文 / 七公 出品 / 節(jié)點財經(jīng)

8月22日晚間,“快遞茅”順豐控股(002352．SZ)發(fā)布了2021年上半年業(yè)績報告。不出意料,這是一份利潤規(guī)模大幅清減的成績單。

不過,因為一季度順豐控股已提前給投資者打過“預(yù)防針”,市場情緒相對“淡定”。第二個交易日(8月23日),公司股價雖然低開低走,最終下跌3．42%,但遠(yuǎn)沒有“醫(yī)藥茅”恒瑞醫(yī)藥前幾天摔的慘烈。

截至8月25日收盤,順豐控股報收59．99元/股,相比年初高點124．7元/股,股價跌幅超5成,市值蒸發(fā)3000多億元,王衛(wèi)身價隨之縮水1000多億元。

圖片來源:Wind

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單季度盈利

王衛(wèi)兌現(xiàn)承諾?

順豐控股半年報顯示,2021年1-6月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入為883．44億元,歸屬凈利潤為7．6億元,相較上年同期營收711．29億元,歸屬凈利潤37．62億元,同比分別上升24．2%,下降79．8%。

拉長來看,這是順豐控股自2017年借殼上市以來,唯一一次在中報期創(chuàng)出利潤負(fù)增長。而在扣除處置子公司的投資收益9．43億元和政府補(bǔ)貼3．83億元后,順豐控股扣非凈利潤為-4．77億元,同比減少113．85%。

圖片來源:Wind

根據(jù)一季報數(shù)據(jù)測算,順豐控股在今年第二季度錄得的歸母凈利潤為17．49億元,同比下滑38．74%,環(huán)比則扭虧為盈。

不管怎么說,二季度的盈利算是兌現(xiàn)了王衛(wèi)此前的諾言。

今年4月9日,面對一季度巨虧近10億元,順豐股價連續(xù)兩個交易日跌停的局面,王衛(wèi)在回答投資者提問時,坦誠在管理上有疏忽,并保證類似的問題不會出現(xiàn)第二次,“首先跟股東作一個賠禮道歉,我真的認(rèn)為第一季度沒有經(jīng)營好�！�

從收入端來看,2021年上半年,順豐控股共完成速運業(yè)務(wù)量51．3億票,同比增長40．4%,低于行業(yè)增速。同期,全國快遞服務(wù)企業(yè)累計業(yè)務(wù)量493．9億件,同比增長45．8%。

節(jié)點財經(jīng)認(rèn)為,這主要受去年高基數(shù)影響。2020年上半年,疫情催化快遞需求爆發(fā),尤其是防疫緊急寄遞需求,順豐憑借自營模式帶來的早復(fù)工、全鏈條控制力以及空運優(yōu)勢,斬獲快遞業(yè)務(wù)量36．56億件,同比飆漲80．37%,增速遙遙領(lǐng)先“通達(dá)系”。但隨著突發(fā)因素消退,高增長逐漸回落。

體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上,報告期內(nèi),順豐控股最大的收入來源,時效快遞業(yè)務(wù)收入不含稅營業(yè)收入 461．61 億元,同比僅增長 6．50%,增速較上年同期的19．42%明顯放緩。

圖片來源:順豐控股財報

同時,大力拓展針對電商市場的經(jīng)濟(jì)快遞業(yè)務(wù)和冷運、供應(yīng)鏈、同城急送等新業(yè)務(wù),順豐控股經(jīng)濟(jì)快遞業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入148．90億元,同比增長69．16%;新業(yè)務(wù)板塊合計收入同比增長43．77%,貢獻(xiàn)了超過48%的收入增量,占總收入的比重由去年同期的26．69%提高到今年上半年的30．89%。

總的來說,順豐收入端表現(xiàn)可圈可點,問題主要出在成本端。

公司自去年四季度起加大資本開支,包括加速多元業(yè)務(wù)板塊的網(wǎng)絡(luò)開拓,在中轉(zhuǎn)場地及自動化設(shè)備、干支線運力等方面追加資源投入,以及一、二線員工薪酬補(bǔ)貼豐厚推高人力成本,致使?fàn)I業(yè)成本同比增加37．26%至794．2億元,高于營收增速,導(dǎo)致利潤承壓。

安信證券表示,順豐控股當(dāng)前仍處在資源高投入期,如自動化設(shè)備、人力、中轉(zhuǎn)場地以及車輛等。高投入后由于產(chǎn)能利用率仍需爬坡,公司短期成本端承壓。同時,公司四網(wǎng)融通項目仍處在初期,實現(xiàn)資源融通互補(bǔ)、網(wǎng)絡(luò)效益改善仍需時日。

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順豐有“野望”

但快遞基本盤面臨挑戰(zhàn)

節(jié)點財經(jīng)注意到,順豐控股的中報中有這樣一段話,“上述各業(yè)務(wù)分部的投入短期對公司盈利水平造成壓力,但長期來看,有助于公司進(jìn)一步夯實圍繞物流供應(yīng)鏈生態(tài)的多元業(yè)態(tài)服務(wù)能力……,真正成為獨立第三方行業(yè)解決方案的數(shù)據(jù)科技服務(wù)公司”。

換言之,我們下意識中認(rèn)為順豐是一家快遞公司,但人家的目標(biāo)是要成為一家科技公司。

其實,這在此前一季度業(yè)績說明會中也可見端倪,彼時王衛(wèi)說,“未來三年還有很多目標(biāo)要一起實現(xiàn),到時候公司的股價不應(yīng)以物流公司的估值體系來看,這是對所有投資者最好的交代。”

理想是遠(yuǎn)大的,但著眼于近處和底層,順豐控股還是一家快遞公司,仍面臨快遞業(yè)務(wù)基本盤盈利能力持續(xù)下滑的挑戰(zhàn)。

就像平安的基本盤是保險,順豐的基本盤則是快遞,來自收發(fā)快遞的收入是公司展開其他業(yè)務(wù),購買資產(chǎn)的基礎(chǔ)。2021年上半年,順豐時效快遞和經(jīng)濟(jì)快遞帶來的收入占總收入比重的近7成,對公司業(yè)績變動起著決定性作用。

然而,追溯如火如荼的電商發(fā)展潮流,由于其第三份身份的獨立屬性,不如京東物流背靠京東、四通一袋背靠阿里系、極兔背靠拼多多,順豐沒有和任何電商平臺捆綁,一直無法從中分得一杯羹。

為了改變這一現(xiàn)狀,另受文件、發(fā)票電子化對時效快件業(yè)務(wù)量的沖擊,近年來順豐不得不下放身段,專門針對電商客戶,推出價格低廉的經(jīng)濟(jì)快件,以期快速搶占份額并打造完整的產(chǎn)品體系。

基于對市場長期的耕耘和培育,按照產(chǎn)品優(yōu)化升級后新口徑統(tǒng)計并同步追溯,順豐經(jīng)濟(jì)快件收入規(guī)模從2019年中期的88億元擴(kuò)大至2021年中期的149億元。

但受制于該部分產(chǎn)品定價偏低,以及持續(xù)不斷的價格戰(zhàn),行業(yè)快遞平均單價從 2010 年的 24．60 元/件快速下滑至2020年的10．55 元/件,在一定程度影響順豐控股整體的盈利能力。報告期內(nèi),公司速運物流及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)毛利率為9．93%,較2020年上半年減少8．69個百分點。

事實上,2017年至今,順豐控股的整體毛利率一路向下,過往完全蓋過“四通一達(dá)”的盈利能力逐漸失色。

圖片來源:Wind

展望后續(xù),電商市場作為快遞行業(yè)增長的主要驅(qū)動力,競爭同質(zhì)化嚴(yán)重,資本助力新玩家入局,低價傾銷現(xiàn)象短時間內(nèi)難以出清,順豐控股試圖通過“四網(wǎng)融通”的協(xié)同管理邏輯、基礎(chǔ)建設(shè)、多元化運營、科技創(chuàng)新等手段,降低費用率,鞏固護(hù)城河,但在外部對手和內(nèi)部成本投入的雙重擠壓下,公司利潤難免會承受短期壓力。

順豐控股亦在財報中透露,由于成本增加,公司上半年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入同比減少26億元,需增加外部債務(wù)融資以支持必要的資本性開支所致,擬啟動增發(fā)預(yù)案,面向不超過35名特定對象發(fā)行股票并且募集資金不超過200 億元。

回到估值,在長達(dá)半年多的下跌后,目前順豐控股的股價差不多已經(jīng)回到上市之初的水平。至于何時迎來拐點,節(jié)點財經(jīng)認(rèn)為,作為“壓艙石”的快遞業(yè)務(wù)盈利能力的改善或是重要的考量點。

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