)后的商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)等虛資產(chǎn)占比過(guò)高，導(dǎo)致公司資產(chǎn)估值風(fēng)險(xiǎn)巨大。

而在前述包括“新一代感知及認(rèn)知核心技術(shù)”等計(jì)劃建設(shè)項(xiàng)目中，科大訊飛加大了對(duì)于固定辦公場(chǎng)所的投資建設(shè)。此舉也引來(lái)證監(jiān)會(huì)質(zhì)詢，要求說(shuō)明其是否存在重復(fù)建設(shè)、變更使用用途的行為。

根據(jù)上述項(xiàng)目規(guī)劃統(tǒng)計(jì)可知，其數(shù)據(jù)中心、研發(fā)和辦公場(chǎng)所建設(shè)面積將達(dá)8．4萬(wàn)平方米，總投資額超15億元。

科大訊飛遭詬病的另一處，則是其高昂的研發(fā)成本。根據(jù)其此前公布的半年報(bào)顯示，2018年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32．09億元，比上年同期增長(zhǎng)52．68％；凈利潤(rùn)1．3億元，同比增長(zhǎng)21．74％；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)2020萬(wàn)，同期下降74．39％。

然而無(wú)論是研發(fā)投入、銷售費(fèi)用，其增速都超過(guò)了營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)。2017年科大訊飛在研發(fā)投入11．45億元，而在半年報(bào)中，其研發(fā)收入較去年同期增長(zhǎng)56．94％，達(dá)到8億，這一趨勢(shì)而在本次定向募集資金中未見(jiàn)放緩。

科大訊飛表示，在上述項(xiàng)目三年建設(shè)期，在現(xiàn)有研發(fā)人員400 名的基礎(chǔ)上，分期新增研發(fā)人員共計(jì) 1150 名，期末研發(fā)人員將共計(jì)達(dá)到1550人，也就是說(shuō)，科大訊飛研發(fā)人員將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上翻近三倍。而另一方面，在項(xiàng)目56億的總投資中，科大訊飛計(jì)劃撥出13．03億元，全部作為項(xiàng)目建設(shè)期研發(fā)人員的薪酬支出。

對(duì)于歸屬于上市公司股東非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)較上年同期下降74．39％，科大訊飛聯(lián)合創(chuàng)始人、高級(jí)副總裁江濤也曾經(jīng)解釋稱，吃掉公司利潤(rùn)的主要是人員，僅在2018年，上半年公司員工規(guī)模較去年同期增長(zhǎng)近 3500 人。

下一個(gè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，To C市場(chǎng)？

雖號(hào)稱人工智能公司，科大訊飛成熟賽道主要位于智慧教育等To B領(lǐng)域。目前，包括智能評(píng)卷、英語(yǔ)聽(tīng)說(shuō)考試系統(tǒng)在內(nèi)的科大訊飛智慧教育產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋全國(guó) 15000 余所學(xué)校，深度用戶超過(guò) 1500 萬(wàn)。

但根據(jù)2018年半年報(bào)，科大訊飛核心教育產(chǎn)品和服務(wù)占營(yíng)收的比重在下降，共錄得6．57億收入，其占總營(yíng)收比例，從去年同期26．88％的比重，下降到20．48％，智慧城市和政府業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的比重上升。政法業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3．48億元，同比增長(zhǎng)214．55％，主要系公司政法領(lǐng)域產(chǎn)品應(yīng)用快速增長(zhǎng)；智慧城市行業(yè)應(yīng)用實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2．21億元，同比增長(zhǎng)200．69％，主要系互聯(lián)網(wǎng)＋政務(wù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

科大訊飛著力強(qiáng)調(diào)了從B端向C端轉(zhuǎn)型的進(jìn)展。2017年第三季度投資者交流會(huì)上，科大訊飛表示希望未來(lái)To C的業(yè)務(wù)在三年左右能占到40％，遠(yuǎn)期能占半壁江山。但另一方面，To C市場(chǎng)意味著更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

根據(jù)此前發(fā)布的2018年半年報(bào)，科大訊飛To C 業(yè) 務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 10．84 億，同比增長(zhǎng) 129．69％；實(shí)現(xiàn)毛利 5．98 億，同比增長(zhǎng) 86．79％；To C業(yè)務(wù)在 整體營(yíng)收中占比達(dá) 33．76％，毛利占比達(dá) 37．32％。其中智能硬件實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3．33億元，同比增長(zhǎng)390．46％，科大訊飛稱主要系訊飛翻譯機(jī)等產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)。

但另一方面，搜狗等硬件廠商也在推出自己的翻譯硬件產(chǎn)品，且以更低價(jià)格打開(kāi)市場(chǎng)；在巨頭紛紛布局的智能音箱，此前科大訊飛也曾在2015年聯(lián)合京東推出名為“叮咚”的智能音箱�？拼笥嶏w在2016年報(bào)中披露，年出貨量不足10萬(wàn)臺(tái)。2017年并未披露出貨量數(shù)據(jù)，只表示叮咚音箱銷量持續(xù)增長(zhǎng)，但其真實(shí)銷售如何卻未可知。

有投資者在互動(dòng)平臺(tái)質(zhì)疑，華為作為科大訊飛合作伙伴，在如此重要的流量入口，選擇的是百度而非訊飛輸入法。好消息是，周四，訊飛在互動(dòng)平臺(tái)透露，華為Mate20使用了訊飛相關(guān)技術(shù)，其中華為語(yǔ)音助手包括語(yǔ)音合成、語(yǔ)音識(shí)別、語(yǔ)義理解、翻譯等技術(shù)能力均由科大訊飛提供。

但另一方面，作為科大訊飛核心競(jìng)爭(zhēng)力的語(yǔ)音識(shí)別技術(shù)，巨頭已經(jīng)加緊腳步。諸如百度語(yǔ)音為開(kāi)發(fā)者提供業(yè)界領(lǐng)先、永久免費(fèi)的語(yǔ)音技術(shù)服務(wù)�？拼笥嶏w董事長(zhǎng)劉慶峰也曾直言，“科大訊飛構(gòu)建的技術(shù)壁壘依然存在，比如智能語(yǔ)音技術(shù)可識(shí)別22種方言，由于積累時(shí)間較長(zhǎng)，在這一能力上，BAT暫時(shí)還無(wú)法企及，但留給訊飛的窗口期只有三到五年”。

藍(lán)鯨TMT記者 陳蓉