文 | 芳芳來(lái)源 |  新經(jīng)濟(jì)觀察團(tuán)

2月27日，宜搜科技控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“宜搜科技”）正式遞交赴港招股書(shū)，中銀國(guó)際為獨(dú)家保薦人。

據(jù)了解，這家成立已近20年的數(shù)字閱讀企業(yè)，曾經(jīng)在資本市場(chǎng)幾度浮沉：2014年沖刺紐交所上市未果，2017年轉(zhuǎn)戰(zhàn)新三板兩年后便摘牌，2019年沖刺科創(chuàng)板再度折戟。不過(guò)，這次IPO，宜搜科技蹭上了ChatGPT概念，致力于成為“港股AIGC第一股。”

問(wèn)題是，作為一家老牌公司，資本市場(chǎng)為何屢屢將其拒之門(mén)外？這種反饋，或許也折射出宜搜科技暗藏的問(wèn)題。

01

年凈利潤(rùn)3000萬(wàn)，增長(zhǎng)漸趨疲軟

宜搜科技成立于2005年，至今已有18年的發(fā)展歷史。從公司名稱不難看出，宜搜科技主打移動(dòng)搜索引擎起家，曾與百度、谷歌等形成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。據(jù)公開(kāi)信息顯示，到2010年第二季度，在移動(dòng)搜索市場(chǎng)排名前三的企業(yè)分別是百度、宜搜和谷歌，三者市占率分別達(dá)到34.33%、16.91%和12.29%。

但是好景不長(zhǎng)。谷歌很快退出中國(guó)市場(chǎng)，而宜搜科技也在競(jìng)爭(zhēng)中逐漸掉隊(duì)，并由于突然終止“移動(dòng)頂告”業(yè)務(wù)而引起投訴，公司業(yè)務(wù)一落千丈。

隨后，宜搜科技開(kāi)始轉(zhuǎn)戰(zhàn)數(shù)字閱讀，將主戰(zhàn)場(chǎng)轉(zhuǎn)向應(yīng)用于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字內(nèi)容場(chǎng)景的智能推薦引擎，包括數(shù)字閱讀推薦、數(shù)字營(yíng)銷、網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)行及其他數(shù)字內(nèi)容。

通俗來(lái)講，宜搜科技的日常業(yè)務(wù)離不開(kāi)“數(shù)字”，所有應(yīng)用場(chǎng)景均圍繞宜搜人工智能推薦引擎產(chǎn)生。公司旗下目前主打三款產(chǎn)品，分別是宜搜系列閱讀APP、宜搜H5頁(yè)面以及智能廣告平臺(tái)易推。

然而近年來(lái)，宜搜科技的經(jīng)營(yíng)狀況卻不容樂(lè)觀。招股書(shū)顯示，2020-2022年前9個(gè)月，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.1億元、4.33億元、3.32億元，營(yíng)收增速僅在5%左右，未有明顯變化。而同期，凈利潤(rùn)分別為3130.5萬(wàn)元、5001.1萬(wàn)元、3000萬(wàn)元，凈利增速由59.75%驟降至-15.51%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)出現(xiàn)明顯疲軟態(tài)勢(shì)。

根據(jù)此前公司發(fā)布的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，宜搜科技的營(yíng)收水平已經(jīng)多年未有明顯增長(zhǎng)。2016-2018年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.72億元、4億元、4.1億元，基本與近三年的營(yíng)收規(guī)模持平。而隨著凈利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)負(fù)，公司的業(yè)績(jī)前景更加不容樂(lè)觀。

雖然業(yè)務(wù)停滯不前，但宜搜科技花在營(yíng)銷宣傳上的開(kāi)支卻并不手軟，一定程度上又拖累了公司的盈利能力。報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售及分銷開(kāi)支分別為1.22億元、9927萬(wàn)元、9882萬(wàn)元，分別占總收入的29.7%、22.9%及 29.7%。

近三成的營(yíng)銷開(kāi)支，主要用于數(shù)字閱讀推薦服務(wù)及網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)行服務(wù)的廣告支出。這部分花費(fèi)在2022年前9月達(dá)到9311.3萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)38.6%，占據(jù)到銷售及分銷開(kāi)支總額的94.2%。

營(yíng)銷開(kāi)支的大手筆支出，也拖累了公司的凈利率表現(xiàn)。在報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率達(dá)到52.2%、48.2%、51.9%，而同期凈利率卻始終在10%左右徘徊。到2022年前9個(gè)月，宜搜科技凈利率更滑落至9%。不到三年時(shí)間里，廣告砸出近3個(gè)億的水平，正是宜搜科技盈利水平始終難以再進(jìn)一步的“罪魁禍?zhǔn)?rdquo;。

02

近半營(yíng)收依賴廣告業(yè)務(wù)，現(xiàn)金流告急

除了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩，宜搜科技的業(yè)務(wù)構(gòu)成也并不健康。招股書(shū)顯示，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要?jiǎng)澐譃樗膫�(gè)板塊，分別是數(shù)字閱讀推薦服務(wù)、數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)行服務(wù)以及其他數(shù)字內(nèi)容推薦服務(wù)。其中數(shù)字閱讀推薦服務(wù)是公司重要營(yíng)收來(lái)源，貢獻(xiàn)了約50%的營(yíng)收。

而數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)也貢獻(xiàn)了超40%的營(yíng)收，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收分別為1.53億元、2.02億元及1.48億元，占總營(yíng)收比例分別為37.4%、46.6%及44.6%。也就是說(shuō)，前兩大業(yè)務(wù)基本上貢獻(xiàn)了公司98%的收入來(lái)源。

與此同時(shí)，廣告收入又成為宜搜科技營(yíng)收來(lái)源的重中之重，報(bào)告期內(nèi)分別貢獻(xiàn)營(yíng)收1.3億元、1.86億元及1.56億元，占總營(yíng)收的比例分別為31.8%、42.9%及47%。相比之下，更具發(fā)展前景的付費(fèi)閱讀業(yè)務(wù)卻在逐年下滑，報(bào)告期內(nèi)收入分別為5501.3萬(wàn)元、3217.3萬(wàn)元及2045.5萬(wàn)元，占據(jù)總營(yíng)收比例從2019年的13.4%下滑至2022年前9個(gè)月的6.2%。

隨著互聯(lián)網(wǎng)紅利見(jiàn)頂、廣告市場(chǎng)日益低迷的大趨勢(shì)發(fā)展，對(duì)于近半營(yíng)收依賴廣告業(yè)務(wù)的宜搜科技而言，尋找新的增長(zhǎng)曲線已是當(dāng)務(wù)之急。否則長(zhǎng)此以往，公司的營(yíng)收頹勢(shì)勢(shì)必會(huì)進(jìn)一步加深。

而由于營(yíng)運(yùn)資金不斷縮水，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為凈流出，到2022年前9個(gè)月，這一數(shù)字達(dá)到-1388萬(wàn)元。同時(shí)，由于三大活動(dòng)現(xiàn)金流流出加快，公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物更由2021年的2.15億元降至2022年前9個(gè)月的8852.7萬(wàn)元。

值得一提的是，公司還留有大量應(yīng)收、預(yù)付款，給資金周轉(zhuǎn)帶來(lái)極大壓力。招股書(shū)顯示，截至2023年1月31日，宜搜科技的貿(mào)易應(yīng)收款達(dá)到1.41億，且公司周轉(zhuǎn)天數(shù)從2020年的45天升到了目前的83天，并突然增加了6-12個(gè)月的上千萬(wàn)應(yīng)收款。

對(duì)于應(yīng)收款項(xiàng)及周轉(zhuǎn)天數(shù)的增加，宜搜科技表示，主要由于數(shù)字閱讀推薦服務(wù)下的包含廣告服務(wù)的免費(fèi)數(shù)字閱讀推薦及數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)；向多名新廣告客戶授出較長(zhǎng)的信貸期以促進(jìn)合作；因疫情導(dǎo)致貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)收款期增長(zhǎng)。

在資金鏈凸顯緊張態(tài)勢(shì)后，宜搜科技被迫大量舉債。2021年雖然基本還清了此前2000萬(wàn)元的借款，但在2022年前9個(gè)月，借款又激增至8050萬(wàn)元，到2023年1月，這一數(shù)字更飆升至3.46億元，幾乎相當(dāng)于公司近一年的收入總和。

重重壓力之下，宜搜科技引入8家投資機(jī)構(gòu)，合計(jì)注入資金2.79億元，將“夫妻店”進(jìn)行股權(quán)稀釋。

不錯(cuò)，宜搜科技還是一家不折不扣的“夫妻店”。其創(chuàng)始人汪溪為公司董事局主席兼首席執(zhí)行官，周媛為其配偶，上市前汪溪持有公司34.02%的股權(quán)，為公司單一最大股東，周媛被視為與汪溪擁有共同的股份權(quán)益。熟知資本市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)的人應(yīng)該知曉，夫妻雙方共同擁有公司權(quán)益，也將肩負(fù)起更多的責(zé)任，一旦夫妻關(guān)系出現(xiàn)問(wèn)題，將對(duì)公司股權(quán)歸屬造成重大損失。

當(dāng)然，在引入機(jī)構(gòu)投資者后，宜搜科技的底氣確實(shí)撐足了一些。軟銀通過(guò)SBCVC Fund III、BlueSky Holding等合計(jì)持股8.84%；天津中浩的合作伙伴Estate Success投資7620萬(wàn)元，持股6.66%；上海盛大投資1905萬(wàn)，持股6.27%。

然而按最后一輪投后估值計(jì)算，公司市值大約在13.4億元。雖然有軟銀、盛大等知名投資機(jī)構(gòu)助力，但顯然宜搜科技的市值仍未有明顯飛躍。

03

研發(fā)投入不高， 原創(chuàng)內(nèi)容匱乏

而宜搜科技與當(dāng)前許多亟待IPO的科技公司類似，除了“重營(yíng)銷”的弊端外，還存在著“輕研發(fā)”的另一劣勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)開(kāi)支僅為0.54億、0.51億以及0.29億，營(yíng)收占比不足10%，且呈現(xiàn)逐年下滑態(tài)勢(shì)，到2022年前9月研發(fā)投入下滑幅度已達(dá)26%。

從搜索引擎到小說(shuō)APP，宜搜科技的轉(zhuǎn)型之路走得異常艱難。從目前的用戶數(shù)據(jù)來(lái)看，宜搜科技的主打產(chǎn)品宜搜系列閱讀APP平均月度活躍人數(shù)表現(xiàn)不佳，報(bào)告期內(nèi)分別為2110萬(wàn)名、2390萬(wàn)名、2550萬(wàn)名，同比增速由13.3%下滑至6.7%。

據(jù)易觀調(diào)研數(shù)據(jù)，以平均月活用戶計(jì)算，2021年，宜搜小說(shuō)App在中國(guó)數(shù)字閱讀市場(chǎng)排名第五；平臺(tái)人均每日使用時(shí)長(zhǎng)為98分鐘，在中國(guó)數(shù)字閱讀市場(chǎng)的十大應(yīng)用程序中排名第四。

盡管上述排名較為靠前，但與國(guó)內(nèi)頭部數(shù)字閱讀平臺(tái)相比，宜搜科技的體量仍然相去甚遠(yuǎn)。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年上半年，閱文集團(tuán)月活用戶達(dá)到2.65億名，掌閱科技月活用戶達(dá)到1.6億名。

而宜搜小說(shuō)之所以未能追趕上頭部數(shù)字閱讀平臺(tái)的步伐，或許與平臺(tái)缺乏原創(chuàng)內(nèi)容產(chǎn)出脫不開(kāi)干系。以掌閱科技為例，公司采用內(nèi)容生產(chǎn)、招募簽訂合約的作家等方式獲取版權(quán)運(yùn)營(yíng)，這一模式能夠幫助掌閱科技開(kāi)辟付費(fèi)模式以外的分銷、作品改編權(quán)等收入。

相比之下，宜搜科技并未參與內(nèi)容制作，而是單純引入其他供應(yīng)商平臺(tái)的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)內(nèi)容，換言之，宜搜科技僅提供閱讀平臺(tái)，并不參與作品自產(chǎn)，因此僅能夠按照章節(jié)支付費(fèi)用的方式參與分成。

這種模式過(guò)于依賴供應(yīng)商的內(nèi)容產(chǎn)出，一旦合作出現(xiàn)變動(dòng)，公司勢(shì)必將失去內(nèi)容創(chuàng)作源。在缺乏原創(chuàng)內(nèi)容的形勢(shì)下，很容易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶占掉本不富裕的市場(chǎng)份額。

而顯然，宜搜科技并未意識(shí)到“原創(chuàng)”的重要性，反而在多年大手筆營(yíng)銷投入的滋養(yǎng)下，練就了一套“業(yè)績(jī)不足熱點(diǎn)湊”的表面功夫。招股書(shū)中，宜搜科技聲稱，“ChatGPT的成功亮相，讓人工智能更接近我們的日常生活。”并強(qiáng)調(diào)與其他生成性人工智能工具一樣，ChatGPT是AIGC 的一個(gè)分支。

而在未來(lái)，宜搜科技認(rèn)為，公司在人工智能技術(shù)應(yīng)用方面已積累多年研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，將利用經(jīng)驗(yàn)使用人工智能技術(shù)創(chuàng)作文學(xué)作品。從虛擬VR技術(shù)，到元宇宙，再到如今的ChatGPT，資本市場(chǎng)永遠(yuǎn)不缺少概念炒作，但有多少公司倒在了所謂的“量產(chǎn)前夜”，宜搜科技應(yīng)該心中有數(shù)。

結(jié)語(yǔ)：

隨著數(shù)字閱讀行業(yè)逐漸進(jìn)入到競(jìng)爭(zhēng)白熱化階段，宜搜科技盡管早早入場(chǎng)，但并未占據(jù)到原創(chuàng)內(nèi)容的核心優(yōu)勢(shì)，反而將心思用在營(yíng)銷宣傳之上。對(duì)于展露頭角的AIGC業(yè)務(wù)賦予過(guò)多熱情，下場(chǎng)或許就像資本市場(chǎng)對(duì)待宜搜科技的態(tài)度一樣，仍然充滿未知與不確定性。

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       原文標(biāo)題 : 宜搜科技赴港IPO，蹭上了ChatGPT概念