本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

5月30日，人工智能公司出門問問打著“通用大模型”的旗號(hào)，向港交所遞交招股書。借著大模型的東風(fēng)，出門問問想搶奪“AIGC第一股”的稱號(hào)。但細(xì)觀出門問問的業(yè)務(wù)和收入構(gòu)成，AIGC貢獻(xiàn)的收入尚不足10%。出門問問卻以此大做文章，似乎有誤導(dǎo)市場(chǎng)和投資者之嫌。

占比僅8%的AIGC成IPO招牌

出門問問成立于2012年，創(chuàng)始人李志飛是前Google科學(xué)家、資深自然語言科學(xué)家。

李志飛曾對(duì)外界表示：“希望能做出一家像谷歌一樣的公司，有著很牛的技術(shù)與成功的商業(yè)模式，使得技術(shù)和商業(yè)能夠不停地循環(huán)迭代。”在眾多的AI公司里，李志飛的谷歌背景為出門問問吸引到了一些一線投資機(jī)構(gòu)，但并沒有給公司帶來特別大的優(yōu)勢(shì)。

2013年至2019年，出門問問共進(jìn)行了七輪融資，投資機(jī)構(gòu)包括紅杉資本、真格基金、SIG海納亞洲、Google、大眾汽車集團(tuán)等，累計(jì)融資額2.33億美元。與商湯科技、云從科技等“AI四小龍”從一級(jí)市場(chǎng)拿到的幾十億甚至上百億融資額相比，出門問問的融資額還是少了些。

與多數(shù)人工智能公司相似，出門問問也在尋找AI商業(yè)化的落地場(chǎng)景。出門問問的業(yè)務(wù)包括AI軟件解決方案和AIoT硬件兩大板塊。2020年至2022年，出門問問收入分別為2.6億、4.0億、5.0億，年復(fù)合增長率37.6%。2022年之前，出門問問的超80%收入來自于AIoT硬件業(yè)務(wù)，公司產(chǎn)品包括可穿戴設(shè)備、智能家居，主打產(chǎn)品是AI智能手表，還有無線智能耳機(jī)、智能后視鏡、智能音箱等。

直到2022年，AI軟件解決方案才成為主要收入來源，其中，面向B端的AI企業(yè)解決方案收入2.6億，同比增長396%。出門問問在招股書中大書特書的通用大模型業(yè)務(wù)——AIGC解決方案，近三年收入分別為49.6萬、682.2萬、3985.7萬，收入占比分別僅有0.2%、1.7%、8.0%。

當(dāng)下，通用大模型無疑是最能吸引市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)，這項(xiàng)業(yè)務(wù)被廣泛認(rèn)為有著巨大的商業(yè)前景。但對(duì)于出門問問而言，過于強(qiáng)調(diào)公司在AIGC領(lǐng)域地位，號(hào)稱自己是“亞洲為數(shù)不多的具有建立通用大模型能力的AI公司之一”，似乎有誤導(dǎo)投資者的嫌疑，畢竟這項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)出門問問的收入貢獻(xiàn)還不足一成。

硬件收入減半軟件依賴單一客戶

AIGC是出門問問吸引市場(chǎng)關(guān)注打出來的噱頭，在這個(gè)噱頭之下，出門問問的增長頗令人擔(dān)憂。

從收入結(jié)構(gòu)來看，2022年，出門問問的收入由硬件切換成了軟件，AIoT收入占比下降，軟件解決方案占比提升。2022年，AIoT收入2.0億，同比減少41.7%，甚至還不如2020年的收入水平。AIoT收入占比下降一方面是軟件收入大幅增長，另一方面則是硬件產(chǎn)品賣不動(dòng)，公司原本的收入支柱毫無征兆地出現(xiàn)滑坡。

出門問問的軟件業(yè)務(wù)雖然一年增長4倍，卻面臨著客戶過于集中的困境。出門問問的企業(yè)解決方案可分為AI語音交互和智能客服兩部分，比如給汽車廠商提供車載語音交互系統(tǒng)，給保險(xiǎn)公司提供AI客服。

出門問問稱，自2020年以來，預(yù)裝其車載語音交互解決方案的汽車超過200萬輛。2022年，公司企業(yè)解決方案收入2.6億，其中第一大客戶貢獻(xiàn)了2.1億收入，占該業(yè)務(wù)收入比例81%，占全年收入比例42.6%。這也意味著，出門問問企業(yè)解決方案其他客戶只產(chǎn)生了0.5億收入。

2020年至2022年，出門問問前五大客戶收入占比分別為22.4%、37.0%及62.8%。其中，2022年前5大客戶中僅有一家是軟件客戶，其余皆是AIoT業(yè)務(wù)的客戶。原本支柱業(yè)務(wù)收入減半，新支柱業(yè)務(wù)過度依賴單一大客戶，新興業(yè)務(wù)暫時(shí)只露出一個(gè)觸角。

出門問問收入“由硬切軟”的轉(zhuǎn)變中，整體上雖呈增長趨勢(shì)，但公司面臨的困境一點(diǎn)也不小。倘若這位汽車客戶終止與出門問問合作，公司的收入增長還是否具備可持續(xù)性？

全球第八、亞洲第一是否名副其實(shí)

這次招股書中，出門問問著重渲染的通用大模型UCLAI是2020年開發(fā)出來的，2023年將其升級(jí)為“序列猴子”。

根據(jù)招股書，出門問問的AIGC解決方案已吸引約累計(jì)40萬名付費(fèi)用戶，自解決方案推出以來產(chǎn)生100多萬筆付款。2022年，出門問問AIGC解決方案收入3986萬，收入占比8.0%。

目前，這塊業(yè)務(wù)具體包括3個(gè)產(chǎn)品：AI配音助手“魔音工坊”及其海外版“DupDub”，主要用AI給短視頻創(chuàng)作者配音；AI寫作助手“魔撰寫作”，幫助文章糾錯(cuò)、校對(duì)、潤色，也可以自動(dòng)生成文章；2022年3月推出的AI數(shù)字人“奇妙元”，可以克隆真人的形象、聲音，生成數(shù)字人進(jìn)行直播。

李志飛曾在4月舉行的2023AIGC戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)表示，“如果說GPT-4是100分，我們的模型只有50分。”與GPT這個(gè)跨時(shí)代的產(chǎn)物相比，李志飛給“序列猴子”打了不及格的分?jǐn)?shù)。看似謙虛的出門問問，在招股書中卻用這4000萬收入，以“AIGC收入全球市場(chǎng)第八、亞洲第一”、“亞洲為數(shù)不多的具有建立通用大模型能力的AI公司之一”的字樣夸耀自己。

出門問問將自己視為大模型領(lǐng)域的有力競(jìng)爭者，但結(jié)合公司的收入規(guī)模及研發(fā)投入來看，公司的財(cái)力顯然無法與OpenAI、谷歌、百度、阿里等公司相比。

2020年至2022年，出門問問研發(fā)支出分別為9710萬、9151萬、1.2億，研發(fā)費(fèi)用率分別為21.2％、23.0％及23.7％。研發(fā)費(fèi)用率雖然不低，但出門問問的絕對(duì)投入額與百度等公司相比，堪稱九牛一毛。與多數(shù)AI公司不同的是，出門問問是少數(shù)有部分年份盈利的公司。

2020年至2022年，出門問問凈利潤分別為0.56億、-2.76億、-6.7億。剔除優(yōu)先股及普通股的賬面價(jià)值變動(dòng)等干擾因素，2020年至2022年，出門問問經(jīng)調(diào)整凈利潤分別是-1.57億、-0.73億和1.09億。在收入規(guī)模不大的情況下，爭奪“AIGC第一股”的名頭，或許是少數(shù)可以給出門問問增光添色的亮點(diǎn)了。

       原文標(biāo)題 : 出門問問港股IPO：AIGC收入占比僅8%，能否搶下“通用大模型第一股”名頭？