文｜吳俊宇

百度到底是一家怎樣的公司？

移動業(yè)務(wù)外，它在今年似乎逐漸梳理出了一條面向未來10年的主線——“云＋AI”。

人們總是按照市值去思考一家公司的價(jià)值。然而，市值畢竟不是唯一評判因素。

如果你從一家公司的資源調(diào)度能力、社會影響力乃至業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力去審視會發(fā)現(xiàn)，市值重要，但沒那么重要——這才是無形資本。

按照北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長劉俏的觀點(diǎn)，回顧過去100多年的企業(yè)史，只有兩家企業(yè)在長時(shí)間保持比較高的投資資本收益率。一家是通用電氣，一家是IBM。

前者在一百年的時(shí)間里，一直保持著近20％的投資資本收益率。后者從1990年到1993年連續(xù)虧損，幾乎沒人認(rèn)為IBM還能夠復(fù)蘇，但是郭士納接手IBM之后想的是如何提高IBM的價(jià)值創(chuàng)造能力，把IBM從制造商向服務(wù)商轉(zhuǎn)型。

百度的“云＋AI”業(yè)務(wù)正在為百度夯實(shí)基礎(chǔ)，把百度拉到服務(wù)商的角色，

夜色之濃，莫過于黎明前之黑暗。當(dāng)下的百度，正處于“蟄伏”的最后時(shí)刻。

一

別看市值，看價(jià)值

KeyCorp在10月21日的一份報(bào)告中將百度的目標(biāo)價(jià)調(diào)至149．00美元，并設(shè)定了增持評級。

和KeyCorp做出增持評級的機(jī)構(gòu)很多。

摩根大通在今年7月的一份報(bào)告中對百度股票給予了增持評級。里昂證券在7月8日的一份報(bào)告中則是對百度設(shè)定了138．00美元的目標(biāo)價(jià)，并給予該股買入評級。瑞士信貸在7月17日公布的一份研究報(bào)告中，評級為跑贏大盤。

根據(jù)美國投資市場分析媒體Marketbeat的報(bào)道，只有兩位投資分析師做出了賣出評級，11位給予了持有評級，10位給予了買入評級。百度目前的平均目標(biāo)共識價(jià)為165．57美元。

11月7日發(fā)布第三季度財(cái)報(bào)之后，百度第三季度營收超出市場預(yù)期，盤后漲超6％，股價(jià)一度抵達(dá)114．55美元。

從美國專業(yè)投資研究機(jī)構(gòu)Simply Wall St預(yù)測模型來看，百度當(dāng)下股價(jià)在110美元左右，但未來1－3年的公允價(jià)值應(yīng)該在美220元左右。也就是說，百度被低估了。

從其他關(guān)鍵數(shù)據(jù)也可以看出百度被低估的事實(shí)。

百度目前市盈率只有16。然而，互動媒體和服務(wù)行業(yè)平均市盈率為25．9。按照一家信息流廣告公司的邏輯去審視百度都會發(fā)現(xiàn)，這家公司當(dāng)前估值偏低。

從歷史看，百度五年市盈率平均值為30，上市以來市盈率中值為35。阿里市盈率為46，騰訊為39。雖然從市值維度看，BAT已經(jīng)不成立了，但BAT的概念不僅僅是市值概念，更是社會影響力、資源調(diào)度能力以及社會大眾心智接受度的概念。

互動媒體和服務(wù)行業(yè)平均市盈率普遍偏低，何況你還不能安全按照一家信息流廣告公司的邏輯去評價(jià)百度。

雖然從當(dāng)下營收結(jié)構(gòu)來看，百度主要營收依舊來自于廣告。但翻開Q3財(cái)報(bào)會發(fā)現(xiàn)，百度toB成績?nèi)〉猛黄七M(jìn)展，泛互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)、智能城市、物流等行業(yè)正在不斷落地。

智能云和AI業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，二者緊密配合正在形成合力。

你如果把百度放到AI企業(yè)這個(gè)賽道去審視會發(fā)現(xiàn)，情況更有意思。

國內(nèi)外一些代表性人工智能企業(yè)的市盈率都相當(dāng)高，科大訊飛180左右，亞馬遜100左右，海康威視市盈率偏低也在45左右。

正常情況下，AI公司市盈率普遍在100左右。

我們必須關(guān)注百度“云＋AI”的增長情況。

從營收結(jié)構(gòu)看，百度營收結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化。此季度相比于2018年三季度，Baidu Core所占總營收的比重正在小幅收窄。也就是說核心廣告業(yè)務(wù)之外的其他業(yè)務(wù)營收比重正在悄然增長。

今年9月，英國調(diào)研機(jī)構(gòu)Canalys發(fā)布了2019年第二季度中國公有云服務(wù)市場報(bào)告，報(bào)告顯示在第二季度，百度智能云增速高達(dá)92％，增速領(lǐng)先行業(yè)前三甲。

百度未來1至3年的業(yè)績?nèi)绾�？根�?jù)Simply Wall St上31位分析師的估計(jì)，預(yù)計(jì)年收益增長是32．8％。這個(gè)數(shù)據(jù)相當(dāng)可觀。

二

“云＋AI”的主線

下個(gè)10年，支撐百度成為鼎盛時(shí)期的通用和IBM，底盤在哪里？

當(dāng)然是百度的“云＋AI”業(yè)務(wù)�！霸疲獳I”正在逐漸逆轉(zhuǎn)百度當(dāng)前所處的局勢。它像是百度的湘軍。湘軍的特點(diǎn)是“結(jié)硬寨，打呆仗”，一城一池、一營一寨鞏固戰(zhàn)場。

“云＋AI”也是如此。它需要一個(gè)一個(gè)細(xì)分行業(yè)去深挖、去扎根，一座一座城市去談判、去落地�！霸疲獳I”的扎實(shí)之處在于，“唯天下之至拙，能勝天下之至巧”。它不像toC業(yè)務(wù)在空中“扔炸彈”，只能如陸軍一般只能漸進(jìn)式挺進(jìn)。

百度的toB業(yè)務(wù)落地速度正在逐漸加快。落地速度加快主要體現(xiàn)在兩個(gè)層面上。一是戰(zhàn)略層面，二是業(yè)務(wù)層面。

戰(zhàn)略層面，百度去年到今年9月先后進(jìn)行了兩次戰(zhàn)略升級，明確了“云＋AI”主線。

去年12月18日，百度智能云升級為事業(yè)群組，同時(shí)承載AI to B和云業(yè)務(wù)的發(fā)展。這是繼當(dāng)時(shí)騰訊和阿里面向toB戰(zhàn)略架構(gòu)調(diào)整后的積極應(yīng)對。

今年9月2日，“云＋AI”戰(zhàn)略進(jìn)一步升級，百度試圖打通整合內(nèi)部資源，加速推動AI工業(yè)化進(jìn)程。百度試圖建成以人工智能為中樞、以大數(shù)據(jù)為依托、以云計(jì)算為基礎(chǔ)的ABC三位一體深度結(jié)合的智能云。

事實(shí)上，目前BAT企業(yè)在做toB生意的過程之中都面臨著資源整合的問題。根據(jù)36氪的報(bào)道，騰訊做產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，始終需要回答的問題是——企業(yè)客戶為什么不選SAP、Salesforce……以及國內(nèi)經(jīng)營多年的用友、金蝶，乃至華為。

最后騰訊toB能對外輸出的強(qiáng)項(xiàng)分為三種：流量、能力、數(shù)據(jù)。它的核心邏輯其實(shí)是C2B。它需要云整合其他toC產(chǎn)品，把流量、能力、數(shù)據(jù)開放給企業(yè)客戶。

對百度而言，同樣需要回答這個(gè)問題。百度的優(yōu)勢在于，AI技術(shù)積淀多年，百度可以“AI為先云為先”。

在這個(gè)邏輯下，兩次戰(zhàn)略升級之后，百度逐漸明晰“云＋AI”的B端戰(zhàn)略打法。百度AI技術(shù)平臺體系、基礎(chǔ)技術(shù)體系、百度智能云統(tǒng)一向CTO體系匯報(bào)。

在業(yè)務(wù)層面，百度正在把AI技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)�；�、自動化，開放給各行各業(yè)。

百度大腦升級為“軟硬一體AI大生產(chǎn)平臺”，以飛槳深度學(xué)習(xí)平臺為基礎(chǔ)底座，以百度智能云為載體，結(jié)合5G等技術(shù)，通過提供，加快各行各業(yè)的智能化升級。

我之前在《百度的AI工廠》一文中就曾提到，AI技術(shù)和智能經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)、提高效率、物廉價(jià)美。

飛槳深度學(xué)習(xí)平臺其實(shí)是AI時(shí)代的“工廠”，里面有一條條生產(chǎn)線，百度大腦則是AI時(shí)代的“生產(chǎn)機(jī)器”。百度智能云也在Q3季度推進(jìn)AI工業(yè)化，和各垂直領(lǐng)域合作伙伴，加速AI與產(chǎn)業(yè)融合。

在這里可能需要重點(diǎn)提一下飛槳。

深度學(xué)習(xí)的生態(tài)圈里核心一層就是這類深度學(xué)習(xí)平臺。一個(gè)好的軟件框架有很多因素，包括性能、成本、穩(wěn)定性、社區(qū)支持等等。

一個(gè)好的框架意味著整代整代的能力提升，它幾乎相當(dāng)于“AI生產(chǎn)線”的整代翻新。

IDC《中國深度學(xué)習(xí)平臺市場份額調(diào)研》報(bào)告中就提到過世界深度學(xué)習(xí)平臺綜合市場份額排名。百度的飛槳作為國內(nèi)唯一自主研發(fā)的集深度學(xué)習(xí)核心框架、工具組件、服務(wù)平臺為一體的深度學(xué)習(xí)平臺，用戶認(rèn)知度達(dá)46．4％，高頻使用率達(dá)32．7％。

這個(gè)數(shù)據(jù)比較可觀，也將成為百度未來面對其他競爭對手時(shí)的核心競爭力。

合作伙伴只需要在百度云端買來百度的“生產(chǎn)機(jī)器”，就可以在百度的“工廠”里直接展開“工業(yè)大生產(chǎn)”。

另外兩組關(guān)鍵數(shù)據(jù)也非常有意思——一組關(guān)于AI人才，另一組關(guān)于AI調(diào)用規(guī)模。

百度第三季度的研發(fā)費(fèi)用47億元人民幣（6．56億美元），同比增長20％，主要原因是人員相關(guān)費(fèi)用增加。

這塊費(fèi)用增長很可能是百度研究院在今年不斷在外部尋求AI人才的結(jié)果。

今年6月底，百度研究院完整公布了新的架構(gòu)，七大實(shí)驗(yàn)室——包括大數(shù)據(jù)實(shí)驗(yàn)室（BDL）、商業(yè)智能實(shí)驗(yàn)室 （BIL）、認(rèn)知計(jì)算實(shí)驗(yàn)室（CCL）、深度學(xué)習(xí)實(shí)驗(yàn)室（IDL）、量子計(jì)算研究所（IQC）、 機(jī)器人與自動駕駛實(shí)驗(yàn)室（RAL）和硅谷人工智能實(shí)驗(yàn)室（SVAIL）。

機(jī)器學(xué)習(xí)、數(shù)據(jù)挖掘、計(jì)算機(jī)視覺、自然語言處理、商業(yè)智能、量子計(jì)算等一批研究人才不斷被引入。有人就有一切，百度的AI人才依舊猛將如云。

百度研究院英文官網(wǎng)有一個(gè)欄目名為People，專門公開了百度目前最頂尖的AI研究人才。這將是百度未來10年應(yīng)對競爭的最寶貴財(cái)富。

在今年10月，百度CTO王海峰曾透露，百度AI大生產(chǎn)平臺已經(jīng)開放216項(xiàng)能力，每天調(diào)用次數(shù)已過萬億，上面有150多萬開發(fā)者。

這個(gè)數(shù)據(jù)是什么概念呢？阿里云棲大會上透露的人工智能調(diào)用規(guī)模是，每天超過1萬億次。

從這個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)看，百度和阿里其實(shí)并駕齊驅(qū)。

未來在“云＋AI”的戰(zhàn)場，百度依舊不遑多讓。

三

下個(gè)通用和IBM

我在前文就提到，根據(jù)31位分析師的估計(jì)，百度未來1至3年的預(yù)計(jì)年收益增長是32．8％。這部分增長不可能靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)而來。

其實(shí)歸根究底，還是“云＋AI”業(yè)務(wù)帶來的價(jià)值增長。

中金公司在今年8月的一份研報(bào)中就預(yù)測，2020年百度的稅前利潤將迅速回升，而且這個(gè)數(shù)據(jù)還將隨著時(shí)間推移不斷增長，并在未來趨于穩(wěn)定。

這也是toB業(yè)務(wù)非常明顯的特征之一——資本占用金額相對較低，但毛利率相對較高，利潤穩(wěn)定。這種“賣水”業(yè)務(wù)長期可靠。

這類業(yè)務(wù)資本占用金額相對較低，但毛利率相對較高，而且長期穩(wěn)定。容易逐漸拉高投資資本收益率，利潤率。這是IBM、通用當(dāng)年的邏輯，也是百度今天的邏輯。

實(shí)打?qū)嵉臄?shù)據(jù)之外，百度身上還有很多看不見、摸不著的力量。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者索羅提出了一個(gè)名叫“索羅模型”的概念。

他解釋成，一個(gè)國家的增長主要是由勞動力還有資本來驅(qū)動的，對那些勞動力跟資本不能解釋的部分，他給了一個(gè)叫法，叫“全要素生產(chǎn)率”。

對企業(yè)來說也是如此。用戶和資本無法驅(qū)動的那些因素，企業(yè)的無形價(jià)值——它能給用戶、投資者帶來實(shí)實(shí)在在的投資資本收益率。

百度的“全要素生產(chǎn)率”是什么？

我想，是不斷引入的AI人才，是企業(yè)實(shí)打?qū)嵉募夹g(shù)研究，還有百度自身積累多年的品牌基礎(chǔ)、公眾認(rèn)知度以及社會資源調(diào)度能力，乃至一家企業(yè)能夠在“至暗時(shí)刻”穿越周期的底蘊(yùn)。

BAT不只是數(shù)據(jù)，更是心智。