AI行業(yè)普遍面臨商業(yè)化落地難題,此外還面臨數(shù)據(jù)安全嚴(yán)監(jiān)管以及倫理等問題,商湯科技能否維持住如此高估值,存在較大不確定性。

雷達(dá)財經(jīng)出品 文|李亦輝 編|深海

盡管與AI第一股無緣,也不妨礙商湯科技在資本市場的熱度。

8月27日,成立近7年的商湯科技向港交所遞交了IPO招股說明書,至此,包括依圖科技、云從科技、曠視科技和商湯在內(nèi)的“AI四小龍”集體闖關(guān)資本市場。

數(shù)據(jù)顯示,過去三年半商湯科技合計創(chuàng)造了99．78億元收入,凈虧損為242．72億元,如果剔除優(yōu)先股這樣的非經(jīng)營表現(xiàn)項(xiàng)目,則過去三年半經(jīng)調(diào)整虧損凈額合計28．62億元。

估值方面,在去年底完成的最新一輪Pre-IPO募資后,商湯科技的估值約為120億美元。

有媒體報道稱,商湯在港上市將集資最少20億美元,若公司尋求更高估值,集資規(guī)模有可能進(jìn)一步增至30億美元。據(jù)此計算,上市后公司估值接近千億。

雷達(dá)財經(jīng)注意到,同屬AI行業(yè)的寒武紀(jì),在2020年7月20日上市后,股價跌幅達(dá)62．86%。

有分析認(rèn)為,AI行業(yè)普遍面臨商業(yè)化落地難題,此外還面臨數(shù)據(jù)安全嚴(yán)監(jiān)管以及倫理等問題,商湯科技能否維持住如此高估值,存在較大不確定性。

最新一輪融資估值已達(dá)120億美元

商湯科技的故事始于2014年。

這一年,商湯聯(lián)合創(chuàng)始人徐立還在從事計算機(jī)視覺研究工作,一次與香港中文大學(xué)教授湯曉鷗的詳聊,讓徐立早已萌生的創(chuàng)業(yè)念頭有了落地的機(jī)會。

湯曉鷗被稱為全球人臉識別技術(shù)的開拓者和探路者,于1996年獲得麻省理工學(xué)院博士學(xué)位,擁有羅切斯特大學(xué)理學(xué)碩士學(xué)位和中國科技大學(xué)理學(xué)學(xué)士學(xué)位。

兩位“藏身”象牙塔的教授,都有把技術(shù)轉(zhuǎn)化成商業(yè)和生產(chǎn)力的想法,于是在2014年10月,商湯科技在香港科學(xué)園創(chuàng)業(yè)基地正式成立。公司定位是人工智能軟件公司,利用其軟件平臺,協(xié)助客戶提高生產(chǎn)力,激發(fā)創(chuàng)造力,提升其經(jīng)營效率。

就在商湯成立前后,一系列機(jī)器學(xué)習(xí)軟件被證明能夠在經(jīng)驗(yàn)學(xué)習(xí)中改善自身性能,人工智能迅速飛上創(chuàng)業(yè)風(fēng)口,變成機(jī)構(gòu)爭相砸錢的領(lǐng)域。

根據(jù)天眼查信息顯示,商湯科技成立至今已經(jīng)完成了至少10輪以上的融資,其股東背景堪稱豪華,包括軟銀、深創(chuàng)投、IDG資本、阿里、銀湖資本、中金公司等。

其中已公布的融資金額累計超過26億美元,于去年底完成的最新一輪Pre-IPO募資后,商湯科技的估值約為120億美元。

有媒體報道稱,商湯在港上市將集資最少20億美元,若公司尋求更高估值,集資規(guī)模有可能進(jìn)一步增至30億美元。

截至IPO前,軟銀持股14．88%,淘寶中國持股7．59%,春華資本持股3．08%,銀湖資本持股3．05%,IDG資本持股1．42%;高管方面,湯曉鷗持股21．73%,徐立持股0．9%,王曉剛持股0．73%,徐冰持股0．33%,SenseTalent(徐立、王曉剛、徐冰所持B類股票)持股12．17%。

照此計算,如果商湯科技順利上市,湯曉鷗個人身價有望超過26億美元。

據(jù)披露,此次募資中約60．0%用于提升研究及開發(fā)能力,包括約10．0%將用于擴(kuò)大本公司AIDC的算力。約10．0%用于加強(qiáng)人工智能芯片的設(shè)計能力及開發(fā)自有的人工智能芯片解決方案。約15．0%用于提升與人工智能模型有關(guān)的能力。

商湯的資金用途也契合業(yè)內(nèi)對人工智能行業(yè)競爭形勢的判斷。中金公司稱,各行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型意味著大量AI模型需求,AI模型通用性低導(dǎo)致項(xiàng)目碎片化、交付效率低是行業(yè)目前痛點(diǎn),未來高生產(chǎn)效率、低邊際成本是AI競爭焦點(diǎn)。龍頭廠商通過全棧底層能力提升實(shí)現(xiàn)AI模型的工業(yè)化生產(chǎn),從根本上提升效率。

近三年半累計虧損242億元

根據(jù)弗若斯特沙利文公司報告,人工智能軟件將是未來十年增長最快的商業(yè)領(lǐng)域之一。2025年全球人工智能軟件的市場規(guī)模將達(dá)到1218億美元,自2020年起的復(fù)合年增長率為31．9%。

其中中國市場是全球增長最快的市場,將從2020年的295億元增長至2025年的1671億元,復(fù)合年增長率為41．5%。

沙利文報告稱,按收入算,商湯科技在2020年已經(jīng)位列行業(yè)亞洲第一。在2020年中國計算機(jī)視覺軟件提供商的市場份額排名中,商湯科技以11%的市場份額排名第一。

具體而言,2018年-2020年和2021年上半年,商湯科技的營業(yè)收入分別是18．5億、30．3億、34．5億元,16．5億元。

過去三年半時間商湯累計營收99．78億元,和“AI四小龍”中的其他三家相比,商湯的規(guī)模處于領(lǐng)先位置。

從商業(yè)模式來看,商湯科技的主營業(yè)務(wù)包含四個板塊:智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活及智能汽車。2021年上半年,智慧城市收入貢獻(xiàn)最大,而智能汽車的商業(yè)化收入貢獻(xiàn)占比最低。具體來看,上述四大板塊收入分別為6．47億元、7．86億元、1．48億元及7060萬元。

值得一提的是,最近熱的發(fā)燙的元宇宙(Metaverse)概念,也上了商湯科技的業(yè)務(wù)清單。

招股書稱,公司的SenseMARS軟件平臺內(nèi)含超過3500個AI模型支持全新的元宇宙體驗(yàn)。通過賦能200多款手機(jī)、AR及VR設(shè)備、智慧大屏及消費(fèi)級無人機(jī),SenseME及SenseMARS實(shí)現(xiàn)了真實(shí)世界及虛擬世界的連接。

用戶層面,截至今年上半年,商湯的軟件平臺的客戶數(shù)量合計超過2400家,其中包括超過250家財富500強(qiáng)企業(yè)及上市公司,以及超過30余家汽車企業(yè)。

然而,收入規(guī)模擴(kuò)大并未緩解商湯的虧損問題。2018-2020年、2021年上半年,商湯期內(nèi)虧損分別達(dá)到34．33億元、49．68億元、121．58億元、37．13億元,三年半累計虧損242．72億元。

如果消除優(yōu)先股的公允價值虧損這樣不能反映經(jīng)營表現(xiàn)的項(xiàng)目后,2018-2020年、2021年上半年,商湯科技經(jīng)調(diào)整虧損凈額分別為2．21億元、10．37億元、8．78億元以及7．26億元,期內(nèi)累計扣非凈虧損為28．62億元,且呈擴(kuò)大趨勢。

持續(xù)虧損讓商湯科技面臨較大流動性壓力,截至2018年-2020年以及2021年上半年的各期末,公司凈負(fù)債分別為53．6億元、106．5億元、209．3億元及229．6億元。

從衡量公司“造血”指標(biāo)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流來看,報告期內(nèi)商湯科技現(xiàn)金流是持續(xù)流出狀態(tài),各期分別為-7．5億元、-28．7億元、-12．3億元及-8．3億元。

招股書稱,公司投入大量資源投建大型AI超算中心以及開發(fā)AI芯片和AI傳感器等核心產(chǎn)品,此類研發(fā)項(xiàng)目資金投入大、回報周期長,導(dǎo)致現(xiàn)金流為負(fù)。

實(shí)際上,作為技術(shù)驅(qū)動型公司,商湯科技在研發(fā)投入上毫不手軟。2018年-2020年和2021年上半年,商湯科技的研發(fā)開支分別為8．49億元、19．16億元、24．54億元及17．72億元,分別占營收的45．9%、63．3%、71．3%、107．3%,合計研發(fā)支出達(dá)69．9億元。

技術(shù)出身的創(chuàng)始人,奠定了商湯的重研發(fā)風(fēng)格,據(jù)招股書披露,截至2021年6月30日,公司計有40位教授參與研發(fā)工作,并擁有逾5000名各類員工,其中約三分之二為科學(xué)家及工程師。

此外,報告期內(nèi),商湯的毛利率分別為56．5%、56．8%、70．6%、73．0%。高毛利率是由于公司向客戶提供SenseCore軟件平臺的銷售,和軟件行業(yè)的高毛利率屬性一致。但在剔除銷售開支、行政開支、金融資產(chǎn)的減值虧損等項(xiàng)目后,其凈利率仍然難以轉(zhuǎn)正。

商湯科技也預(yù)計,伴隨著公司繼續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)及運(yùn)營以及投資于研發(fā)、通用人工智能基礎(chǔ)架構(gòu)及地域擴(kuò)張,成本及開支于未來將增加。在此情況下,倘公司無法產(chǎn)生足夠的收入及管理開支,可能會繼續(xù)于未來遭受重大損失,并可能無法實(shí)現(xiàn)或維持盈利。

高估值面臨合規(guī)、倫理等諸多挑戰(zhàn)

目前,人工智能轉(zhuǎn)入落地應(yīng)用階段。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為,當(dāng)前行業(yè)面臨的痛點(diǎn)在于,各行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型對AI模型需求存在差異,單個模型只適用特定任務(wù),但模型生產(chǎn)還停留在專家人工訓(xùn)練時代,這就導(dǎo)致AI企業(yè)交付效率低,邊際成本高。

具體到每一個客戶,又由于需求碎片化特征,就需要重新收集、標(biāo)注數(shù)據(jù)、訓(xùn)練模型,以至于幾乎每個項(xiàng)目都要重復(fù)進(jìn)行這一流程,研發(fā)流程難以復(fù)用。如此AI企業(yè)的成本就會不可避免地往上走,虧損也就成為了常態(tài)。

中金在研報中稱,突破這一問題的關(guān)鍵是通過提升全棧底層能力,實(shí)現(xiàn)AI模型的工業(yè)化生產(chǎn),從根本上提升效率,解決人工智能落地應(yīng)用不經(jīng)濟(jì)的難題。

但在實(shí)際中,國內(nèi)僅少數(shù)巨頭具備底層自研能力。研報表示,AIDC(計算與賦能數(shù)據(jù)中心)能力國內(nèi)稀缺,AI公司自建算力中心或?qū)⒊蔀槲磥碲厔?同時自建AIDC實(shí)現(xiàn)算力云化是突破英偉達(dá)CUDA(一種并行計算框架)生態(tài)壁壘的關(guān)鍵。

而且隨著BERT、DALL-E、GPT-3 等大規(guī)模預(yù)訓(xùn)練模型的出現(xiàn),業(yè)內(nèi)判斷基于預(yù)訓(xùn)練大模型的AI模型工業(yè)化方式是未來趨勢,但大模型的技術(shù)和算力壁壘高,常見開源框架對于大模型場景的性能支撐不足。  

招股書顯示,為突破算力上的瓶頸,商湯科技正在上海臨港建設(shè)大型AIDC,設(shè)計算力為每秒3．74百億億次浮點(diǎn)運(yùn)算,并使公司總算力達(dá)到每秒4．91百億億次浮點(diǎn)運(yùn)算。該AIDC將于2022年初投入使用落成,屆時會成為亞洲最大的超算中心之一。

實(shí)際上,在訓(xùn)練框架、算力平臺等底層技術(shù)設(shè)施上的投入,讓商湯科技過去幾年在效率上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)較大提升。

根據(jù)公開資料,公司部分算法的生產(chǎn)效率在過往5年中提升了約1000 倍,同樣精度的一個算法模型,5年前可能需要10個研究員花半年時間來研發(fā),現(xiàn)在只需要一個研究員花三天就可以完成研發(fā)。

不過持續(xù)底層投入資金需求大、時間長、風(fēng)險高,一般企業(yè)難以承受。例如,算法的領(lǐng)先需要龐大的隊(duì)伍投入,需要研究人員不斷突破算法的極限,持續(xù)在頂級期刊中發(fā)表論文;硬件上,為突破大量GPU并聯(lián)計算帶來的內(nèi)存墻和算力墻等問題,需要對硬件和框架做深度優(yōu)化,大幅增加了訓(xùn)練成本。

商湯科技稱,預(yù)期未來在人工智能架構(gòu)上還有會大量的資本性支出,特別是潛在擴(kuò)張到更多垂直行業(yè)方面,且公司正在建設(shè)上海臨港AIDC,巨額資本性支出無可避免。

這意味著要實(shí)現(xiàn)AI模型從“小作坊”到工業(yè)化生產(chǎn)的轉(zhuǎn)變,仍處于“失血”狀態(tài)的商湯科技,將面臨更大的資本支出。

行業(yè)面臨的不止于投入成本高、商業(yè)化難度大,AI行業(yè)還面臨合規(guī)、倫理問題。

AI行業(yè)主要根據(jù)采集到的信息建構(gòu)模型,而采集和應(yīng)用數(shù)據(jù),存在違法風(fēng)險。其中,《數(shù)據(jù)安全法》將于2021年9月1日正式施行,《個人信息保護(hù)法》將于11月1日起正式實(shí)施�！秱�人信息保護(hù)法》明確:不得進(jìn)行大數(shù)據(jù)殺熟;不得向用戶強(qiáng)制推送個性化廣告;限制過度收集用戶個人信息……

有分析認(rèn)為,數(shù)據(jù)是AI公司生命線,隨著兩部法律實(shí)施,AI行業(yè)過度收集數(shù)據(jù)的傾向,有望得到遏制,行業(yè)將面臨重塑。

云從和曠視在上交所的問詢函當(dāng)中,也都被問及數(shù)據(jù)合規(guī)和倫理風(fēng)險問題。

燒錢、難盈利的AI行業(yè),正在經(jīng)歷一場泡沫消退。

2020年7月20日,有著“AI芯片第一股”之稱的寒武紀(jì)正式登陸科創(chuàng)板。當(dāng)日,公司開盤價250元/股,漲幅288．26%,市值一度突破千億。公司最新市值僅371．5億元,股價較上市首日下跌62．86%。

格靈深瞳一度被稱為“AI最大泡沫”。此前在2013年,格基金創(chuàng)始人徐小平遇到了CEO趙勇,在一次飯局上,徐小平給出5000億美金的估值,而紅杉資本的沈南鵬則給出1000億,兩人爭執(zhí)不下時,最后馮波給出了一個折中價格 3000 億美元。此后,格靈深瞳出現(xiàn)了高管離職、數(shù)據(jù)打架、上市中止、營收崩潰等一系列風(fēng)波,D+倫估值僅為6億美金。

“AI四小龍比慘大會”曾是脈脈上熱門話題。有認(rèn)證為依圖員工的用戶爆料稱,公司出現(xiàn)了大規(guī)模裁員。

在盈利不明朗、研發(fā)投入巨大、面臨越來越嚴(yán)格的個人信息保護(hù)的情況下,商湯科技能否保住高估值?雷達(dá)財經(jīng)將繼續(xù)關(guān)注。