作者｜不言

編輯｜釗

今年以來，AI企業(yè)紛紛開始向二級市場發(fā)起沖刺。

雖然已是深冬，但AI市場似乎仍舊火熱。

1月初，“AI四小龍”的大哥商湯科技上市后的熱度還未消，有著”AI＋制造”第一股之稱的創(chuàng)新奇智又來了。

雖然屬于同一賽道，但創(chuàng)新奇智不僅名氣不如商湯科技，還被搶了上市先機。

那么，在商湯科技亮眼的表現(xiàn)之下，布局差異化細分領域的創(chuàng)新奇智后續(xù)市場表現(xiàn)又會如何了，我們通過以下三個問題來分析：

1．創(chuàng)新奇智為何沒有蹭元宇宙熱點？

2．創(chuàng)新奇智華麗的數(shù)據(jù)背后到底是一家怎么樣的公司呢？

3．與商湯相比，創(chuàng)新奇智的優(yōu)勢在哪里？

不要未來元宇宙，只要現(xiàn)實李開復？

要說今年資本市場最火的概念有哪些，肯定少不了元宇宙。衣食住行、吃喝玩樂，無論相關的、無關的，一律先“元宇宙化”了再說，儼然一幅萬物皆可元宇宙的情景。

作為元宇宙基礎技術之一的AI當然也不遑多讓。

曾經(jīng)一度被市場熱捧的AI，近年來困于技術始終無法找到規(guī)�；�的應用場景，本已逐漸被資本冷落。但隨著元宇宙概念的爆火，元宇宙所描繪的場景給AI帶來了巨大的想象空間。

AI公司當然是選擇趁熱打鐵，紛紛轉向元宇宙，其中一些公司也因此迎來了發(fā)展的高光時刻。

有中國AI第一股之稱的商湯科技，在元宇宙的加持下，僅僅上市4天便創(chuàng)造了一場股價翻倍的資本盛宴。盡管目前有所回落，但相比發(fā)行價也足足上漲了80％，市場對于AI股的熱情似乎很高。

而繼商湯這只獨角獸后，同樣是AI公司的創(chuàng)新奇智也遞交了招股書，開啟赴港上市之路。

與商湯科技上市在招股書中多達47次提及元宇宙不同，創(chuàng)新奇智對于元宇宙只字不提。實際上，創(chuàng)新奇智主動放棄元宇宙光環(huán)加持，只因為背后有一位提起創(chuàng)新奇智就不得不提的“人工智能先行者”，那就是李開復。

創(chuàng)新奇智是李開復旗下創(chuàng)新工場所孵化的人工智能公司，李開復同時擔任董事長一職。公司主要面向企業(yè)級人工智能解決方案市場提供全棧式AI產(chǎn)品和解決方案，在IPO前已經(jīng)成為估值超過10億美元的獨角獸公司。

作為資深人工智能科學家，李開復個人長期從事人工智能的研究和觀察工作，擁有大量的人工智能行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗，他也因此被稱為“人工智能先行者”。

2009年9月，李開復從谷歌離職，創(chuàng)辦了創(chuàng)新工場，并擔任董事長兼CEO。在12年的時間里，創(chuàng)新工場下注400余個項目，涉及整個AI產(chǎn)業(yè)上下游，投中20多家估值超10億美元的獨角獸企業(yè)，成績斐然。

除了此次即將上市的創(chuàng)新奇智以外，創(chuàng)新工場還投資了曠視、第四范式等AI獨角獸。

正是有了豐富的AI產(chǎn)業(yè)資源積累，在創(chuàng)新奇智成立之初，李開復便表示要實現(xiàn)三年上市的目標。

如今，創(chuàng)新奇智即將在農(nóng)歷新年之前完成上市，短短三年便實現(xiàn)了從創(chuàng)立到上市的過程，這與背靠創(chuàng)新工場與李開復有著莫大的關系。

或許這也是創(chuàng)新奇智在萬物皆可元宇宙卻唯獨不蹭熱點的底氣。

那么，緊隨上市不久的“元宇宙公司”商湯科技，并帶著李開復光環(huán)的創(chuàng)新奇智到底成色幾何呢？

性感背后的干癟現(xiàn)實

0．1、營收倍數(shù)增長，增速放緩

如今，數(shù)字化經(jīng)濟已經(jīng)成為我國長期的政策導向，中國AI的市場規(guī)模也毋庸置疑。據(jù)弗若斯特沙利文資料顯示，中國人工智能市場規(guī)模于2020年達到了1858億元，占全球人工智能市場的12．2％，預計到2025年將達到10457億元，占全球人工智能市場的20．9％。

而創(chuàng)新奇智面向的企業(yè)級AI市場同樣是千億級別的市場，2020年中國企業(yè)級AI市場的市場規(guī)模約1394億元，預計到2025年將達到約8366億元，年復合增長率達43．1％。

圖／招股書

如果再往下細分，按行業(yè)垂直領域劃分的收入來看，截止2021年9月30號，制造業(yè)和金融業(yè)合計占比達到了85％。意味著AI＋制造和AI＋金融是創(chuàng)新奇智主要收入來源。

中國作為世界工廠，擁有全球規(guī)模最大、門類最齊全、產(chǎn)業(yè)配套最完善的制造業(yè)體系，“中國制造”在全球范圍內的占比超過35％。

而中國金融服務業(yè)隨著多項政府政策的出臺及金融機構對更加數(shù)字化、智能化的基礎設施的強力需求，IT基礎設施建設支出正穩(wěn)步增長。

制造業(yè)、金融行業(yè)無疑都是十分具有前景的細分賽道。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2020年中國制造業(yè)人工智能解決方案市場規(guī)模已達約91億元，預計于2025年達到約649億元，年復合增長率為48．3％。2020年金融機構的IT支出總額為1897億元，預期2025年將達到3715億元，年復合增長率為14．4％。

因此，無論從哪個市場維度來看，往前都是一片藍海。也正式在快速增長的市場帶動下，創(chuàng)新奇智的營收在過去幾年實現(xiàn)了翻倍的增長。

從2018年到2021年前三季度的收入分別為0．37億元、2．29億元、4．62億元、5．53億元。但增長速度除了制造業(yè)之外，包含總收入增長在內均呈現(xiàn)放緩之勢。

圖／招股書

02、身處細分市場龍頭，但市場分散、競爭激烈

據(jù)招股書中描述的競爭格局顯示，截至2020年12月31日，創(chuàng)新奇智在中國企業(yè)級人工智能解決方案市場AI技術驅動型解決方案提供商當中按收入排名第三，而排名第一的是商湯科技。

圖／招股書

而在中國制造業(yè)人工智能解決方案市場AI技術驅動型解決方案提供商當中，按收入計位列榜首。

圖／招股書

若純看排名，創(chuàng)新奇智確實處于細分領域的龍頭地位，但從具體的市場份額來看，無論是商湯科技的1％還是創(chuàng)新奇智的2．1％，均未與其他公司拉開差距，市場格局較為分散。

在AI細分領域沒規(guī)模優(yōu)勢意味著，數(shù)據(jù)規(guī)模、類型都將受到限制，進而導致算法訓練不夠。

而造成市場分散的主要原因在于AI市場激烈競爭的大環(huán)境，在創(chuàng)新奇智所處的賽道，不僅有AI四小龍，還有類似于華為、BAT等重量級的巨頭，此外，還有來自�？低�視、大華股份、科大訊飛等細分市場的巨頭，可謂四面楚歌。

而另外一個原因則涉及到下面將要提到的公司參與市場的方式問題。

03、業(yè)績依賴于系統(tǒng)集成商，上下游議價能力不足

創(chuàng)新奇智在招股書中引用弗若斯特沙利文的資料表述，終端用戶聘用系統(tǒng)集成商來實施其項目乃屬行業(yè)常規(guī)，系統(tǒng)集成商會向我們這樣的公司采購硬件及軟件解決方案并以統(tǒng)一的標準為終端用戶實施集成解決方案。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)新奇智向系統(tǒng)集成商進行銷售的收入從2018年到2021年前三季度分別為0．05億元、1．36億元、3．51億元、4．07億元，占各期間總收入的15．3％、59．5％ 、76．0％及73．6％。

圖／招股書

實際上，創(chuàng)新奇智是作為系統(tǒng)集成商的分包商參與市場，主要業(yè)績很大程度上也依賴于系統(tǒng)集成商。而AI行業(yè)激烈的競爭狀況與系統(tǒng)集成商形成了N對1的格局，AI技術的同質化將導致很容易被其他公司所替代。

這一點從應收款項的情況便能看出端倪。從應收款項的明細中可以看到，質量較高的應收票據(jù)占比極低，主要為應收賬款。

圖／招股書

此外，應收款項周轉天數(shù)持續(xù)上漲，從76天增長到137天。應收款項周轉天數(shù)的增長，意味著資金被下游公司占用的時間變長，這是公司在上下游議價能力弱的一種表現(xiàn)。

圖／招股書

下游的系統(tǒng)集成商擁有更多的主導權，也就有了更多的選擇權，這可能也是AI市場格局較為分散的另一個原因。

而對于AI公司來說，將面臨來自同樣擔任系統(tǒng)集成商的其他分包商的潛在競爭。如果公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的競爭力不足，那么這種依賴系統(tǒng)集成商的市場參與方式會讓公司的營收具有不穩(wěn)定性。

04、客戶不穩(wěn)定、增長乏力

在客戶方面，創(chuàng)新奇智也有著AI行業(yè)的通�。菏杖爰�中度高、不穩(wěn)定、增長慢。

2018年、2019年、2020年及截至2021年9月30日止九個月，創(chuàng)新奇智來自五大客戶的收入分別占總收入的 38．8％、29．3％、42．1％及44．3％。

而相比收入集中高更值得關注的是，前五大客戶每年都不一樣。客戶的頻繁變更會讓公司的收入缺乏連續(xù)性，更像是一個項目制的公司。

雖然在招股書中強調服務客戶總計達到了400位，但實際上這兩年客戶數(shù)分別是150個、157個，幾乎沒有增長。因此，收入的增長主要依靠客單價的提升來帶動。

招股書顯示，2020年，制造業(yè)和金融業(yè)的每名客戶的平均收入同比分別增長了61．5％和209．1％。但這種增長方式顯然是不可持續(xù)，增長瓶頸非常明顯。

倘若創(chuàng)新奇智不能留住現(xiàn)有客戶或者吸引新客戶，那么收入增長的預期將大打折扣。

05、毛利率腰斬、盈利困難

創(chuàng)新奇智雖然在營收上實現(xiàn)了翻倍的增長，但毛利率卻近乎腰斬，同行業(yè)墊底。

圖／招股書

從招股書給出的毛利率情況可以看出，毛利率從2018年的62．9％降低到了2021年的30．9％。

創(chuàng)新奇智提供的產(chǎn)品及服務包含了軟件和硬件，通常情況下，軟件的毛利率更高，容易標準化，后期維護成本低；而硬件通常為重資產(chǎn)，現(xiàn)金流不好，毛利率低，而且大多都是訂單制，沒有連續(xù)性。

從公司按服務劃分的毛利率明細中也可以看出，純數(shù)據(jù)解決方案服務的毛利率除了2019為60％，其他區(qū)間均高于70％。因此，可以斷定創(chuàng)新奇智提供的產(chǎn)品和服務中，硬件占比很高。

雖然，在招股書中并沒有寫明產(chǎn)品和服務的具體類型和比例，但采購數(shù)據(jù)似乎很好的印證了這一點。

在2018年的五大供應商詳情中可以看到，設備的購買總額占比較低為24％左右，但從2019年開始，設備和硬件組件的購買總額占比開始大幅提升，均超過了購買總額的50％。這正好對應上了毛利率在2018年還是62．9％，到2019年便腰斬到30％左右。

圖／招股書

在公司提供的產(chǎn)品和服務類型這一點上，創(chuàng)新奇智與商湯等公司軟件占比高，硬件占比低情形正好相反，并最終導致了遠低于同行的毛利率。

而毛利率低下將直接影響公司的盈利能力。招股書顯示，創(chuàng)新奇智從2018年到截至2021年9月30日止的虧損分別為0．71億元、2．48億元、3．61億元、4．38億元。

圖／招股書

雖然虧損已經(jīng)成為了行業(yè)共識，但盈利難仍是AI公司不得不面對的問題。

不管怎么說，創(chuàng)新奇智如今離上市只差臨門一腳，有了商湯科技成功上市的前車之簽，市場資金將不會再對AI公司的定價和前景感到焦慮。那么，創(chuàng)新奇智能再次受到資本的熱捧嗎？

還值得追嗎？

創(chuàng)新奇智和剛上市不久的商湯科技同屬AI賽道，那么可以對比一下。

創(chuàng)新奇智已于本月20日結束了新股申購，最終融資申購倍數(shù)為8．37倍，高于此前商湯科技5．18倍的融資申購倍數(shù)。雖然在募資額度上有差異，但也表明市場對于AI公司的熱度還在。

基石投資者上，創(chuàng)新奇智只有寥寥兩家，領投的是一家私募機構，據(jù)悉創(chuàng)新奇智是其第二只基石股，而另一個則是老股東軟銀，且兩家基石加起來比例還不到20％。基石投資者數(shù)量與占比有時能在一定程度上反應該公司受機構追捧的熱度。

從目前分散的市場格局來看，還沒有出現(xiàn)具有絕對規(guī)模優(yōu)勢的競爭者，那么，現(xiàn)階段比拼的仍是技術能力，也就是說，研發(fā)能力仍是目前AI公司的核心競爭力。

在研發(fā)投入上，從2018年到2021年前三季度，研發(fā)開支分別為0．28億元、1．13億元、1．81億元及1．77億元，占總營收比重分別為77％、49％、39％及32％。

而商湯、第四范式、依圖、曠視研發(fā)費用占比都在60％以上，其中，商湯2020年研發(fā)占比71．2％。創(chuàng)新奇智在研發(fā)投入上顯然并不算高，且研發(fā)費用比重正逐年下降。

在研發(fā)配置方面，創(chuàng)新奇智研發(fā)人員數(shù)量占比約50％，與行業(yè)水平相當，但公司體量較小，目前只有約200人，而行業(yè)龍頭商湯科技已超三千人。

圖／招股書

從營收上來看，創(chuàng)新奇智不僅低于商湯科技，還遠遠低于行業(yè)平均水平，好在由于規(guī)模小，在營收增速長表現(xiàn)優(yōu)秀。

目前150億估值對比商湯2300億左右的估值也著實不算貴，不及商湯的十分之一，但營收規(guī)模相差甚遠、研發(fā)投入也有較大差距，何況商湯還有著國資的背景。

但正如前述提及的，商湯上市后的良好表現(xiàn)將使市場資金不再對AI公司的定價和前景感到焦慮，商湯帶起來的熱度勢必也會給處于同一賽道的公司帶來正面的影響。同時，創(chuàng)新奇智背后還有人工智能行業(yè)大佬李開復背書，也算是一大亮點。

此外，創(chuàng)新奇智一旦上市便會成為AI＋制造業(yè)第一股，雖然市場份額分散，但搶在其他AI公司前上市仍會形成一定的頭部優(yōu)勢。

寫在最后

從2018年創(chuàng)新奇智成立到上市還不足4年時間，伴隨著AI市場的快速增長，創(chuàng)新奇智也實現(xiàn)了營收的快速增長。

但很顯然其商業(yè)模式還未定型，從賣軟件與服務逐漸向賣硬件傾斜，這也直接導致了毛利率的大幅下滑。

同時，激烈的市場競爭加之分包的市場模式，使其在產(chǎn)業(yè)鏈中處于較為弱勢的地位，業(yè)務缺乏連續(xù)性也給營收的增長埋下了隱患。

然而，這些似乎都沒有影響到市場對于創(chuàng)新奇智的熱度，不得不說，商湯的上市的確開了個好頭。

雖然身處同一賽道，但仍有著諸多的不確定性。如果商湯能夠延續(xù)目前良好的走勢，創(chuàng)新奇智上市表現(xiàn)或許值得期待。

       原文標題 : AI賽道火熱，李開復再次敲鐘的公司看似很性感