作者 | 黃老邪 來(lái)源 | 鐳射財(cái)經(jīng)

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不斷提升,我國(guó)已連續(xù)多年成為全球最大的網(wǎng)絡(luò)零售市場(chǎng)。網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物滲透率不斷提升,讓人們收發(fā)快遞的需求越來(lái)越大,帶動(dòng)著快遞行業(yè)的蓬勃發(fā)展�！叭�通一達(dá)”、順豐、德邦、京東物流等企業(yè)脫穎而出,并尋求利用資本市場(chǎng)的力量,鞏固重資產(chǎn)模式護(hù)城河。

2月16日,京東物流向港交所遞交IPO招股書,美銀證券、高盛、海通國(guó)際為聯(lián)席保薦人,瑞銀集團(tuán)為財(cái)務(wù)顧問(wèn)。根據(jù)外媒此前報(bào)道,京東物流估值可能在400億美元左右。

成功上市前,這家背靠京東電商的平臺(tái),以時(shí)效性而出名的物流企業(yè),將面臨著重資產(chǎn)模式拖累凈利潤(rùn),新用戶開發(fā)范圍有限、強(qiáng)勁對(duì)手眾多等。破解上述難題,向著“全球最值得信賴的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商”的愿景前進(jìn),考驗(yàn)著京東物流的智慧和能力。

01

重資產(chǎn)模式成本高,連續(xù)多年虧損

相對(duì)于三通一達(dá)來(lái)說(shuō),時(shí)間少、速度快,是用戶們對(duì)于京東快遞的最大感受。

根據(jù)招股書,京東物流包括倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)、綜合運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)、配送網(wǎng)絡(luò)、大件網(wǎng)絡(luò)、冷鏈網(wǎng)絡(luò)及跨境網(wǎng)絡(luò),物流網(wǎng)絡(luò)幾乎覆蓋中國(guó)所有的地區(qū)、城鎮(zhèn)及人口,運(yùn)營(yíng)800多個(gè)倉(cāng)庫(kù),總管理面積約2千萬(wàn)平方米,擁有超過(guò)19萬(wàn)名配送人員。

在提供快速配送服務(wù)的同時(shí),京東物流龐大的重資產(chǎn)模式也造成了成本高企。根據(jù)招股書,京東物流2018年、2019年、2020年前三季度營(yíng)業(yè)成本分別為368億元、464億元和441億元。外包成本從2019年前三季度的107億元增至2020年前三季度的162億元,租金成本由2019年前三季度的33億元增至44億元。

居高不下的經(jīng)營(yíng)成本,是對(duì)物流企業(yè)利潤(rùn)的挑戰(zhàn)。京東物流2018年、2019年、2020年前三季度營(yíng)收分別為379億元、498億元、495億元,凈虧損分別為28億元、22億元、0．12億元,毛利率分別為2．9%、6．9%、10．9%。

京東物流在招股書中認(rèn)為,這主要是由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)及運(yùn)營(yíng)效率提高。京東CFO黃宣德在2020年第一季度財(cái)報(bào)會(huì)議時(shí)稱,京東物流每單遞送成本在該季度降到了歷史最低。

招股書同時(shí)顯示,毛利率改善的同時(shí),京東物流員工福利開支在營(yíng)業(yè)成本中的占比由45．1%降至36．1%。目前,京東物流共有19萬(wàn)余名配送人員,包括倉(cāng)儲(chǔ)、分揀、揀配、包裝、運(yùn)輸及配送員工。

此前,京東物流快遞員底薪取消一事曾引發(fā)熱議。事件緣起于2019年京東物流取消快遞員底薪收入,將績(jī)效作為收入的主要考核,并將快遞員公積金系數(shù)由12%降至7%。

不少人將這一措施與劉強(qiáng)東2017年“如果一家公司是靠克扣員工的五險(xiǎn)一金掙錢,犧牲他們60歲以后的保命錢,那是恥辱的,賺了多少錢都會(huì)讓我良心不安”的發(fā)言聯(lián)系起來(lái),戲稱為“東哥還是對(duì)兄弟們下手了”。劉強(qiáng)東在2019年4月的內(nèi)部信中回應(yīng),“京東物流融來(lái)的錢只夠虧兩年的”。

就在內(nèi)部信發(fā)布不到兩年,京東物流向港交所遞交招股書,并計(jì)劃繼續(xù)筑牢重資產(chǎn)護(hù)城河,并深耕現(xiàn)有客戶,吸引潛在客戶等。前者有賴于巨大的資本投入及經(jīng)營(yíng)費(fèi)用,帶動(dòng)成本及開支增加,拉長(zhǎng)投資回報(bào)周期;后者要求京東物流以更低的服務(wù)價(jià)格、更好的服務(wù)體驗(yàn)吸引用戶,成長(zhǎng)為“內(nèi)部與外部?jī)蓷l腿走路”的物流服務(wù)平臺(tái)。

問(wèn)題在于,京東物流仍然依賴著京東電商平臺(tái)的配送訂單,在潛在用戶開發(fā)方面的效果并不明顯。

02

大客戶仍是京東集團(tuán),新客戶開發(fā)難

對(duì)于京東物流的發(fā)展,劉強(qiáng)東曾在2018年表示,預(yù)計(jì)5年內(nèi),(京東物流)來(lái)自于第三方的物流服務(wù)將要超過(guò)(京東)自營(yíng)部分。

從招股書來(lái)看,為吸引新用戶,京東物流銷售及市場(chǎng)開支由2018年的5．9億元增至2020年前三季度的10．9億元,同期外部客戶收入占比由29．9%增至43．4%,這也關(guān)系到京東物流2020年前三季度毛利率的改善。

而京東集團(tuán)仍是京東物流最大客戶,在2018年、2019年、2020年前三季度貢獻(xiàn)收入分別為265億元、307億元、281億元,京東物流總收入占比為70．1%、61．6%、56．6%。

并且在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi),京東物流無(wú)法擺脫對(duì)京東集團(tuán)的依賴,這一點(diǎn)在招股書中也有所體現(xiàn)。京東物流表示,“于往績(jī)記錄期間,我們收入的很大一部分與京東集團(tuán)有關(guān),且我們預(yù)計(jì)我們收入的很大一部分于可預(yù)見未來(lái)將繼續(xù)與京東集團(tuán)有關(guān)”。

對(duì)京東集團(tuán)的依賴,使得京東物流在業(yè)務(wù)發(fā)展及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上喪失一定的獨(dú)立性,極易受到前者的影響。

例如,如未能保持與京東集團(tuán)的關(guān)係,京東物流業(yè)務(wù)及運(yùn)營(yíng)可能遭受嚴(yán)重干擾,繼而可能對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大不利影響。如京東用戶增長(zhǎng)、消費(fèi)頻次放緩,京東物流也將受到影響。

定位于供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)商的京東,正將其物流服務(wù)對(duì)象從京東集團(tuán)轉(zhuǎn)向更多其他電子商務(wù)平臺(tái)上開展服務(wù)的商家,并通過(guò)提供供應(yīng)鏈解決方案,實(shí)現(xiàn)更多營(yíng)收。而在這兩個(gè)領(lǐng)域,京東物流并不具備明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

京東物流在招股書中坦承,近年來(lái)許多一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)者,通過(guò)整合以組建具有更高議價(jià)能力、更大型的企業(yè),京東物流由此產(chǎn)生了更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

03

供應(yīng)鏈、物流領(lǐng)域?qū)κ至至?優(yōu)勢(shì)不明

以物流服務(wù)為例,將增長(zhǎng)目標(biāo)轉(zhuǎn)向其他電子商務(wù)平臺(tái)上開展服務(wù)的商家,是行之有效的發(fā)展快遞業(yè)務(wù)的策略,畢竟電商快遞在快遞總量中占比較大,是快遞企業(yè)業(yè)務(wù)增量的重要來(lái)源。

在順豐系、通達(dá)系、京東系三足鼎立的背景下,隨著京東自建電商物流體系,蘇寧收購(gòu)天天快遞,阿里系組建菜鳥平臺(tái)與通達(dá)系展開合作,拼多多系則扶持極兔快遞,京東物流可以合作的電商商家范圍相對(duì)有限。

同時(shí),通達(dá)系和極兔快遞在低價(jià)快遞上優(yōu)勢(shì)明顯,在價(jià)格較高的中高端快遞領(lǐng)域,京東物流面臨著順豐的競(jìng)爭(zhēng),雙方在快遞收費(fèi)、時(shí)效上不相上下,但規(guī)模與市場(chǎng)占有率存在明顯差距。

例如,順豐2020年前三季度營(yíng)收1095．94億元,是京東2．2倍,且擁有更多財(cái)務(wù)、技術(shù)、研發(fā)、營(yíng)銷、配送資源,更大的客戶群或更廣泛及更深入的市場(chǎng)覆蓋范圍。

供應(yīng)鏈服務(wù),也被順豐視為“一步發(fā)展的重中之重”。順豐董事長(zhǎng)王衛(wèi)2019年表示,“順豐未來(lái)致力于提供綜合物流服務(wù),所針對(duì)的不是4000億傳統(tǒng)快件市場(chǎng),而是12萬(wàn)億大物流市場(chǎng)”。

總而言之,在供應(yīng)鏈物流服務(wù)業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)果,將影響到京東物流上市的估值高低與未來(lái)營(yíng)收水平。

畢竟,面對(duì)短期內(nèi)無(wú)法全面獨(dú)立發(fā)展,從持續(xù)虧損到全面盈利尚需時(shí)間,主營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域面對(duì)眾多強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力和覆蓋程度有待提高等缺陷,京東物流需要給IPO增添更精彩、更差異化、更可信的故事,來(lái)吸引資本市場(chǎng)眼球,最終贏得投資者的青睞,賦能未來(lái)發(fā)展。