完成上市的叮咚買菜正陷入規(guī)模思維“陷阱”。

6月29日，生鮮電商叮咚買菜正式登陸紐交所，成為國內(nèi)在美上市的第二家“社區(qū)線上零售”企業(yè)。

上市首日，叮咚買菜股價一度跌破發(fā)行價，最終報收23．52美元ADS，微漲0．09％。值得注意的是，叮咚買菜上市首日的流通值僅8000余萬，屬于小盤股。

叮咚買菜雖然已成功上市，但璽哥并不看好其發(fā)展。

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“流血”上市的叮咚買菜

官方信息顯示，叮咚買菜成立于2017年5月，主要通過產(chǎn)地直采、前置倉配貨和最快29分鐘配送到家的服務(wù)模式為用戶提供生鮮消費體驗，服務(wù)范圍覆蓋上海、北京、深圳、杭州、蘇州等城市。

2018年5月起至2020年3月，叮咚買菜先后進行了9輪約8億美元融資，投資機構(gòu)包括包括高榕資本、達晨財智、紅星美凱龍等，隨后的B輪和C輪還引入了泛大西洋投資、啟明創(chuàng)投、BAI資本等眾多投資機構(gòu)。2021年上市前的4月和5月，叮咚買菜又進行了D和D＋輪融資，兩輪融資金額達10．3億美元，投資機構(gòu)軟銀愿景基金、鷗翎投資Ocean Link、弘毅投資、紅杉資本中國等。

叮咚買菜雖然密集完成了多輪大額融資，但其運營卻一直處于虧損狀態(tài)。據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，叮咚買菜2020年運營虧損31．62億元人民幣，較2019年的17．41億元擴大78．42％，2021年第一季度，公司運營虧損13．34億元，同比擴大352．20％；2020年，叮咚買菜凈虧損31．75億元人民幣，較2019年的18．73億元擴大69．51％，2021年第一季度，公司凈虧損13．85億元，同比擴大465．31％；截至2021年3月31日，叮咚買菜總負債8．98億美元，持有現(xiàn)金及等價物9．73億美元。截至2021年3月31日的十二個月當中，公司自由現(xiàn)金流－1．55億美元。

雖然企業(yè)運營一直處于虧損狀態(tài)，但叮咚買菜當前并不打算減少相關(guān)投入。叮咚買菜在招股書中表示，“公司打算在可預(yù)見的未來繼續(xù)投資于擴大用戶群，以及支持此類擴張的技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)能力�；�于上述原因，未來公司可能會繼續(xù)蒙受損失。同時，宏觀經(jīng)濟和監(jiān)管環(huán)境、競爭動態(tài)以及公司無法及時有效地應(yīng)對這些變化的，也可能導(dǎo)致在未來蒙受損失”。

看了叮咚買菜招股書中披露的數(shù)據(jù)，我們就知道叮咚買菜為什么在今年的4月5月完成D和D＋輪大額融資的情況下要“流血”IPO了，因為它實在是太“燒錢”了。

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陷入規(guī)模思維“陷阱”的叮咚買菜

叮咚買菜在今年4月5月新完成10．3億美元大額融資的情況下仍然選擇“流血”上市也說明，新完成的10．3億美元融資并沒有解決其“缺錢”的問題，所以選擇了“流血”IPO這樣的方式繼續(xù)籌錢。而在不斷籌錢的背后，則是叮咚買菜看好當前生鮮電商低滲透率，希望持續(xù)擴大用戶群，做大規(guī)模的思路。

璽哥想說的是，叮咚買菜想要持續(xù)擴大用戶群和做大規(guī)模的思路或是生鮮電商的一大陷阱。當然，已經(jīng)嘗到資本擴張?zhí)痤^的叮咚買菜或許并不這樣認為。

我們來看看叮咚買菜的發(fā)展歷程。2017年5月，叮咚買菜成立，6月，叮咚建成首個300平“大倉”，開啟”總倉＋前置倉“供貨模式。2018年2月，叮咚買菜第一個上規(guī)模大倉建成，正式更名上海城市分選中心。2018年7月，叮咚買菜完成A輪融資，隨后開啟狂奔模式。官網(wǎng)信息顯示，截止2018年10月，叮咚買菜建成前置倉119個，主要服務(wù)上海大部分社區(qū)。2019年，叮咚買菜開始走出上海，開始全國建倉，至2019年12月，叮咚買菜建成前置倉近600個。公開信息顯示，截至2021年Q1，叮咚買菜服務(wù)范圍覆蓋已覆蓋北京、上海、杭州等29個城市，擁有950個前置倉。

密集前置倉點位＋瘋狂地推＋瘋狂線上補貼，加上疫情的環(huán)境因素，使得叮咚買菜的用戶群和平臺營收在2020年得以快速增長。據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，叮咚買菜2020年的月平均交易用戶數(shù)為460萬，今年第一季度的月平均交易用戶數(shù)已增加到690萬。營收方面，叮咚買菜的營收已由2019年的38．8億元增長至2020年的113．36億元，并從2020年一季度的26．04億元增長至今年一季度的38．02億元。

花費數(shù)十億元之后，叮咚買菜成功將自己推向了美國資本市場。只是，這種在生鮮電商領(lǐng)域砸“錢”做規(guī)模的思路真的就對嗎？起碼璽哥并不這樣認為。

對叮咚買菜來說，低滲透率的生鮮電商市場是具有廣闊發(fā)展空間的大市場，但同時那也是一個需要巨大資金支撐的市場，這對走前置倉＋地推＋瘋狂線上補貼的叮咚買菜來說，需要的資金量級遠不是其所能負擔(dān)的。而且，看好這個市場的也不止叮咚買菜一家，拼多多、美團、阿里、京東、滴滴等無不對該市場虎視眈眈，相比這些有錢又有流量巨頭，叮咚買菜實在是有些弱小。

如果叮咚買菜堅持現(xiàn)在以資金換市場的思路，那么比必然會陷入“用戶越多、虧損越多”的陷阱，直至最后補貼不動了，自動消停。

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叮咚買菜不能做“妖股”

璽哥觀察到，叮咚買菜上市之后股價極不不穩(wěn)定。

上市首日曾一度跌破發(fā)行價，第二日則在開盤一小時內(nèi)觸發(fā)兩次臨停，盤中市值一度超100億美元。而7月1日、7月2日，叮咚買菜股價走低，日跌幅分別為14．96％和11．54％。

叮咚股價之所以有如此巨大的波動幅度，是因為它的流通市值較少所致。在叮咚買菜原本的計劃中，其流通值要較當前大的多。在第一版招股書中，叮咚買菜原本計劃發(fā)行1400萬股ADS，后因市場原因，其將融資目標大幅縮減了75％，至370萬股ADS，同時將IPO價格定在指導(dǎo)區(qū)間的底部23．5美元。

減少上市融資目標雖然保障了叮咚買菜的股價，但同時也增大了其股價波動的風(fēng)險。這使得當前叮咚買菜的股價極不穩(wěn)定，像極了人們口中的“妖股”。

但叮咚買菜不能做“妖股”，因為再強的“妖股”也只是部分人的狂歡。

對于要讓“讓美好的食材像自來水一樣，觸手可得，普惠萬眾”的叮咚買菜來說，踏踏實實做好業(yè)務(wù)才是正道，因為沒有業(yè)績支撐的股價是不可能獲得市場長期認可。

如上文所言，璽哥認為叮咚買菜現(xiàn)在以資金換市場的思路是一種思維“陷阱”，這種思維或?qū)⒍＿速I菜帶向“不歸路”。因為就算叮咚買菜將當前所有的現(xiàn)金都投入到市場，其用戶規(guī)模短期也不會做到多大。做不大的原因除了上文提到的前置倉＋地推＋瘋狂線上補貼模式比較費錢外，還在于生鮮電商并不是一個能夠快速培育起來的市場，因為這里面涉及的要素太多，如菜品種類、品質(zhì)、價格、用戶時間等。

當前，叮咚買菜要做的是轉(zhuǎn)變以資金換市場的思路，重新思考自己的商業(yè)模式。

叮咚買菜以資金換市場的思路既是一種思維“陷阱”，也是一種思維局限。因為它本質(zhì)是對傳統(tǒng)電商模式價格戰(zhàn)和生鮮“前置倉”模式的復(fù)制，是一種缺乏創(chuàng)新的商業(yè)模仿。

這種思維在社區(qū)新零售領(lǐng)域是有問題的，因為社區(qū)新零售并不是一個只靠資金和規(guī)模就能完成“占位”的市場。相比傳統(tǒng)生鮮電商和零售，社區(qū)新零售對企業(yè)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力和技術(shù)實力更為看重。如何用創(chuàng)新的業(yè)務(wù)滿足社區(qū)非個體用戶生鮮購物需求，并用技術(shù)賦能生鮮全產(chǎn)業(yè)鏈完成數(shù)字化升級，才是生鮮平臺未來競爭的要點。

對已經(jīng)完成IPO的叮咚和叮咚買菜管理層來說，如何將自身業(yè)務(wù)與市場相結(jié)合并找到合適的模式將是一個考驗。