下沉電商件未能提振業(yè)績(jī),大手筆資本投入仍待時(shí)間開(kāi)花結(jié)果,順豐依舊是那個(gè)敢于先吃螃蟹的領(lǐng)軍者嗎?

文丨Han

BT財(cái)經(jīng)原創(chuàng)文章頭圖來(lái)源丨創(chuàng)客貼

有勇有謀,就能一騎絕塵;有勇無(wú)謀,則可能斷送優(yōu)勢(shì)。不過(guò)各種關(guān)于勇氣和謀略的評(píng)價(jià),大多都是“事后諸葛亮”般的事后復(fù)盤和記錄。 對(duì)于投資者來(lái)說(shuō),如何在企業(yè)轉(zhuǎn)型的“陣痛期”作出是走是留的明智決策,才是撬起財(cái)富的關(guān)竅。

順豐控股(002352．SZ)的“陣痛”,已經(jīng)持續(xù)了半年。及時(shí)止損(或見(jiàn)好就收),還是堅(jiān)定陪伴企業(yè)轉(zhuǎn)型、等待最后的黎明?這是擺在每一個(gè)順豐投資者面前的難題。

半年報(bào):二季度盈利但單票收入持續(xù)下滑

8月22日,順豐披露了上半年業(yè)績(jī)——總體營(yíng)收錄得883．44億元,較去年同期的較高基數(shù)(疫情期間)仍有24．20%的增長(zhǎng)。凈利潤(rùn)為7．6億元,同比銳減79．8%,但較上一季度的虧損9．89億元已經(jīng)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。單看二季度的凈利潤(rùn)錄得17．5億元,仍不及去年同期的28．5億元。

上述數(shù)據(jù)基本符合順豐控股在7月初發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告,市場(chǎng)也沒(méi)有太過(guò)驚訝。

分業(yè)務(wù)條線來(lái)看,速運(yùn)分部快遞業(yè)務(wù)和同城急送業(yè)務(wù)亮眼,分別錄得69．2%和77．1%的同比增速。尤其是經(jīng)濟(jì)快遞業(yè)務(wù)已經(jīng)達(dá)到了149億元的營(yíng)收量級(jí),同城急送業(yè)務(wù)的體量仍較小,為22億元。

經(jīng)濟(jì)件(電商件)比重持續(xù)增加,也令順豐的單票收入不斷下降,2021年第二季度同比降低13．32%至15．94元。不過(guò)BT財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn),順豐的該項(xiàng)指標(biāo)依舊領(lǐng)先同業(yè),據(jù)華創(chuàng)證券一份報(bào)告顯示,最新的7月數(shù)據(jù)來(lái)看,順豐單票15．96元,依舊遠(yuǎn)高于韻達(dá)的2．04元、圓通的2．02元、申通的1．97元。

另外的兩個(gè)業(yè)務(wù)條線快運(yùn)分部和其他分部,分別錄得凈利潤(rùn)-5．8億元和0．76億元。在其他分部中,公司將位于中國(guó)佛山、中國(guó)蕪湖、中國(guó)香港的三處物業(yè)資產(chǎn)權(quán)益轉(zhuǎn)讓至順豐房地產(chǎn)投資信托基金,帶來(lái)了一次性處置收益。

順豐的護(hù)城河危險(xiǎn)了?

發(fā)布財(cái)報(bào)后的第二天(8月23日),順豐控股低開(kāi)后短暫翻紅,后繼續(xù)走低,午后跌幅在2%左右。

在2021年初迎來(lái)股價(jià)高位后,順豐控股一路陰跌,從最高點(diǎn)124．7元下跌至最近的57元上下,跌幅超過(guò)50%,市值縮水2600億元。

順豐股價(jià)大跌,源于一季度的業(yè)績(jī)驟然變臉巨虧9．89億元,當(dāng)時(shí)順豐董事長(zhǎng)王衛(wèi)表示“一季度是多個(gè)問(wèn)題相互碰撞的爆發(fā)點(diǎn)”,才引來(lái)如此結(jié)果。 從目前的形式來(lái)看,所謂“多個(gè)問(wèn)題相互碰撞”的態(tài)勢(shì)余震延續(xù),順豐面臨著主業(yè)優(yōu)勢(shì)動(dòng)搖、新業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)重重、重資本投入亟待成效、分拆優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)動(dòng)搖公司價(jià)值等多重問(wèn)題。

第一,順豐主業(yè)優(yōu)勢(shì)有所動(dòng)搖。此前順豐得以一騎絕塵的特點(diǎn)是“快”,公司自建航空構(gòu)建了時(shí)效性的護(hù)城河。但近期京東、圓通等公司也紛紛涉水自建貨運(yùn)航空,補(bǔ)齊時(shí)效性短板。此前順豐稱王的合同文件寄送業(yè)務(wù)增長(zhǎng)也面臨不確定性,因?yàn)殡娮影l(fā)票、電子合同的發(fā)展在疫情期間高速增長(zhǎng),順豐面臨服務(wù)需求萎縮的難題。

第二,順豐進(jìn)入電商件的“下沉市場(chǎng)”廝殺并不順利,過(guò)去兩年該領(lǐng)域因背靠拼多多的極兔速運(yùn)異軍突起而陷入價(jià)格戰(zhàn),擠壓了順豐的利潤(rùn)和份額。

第三,順豐過(guò)去幾年重資本布局迅速,先后收購(gòu)了冷鏈公司HAVI、德國(guó)DHL中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)、嘉里物流(00636．HK)股權(quán)等,需要等待成效浮現(xiàn)。以嘉里物流為例,其為順豐報(bào)表貢獻(xiàn)利潤(rùn)或?qū)⒁�等�?022年。

第四,順豐剝離了一部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)謀求單獨(dú)上市,也影響到了母公司的估值。比如順豐房托(02191．HK)5月赴港上市成為國(guó)內(nèi)首單物流地產(chǎn)REITS,順豐同城的拆分赴港上市也在推進(jìn)中。

敢于第一個(gè)吃螃蟹的順豐,會(huì)得到獎(jiǎng)賞嗎? 

從公司經(jīng)營(yíng)角度來(lái)看,順豐積極嘗試發(fā)展新業(yè)務(wù)、拓展國(guó)際速運(yùn)市場(chǎng);從資本角度來(lái)看,順豐的融資、布局等資本運(yùn)作也較為主動(dòng)。

作為行業(yè)“一哥”,順豐頗有勇于“第一個(gè)吃螃蟹”的風(fēng)范,但怎奈昔日發(fā)展的電商、冷鏈等業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)的提振作用不大,二級(jí)市場(chǎng)公司股價(jià)低迷。其實(shí)這樣的現(xiàn)象也充分反映出,對(duì)于順豐這樣身處成熟市場(chǎng)的龍頭企業(yè),投資者更看重的恐怕仍是企業(yè)盈利能力而非成長(zhǎng)前景。

之前有投資者在論壇預(yù)測(cè),2021年即便公司盈利40億元、市場(chǎng)給出40倍市盈率,對(duì)應(yīng)市值為1600億元,依舊低于當(dāng)下的2600億元市值。但也有反對(duì)觀點(diǎn),認(rèn)為下半年物流傳統(tǒng)旺季將有效提振公司業(yè)績(jī),估值修復(fù)前景可期。

順豐面臨的另一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是反壟斷。此前深圳市豐巢網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司因收購(gòu)中郵智遞科技有限公司股權(quán)未依法申報(bào),被處以50萬(wàn)元人民幣罰款的行政處罰。但后來(lái)順豐收購(gòu)嘉里物流順利獲得市監(jiān)局反壟斷批準(zhǔn)。順豐作為行業(yè)龍頭,其資本布局仍在延續(xù),反壟斷方面的動(dòng)態(tài)也需投資者密切關(guān)注。