AMD（AMD.O）于北京時(shí)間 2024 年 1 月 31 日上午的美股盤后發(fā)布了 2023 年第四季度財(cái)報(bào)（截止 2023 年 12 月），要點(diǎn)如下：

1、整體業(yè)績(jī)：表現(xiàn)平平。AMD 在 2023 年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 61.68 億美元，同比增長(zhǎng) 10.2%，符合市場(chǎng)預(yù)期（61.32 億美元）。收入端出現(xiàn)了環(huán)比回升，主要受數(shù)據(jù)中心持續(xù)增長(zhǎng)的帶動(dòng)。AMD 在 2023 年第四季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 6.67 億美元，凈利潤(rùn)的超預(yù)期主要來自所得稅項(xiàng)變動(dòng)。而從經(jīng)營(yíng)面看，并未見超預(yù)期的表現(xiàn)。

2、各業(yè)務(wù)細(xì)分：僅靠數(shù)據(jù)中心拉動(dòng)。從 $AMD.US 的分業(yè)務(wù)情況看，隨著數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，占比來到了將近 4 成。其余三項(xiàng)業(yè)務(wù)都維持在兩成左右的份額。本季度公司各業(yè)務(wù)中，僅有數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)表現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力，而客戶端業(yè)務(wù)的回暖開始有所放緩。

3、AMD 業(yè)績(jī)指引：2024 年第一季度預(yù)期收入 51-57 億美元（市場(chǎng)預(yù)期 57.85 億美元）和 non-GAAP 毛利率 52% 左右（市場(chǎng)預(yù)期 51.83%）。收入端將環(huán)比下滑 7.6％－17.3%，這主要是因?yàn)榭蛻舳�、游戲業(yè)務(wù)等收入將出現(xiàn)環(huán)比下滑。

海豚君整體觀點(diǎn)：

AMD 整體數(shù)據(jù)表現(xiàn)平平，收入符合預(yù)期，毛利率低于預(yù)期。凈利潤(rùn)的超預(yù)期主要來自于所得稅項(xiàng)的變動(dòng)。從經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)角度看，公司核心經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)小有提升，未見超預(yù)期的表現(xiàn)。

細(xì)分業(yè)務(wù)來看，數(shù)據(jù)中心仍在增長(zhǎng)，而 PC 業(yè)務(wù)增長(zhǎng)漸顯乏力。結(jié)合公司給出的下季度指引看收入（51－57 億美元）和 non-GAAP 毛利率 52％。雖然毛利率符合預(yù)期，但收入端將有明顯下滑的跡象。下季度數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)環(huán)比表現(xiàn)持平，而客戶端業(yè)務(wù)、嵌入式和游戲業(yè)務(wù)都將有不同程度的環(huán)比下滑。

結(jié)合此前$英特爾.US 的指引看，PC 產(chǎn)業(yè)鏈在補(bǔ)庫(kù)存后，回暖開始放緩，這將直接影響了公司的客戶端業(yè)務(wù)和游戲業(yè)務(wù)。雖然數(shù)據(jù)中心的需求仍在，但公司相關(guān)業(yè)務(wù)增速也有所放緩。

在業(yè)績(jī)回暖放緩的情況下，AMD 本輪的 “成長(zhǎng)＋復(fù)蘇” 的邏輯將受到考驗(yàn)。海豚君認(rèn)為就公司當(dāng)前的業(yè)績(jī)情況，公司 3000 億市值對(duì)應(yīng)近百倍的估值有所偏高，將有一定的回調(diào)壓力。

以下是詳細(xì)分析

一、整體業(yè)績(jī)：表現(xiàn)平平

1.1 收入端

AMD 在 2023 年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 61.68 億美元，同比增長(zhǎng) 10.2%，符合市場(chǎng)預(yù)期（61.32 億美元）。從環(huán)比層面看，公司本季度收入繼續(xù)回升，這主要受益于數(shù)據(jù)中心的需求提升。

1.2 毛利端

AMD 在 2023 年第四季度實(shí)現(xiàn)毛利 29.11 億美元，同比增加 21.1%。毛利的增速超過收入端，主要是因?yàn)槊�利率在本季也有提升�?/p>

AMD 在本季度的毛利率為 47.2%，同比提升 4.1pct，低于市場(chǎng)預(yù)期（49.8%）。毛利率的提升，主要得益于數(shù)據(jù)中心及客戶端業(yè)務(wù)部門的盈利能力提升和收購(gòu)無形資產(chǎn)攤銷的減少。

1.3 經(jīng)營(yíng)費(fèi)用

AMD 在 2023 年第四季度的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用為 21.55 億美元，同比增長(zhǎng) 10.2%，其中研發(fā)費(fèi)用和銷售及管理費(fèi)用均有提升。

具體費(fèi)用端，拆分來看：

1）研發(fā)費(fèi)用：本季度公司的研發(fā)費(fèi)用為 15.11 億美元，同比增長(zhǎng) 10.6%，研發(fā)費(fèi)用一直都呈現(xiàn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。作為科技公司，公司持續(xù)重視研發(fā)。即使業(yè)績(jī)低谷期，公司的研發(fā)仍在提升；

2）銷售及管理費(fèi)用：本季度公司的銷售及管理費(fèi)用為 6.44 億美元，同比增長(zhǎng) 9.2%。銷售端的費(fèi)用情況和營(yíng)收增速有明顯的相關(guān)度。

1.4 凈利潤(rùn)

AMD 在 2023 年第四季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 6.67 億美元，本季度凈利率 10.8%，環(huán)比繼續(xù)提升。

由于 AMD 持續(xù)對(duì) Xilinx 的收購(gòu)產(chǎn)生了較大的遞延費(fèi)用，因此未來一段時(shí)間都將對(duì)侵蝕利潤(rùn)。而對(duì)于本季度的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，海豚君認(rèn)為 “核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)” 更加貼近。

核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=毛利潤(rùn) - 經(jīng)營(yíng)費(fèi)用合計(jì)

在剔除收購(gòu)費(fèi)用影響后，海豚君測(cè)算 AMD 本季度的核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為 7.56 億美元，環(huán)比增加 13.9%，得益于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的帶動(dòng)。

二、各業(yè)務(wù)細(xì)分：僅靠數(shù)據(jù)中心拉動(dòng)

從公司的分業(yè)務(wù)情況看，隨著數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，占比來到了將近 4 成。其余三項(xiàng)業(yè)務(wù)都維持在兩成左右的份額。

2.1 數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)

AMD 的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)在 2023 年第四季度實(shí)現(xiàn)收入 22.82 億美元，同比上升 37.9%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期（23 億美元），主要是因?yàn)楣�司第四�?EPYCTM（霄龍）CPU 銷量和 AMD Instinct GPU 銷量的提升。

當(dāng)前 Microsoft、Meta、甲骨文和其他云提供商宣布部署 MI300X;Dell Technologies、HPE、聯(lián)想、Supermicro 等宣布推出全新 AMD Instinct MI300 企業(yè)級(jí)和 HPC 平臺(tái)。

2.2 客戶端業(yè)務(wù)

AMD 的客戶端業(yè)務(wù)在 2023 年第四季度實(shí)現(xiàn)收入 14.61 億美元，同比增長(zhǎng) 61.8%，不及市場(chǎng)預(yù)期（15.16 億美元）�？蛻舳藰I(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)，得益于銳龍 7000 系列 CPU 銷量的增長(zhǎng)。而環(huán)比增速明顯放緩，在產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫(kù)后，當(dāng)前下游拉貨動(dòng)力有所放緩。

2.3 游戲業(yè)務(wù)

AMD 的游戲業(yè)務(wù)在 2023 年第四季度實(shí)現(xiàn)收入 13.68 億美元，同比下滑 16.8%，略好于市場(chǎng)預(yù)期（12.46 億美元）。游戲業(yè)務(wù)的下滑受部分半定制業(yè)務(wù)收入下滑的影響。海豚君認(rèn)為此前游戲顯卡廠商主要是處于補(bǔ)庫(kù)存的需求，而下游疲軟的需求影響了拉貨的持續(xù)性。

2.4 嵌入式業(yè)務(wù)

AMD 的嵌入式業(yè)務(wù)在 2023 年第四季度實(shí)現(xiàn)收入 10.57 億美元，同比下滑 24.3%，符合市場(chǎng)預(yù)期（10.62 億美元）。公司的嵌入式業(yè)務(wù)以此前收購(gòu)的 Xilinx 為主，本季度主要是受通信市場(chǎng)下滑的影響，當(dāng)前客戶主要以消化庫(kù)存為主。

       原文標(biāo)題 : AMD：PC 已低頭，AI 只剩三分熱？