2022年5月25日，天潤科技（NQ．430564）發(fā)布公告計劃將于5月30日啟動打新，發(fā)行價格8．05元每股，發(fā)行后總股本為7344萬股，對應2021年攤薄后市盈率（TTM）19．05倍。公司此次發(fā)行有包括開源證券在內(nèi)共9家戰(zhàn)投機構(gòu)認購，占此次發(fā)行股本的20％。

天潤科技成立于1999年4月，總部位于陜西省西安市。作為一家省級“專精特新“中小企業(yè)，公司主營業(yè)務分為遙感與測繪地理信息數(shù)據(jù)服務、空間信息系統(tǒng)開發(fā)應用與集成兩大塊。從營收占比整體的變化趨勢來看，公司正從之前以遙感與測繪地理信息數(shù)據(jù)服務為主向兩者均衡發(fā)展轉(zhuǎn)變。

遙感與測繪地理信息數(shù)據(jù)服務，通過定位技術(shù)采集地理信息制成各種地形圖、專題圖和建立地理、土地等空間信息系統(tǒng)，如利用衛(wèi)星定位、無人機技術(shù)、地面高精度測繪技術(shù)進行不動產(chǎn)測繪和調(diào)查。

空間信息系統(tǒng)開發(fā)應用與集成則是在前者業(yè)務的基礎上展開的，通過將采集的地理信息數(shù)據(jù)進行加工處理，并與其他社會信息集成實現(xiàn)地理信息的可視化、動態(tài)化，以實現(xiàn)社會各方面的管理。

公司該業(yè)務主要圍繞國家智慧城市建設展開，包括智慧城市建設體系中的基礎層三維信息模型平臺，中層智慧城市基礎空間信息平臺開發(fā)，以及終端應用層的各類智慧城市及其他行業(yè)智慧化應用。

地理信息產(chǎn)業(yè)根據(jù)處理、采集和應用可分為上游硬件制造與設備提供、中游數(shù)據(jù)生產(chǎn)與處理、下游數(shù)據(jù)應用與地理信息相關(guān)服務。公司業(yè)務實質(zhì)為地理信息數(shù)據(jù)獲取和分析處理，處于地理信息產(chǎn)業(yè)鏈的中游。

公司下游客戶以自然資源、城市規(guī)劃、住建、農(nóng)業(yè)等政府部門及下屬事業(yè)單位為主，2020年政府部門營收占比為81．32％，業(yè)務主要依賴政府采購。

公司主要招標方式獲取項目，項目周期一般在1－5年之間不等，單筆項目金額在200－3000萬之間不等，主要客戶每年變動大。從前五大客戶的營收構(gòu)成來看，不存在單一客戶依賴。

公司通過在各省市設立分公司和辦事處拓展省外業(yè)務，從營收構(gòu)成來看，公司業(yè)務重要集中在西北和華東兩個地區(qū)，2018－2020年營收占比分別為58．55％、53．28％、87．62％。公司在長期經(jīng)營所在地具有競爭優(yōu)勢，而其它地區(qū)的訂單獲取存在不確定性，可見公司業(yè)務具有一定的地域性。

公司主要向上游采購服務、設備以及地理信息資料和數(shù)據(jù)。服務采購方面，由于產(chǎn)品種類多、工序多，公司將技術(shù)含量低、工作量大的部分交由外協(xié)單位完成，外協(xié)費用占項目成本比例在50％以上。設備采購包括GNSS接收機、激光掃描儀、無人機等，以及各類數(shù)據(jù)處理軟件，而地理信息資料和數(shù)據(jù)的采購則是出于降低成本和設備受限的考慮。

2020年公司前五大供應商的采購占比為18．97％，不存在供應商依賴。公司2021上半年的第五大供應商哈爾濱慶達測繪，其2020年的工商年報顯示的電話與天潤科技黑龍江分公司2019年工商年報中的聯(lián)系電話相同，公司向慶達測繪平均采購單價為11573元／平方公里，而其他供應商的平均報價為12433元／平方公里。可見，公司與部分主要供應商之間可能存在尚未披露的關(guān)聯(lián)交易。

測繪行業(yè)是地理信息行業(yè)的細分行業(yè)，主要為行業(yè)發(fā)展提供基礎信息資源。中國測繪行業(yè)市場規(guī)模從2015年的837．05億元增長至2020年的1599．84億元，年均復合增長率達14％。

地理信息行業(yè)目前整體處于成長期，屬于政策驅(qū)動型行業(yè)，隨著海量多源的地理信息數(shù)據(jù)與經(jīng)濟、社會、人文、國防、自然等數(shù)據(jù)之間相互關(guān)聯(lián)、動態(tài)更新，未來將不斷產(chǎn)生新的產(chǎn)業(yè)增長點，預計這一增速將繼續(xù)保持。

智慧城市是運用物聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)、空間地理信息集成等新一代信息技術(shù)，作為提升城市可持續(xù)發(fā)展能力的重要部署，目前已在一線城市和發(fā)達的二線城市開始進行。根據(jù)IDC發(fā)布的數(shù)據(jù)，2023年中國智慧城市市場支出規(guī)模將超過400億美元，年均復合增速約為15％。

地理信息行業(yè)競爭格局較為分散，截至2020年6月國內(nèi)具有測繪資質(zhì)的單位達2．16萬家，行業(yè)CR10為3．5％；行業(yè)前十大企業(yè)規(guī)模在10－30億元左右，其余均在10億元以下，小而散特點突出；加之行業(yè)進入門檻相對較低，競爭較為激烈。在2021年地理信息產(chǎn)業(yè)百強企業(yè)榜單上，公司排名第83位，在行業(yè)內(nèi)處于中等水平。

按照與公司業(yè)務結(jié)構(gòu)相似程度篩選，行業(yè)內(nèi)可比上市公司有測繪股份（300826）、正元地信（688509）、偉志股份（832567）、星月科技（832510）、光谷信息（430161）、國源科技（BJ：835184）、速度信息（870022）、建通測繪（832255）、超圖軟件 （300036．SZ）、魚鱗圖（OC：831885） 等。

公司的營收規(guī)模和技術(shù)水平與星月科技相當，但落后于其它企業(yè)。但在行業(yè)資質(zhì)方面具有一定優(yōu)勢，公司擁有甲級測繪資質(zhì)涵蓋8個子項，可比公司中只有偉志股份與公司處于同一水平。

研發(fā)方面，公司2018－2020年研發(fā)費用占比分別為7．8％、7．02％和6．6％，與同行業(yè)6．16％的平均水平差別不大。截至2021上半年，公司員工人數(shù)近三年維持在380人左右，其中研發(fā)人員占比為21．05％。公司共取得實用新型專利7項，發(fā)明專利1項，處于可比公司的中位水平�？梢�，公司具備一定的研發(fā)能力。

公司實控人為陳利、賈友夫妻二人，合計持有公司93．34％的股份，典型的家族企業(yè)。陳利女士為公司創(chuàng)始人，攝影測繪與遙感專業(yè)正高級工程師，現(xiàn)任公司董事、總經(jīng)理；賈友先生為正高級工程師，現(xiàn)任公司董事長，且二人都是國家注冊測繪師，專業(yè)背景扎實。

公司每年都會進行現(xiàn)金分紅，累計分紅總額3300萬，現(xiàn)金資產(chǎn)從2015年4511萬增長至2021年的5928萬，期間累計融資1300萬�？梢�，盈利能力還不錯。

公司2019－2021年營業(yè)收入分別為1．18億元、1．73億元和1．97億元，年均復合增速為29．21％；扣非凈利潤分別為1357萬、2813萬和3104萬，年復合增速為51．24％。

可見公司近年來業(yè)績表現(xiàn)很好，除了受益于行業(yè)的高增長影響以外，空間信息系統(tǒng)開發(fā)應用與集成業(yè)務也為公司提供了新的收入增長點，這導致了業(yè)績的高增長。

但是拉長看，公司近五年營收增長一般，扣非凈利潤增長并不多。如果從2013年到2019年算，則基本沒什么增長�？梢�，公司作為訂單驅(qū)動型企業(yè)，業(yè)績穩(wěn)定性較差，波動較大，成長性差強人意。

盈利能力上，2019－2021年公司毛利率分別為35．55％，36．53％和35．05％，較為穩(wěn)定，略低于同行業(yè)39％的平均毛利率；2019－2021年公司凈利率分別為12．66％、16．93％和17．1％，高于同行業(yè)13．03％的平均水平，且呈上升趨勢。

公司毛利率比同行低，凈利率卻比同行高，差異之處在于公司的銷售費用率和管理費用率比同行要低，一方面說明公司的成本控制能力較強；另一方面員工工資低于行業(yè)平均水平，難免會影響員工積極性。

公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流表現(xiàn)一般，現(xiàn)金比率為0．72，資產(chǎn)負債率為37．68％，主要以合同負債為主，公司在手訂單多，財務狀況穩(wěn)健。截至去年公司應收賬款為6628萬，占當年營收比例為34％，主要受下游政府部門及事業(yè)單位客戶結(jié)算周期影響，客戶信譽良好，壞賬風險低。

公司此次募集資金主要用于提升兩大業(yè)務的生產(chǎn)能力，生產(chǎn)與服務體系建設項目是為了提高信息數(shù)據(jù)的采集與處理能力；研發(fā)中心建設項目用于研發(fā)三維空間信息平臺化服務和智慧應用，提高產(chǎn)品的技術(shù)競爭力。

該項目建設周期為3年，項目新增營收將隨研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化推進逐步釋放，預計5年后產(chǎn)業(yè)落地，營收趨于穩(wěn)定。按照公司測算預計2026年實現(xiàn)凈利潤8113萬，考慮項目存在進展不及預期的風險，打個對折，預計凈利潤年復合增速為11．82％。

總結(jié)：作為一家地理信息技術(shù)服務解決方案供應商，公司所處行業(yè)正處于成長期，行業(yè)增速快且市場規(guī)�？捎^。公司培育的空間信息系統(tǒng)開發(fā)應用與集成服務近年來開始發(fā)力，隨著后期研發(fā)投入的推進有望帶來新增長。但是該行業(yè)進入門檻低，企業(yè)眾多，公司在行業(yè)內(nèi)競爭地位一般，且業(yè)務具有地域性，長期看成長性一般，總體而言是相對平庸的企業(yè)。

估值方面，公司此次發(fā)行攤薄后市盈率（TTM）為19．05倍，考慮到公司基本面和成長性，這個估值有些偏高了。公司此次發(fā)行后總市值為5．91億元，其中流通股市值在1．58億元左右，盤子較小。

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       原文標題 : 北交所打新之天潤科技：測繪地理信息服務商，拓展智慧城市業(yè)務