創(chuàng)新奇智在沖擊“AI＋制造第一股”的名頭，“AI第一股”商湯科技上市已經(jīng)嚴(yán)重透支了市場熱情，這對創(chuàng)新奇智并不是好消息。

文丨書翼

BT財經(jīng)原創(chuàng)文章

頭圖來源丨創(chuàng)新奇智官網(wǎng)

青島創(chuàng)新奇智科技集團(tuán)股份有限公司（下文簡稱創(chuàng)新奇智）近日公布了在港交所主板上市計劃，正式開始沖刺AI＋制造第一股。2022年1月12日，創(chuàng)新奇智剛剛通過了港交所聆訊。 創(chuàng)新奇智全球發(fā)售的發(fā)售H股數(shù)目共44，744，400股。募資凈額10．92億港元。創(chuàng)新奇智此次募資用途包括：約4．91億元用于提高公司的研發(fā)能力；約2．73億港元用提升公司的商業(yè)化能力；約1．09億港元用于進(jìn)行潛在策略投資及收購；約1．09億港元用于提升公司的內(nèi)部系統(tǒng)及升級信息基礎(chǔ)設(shè)施；約1．09億港元用作營運資本及一般公司用途。 目前市場主要關(guān)注以下幾點：

競爭激烈的AI賽道

虧損陰影籠罩

業(yè)務(wù)過于集中 不確定性猶存

股價爆炒透支未來

輿情風(fēng)險不容忽視

創(chuàng)新奇智壓力山大

創(chuàng)新奇智，AInnovation，來自AI＋I(xiàn)nnovation，意思是做人工智能領(lǐng)域的一面旗幟。2018年2月成立，到現(xiàn)在成立還不到四年，是創(chuàng)新工場的AI子公司，也是一家比較年輕的公司。
當(dāng)前人工智能市場主要分為三個部分：計算機(jī)視覺市場，語音語義市場，機(jī)器學(xué)習(xí)平臺市場。創(chuàng)新奇智以人工智能賦能商業(yè)價值為使命，在技術(shù)產(chǎn)品＋行業(yè)場景雙輪驅(qū)動模式下，主要就是為制造、金融和其他行業(yè)賦能。
在中國AI技術(shù)驅(qū)動型解決方案提供商中，目前創(chuàng)新奇智占據(jù)0．3％的市場份額，前兩個為商湯科技與第四范式，2020年市場份額分別是1％和0．6％。

這個數(shù)據(jù)怎么樣？對比老大商湯，足足的差了0．7％，對比第四范式也差了一大截，顯然創(chuàng)新奇智壓力很大，再看后面排名第四和第五的同行，人家也是0．3％的市場份額。目前AI賽道競爭十分激烈，創(chuàng)新奇智壓力山大，如今雖然排名前三，后面稍不留意就會名次跌下來，除此之外，我們再來看看它的招股書其他信息。

AI賽道賺錢不易

虧損陰影籠罩

營業(yè)收入方面，招股書顯示，2018年、2019年、2020年及2021年前三季度，銷售收入分別為0．37億元、2．29億元、4．62億元及5．53億元，營業(yè)收入雖然增加，實際上公司依舊不賺錢。

上述期內(nèi)的虧損凈額分別為0．71億元，2．48億元，3．6億元，4．38億元，毛利率分別為62．90％、31．3％，29．1％，30．9％，毛利率在下降。

2021年前三季度虧損凈額4．38億元，同比擴(kuò)大87％，也超過了2020年全年的虧損金額。

從數(shù)據(jù)可以看出，營收增加的同時，凈虧損也在逐漸擴(kuò)大。2020年，商湯虧損121億，第四范式虧損7．5億，與大多數(shù)AI企業(yè)一樣，中國人工智能商業(yè)化應(yīng)用仍處于發(fā)展階段，創(chuàng)新奇智也是常年虧損。從利潤表來看，主因是于往績記錄期間產(chǎn)生的一般及行政開支和研發(fā)開支在增加，導(dǎo)致公司尚未實現(xiàn)盈利。

創(chuàng)新奇智的主要客戶集中在制造業(yè)和金融服務(wù)業(yè)，2021年前9個月，兩者收入占總營收的比重超85％。

具體來看，2021年前三季度制造業(yè)錄得收入2．81億元，較2020年同期增長2．02億元，占總營收的比重為50．8％；而金融服務(wù)業(yè)實現(xiàn)收入1．93億元，同比增長26．3％，占總營收比重的34．9％。而來自零售、信息技術(shù)等其他行業(yè)的營收僅有人民幣0．79億元，約占總收入比重的14．3％。

招股書顯示，2018年、2019年、2020年及2021年前三季度，創(chuàng)新奇智分別擁有總計50名、150名、157名及130名客戶。

制造業(yè)：2018年、2019年及2020年，制造業(yè)客戶數(shù)量分別為16個、62個及93個，所產(chǎn)生的收入占總收入的比例，分別為36．6％、34．2％及41．8％。截至2021年前三季度制造業(yè)的客戶數(shù)量為71名。

金融服務(wù)業(yè)：2018年、2019年及2020年，金融服務(wù)業(yè)客戶數(shù)量分別為2個、16個及18個，收入分別為0．05億元，0．53億元，1．84億元，收入占比分別是14．4％，23．4％，39．7％。截至2021年前三季度為12名。

其他行業(yè)：2018年、2019年及2020年，其他行業(yè)的客戶數(shù)量分別為32個、79個及54個，所產(chǎn)生的收入占總收入的比例，分別為49．0％、42．4％及18．5％。

整體看公司收入主要來自于AI＋制造、AI＋金融服務(wù)的，特別是來自于金融服務(wù)業(yè)客戶的收入。但是行業(yè)內(nèi)的競爭加劇，未來能否繼續(xù)保持優(yōu)勢，還存在很大變數(shù)。

為何毛利率一降再降？

不僅僅虧損，公司的毛利率還在快速下降，從2018年的62．9％下降至2019年的31．3％，并于2020年進(jìn)一步下降至29．1％。需要指出的是，公司虧損一直在增加，而毛利率也在下降。從整個行業(yè)來看，2020年，第四范式毛利率為45．6％、商湯毛利率為70．57％，40％是一個重要標(biāo)準(zhǔn)，顯然創(chuàng)新奇智的毛利率，不僅低于同業(yè)，還一直在下跌，顯然面臨較大的壓力。

具體來看，2018－2021，毛利分別為2338萬元，7161萬元，1．35億，1．7億，年復(fù)合增長率為140％。因業(yè)務(wù)增長導(dǎo)致貿(mào)易應(yīng)收款和存貨預(yù)期增加，大量經(jīng)營現(xiàn)金流出。2018年、2019年、2020年及2021年前三季度，公司分別為約290萬元、1．89億元、1．74億元及1．74億元凈經(jīng)營現(xiàn)金流出。
從成本構(gòu)成來看，AI產(chǎn)品和解決方案銷售增加導(dǎo)致配有嵌入式軟件的硬件購入金額增加，材料成本金額和占比都大幅增加。分包成本主要乃由于人力資源外包及軟件開發(fā)外包服務(wù)費增加。

研發(fā)優(yōu)勢喪失如何和同行競爭？

2018年、2019年、2020年及2021年前三季度，研發(fā)開支分別為2868萬元、1．13億元、1．81億元及1．77億元，占總營收比重分別為77％、49％、39％及32％。

對比來看，商湯，第四范式，依圖，曠視研發(fā)費用占比都在60％以上。其中，商湯2020年研發(fā)占比71．2％，顯然在研發(fā)投入上并不算高，且研發(fā)費用比重正逐年下降。而行政開支分別為4970．7萬元、1．27億元1．95億元以及3．11億元，占總營收比重分別為133．59％、55．5％、42．2％及56．2％。

研發(fā)費用中，主要構(gòu)成包括員工薪酬、分包成本，后者比例逐年增大，從2018年0．06億元增加至2020年0．55億元。AI企業(yè)沒有盈利之前，大量的研發(fā)投入是必要的，投入過少會導(dǎo)致其在行業(yè)中的競爭力受到威脅。創(chuàng)新奇智投入連續(xù)減少，未來想要占據(jù)優(yōu)勢，困難重重。

燒錢之路持續(xù)

截至2018年、2019年、2020年及2021年前9月，虧損凈額分別為人民幣0．71億、2．48億、3．61億、4．38億。三年九個月，合計虧損11億。原因是快速下滑的毛利率和較高的費用支出特別是研發(fā)支出，導(dǎo)致公司持續(xù)虧損。不過扣除股份支付開支和可贖回股份的金融負(fù)債的財務(wù)成本，公司經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為0．45億，1．60億，1．44億和0．81億，虧損是趨于下行態(tài)勢的，是一種好的現(xiàn)象。

顯而易見，無論上市與否，公司的燒錢之路也將持續(xù)，而IPO募集資金的用途，包括持續(xù)優(yōu)化AI平臺及加強(qiáng)研發(fā)能力；持續(xù)拓展和豐富解決方案；持續(xù)提升商業(yè)化能力；持續(xù)拓展客戶及加深客戶聯(lián)系；繼續(xù)追求戰(zhàn)略投資及收購。所以上市不能解決問題，公司仍需要繼續(xù)燒錢才行。

應(yīng)收款項金額較大

流動資產(chǎn)及流動負(fù)債明細(xì)如下。截至2021年9月30日，創(chuàng)新奇智持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為16．54億元。

但是應(yīng)收款項金額較大，截至2021年前9月，達(dá)到3．41億元，主要是1年以內(nèi)的占據(jù)絕大部分。未來如果現(xiàn)金流減少，公司的資金壓力將進(jìn)一步增加。

未來控股股東生變

創(chuàng)新奇智背后還有一位備受矚目的業(yè)界大佬，即創(chuàng)新工場創(chuàng)始人李開復(fù)。創(chuàng)新奇智由創(chuàng)新工場孵化而來，是創(chuàng)新工場子公司，李開復(fù)出任公司董事長。

有李開復(fù)親自坐鎮(zhèn)指揮，加之創(chuàng)新工場的一路扶持，創(chuàng)新奇智的融資道路走得相對順?biāo)臁?/p>

自成立以來，創(chuàng)新奇智用了四年時間，完成了6輪融資，投資機(jī)構(gòu)包括軟銀，中金等全球知名投行。

2018年5月，獲創(chuàng)新工場和成為資本1億天使輪融資。2019年1月，4億A和A＋，包括中金甲子，創(chuàng)新工場、成為資本。2019年12月，4億B輪，包括華興新經(jīng)濟(jì)基金，中金甲子、賽富、宜信。2020年12月，C輪，中金甲子領(lǐng)投，國和投資，陽光融匯資本，華興新經(jīng)濟(jì)基金加碼。2021年3月，C＋輪，投資方為海創(chuàng)千峰新舊動能轉(zhuǎn)換母基金。2021年5月份，D輪，軟銀跑步入場。2021年6月3日，創(chuàng)新奇智宣布完成由軟銀愿景基金2期投資的D輪融資。本輪融資后，創(chuàng)新奇智將進(jìn)一步加大對AI賦能制造業(yè)的投入。

股權(quán)結(jié)構(gòu)看，目前創(chuàng)新工場持股26．24％，為最大機(jī)構(gòu)投資人，中金甲子持有16．71％，軟銀持股7．12％。具體來看，創(chuàng)新工場、創(chuàng)新工場育成、汪華及陶寧合計持有已30．01％，分別為26．24％，1．68％，1．68％及0．42％。創(chuàng)新工場及創(chuàng)新工場育成，由汪華、陶寧女士、郎春暉及張鷹組成一致行動人。CEO徐輝直接持股為9．25％，通過控制的創(chuàng)新智成持股1．29％，合計10．54％。員工激勵平臺持股為17．15％，其他投資者持股為42．3％。

整體看，公司經(jīng)過連續(xù)多輪融資后，控股股權(quán)快速稀釋，未來將沒有絕對的控股股東，而一家公司要快速穩(wěn)定的發(fā)展，股權(quán)的集中度就非常的重要，后面如果再次稀釋分散，對于公司未來的發(fā)展，無形當(dāng)中增加了潛在隱患。

業(yè)務(wù)過于集中，不確定性猶存

與其他AI公司不同的是，創(chuàng)新奇智的AI技術(shù)，集中在制造＋金融＋其他行業(yè)，在技術(shù)產(chǎn)品＋行業(yè)場景雙輪驅(qū)動模式下，依托計算機(jī)視覺和機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)，有三大AI技術(shù)平臺，四大業(yè)務(wù)價值主題，三大AI產(chǎn)品解決方案。

1、公司已獨立開發(fā)了三個世界級的專有AI平臺：ManuVision（機(jī)器視覺智能平臺），MatrixVision（邊緣視頻智能平臺）及Orion（分布式機(jī)器學(xué)習(xí)平臺）。

2、四大業(yè)務(wù)價值主題：制造智能＋邊緣視覺＋智能數(shù)據(jù)中心＋智能數(shù)據(jù)治理。

3、最主要的三大應(yīng)用場景為AI＋制造，AI＋金融服務(wù)，AI＋其他行業(yè)。創(chuàng)新奇智來自AI＋制造，AI＋金融的收入占比超過了85％。

對比第四范式和商湯的紅籌／VIE架構(gòu)，創(chuàng)新奇智則為中國境內(nèi)架構(gòu)公司。

2020年，躋身全球50家最聰明公司榜單。

公司業(yè)務(wù)過于集中在制造和金融行業(yè)，而這些行業(yè)往往面臨一定的政策因素干擾，尤其是金融行業(yè)，行業(yè)整頓加大監(jiān)管趨嚴(yán)下，一旦收緊，可能會導(dǎo)致公司一定的營收變數(shù)，給未來的發(fā)展帶來較大的負(fù)面性。

股價爆炒透支未來

商湯科技，2021年12月30日上市，在AI第一股及元宇宙概念光環(huán)加持之下，四個交易日，股價從3．9港元飆升至9．70港元新高，翻了一倍，引爆了資本市場，也提振了 AI 賽道的估值水平。

AI解決方案行業(yè)競爭十分激烈，類似公司包括商湯，第四范式，曠視，依圖。我們來看下商湯，商湯股價相對恒生指數(shù)表現(xiàn)靚麗，引發(fā)了市場的狂熱追捧，另外加上元宇宙概念持續(xù)大火，但是資本過于瘋狂炒作之后，往往會留下一地雞毛。如果創(chuàng)新奇智成功登陸資本市場，也遇到相同的情況，價格暴漲暴跌，過山車的走勢，容易產(chǎn)生短期的泡沫化，也會透支未來較長時間的成長空間，這對于股價中長期走勢，將會帶來較多的不確定因素。

風(fēng)險因素：升級AI技術(shù)和開發(fā)新技術(shù)的風(fēng)險；留住現(xiàn)有客戶和吸納新客戶的風(fēng)險；進(jìn)一步推動AI技術(shù)商業(yè)化的風(fēng)險。

輿情風(fēng)險不容忽視

IDC發(fā)布 2021上半年AI市場份額中，中國計算機(jī)視覺市場前五大計算機(jī)視覺廠商，分別是商湯科技、曠視科技、�？低�視、云從科技和創(chuàng)新奇智，創(chuàng)新奇智排名第5，公司在中國機(jī)器學(xué)習(xí)排名第4。

中國企業(yè)級AI市場，預(yù)計到2025年將達(dá)到約人民幣8，366億元，復(fù)合年增長率為43．1％。

整體看公司目前所處的為企業(yè)AI提供解決方案的賽道，是一個競爭比較巨大的細(xì)分行業(yè)，很多公司都想把握一定的市場份額，在投入減少，競爭激烈的市場中，創(chuàng)新奇智要想繼續(xù)保持現(xiàn)有份額，仍需要更多投入才行。

另外企查查顯示，創(chuàng)新奇智關(guān)聯(lián)風(fēng)險8項，敏感輿情66，提示信息242個。

關(guān)聯(lián)風(fēng)險中的司法案件為民事案件，敏感輿情多為創(chuàng)新工場和李開復(fù)的輿情。提示信息中，大多為知識產(chǎn)權(quán)案。作為創(chuàng)新奇智的控股股東，如果產(chǎn)生負(fù)面因素過多，難免對于公司未來發(fā)展構(gòu)成較大的沖擊。

總結(jié)

2021年，因為沒有大量南向資金，港股硬科技公司始終撐不起來，不過2022年一開始，商湯科技快速爆炒后，喚醒了沉睡的科技股，讓很多資本蠢蠢欲動。中國人工智能行業(yè)是一個快速增長的市場，企業(yè)盈利不確定性因素仍然存在。

目前各大中國AI公司在不同細(xì)分賽道進(jìn)行深耕，創(chuàng)新奇智想要在充分的競爭中始終占據(jù)優(yōu)勢，其研發(fā)投入，商業(yè)化拓展能力，自身毛利率提高，扭虧為盈等，這些都是要面臨的重要問題。而這些對比同行來看，目前創(chuàng)新奇智做的并不理想�，F(xiàn)在的優(yōu)勢如果保持不住，也會在未來轉(zhuǎn)變?yōu)榱觿荨?/p>

經(jīng)過多年的技術(shù)耕耘后，中國AI企業(yè)接二連三的遞交上市申請，而創(chuàng)新奇智即使在港交所成功上市，未來的不確定因素仍有很多。作為成立不到4年的企業(yè)，還沒有形成自己寬廣的護(hù)城河，想要成為市場攪局者，資本顯然更為理性，創(chuàng)新奇智何時能扭虧為盈，未來的穩(wěn)定發(fā)展仍面臨較大的壓力。畢竟AI是一個中長期賽道，仍需保持理性對待才好。

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       原文標(biāo)題:【BT財經(jīng)研報】李開復(fù)坐鎮(zhèn)的創(chuàng)新奇智，依然壓力山大？