文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 王心怡

編：許輝

什么是全球化，可以從民航制造進程上管窺，波音對供應商管理從最初的供應商供應原材料、波音生產(chǎn)到第二階段波音主要進行裝配和裝運，零部件由OEM商供應；最后從787項目開始，波音只負責裝配和集成，零部件由ODM商供應。航空件的全球協(xié)作，不僅僅是采供直線對接，也離不開居中的服務(wù)商。

定義服務(wù)型航材分銷商的潤貝航空科技股份有限公司（簡稱：潤貝航空）擬在深交所主板上市，將于4月7日迎來上會大考，保薦機構(gòu)為國信證券。此次擬公開發(fā)行股份不超過2，000萬股，占公司發(fā)行后總股本的比例不低于25．00％，擬投入募集資金4．73億元用于潤和新材航空非金屬材料、復合材料、航空清潔用品生產(chǎn)基地新建項目，潤貝信息化升級建設(shè)項目，航空新材料研發(fā)中心建設(shè)項目和補充流動資金。

潤貝航空一家三口合計持股91．24％，大額關(guān)聯(lián)資金往來；2020年營收下滑，分銷模式備受考驗；對供應商和客戶依賴度大，以授權(quán)協(xié)議居中；應收賬款高企，客戶境遇不佳，前兩大客戶連續(xù)虧損；新建4條生產(chǎn)線用于占比微小的自研產(chǎn)品，僅3名生產(chǎn)人員，均為委外加工。

一家三口合計持股91．24％，大額關(guān)聯(lián)資金往來

2005年2月28日，自然人股東孫五弟、劉培璇共同出資設(shè)立深圳市潤貝化工有限公司，成立時工商登記的股東為孫五弟（劉俊鋒舅舅）持股50％、劉培璇（劉俊鋒妹妹）持股50％，均為代劉俊鋒持股。2016年12月1日及2017年9月2日通過兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓解除了股權(quán)代持關(guān)系，還原了劉俊鋒對公司的實際控制。

公司系由潤貝化工整體變更設(shè)立的股份有限公司，2020年6月20日，潤貝化工全體股東召開股東會并作出決議，同意公司整體變更為股份有限公司，以2020年5月31日作為改制基準日，公司名稱變更為“深圳市潤貝航空科技股份有限公司”。

劉俊鋒1994年至1995年就職于深圳空港工貿(mào)發(fā)展公司任滑油部副經(jīng)理，空港工貿(mào)為深圳機場和中國航空集團石油各持股50％的企業(yè)，1997年辭職后創(chuàng)辦公司業(yè)務(wù)前身潤貝航化，開始與�？松�美孚合作。2005年設(shè)立潤貝化工并與�？松�美孚繼續(xù)合作至今，潤貝化工與潤貝航化按照服務(wù)的客戶進行分工，同時作為國內(nèi)交易主體從事航空潤滑油分銷，為解決同業(yè)競爭，2018年2月潤貝航化完成注銷。

截至招股說明書簽署日，公司的控股股東為嘉侖投資，直接持有公司83．7084％的股份。公司的實際控制人是劉俊鋒、張奇志和劉宇侖（張奇志為劉俊鋒配偶，劉宇侖為劉俊鋒及張奇志的兒子）。張奇志通過嘉侖投資間接持有公司8．37％的股份，劉宇侖通過嘉侖投資間接持有公司8．37％的股份。劉俊鋒直接持有公司2．26％的股份，并通過嘉侖投資、飛宇聯(lián)盟和飛航聯(lián)盟分別間接持有公司66．97％、3．01％和2．26％的股份，合計持有公司74．50％的股份。劉俊鋒、張奇志和劉宇侖合計持有公司91．24％的股份。值得注意的是，實控人之一張奇志為澳大利亞國籍，劉俊鋒和劉宇侖均擁有澳大利亞永久居留權(quán)。

權(quán)衡財經(jīng)注意到，報告期內(nèi)，關(guān)聯(lián)方為公司債務(wù)提供擔保的金額合計為11．77億元和3000萬港元。2018年和2019年，公司與關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生了資金往來，其中2018年涉及金額較大，拆出金額合計1．96億元，拆入金額合計為5531萬元。

2018年拆出金額較大，主要為公司償還2017年及以前年度向?qū)嶋H控制人劉俊鋒、潤博汽車、香港嘉材以及劉思漢等關(guān)聯(lián)方的往來款。2018年，公司子公司潤航（香港）受讓劉俊鋒和張奇志所持潤貝航空（香港）股權(quán)系解決關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭問題。

2020年營收下滑，分銷模式備受考驗

潤貝航空為服務(wù)型航材分銷商，分銷的主要產(chǎn)品包括民用航空油料、航空原材料和航空化學品等航材，公司通過為客戶提供產(chǎn)品解決方案和供應鏈管理服務(wù)實現(xiàn)產(chǎn)品最終銷售，屬于�？松�美孚、3M、EC、漢莎技術(shù)、亨斯邁、朗盛、博世等國際知名品牌的授權(quán)分銷商。2018年－2021年1－6月，公司營業(yè)收入分別為8．249億元、8．517億元、7．224億元和3．619億元，凈利潤分別為8647．42萬元、7776．54萬元、9287．66萬元和5363．60萬元。公司2020年營業(yè)收入同比下滑15．19％，主要原因系自2020年初全球爆發(fā)新冠疫情，全球宏觀經(jīng)濟尤其是航空業(yè)受到巨大影響，2020年中國民航運輸飛機起飛架次同比下降25．3％，下游客戶需求隨之減少。潤貝航空預計2021年營收較2020年將下滑－7．25％至－3．10％，扣非歸母凈利潤下滑－12．07％至－0．29％。

公司按照產(chǎn)品細分屬性，可以分為航空油料、航空原材料及其他消耗件、航空化學品及地面支持設(shè)備。報告期內(nèi)，航空油料占比最高，其次是航空原材料及其他消耗件。

2018年－2021年1－6月，潤貝航空毛利率分別為30．92％、26．06％、30．80％和30．66％，2019年下滑明顯，公司稱，主要受海關(guān)退稅、新冠疫情、自主研發(fā)產(chǎn)品推廣及市場競爭等多因素綜合影響。

報告期內(nèi)，公司的營業(yè)收入主要來源于境外原廠的授權(quán)分銷，未來隨著市場競爭環(huán)境的變化，行業(yè)經(jīng)營模式可能發(fā)生重大變動，如上游原廠增加直銷模式占比甚至取消分銷模式，對公司的經(jīng)營業(yè)績將會造成重大不利影響。分銷模式屬于目前全球航材主要銷售模式，并形成了波音旗下的BoeingDistributionServicesInc．、空客旗下的SATAIR和偉司科等全球知名航材分銷商。中國的航材主要依賴進口，尤其是公司分銷的民用航空消耗件對應的上游原廠主要通過與航材分銷商合作實現(xiàn)最終銷售，選擇直銷模式比例較小。