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來(lái)源 | 深藍(lán)財(cái)經(jīng)

撰文 | 楊波

2月10日，港股黑芝麻智能開(kāi)盤閃崩，股價(jià)一度跌超50%，截至收盤大跌39.56%。如此突然的暴跌，令投資者猝不及防。

而在此前的兩個(gè)交易日，黑芝麻智能分別大漲12.35%和37.59%（盤中最高漲幅達(dá)55.5%）。2月10日的跌幅不僅抹去了前兩日的漲幅，股價(jià)盤中甚至接近上市首日的低點(diǎn)。

暴漲暴跌背后，黑芝麻智能究竟經(jīng)歷了什么？

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合作傳聞引發(fā)股價(jià)異動(dòng)

2月6日，國(guó)內(nèi)新能源汽車龍頭比亞迪突然宣布，將于2月10日19:30在深圳總部召開(kāi)智能化戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)，重磅推出“天神之眼”高階智能駕駛系統(tǒng)。據(jù)悉，比亞迪將推動(dòng)智駕平權(quán)，讓每一個(gè)人都能暢享高階智駕。

受此消息影響，比亞迪A股2月6日午后強(qiáng)勢(shì)漲停。港股黑芝麻智能當(dāng)日也大漲12.35%。

2月7日，有市場(chǎng)消息稱，比亞迪已采用黑芝麻智能的車規(guī)級(jí)自動(dòng)駕駛計(jì)算芯片，且已經(jīng)批量供貨。當(dāng)日，黑芝麻智能盤中漲幅驚人，最高漲幅達(dá)55.5%，截至收盤，依然大漲37.59%。

然而，面對(duì)如此驚人的漲幅，黑芝麻智能卻選擇了主動(dòng)“降火”。

2月10日早間，黑芝麻智能在港交所發(fā)布澄清公告，集團(tuán)與中國(guó)領(lǐng)先的汽車原始設(shè)備制造商（OEM）（包括但不限于比亞迪）有長(zhǎng)期合作關(guān)系，此乃本集團(tuán)的日常及一般業(yè)務(wù)過(guò)程。截至本公告日期，有關(guān)該合作概無(wú)任何重大變動(dòng)須根據(jù)上市規(guī)則予以披露。

意思就是說(shuō)，大家不必大驚小怪，我們和很多廠家都有合作，不只是比亞迪，所以也不用特別公告。

黑芝麻智能，被稱為“國(guó)內(nèi)智駕芯片第一股”，是車規(guī)級(jí)智能汽車計(jì)算芯片及基于芯片的解決方案供應(yīng)商。黑芝麻智能通過(guò)自行研發(fā)的IP核、算法和支持軟件驅(qū)動(dòng)的SoC和基于SoC的解決方案，提供全棧式自動(dòng)駕駛能力。

深藍(lán)財(cái)經(jīng)查詢到，在2024年中報(bào)中，黑芝麻智能表示，華山系列高算力芯片A1000已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)上車，能夠支持L2至L3級(jí)自動(dòng)駕駛功能，包括記憶泊車、自主泊車和高速公路及城市快速路上的NoA功能。截至2024年6月30日，華山A1000芯片已成功應(yīng)用于吉利領(lǐng)克08等領(lǐng)克系列車型、東風(fēng)eπ007、東風(fēng)eπ008等東風(fēng)eπ車型量產(chǎn)上車。同時(shí)，公司已獲得16家汽車OEM及一級(jí)供應(yīng)商的23款車型的SoC量產(chǎn)意向訂單。營(yíng)業(yè)收入整體規(guī)模較上年同期增加69.2%。

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3年虧損近百億，CEO一年薪酬1.39億

黑芝麻智能成立于2016年，之后相繼推出了自動(dòng)駕駛的華山系列高算力芯片、武當(dāng)系列跨域計(jì)算芯片。

2024年8月8日，黑芝麻智能正式在港交所掛牌上市，被稱為“國(guó)內(nèi)智駕芯片第一股”。尷尬的是，上市首日就深度破發(fā)，開(kāi)盤大跌超30%，截至收盤跌幅收窄至27%左右，市值約116億港元，這一數(shù)字要低于三年前該公司C輪融資時(shí)的20億美元估值。

截至今天收盤，黑芝麻智能報(bào)收23.45港元/股，總市值133.47億元。依然低于C輪融資時(shí)的估值。

受益于國(guó)內(nèi)智駕賽道的興起，黑芝麻智能營(yíng)收增長(zhǎng)情況還不錯(cuò)。

2021年至2023年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為6050萬(wàn)元、1.65億元、3.12億元，產(chǎn)品逐漸獲得市場(chǎng)認(rèn)可。然而，繁榮的背后卻隱藏著巨大的財(cái)務(wù)壓力，同期公司的凈虧損分別達(dá)到23.57億元、27.54億元、48.55億元，虧損幅度逐年擴(kuò)大，三年凈虧損合計(jì)約為99.66億元。

值得注意的是，2024年上半年財(cái)報(bào)，黑芝麻智能“意外”扭虧為盈。

2024年8月28日，黑芝麻智能披露2024年中期業(yè)績(jī)報(bào)告。其中營(yíng)收1.8億元，同比增長(zhǎng)69.2%。毛利0.9億元，同比增長(zhǎng)365.3%。凈利潤(rùn)為11.05億元，扭虧為盈！扭虧為盈的原因是公允價(jià)值變動(dòng)收益高達(dá)19.31億元，主要是由于該公司投資者持有的附有優(yōu)先權(quán)的股權(quán)的公允價(jià)值變動(dòng)所致。

因此，2024年上半年的“盈利”，只是一種財(cái)報(bào)幻覺(jué)。上半年經(jīng)過(guò)調(diào)整的凈利潤(rùn)，依然為虧損6億元。

截至2024年6月30日，黑芝麻智能共有1001名員工，其中85%為研發(fā)人員。2024年上半年，黑芝麻智能以股份為基礎(chǔ)的薪酬開(kāi)支約為2.25億元，2023年同期為1.62億元。

黑芝麻智能上市背后最大的受益者為公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、CEO單記章。招股書顯示，單記章2021年、2022年和2023年從該公司分別獲得薪酬5129.8萬(wàn)元、1.01億元和1.39億元。具體而言，2021年、2022年和2023年，單記章的工資分別為155.8萬(wàn)元、166.3萬(wàn)元和189.3萬(wàn)元，以股份為基礎(chǔ)的薪酬開(kāi)支分別為4972.2萬(wàn)元、9924.0萬(wàn)元和1.37億元。

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市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，方案低至3000元/套

雖然頭頂“國(guó)內(nèi)智駕芯片第一股”的光環(huán)，但黑芝麻智能面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力并不輕松。

據(jù)deepseek數(shù)據(jù)顯示，目前全球智駕芯片第一梯隊(duì)為英偉達(dá)（Orin芯片）、特斯拉FSD、Mobileye。國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)為地平線（征程系列芯片）、華為昇騰（MDC平臺(tái)）。黑芝麻智能、芯馳科技、寒武紀(jì)行歌等處于國(guó)內(nèi)第二梯隊(duì)。

據(jù)蓋世汽車最新統(tǒng)計(jì)，2024年1-12月，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)智駕芯片格局是：英偉達(dá)Drive Orin - X占據(jù)39.8%的市場(chǎng)份額，穩(wěn)居市場(chǎng)首位。緊隨其后的是特斯拉FSD占據(jù)了25.1%的市場(chǎng)份額。華為昇騰610獲得了9.5%的市場(chǎng)份額。地平線征程5和征程3同樣表現(xiàn)不俗，分別占據(jù)了5.1%和3.1%的市場(chǎng)份額。黑芝麻智能的份額，被歸類在“其他”，市場(chǎng)份額還比較低。

再比較營(yíng)收規(guī)模。2021年至2023年以及2024年上半年，地平線收入分別為4.67億元、9.06億元、15.52億元、9.35億元。同期黑芝麻智能分別為6050萬(wàn)元、1.65億元、3.12億元、1.8億元。對(duì)比來(lái)看，黑芝麻智能和地平線的差距還不小。

不過(guò)，地平線目前也是虧損狀態(tài)，2021年至2023年，地平線分別虧損20.64億元、87.2億元、67.39億元。

2025年，無(wú)疑是智駕大爆發(fā)的一年。

2月9日，長(zhǎng)安汽車搶在比亞迪前一天，率先舉辦智能化戰(zhàn)略“北斗天樞2.0計(jì)劃”發(fā)布會(huì)，推動(dòng)智駕平權(quán)。長(zhǎng)安的深藍(lán)品牌發(fā)布了三套智能駕駛方案，分別為自研、華為ADS SE和ADS 3.0，將智能駕駛覆蓋下探到15萬(wàn)級(jí)車型。

2月10日晚，比亞迪將舉辦發(fā)布會(huì)，可能正式宣布搭載“天神之眼”的秦PLUS、海豹05等車型消息，此前公布的預(yù)售價(jià)格已經(jīng)下探到8.98萬(wàn)元。按照比亞迪的風(fēng)格，發(fā)布即量產(chǎn)，旗下“漢唐宋元”“海鷗海豹海獅”等搭載智駕版本的車型，可能很快會(huì)一一上市。

長(zhǎng)安、比亞迪等頭部廠商的動(dòng)作，也進(jìn)一步暗示，智駕方案的成本已經(jīng)足夠低。有媒體報(bào)道稱，目前國(guó)內(nèi)一套完整的L2+級(jí)智駕方案成本已低至3000元人民幣以內(nèi)，部分供應(yīng)商方案甚至可進(jìn)一步壓縮至2000-3000元區(qū)間。

這說(shuō)明，這個(gè)行業(yè)已經(jīng)不是高高在上的陽(yáng)春白雪，而是被卷成了“白菜價(jià)”。上游廠商的毛利率可能進(jìn)一步承壓。

黑芝麻智能智駕業(yè)務(wù)歷史上毛利率最高達(dá)到過(guò)68%以上，然而為了拓展市場(chǎng)，2022-2023年該業(yè)務(wù)毛利率一度降至20%多。2024年上半年又回升到47.2%，原因是算法提升，導(dǎo)致下游主機(jī)廠選擇了硬件較少的方案。這并不能高枕無(wú)憂。

隨著DeepSeek崛起，未來(lái)智能化可能進(jìn)一步削減對(duì)芯片、算力的需求，算法的進(jìn)一步優(yōu)化對(duì)于芯片廠商，可能不是一個(gè)好消息。

對(duì)于黑芝麻智能而言，盡管2025年機(jī)會(huì)很大，但潛在挑戰(zhàn)和困境依然不小。從資本市場(chǎng)的反應(yīng)來(lái)看，也是比較謹(jǐn)慎的。至今，總市值還低于C輪融資。

12月30日，黑芝麻智能推出高算力芯片平臺(tái)——華山A2000家族。號(hào)稱算力最大是“當(dāng)前主流旗艦芯片的 4 倍”，原生支持 Transformer 模型，支持L3級(jí)智駕。但是具體性能如何，還需要市場(chǎng)來(lái)驗(yàn)證。

作為當(dāng)紅賽道，目前黑芝麻智能的市場(chǎng)表現(xiàn)，的確顯得很另類。

       原文標(biāo)題 : 閃崩50%！智駕芯片第一股，怎么了？