連續(xù)大跌之后，標(biāo)普500指數(shù)跌至一年前的4000點(diǎn)附近。

我在4月底的“大跌，再次到來(lái)”一文中提到：

根據(jù)這個(gè)看法，目前4000點(diǎn)左右的標(biāo)普500指數(shù)，基本上算是均衡價(jià)格了，關(guān)鍵要看今天美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布的通脹數(shù)據(jù)，到底是下降還是上升——當(dāng)前的市場(chǎng)預(yù)期是，通脹水平將由3月份的8．5％小幅下降至8％左右。

如果通脹數(shù)據(jù)再次遠(yuǎn)高于預(yù)期，超過(guò)8．5％，那么美股有可能還會(huì)有最后一跌；如果通脹數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，在8．0％附近，那么，因?yàn)槭袌?chǎng)憧憬通脹率會(huì)持續(xù)下降，美股將會(huì)上漲，但幅度不確定；如果通脹數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于預(yù)期，能降到7．5％左右，那么美股極大概率會(huì)大漲。

也就是說(shuō)，只要CPI通脹數(shù)據(jù)符合預(yù)期或者低于預(yù)期，美股都有很大概率會(huì)大漲。 而關(guān)于通脹，我在“通脹到頂了么”一文中判斷：

也就是說(shuō)，雖然接下來(lái)下降多少不好說(shuō)，但在中短期內(nèi)，美國(guó)的通脹卻極大概率見(jiàn)頂了。 為什么我判斷美國(guó)通脹見(jiàn)頂？ 第一，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策顯示，通脹應(yīng)該見(jiàn)頂。

在“美聯(lián)儲(chǔ)到底能不能控制通脹”一文中，我特別提到，相比傳統(tǒng)上市場(chǎng)所認(rèn)為的利率來(lái)控制通脹，流通中貨幣（Currency in Circulation）的增速，才是美聯(lián)儲(chǔ)控制通脹的實(shí)際抓手。

原因在于，流通中的貨幣（CiC），基本代表全社會(huì)用于購(gòu)買實(shí)際物資和服務(wù)的美元，所以，用流通中美元的增長(zhǎng)率，來(lái)控制和操縱美國(guó)的通脹率數(shù)據(jù)（不包括資產(chǎn)價(jià)格），簡(jiǎn)直可以說(shuō)是得心應(yīng)手，每發(fā)必中。

美聯(lián)儲(chǔ)操縱全球通脹的思路很簡(jiǎn)單：一旦發(fā)現(xiàn)通脹率大漲且處于快速爬升階段，就想方設(shè)法降低流通貨幣增長(zhǎng)率；如果發(fā)現(xiàn)通脹率降低至1％甚至更低，就大膽印鈔，使勁兒增加流通貨幣增長(zhǎng)率。

根據(jù)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主米爾頓－弗里德曼（Milton Friedman）針對(duì)美國(guó)貨幣史的研究結(jié)果，通貨膨脹一般出現(xiàn)在貨幣大幅度增發(fā)的12－24個(gè)月之后。根據(jù)這個(gè)理論，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)調(diào)整流通貨幣年化增速，一年多之后，基本上就能見(jiàn)到壓制或放松通脹的效果（見(jiàn)下圖）。

2020年4月，美聯(lián)儲(chǔ)的流通現(xiàn)金的年化增長(zhǎng)率開(kāi)始急速提升，2021年2月達(dá)到最高點(diǎn)17％的年化增速，此后開(kāi)始逐漸下降。但在2020年8月－2021年4月，其增長(zhǎng)率始終都保持在14％以上；直到2021年12月之后，流通中美元的增長(zhǎng)率才降至正常的7％以下。

綜合考慮各種延遲因素，美國(guó)CPI通脹率高點(diǎn)，應(yīng)該出現(xiàn)在今年的2－6月。也就是說(shuō)，純粹考慮流通現(xiàn)金的增長(zhǎng)率，美國(guó)通脹的高點(diǎn)也會(huì)在最近這幾個(gè)月出現(xiàn)。

通脹可能見(jiàn)頂?shù)牡诙�個(gè)論據(jù)，來(lái)源于能源及大宗商品價(jià)格的判斷。

2月下旬爆發(fā)的俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，讓原油、糧食及許多金屬類大宗商品的價(jià)格都一飛沖天，這大大抬高了3月份的通脹數(shù)據(jù)。而過(guò)去24個(gè)月美國(guó)的通脹率數(shù)據(jù)也顯示，2021年的4月份，正是美國(guó)通脹率從多年來(lái)的3％以內(nèi)陡升至4％以上的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

這也意味著，2021年4月份的通脹基數(shù)較高，除非美國(guó)物價(jià)在3月份的基礎(chǔ)上繼續(xù)狂飆，4月份通脹數(shù)據(jù)才有可能出現(xiàn)意外的飆升——我們都知道的是，剛剛過(guò)去的4月份，恰恰是全球大宗商品價(jià)格環(huán)比上漲有所緩和的一個(gè)月份。 正是從這個(gè)意義上，我個(gè)人判斷美國(guó)4月份的CPI數(shù)據(jù)很有可能出現(xiàn)緩和。

更進(jìn)一步，通脹見(jiàn)頂，為什么美股就會(huì)止跌呢？ 過(guò)去1個(gè)多月的美股下跌，歸根結(jié)底還是因?yàn)閾?dān)憂通貨膨脹的肆虐，會(huì)帶來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，進(jìn)而導(dǎo)致上市公司的盈利下滑。 高企的通脹率，也會(huì)導(dǎo)致美股投資者要求股市提供更高的收益率（盈利率），這，要么通過(guò)提高企業(yè)的盈利來(lái)解決，要么通過(guò)股市下跌來(lái)解決。

2022年一季度，雖然企業(yè)整體上盈利還是超過(guò)預(yù)期，但作為美股中堅(jiān)的許多大型科技公司的財(cái)報(bào)，卻顯著低于預(yù)期。大家認(rèn)為，接下來(lái)提高企業(yè)盈利這個(gè)途徑似乎有點(diǎn)兒困難，于是只能拋售認(rèn)為高估的科技公司股票，引發(fā)了股市的持續(xù)下跌。

2021年底，我寫(xiě)了“美股大跌，正在路上”一文。文中認(rèn)為，過(guò)去50多年的美股歷史顯示，當(dāng)美股真實(shí)收益率（標(biāo)普500指數(shù)盈利率－當(dāng)月通貨膨脹率）觸及深度負(fù)值區(qū)間，必然帶來(lái)一場(chǎng)較深幅度的調(diào)整，如1973年、1980年、2000年和2008年。 如果4月份的CPI通脹數(shù)據(jù)能夠如預(yù)期緩和甚至超預(yù)期緩和，那就意味著，通脹所導(dǎo)致美股真實(shí)收益率變?yōu)樨?fù)值這事兒，很快會(huì)得到緩和；再加上美股上市企業(yè)盈利的增長(zhǎng)，美股就會(huì)再度變得具有吸引力。

根據(jù)亞德尼研究（Yardeni）在5月8日發(fā)布的標(biāo)普500成分股的每股營(yíng)收與每股收益預(yù)測(cè)，2022年標(biāo)普500指數(shù)公司的每股收益可達(dá)240美元，而2023年將達(dá)到260美元——按照當(dāng)前標(biāo)普500指數(shù)4000點(diǎn)的價(jià)位，這相當(dāng)于不到17倍的PE估值，2023年的前瞻PE更是只有15倍左右。

如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)立即陷入衰退的話，4000點(diǎn)以下的美股，某種程度上說(shuō)，已經(jīng)變得相當(dāng)具有吸引力了。

       原文標(biāo)題 : 美股還會(huì)繼續(xù)大跌么？