守得云開(kāi)見(jiàn)月明

作者：石偵

編輯：李思

風(fēng)品：彥規(guī)

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

2023年過(guò)半，上市公司紛紛交出預(yù)報(bào)成績(jī)單。正值風(fēng)口期的AI業(yè)，自然最為吸睛。

據(jù)證券之星統(tǒng)計(jì)，今年上半年，103只AI概念股實(shí)現(xiàn)股價(jià)翻番。漲幅前十個(gè)股中，八只來(lái)自TMT業(yè)，撩人熱情堪稱(chēng)當(dāng)紅炸仔雞。

然跌眼球的是，一些領(lǐng)軍企業(yè)業(yè)績(jī)卻冰火兩重天。比如兆易創(chuàng)新、科大訊飛、浪潮信息，最新預(yù)告凈利竟大滑了6到8成。

一時(shí)間，市場(chǎng)和投資者摸不著了頭腦。為啥卻叫好不叫座？AI概念奔赴是天堂還是地獄？好生意該怎么做好呢？

接（上）文：

03

應(yīng)收賬款超百億 警惕供應(yīng)鏈波動(dòng) 

能否股紅績(jī)更紅

同樣負(fù)重前行的，還有浪潮信息。

7月11日晚，其業(yè)績(jī)預(yù)告稱(chēng)，上半年歸母凈利潤(rùn)2.86億元-3.82億元，同比下降60%-70%；扣非歸母凈利627.96萬(wàn)元-1.02億元，同比下降88%-99%。第二季度單季可能出現(xiàn)扣非虧損。

7月12日，浪潮信息大幅低開(kāi)最終以跌停收盤(pán)，報(bào)收41.2元/股，全天成交額達(dá)到87.61億元，換手率14.06%。受此影響，AI方向幾乎全線殺跌。

對(duì)此公司表示，受全球GPU及相關(guān)專(zhuān)用芯片供應(yīng)緊張等因素影響，公司營(yíng)收出現(xiàn)下滑。經(jīng)初步測(cè)算，預(yù)計(jì)上半年?duì)I收同比下降30%左右。

一季度營(yíng)收94億元，同比下降45.59%；歸母凈利2.10億元，同比下降37.04%。對(duì)比可見(jiàn)，相比科大訊飛、兆易創(chuàng)新二季度的業(yè)績(jī)回暖，浪潮信息僅錄得不足8000萬(wàn)元的凈利，頹態(tài)是否加深值得審視。

中報(bào)業(yè)績(jī)暴雷，或早有征兆。

2022年，浪潮信息營(yíng)收695.25億元，同比增加3.70%；歸母凈利20.80億元，同比微增3.88%。相較2021年（營(yíng)收增長(zhǎng)6.36%、凈利增長(zhǎng)36.57%），2020年（增長(zhǎng)22.04%、57.90%）增速持續(xù)放緩。

2019年至2022年,浪潮信息銷(xiāo)售毛利率為11.97%、11.7%、11.44%、11.18%,呈逐年下滑趨勢(shì)。近三年來(lái)凈利率更在3%左右徘徊，如此盈利能力是否與高科技企業(yè)形象匹配？

追其原因，與同類(lèi)科創(chuàng)型企業(yè)相比，浪潮信息研發(fā)投入占比不高，近五年在4%-5%左右，這對(duì)身處強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)高迭代、核心技術(shù)說(shuō)話的高科技企業(yè)而言不算加分項(xiàng)。

行業(yè)分析師劉銳玲表示，從產(chǎn)業(yè)鏈看，浪潮信息需英偉達(dá)、英特爾等芯片企業(yè)供貨。如果國(guó)際貿(mào)易政策和市場(chǎng)有變，將波及公司業(yè)績(jī)，需警惕供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。

不算多夸言。2022年公司前五大供應(yīng)商合計(jì)采購(gòu)金額259.57億元，較2021年的389.70億元減少33.39%，占年度采購(gòu)總額比由2021年的54.82%降至47.83%，可喜可賀但仍居高位。早在2020年，浪潮信息就曾有過(guò)被英特爾短暫斷供的經(jīng)歷。

另一廂，應(yīng)收賬款、存貨持續(xù)高企，2021年應(yīng)收賬款從82億增至119.7億元，存貨更從109.43億增至224億元。2022年應(yīng)收賬款可喜下降，但仍超過(guò)110億元，幾乎是當(dāng)年扣非凈利近10倍。

眾所周知，應(yīng)收賬款高企不僅增加現(xiàn)金流壓力，也暗含壞賬減值等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。折射出企業(yè)市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、下游議價(jià)力的亟待提升。

可見(jiàn)，浪潮信息的基本面并不扎實(shí)，查漏補(bǔ)缺的地方不少。

今年以來(lái)，乘著賽道東風(fēng)、大模型受捧，浪潮信息股價(jià)持續(xù)上揚(yáng)。2023年6月20日，股價(jià)曾一度觸及66.07元/股歷史高點(diǎn)（前復(fù)權(quán)），相比開(kāi)年的21.46元/股漲幅300%。

趁此機(jī)會(huì)，股東高管紛紛減持。6月5日至6月19日，浪潮集團(tuán)及其一致行動(dòng)人通過(guò)可交債券換股減持了3151.33萬(wàn)股，占總股本2.14%。

6月16日，3位副總經(jīng)理吳龍、公維鋒、黃家明合計(jì)持有股份656699 股（占公司總股本比例0.0447%），擬自公告披露之日起十五個(gè)交易日后六個(gè)月內(nèi)減持不超過(guò)本公司股份164176 股（占公司總股本比例0.0112%）。

自然，這對(duì)股民信心不是利好。6月20日高點(diǎn)過(guò)后，企業(yè)股價(jià)持續(xù)震蕩下行，截止7月21日收于42.42元。

看似上述減持所致，實(shí)則還在基本面。往期看，風(fēng)口來(lái)去都快、績(jī)冷股紅多是曇花一現(xiàn)，想要真正留住投資者，打鐵還需自身硬。

04

念好國(guó)產(chǎn)替代經(jīng) 

讓龍頭“子彈”再飛一會(huì)

當(dāng)然，硬幣總存兩面。縱有槽點(diǎn)阻點(diǎn)、中報(bào)預(yù)冷，但不能掩蓋三企的一些固有優(yōu)勢(shì)。

聚焦兆易創(chuàng)新，作為國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)行業(yè)龍頭，技術(shù)領(lǐng)先，DRAM品牌逐步成長(zhǎng)。在存儲(chǔ)器產(chǎn)品領(lǐng)域，其是全球排名第一的無(wú)晶圓廠Flash供應(yīng)商。在NOR Flash產(chǎn)品方面，據(jù)Web-Feet Research報(bào)告，公司2022年Serial NOR Flash市占率增至20%，市場(chǎng)排名全球第三。

展望行業(yè)賽道，國(guó)產(chǎn)替代如火如荼，急需兆易創(chuàng)新這樣的龍頭企業(yè)做大做強(qiáng)、發(fā)揮引領(lǐng)作用。

Trendforce數(shù)據(jù)顯示，2022Q4美光分別占據(jù)全球DRAM、NAND市場(chǎng)23%和11%份額，我國(guó)存儲(chǔ)國(guó)產(chǎn)化率較低。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為，美光未通過(guò)網(wǎng)絡(luò)安全審查事件，將給國(guó)內(nèi)企業(yè)帶來(lái)發(fā)展良機(jī)，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程有望加快。

對(duì)于下半年市場(chǎng)前景，不少機(jī)構(gòu)充滿信心，伴隨下游筆電需求回暖、AI應(yīng)用浪潮襲來(lái)與汽車(chē)市場(chǎng)景氣度上升，疊加龍頭企業(yè)減產(chǎn)停止價(jià)格跌勢(shì)，預(yù)計(jì)價(jià)格在2023年二季度環(huán)比跌幅持續(xù)縮小，存儲(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格有望迎來(lái)拐點(diǎn)。

東吳證券研報(bào)認(rèn)為，海外存儲(chǔ)大廠如美光、海力士相繼縮減資本支出并降低產(chǎn)能利用率，國(guó)內(nèi)廠商庫(kù)存拐點(diǎn)逐漸顯現(xiàn)。根據(jù)測(cè)算，2023年全球AI服務(wù)器存儲(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模81億美元，預(yù)計(jì)2026年達(dá)492億美元，2023-2026年CAGR為82.5%，AI服務(wù)器帶來(lái)的增量主要體現(xiàn)在對(duì)大容量DDR、HBM、SSD產(chǎn)品的拉動(dòng)。

聚焦科大訊飛，股價(jià)熱度不減。1月1日至6月20日期間，股價(jià)一度大漲150%，市值最高時(shí)逼近1900億元。雖近期有所回落，目前仍超1480億元。

梳理熱捧邏輯，持續(xù)創(chuàng)新戰(zhàn)略投入，盡管讓盈利能力承壓，可帶來(lái)的成長(zhǎng)空間、價(jià)值想象力卻不容小視。如5月6日發(fā)布“訊飛星火認(rèn)知大模型”，6月9 日升級(jí)“訊飛星火認(rèn)知大模型”項(xiàng)目，在國(guó)內(nèi)可測(cè)的現(xiàn)有系統(tǒng)中處于領(lǐng)先水平，并且制定了明確的對(duì)標(biāo)ChatGPT的計(jì)劃。

得益于研發(fā)成果陸續(xù)落地，相關(guān)產(chǎn)品營(yíng)收增速加快。如2023年5月～6月，公司C端硬件GMV創(chuàng)歷史新高，同比翻倍增長(zhǎng)。其中，搭載訊飛星火認(rèn)知大模型的訊飛AI學(xué)習(xí)機(jī)GMV在5月和6月分別增長(zhǎng)136%和217%。

此外，通過(guò)“訊飛星火認(rèn)知大模型+訊飛開(kāi)放平臺(tái)”，科大訊飛面向開(kāi)發(fā)者提供多維度資源，聯(lián)合行業(yè)龍頭及千行百業(yè)合作伙伴共建人工智能“星火”生態(tài)。截至2023年6月30日，開(kāi)放平臺(tái)開(kāi)發(fā)者數(shù)為497.4萬(wàn)（去年同期343萬(wàn)），近一年增長(zhǎng)45%。其中，訊飛星火認(rèn)知大模型發(fā)布后，開(kāi)發(fā)者數(shù)量?jī)稍聝?nèi)增加了85萬(wàn)家。

值得強(qiáng)調(diào)的是，科大訊飛正與華為昇騰聯(lián)合，合力打造了中國(guó)國(guó)產(chǎn)人工智能算力底座+認(rèn)知大模型的新范式。還將于10月24日發(fā)布一款全面超越ChatGPT的通用大模型。

可以看出，持續(xù)投入后科大訊飛正在進(jìn)入收獲期，若市場(chǎng)檢驗(yàn)成功、持續(xù)卡住先發(fā)C位，上述百億千億萬(wàn)億目標(biāo)也非空中樓閣。畢竟贏在未來(lái)的企業(yè)，爆發(fā)力往往驚人。

集ChatGPT、算力龍頭概念于一身的浪潮信息，同樣占據(jù)細(xì)分行業(yè)龍頭位置。

作為全球領(lǐng)先的IT基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品、方案和服務(wù)提供商，浪潮信息目前擁有8個(gè)研發(fā)中心、10個(gè)生產(chǎn)基地、26個(gè)分支機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)遍及120多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

據(jù)Gartner數(shù)據(jù)顯示：2022上半年，浪潮信息市占率穩(wěn)居全球第二，中國(guó)第一。尤其是浪潮AI服務(wù)器的中國(guó)市場(chǎng)份額連續(xù)四年保持在50%以上。

據(jù)IDC《2022 H1中國(guó)加速計(jì)算服務(wù)器市場(chǎng)報(bào)告》，浪潮信息人工智能服務(wù)器產(chǎn)品市占率達(dá)到50.3%，同時(shí)保持31%的高速增長(zhǎng)。

上述成績(jī)，亦得益于前瞻卡位、先發(fā)布局。早在2016年企業(yè)就提出了“智慧計(jì)算”戰(zhàn)略，很早就預(yù)測(cè)到智算將是大勢(shì)所趨，并付之行動(dòng)。

也或基于此，2023開(kāi)年以來(lái)企業(yè)股價(jià)持續(xù)上漲。對(duì)于看期許下菜碟的資本市場(chǎng)而言，浪潮信息不缺想象空間、成長(zhǎng)空間。

只是，預(yù)期畢竟是預(yù)期，如何照進(jìn)現(xiàn)實(shí)還需實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)說(shuō)話、核心競(jìng)爭(zhēng)力說(shuō)話。從上述業(yè)績(jī)預(yù)告及波動(dòng)的股價(jià)走勢(shì)看，投資者也是有耐心限度的。

能否不辜負(fù)不錯(cuò)付，真正擔(dān)起龍頭價(jià)值、龍頭期許，仍考驗(yàn)兆易創(chuàng)新、科大訊飛、浪潮信息的上下一體、戰(zhàn)略精準(zhǔn)度、實(shí)操高效性。

業(yè)績(jī)起伏升降本是常態(tài)，穿越一時(shí)成長(zhǎng)迷霧，能否用高質(zhì)創(chuàng)新念好國(guó)產(chǎn)替代經(jīng)？將AI這門(mén)好生意真正做好？不妨讓“子彈”再多飛一會(huì)？

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 業(yè)績(jī)預(yù)告暴雷 兆易創(chuàng)新、科大訊飛和浪潮信息龍頭之問(wèn)（下）