風(fēng)起云涌正在此時(shí)

作者：孫業(yè)文

編輯：楊愛國(guó)

風(fēng)品：李玉

來源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

資本江湖，從不乏翻雨覆云。

因“撤退”及時(shí)、輕資轉(zhuǎn)型，房地產(chǎn)渡劫的三年里萬達(dá)泰然若素。甚至2022年王健林還重回了地產(chǎn)首富，日子相當(dāng)滋潤(rùn)。

然進(jìn)入2023年風(fēng)向變了，王健林似乎被很多個(gè)“小目標(biāo)”難住了。5月26日，大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司公告，就“業(yè)績(jī)?cè)旒?rdquo;、“因虧空被華潤(rùn)集團(tuán)收購(gòu)”、“出售20家購(gòu)物中心”、“裁員瘦身”等一系列傳聞做出澄清、否認(rèn)。

及時(shí)辟謠難能可貴，可能不能真正定風(fēng)波、解決資金鏈麻煩，還需硬核實(shí)力說話。

01

“缺錢”的前世今生

300億對(duì)賭壓力

比如“出售20家購(gòu)物中心”，萬達(dá)表示沒有直接出售計(jì)劃，但會(huì)積極籌備消費(fèi)類基礎(chǔ)設(shè)施ABS、PreREITs及 REITs準(zhǔn)備。換言之，王健林有意通過盤活資產(chǎn)，來解決資金問題。

的確，一次性全部出售核心資產(chǎn)無異竭澤而漁，160億非但不能一次性解決問題，相反將加深市場(chǎng)擔(dān)憂。對(duì)萬達(dá)這樣的大型企業(yè)而言，牽一發(fā)動(dòng)全身、信心遠(yuǎn)比黃金更重要。

遙想上一次資金危機(jī)，正是憑借王健林的果斷處置、輕資轉(zhuǎn)型，迅速降負(fù)債盤活資金鏈，萬達(dá)才轉(zhuǎn)危為安，也為房企渡劫留下濃墨重彩的一筆。

那么這一次，能平安渡過么？

樹有根，水有源！梳理目下問題，與2015年的那場(chǎng)退市不無關(guān)系。

2014年，大連萬達(dá)商業(yè)成功登陸港交所。因股價(jià)不理想，自覺港股低估了價(jià)值，王健林將其退市私有化轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股。據(jù)中國(guó)國(guó)際披露數(shù)據(jù)，萬達(dá)商業(yè)私有化整體預(yù)計(jì)將耗資344.5億港元。

代價(jià)著實(shí)不算小，好在當(dāng)時(shí)萬達(dá)、王健林不差錢、不缺雄心。與當(dāng)時(shí)股東簽署對(duì)賭協(xié)議，承諾2018年8月31日前，完成重組后再度上市。

尷尬的是，兩者低估了回A難度。2015年8月31日，大連萬達(dá)商業(yè)沖擊上交所,經(jīng)歷二年排隊(duì)苦等無果。期間，企業(yè)環(huán)境風(fēng)云突變。高額債務(wù)、斷貸傳聞、海外投資受審等一系列質(zhì)疑，讓萬達(dá)陷入流動(dòng)性危機(jī)。面對(duì)逼近的對(duì)賭結(jié)束期，大連萬達(dá)商業(yè)開始重組業(yè)務(wù)。

幸運(yùn)的是，那時(shí)候房地產(chǎn)大環(huán)境還好，萬達(dá)等到了白衣騎士。2017年7月以637.5億元將13個(gè)文旅項(xiàng)目91%的股權(quán)，77家城市酒店全部股權(quán)，分別打包賣給融創(chuàng)、富力。此后又陸續(xù)剝離文旅、酒店、電商、金融等業(yè)務(wù)。

回頭看，這場(chǎng)“世紀(jì)交易”曾不乏賤賣質(zhì)疑，卻幫萬達(dá)、王健林穩(wěn)住了基本盤、并成功躲過了行業(yè)洗牌。拋開因禍得福一說，不得不佩服王健林輕資轉(zhuǎn)型的前瞻眼光。

只是，“斷臂求生”后的主業(yè)聚焦路也不好走。2021年2月，大連萬達(dá)集團(tuán)正式宣布全面實(shí)施“輕資產(chǎn)”戰(zhàn)略，不再投資持有萬達(dá)廣場(chǎng)物業(yè)，僅向第三方項(xiàng)目輸出品牌、管理和服務(wù)。

當(dāng)年3月，大連萬達(dá)一方面從A股撤回申請(qǐng)，一方面與出資30億入股的珠海市國(guó)資委共同成立新公司——珠海萬達(dá)商管。之后轉(zhuǎn)向港股IPO沖擊，彼時(shí)吸引了碧桂園、中信資本等十余家投資者，共計(jì)融資金額約380億元、估值高達(dá)1800億。

不可否認(rèn)，輕資運(yùn)營(yíng)確是一個(gè)誘人故事，王健林的朋友圈確實(shí)強(qiáng)大。

可天下熙熙皆為利來，新兄弟還要明算賬，為給朋友們吃下定心丸，王健林同時(shí)簽署了兩份對(duì)賭協(xié)議，一份是若珠海萬達(dá)商管未能在2023年底前上市，珠海萬達(dá)商管有義務(wù)回購(gòu)IPO前投資者持有股份。另一份是2021年預(yù)估實(shí)際凈利及2022年及2023年扣除非經(jīng)常性損益的經(jīng)審計(jì)凈利分別不低于51.9億元、74.3億元及94.6億元，如未達(dá)成，將以零對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓股份或者支付現(xiàn)金補(bǔ)償。

同時(shí)，與IPO綁定的還有總計(jì)13億美元的境外銀行貸款。

依靠這兩次關(guān)鍵融資，王健林順利渡過資金難關(guān)，也讓萬達(dá)在本輪房企資金鏈危機(jī)中獨(dú)善其身，2022年王健林憑著千億身家重回房地產(chǎn)首富位置，一時(shí)風(fēng)光無二。

但明眼人都能看出，一切榮耀背后都綁定著一個(gè)關(guān)鍵詞“上市”。跌眼球的是，二次回歸難度陡然加大，2021年10月、2022年4月、2022年10月珠海萬達(dá)沖擊港交所均未果。

兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)5年，又回到了港股原點(diǎn)，本就令人有些唏噓。而后一波三折的拉鋸鏖戰(zhàn)，更難免讓人審視企業(yè)價(jià)值成色，這或是王健林沒想到的。

2023年4月25日，珠海萬達(dá)商管招股書再次失效了。遙想2023年2月，管理層在美國(guó)債發(fā)行路演會(huì)上曾表示預(yù)計(jì)2023年Q2完成上市目標(biāo)。

衍生影響不容小視。比如母公司大連萬達(dá)集團(tuán)曾與上述戰(zhàn)投人約定，若未能在2023年5月8日前完成赴港上市，且多數(shù)貸款銀行要求還款，則需歸還貸款存量本金及對(duì)應(yīng)的利息。

好在王健林親自出山，達(dá)成了延遲協(xié)議，將上市日期調(diào)整為2023年11月30日，留給公司第四次沖刺希望。

但7個(gè)月的緩沖期時(shí)間依然緊迫，一旦折戟現(xiàn)金流壓力必然陡增，王健林能否付得起300億是一個(gè)輿論焦點(diǎn)，也或是上述種種謠言猜測(cè)的癥結(jié)所在。

02

短期負(fù)債大增、關(guān)聯(lián)交易高企

為啥二次上市這么難

為啥上市一再卡殼呢？

資本市場(chǎng)只看實(shí)力不看背景。一句話，打鐵還需自身硬。

上市重要節(jié)點(diǎn)，2023年2月一位自稱萬達(dá)在職人士突發(fā)長(zhǎng)文，直指大連萬達(dá)商管數(shù)據(jù)造假。

據(jù)中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)，該長(zhǎng)文稱在萬達(dá)商管要求各項(xiàng)指標(biāo)中，租費(fèi)收繳率為100%，招商率為100%。但在許多商戶經(jīng)營(yíng)困難情況下，許多商戶沒資金繳納租金，權(quán)衡兩者間矛盾，只能最終在數(shù)據(jù)上動(dòng)手腳。

據(jù)最新債券年度報(bào)告，大連萬達(dá)商管為珠海萬達(dá)商管控股股東，持有78.83%股權(quán)。

一位接近萬達(dá)集團(tuán)人士稱，“現(xiàn)在還沒核實(shí)清楚該人士是否為萬達(dá)的員工，目前，該文已經(jīng)刪除，賬戶也已經(jīng)注銷，不排除這是一次惡意做空的行為。”開文的企業(yè)澄清公告中也否認(rèn)了造假質(zhì)疑。

孰是孰非，留給時(shí)間作答�？蓮南铝幸恍�數(shù)據(jù)看，珠海萬達(dá)商管、大連萬達(dá)商管確實(shí)背負(fù)一定壓力。

如2019年到2021年，珠海萬達(dá)商管貨幣資金余額657.71億元、414.97億元、432.07億元，2022年三季度為348.24億元，整體呈下降之勢(shì)。

2019年至2023年Q1，企業(yè)籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)：-245億元、-320億元、-113億元和-182億元。

控股股東大連萬達(dá)商管同樣不輕松：籌資性現(xiàn)金流一直處在凈流出狀態(tài)。2021末為負(fù)112.19億元，2022年末擴(kuò)至-300.36億元。

據(jù)上交所披露：2022年，大連萬達(dá)商管營(yíng)收493.14億元，同比增長(zhǎng)4.7%；歸母凈利123.01億元，同比下降7.46%。期間短期借款增加948.74%至50.46億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)304.12%至687.67億元。

且報(bào)告提到，短期負(fù)債大增原因，主要為珠海商管投資人本息重分類所致。

5月5日，穆迪下調(diào)大連萬達(dá)商業(yè)評(píng)級(jí)，稱因其流動(dòng)性緩沖減少，融資渠道減弱，對(duì)萬達(dá)商業(yè)流動(dòng)性和治理風(fēng)險(xiǎn)表示擔(dān)憂；惠譽(yù)也將萬達(dá)商管和萬達(dá)香港的評(píng)級(jí)列入負(fù)面評(píng)級(jí)觀察名單，不過認(rèn)為萬達(dá)商業(yè)仍有足夠資金來償還短期債務(wù)。

顯然，上市時(shí)間一再拖延，母公司面臨階段性資金壓力也是事實(shí)。

再看珠海萬達(dá)商管業(yè)績(jī)，因較依賴大連萬達(dá)商管而背負(fù)“注水”質(zhì)疑。

如2019年至2022年中期，兩者關(guān)聯(lián)交易收入為96.4億元、116.8億元、163.8億元、94.5億元，收入占比71.7%、67.9%、69.8%、70.1%。

同期應(yīng)收關(guān)聯(lián)方貿(mào)易款項(xiàng)為0.58億元、1.3億元、11.6億元、18.0億元，占比總貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)63.8%、52.9%、92.5%、91.5%。

這種與母公司的深度捆綁、大量關(guān)聯(lián)交易，難免讓外界審視企業(yè)獨(dú)立性、穩(wěn)健力，業(yè)績(jī)成色、核心市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。有無利益輸送可能、進(jìn)而抬高股價(jià)？是兩者需讓外界釋疑的。

另一廂，2022年珠海萬達(dá)商管商業(yè)運(yùn)營(yíng)收入271.2億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)129.84億元。報(bào)告期末總資產(chǎn)228.86億元，凈資產(chǎn)僅72.33億元。

那么，1800億的估值是不是過高了些？

03

頻頻融資VS失信限高

基本盤穩(wěn)不？

可以肯定的是，牽一發(fā)動(dòng)全身，上市卡殼對(duì)“萬達(dá)系”緩解資金壓力無利。

據(jù)中國(guó)執(zhí)行信息公開網(wǎng)，萬達(dá)地產(chǎn)集團(tuán)在4月20日被上海二中院強(qiáng)制執(zhí)行，涉及金額超10億元，被列失信被執(zhí)行人并限高。5月24日，其又新增兩則限制消費(fèi)令信息。

作為萬達(dá)旗下唯一上市平臺(tái)，復(fù)盤萬達(dá)電影股價(jià)近來走勢(shì)耐人尋味。截至5月29日收盤價(jià)12.15元，相比5月11日的15.98元累跌超20%，期間出現(xiàn)少見的十連陰。而據(jù)申銀萬國(guó)證券研究所數(shù)據(jù)，2023年初至今申萬傳媒指數(shù)漲幅超30%。其中上海電影漲幅達(dá)150%。

強(qiáng)烈反差對(duì)下列減持或不是好消息。4月19日晚，萬達(dá)電影公告，控股股東萬達(dá)投資計(jì)劃通過集中競(jìng)價(jià)方式和大宗交易方式減持公司股份不超6538萬股，占公司總股本3%。以當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)，減持市值約9.53億元。

十億不到的規(guī)模，會(huì)為緩解現(xiàn)金流壓力提供多少騰挪空間？

實(shí)際上，開年以來“萬達(dá)系”融資大動(dòng)作頻頻。

如4月14日，大連萬達(dá)商管擬發(fā)行總額33.01億元的資產(chǎn)支持證券（ABS），更新為“已反饋”，受理時(shí)間3月30日。

3月22日擬發(fā)行的15 億元、發(fā)行期限2+1年期的中票獲頂格認(rèn)購(gòu)。

3月21日，申請(qǐng)發(fā)行60億元公司債。以至招來證監(jiān)會(huì)問詢：要求說明企業(yè)現(xiàn)金流為負(fù)的原因和子公司珠海萬達(dá)商管的上市進(jìn)展程度以及對(duì)賭協(xié)議對(duì)短期償債能力的影響。

還有質(zhì)押股權(quán)。1月12日，王健林通過對(duì)其持有的萬達(dá)酒店65.04%股權(quán)質(zhì)押，質(zhì)押予貸款人，以獲取貸款融資，貸款方為新加坡主權(quán)基金淡馬錫。

1月及2月，大連萬達(dá)商管接連成功發(fā)行兩筆美元債，合計(jì)7億美元，利率達(dá)11%.

......

或許，也有無奈與急迫。據(jù)鈦媒體、時(shí)代財(cái)經(jīng)，企業(yè)預(yù)警通平臺(tái)顯示，2023年萬達(dá)系有兩筆本金合計(jì)7.5億美元的到期債券，同時(shí)還有9筆本金合計(jì)達(dá)243億元的境內(nèi)債券將于年內(nèi)到期或行權(quán)。

誠(chéng)然，大連萬達(dá)商管已兌付回購(gòu)部分債券。如4月17日完成2020年一筆50億元到期中期票據(jù)的償付，本息兌付金額達(dá)52億元。但從上述萬達(dá)地產(chǎn)集團(tuán)的失信限高看，是否企穩(wěn)仍有待時(shí)間觀察。

不禁疑問，萬達(dá)資金基本盤穩(wěn)不？

04

輕資生意多香 能撐起1800億？

當(dāng)然，萬達(dá)手中還有一塊不能被遺忘的資產(chǎn)——傳奇影業(yè)。當(dāng)年，王健林花費(fèi)230億拿下這家全球知名電影公司。

只是時(shí)過境遷，不知道現(xiàn)在變現(xiàn)價(jià)值幾何？據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》，2022年2月阿波羅全球管理同意支付7.6億美元購(gòu)入傳奇影業(yè)部分股權(quán)，但沒有對(duì)外披露對(duì)傳奇影業(yè)的估值。

說到根本，無論傳奇影業(yè)還是長(zhǎng)三角地區(qū)的萬達(dá)廣場(chǎng)，賣資本身都是不可持續(xù)的。試問“根”沒了，企業(yè)何談未來？

唯一的持久良方，還是要提升核心盈利能力，即輕資轉(zhuǎn)型何時(shí)真正支棱起來。這也是珠海萬達(dá)商管值不值1800億估值、王健林能否打破種種質(zhì)疑的關(guān)鍵？

在2018年工作總結(jié)會(huì)上，王健林曾言“其實(shí)我們過測(cè)算了大概再有個(gè)幾年，萬達(dá)租金收入就能到1000億元。就憑這一條，萬達(dá)集團(tuán)任憑風(fēng)浪起，穩(wěn)坐釣魚船。”

沒錯(cuò)，相比房企黑鐵時(shí)代，輕資產(chǎn)商管是一個(gè)巨大藍(lán)海，相信王健林的“朋友們”也是看重此潛力才押寶。然理想豐滿現(xiàn)實(shí)骨感，疫情打亂節(jié)奏。據(jù)年報(bào)，2022年大連萬達(dá)商管租金收入約508億，不到1000億目標(biāo)的一半。

梳理萬達(dá)輕資產(chǎn)模式，即投資建設(shè)過程中，萬達(dá)不出錢不拿地，只負(fù)責(zé)選址、設(shè)計(jì)、建造、招商和管理。所產(chǎn)生的租金收益按比例分成，分成比萬達(dá)只占少部分。

行業(yè)分析師于盛梅表示，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)歸根結(jié)底賺的是辛苦錢，優(yōu)點(diǎn)是規(guī)避資金鏈風(fēng)險(xiǎn)。但分成比也決定了盈利水平不高，意味著該模式需擴(kuò)張速度，用規(guī)模效應(yīng)來彌補(bǔ)盈利不足問題�？缮虉�(chǎng)不是連鎖超市，萬達(dá)全國(guó)已累計(jì)開業(yè)473個(gè)項(xiàng)目，未來想要繼續(xù)擴(kuò)張只能不斷下沉三四線城市，隨之面臨人流量不足、租金回報(bào)低、精細(xì)化特色化運(yùn)營(yíng)水平等一系列挑戰(zhàn)。

深入珠海萬達(dá)商管業(yè)務(wù)，這個(gè)“中國(guó)最大的商業(yè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)提供商”，同時(shí)推行委托管理、租賃運(yùn)營(yíng)兩種運(yùn)營(yíng)模式。主要為大連萬達(dá)商管提供運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)。包括商業(yè)管理服務(wù)、物業(yè)管理服務(wù)及增值服務(wù)。即珠海萬達(dá)商管并不持有物業(yè)產(chǎn)權(quán)，產(chǎn)權(quán)在大連萬達(dá)商管手里，收入來自收取管理費(fèi)。

2022年，大連萬達(dá)商管集團(tuán)收入553.1億元，同比增長(zhǎng)7.4%；租金收入508.5 億元，同比增長(zhǎng)8%；開業(yè)55個(gè)萬達(dá)廣場(chǎng)，在建萬達(dá)廣場(chǎng)187個(gè)，商鋪出租率98.7%；租金收繳率100%。

這意味著，珠海萬達(dá)商管的管理規(guī)模仍在持續(xù)擴(kuò)大，對(duì)資本市場(chǎng)肯定是個(gè)加分項(xiàng)。

但一些質(zhì)疑聲需要警惕。除了上述高企的關(guān)聯(lián)交易，租金收繳率100%也值考量，要知道2022年疫情影響下，全國(guó)商業(yè)中心平均租金收繳率不足50%，如此之高是否扎眼，尤其結(jié)合上述內(nèi)部人士的爆料。

另一廂，據(jù)大連萬達(dá)商管披露，2023年第一季營(yíng)收125.34億元，與2022年同期125.13億元持平；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)57.68億元，較2022年同期57.11億元微升；凈利潤(rùn)46.34億元，2022年同期為46.44億元，基本持平。在疫情消逝、消費(fèi)復(fù)蘇的大背景下，是否有些成長(zhǎng)乏力呢？

再看租賃運(yùn)營(yíng)模式，截至2022上半年，萬達(dá)商管新增8個(gè)廣場(chǎng)均為獨(dú)立第三方項(xiàng)目；196個(gè)儲(chǔ)備項(xiàng)目中，來自獨(dú)立第三方項(xiàng)目占比近九成。規(guī)模擴(kuò)張透出的成長(zhǎng)活力值得肯定。然利潤(rùn)表現(xiàn)并不出彩。2019年至2022年中期，租賃運(yùn)營(yíng)模式下的獨(dú)立第三方項(xiàng)目毛利率為46.5%、43.7%、35.4%、30.0%，逐漸走低且自2021年以來低于萬達(dá)集團(tuán)自有業(yè)務(wù)。

有業(yè)內(nèi)人士指出，近幾年商業(yè)地產(chǎn)嚴(yán)重供大于求，租金收益不理想。盡管萬達(dá)集團(tuán)層面把資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，讓商管平臺(tái)去享受運(yùn)營(yíng)紅利，但傳統(tǒng)商業(yè)運(yùn)營(yíng)并不可能發(fā)揮新價(jià)值。若珠海萬達(dá)商管的高管層沒讓外界看到特殊運(yùn)營(yíng)價(jià)值、更專業(yè)特色效果，其高估值也無法延續(xù)。

不算多苛求。放眼行業(yè)，隨著房地產(chǎn)資金鏈風(fēng)險(xiǎn)的釋放，輕資模式已是房企轉(zhuǎn)型的一個(gè)熱點(diǎn)。2021年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出房地產(chǎn)業(yè)要“探索新的發(fā)展模式”。

在此背景下，華潤(rùn)、萬科、新城控股、龍湖商業(yè)已紛紛布局。面對(duì)前狼后虎，如沒太多特色專業(yè)高壁壘，萬達(dá)靠啥勝出、靠啥撐起1800億的估值？

以公司2021年凈利潤(rùn)35.12億元計(jì)，珠海萬達(dá)商管市盈率約51倍。而目前港股物業(yè)股市盈率（TTM）為30~40倍。以港股上市物企估值最高的華潤(rùn)萬象生活為例，市盈率（TTM）為33.59倍，較2021年初的84.19倍估值大幅縮水。

如此就有一個(gè)靈魂考題：即使上市成功，又能否撐得住1800億估值呢？

王健林曾表示：要防止被簡(jiǎn)單模仿，提高競(jìng)爭(zhēng)難度，進(jìn)入高門檻的產(chǎn)業(yè)�？萍�、創(chuàng)意、人才、資源等方面，是萬達(dá)今后發(fā)展的方向。

雄心信心可嘉，然說易行難，自身體量過大、業(yè)務(wù)過于依賴母公司，疊加競(jìng)爭(zhēng)內(nèi)卷、消費(fèi)緩慢復(fù)蘇，專業(yè)化特色化的形成遠(yuǎn)非一蹴而就，需要徐徐圖之。

05

較勁階段的時(shí)間賽跑

貴在一條新發(fā)展路徑

一句話，輕資生意并沒看上去那么香。經(jīng)歷脫胎巨變的萬達(dá)，仍處在輕資轉(zhuǎn)型的較勁階段、爬坡階段，扎實(shí)平穩(wěn)的基本盤是重中之重。當(dāng)務(wù)之急還是“找錢”、進(jìn)而破壁上市。

只是，難度幾許？

君不見，今時(shí)不同往日，當(dāng)年的白衣騎士融創(chuàng)、富力自顧不暇、深陷債務(wù)泥潭、苦等白衣騎士久矣。

遙想萬達(dá)集團(tuán)2018年工作總結(jié)大會(huì)上，王健林說萬達(dá)30年發(fā)展是中國(guó)改革開放的縮影。

在銠財(cái)看來，更準(zhǔn)確地說，萬達(dá)發(fā)展史是房地產(chǎn)業(yè)的一個(gè)典型代表，站上過一覽眾山小的高峰，也經(jīng)歷過壯士斷腕的自救低谷。大起大落間，看似周期使然，實(shí)則與自身的危機(jī)敬畏、杠桿敬畏、質(zhì)量敬畏息息相關(guān)。

2022年，萬達(dá)商管累計(jì)開業(yè)473個(gè)項(xiàng)目，管理商業(yè)面積6556萬平方米，其中租賃面積4445萬平方米，同比增長(zhǎng)11%。

據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按在管建筑面積計(jì)算，公司在全球以及中國(guó)皆排名第一。公司的在管建筑面積在中國(guó)超過第二名至第十名的總和；按儲(chǔ)備項(xiàng)目建筑面積計(jì)算，在中國(guó)排名第一；及按管理的獨(dú)立第三方商業(yè)廣場(chǎng)數(shù)量計(jì)算，在中國(guó)排名第一。

平心而論，轉(zhuǎn)型方向沒錯(cuò)。憑借輕資產(chǎn)模式，珠海萬達(dá)商管快速起量，項(xiàng)目越來越多，已是一個(gè)純粹的商業(yè)物業(yè)持有和運(yùn)營(yíng)管理商，這在后地產(chǎn)時(shí)代價(jià)值稀缺力、發(fā)展?jié)摿�無需贅言，也是市場(chǎng)給其高估值、王建立押注豪賭的重要原因。

客觀而言，無論營(yíng)收規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性，珠海萬達(dá)商管都算拿的出手。若能持續(xù)穩(wěn)住基本盤，上市應(yīng)只是一個(gè)時(shí)間問題。

或基于此，5月29日萬達(dá)商業(yè)7月到期、6.875%債券每1美元漲9.8美分至86.8美分，漲幅勢(shì)創(chuàng)紀(jì)錄。該公司2024年1月到期的7.25%債券每1美元漲4.7美分，至48.3美分；2025年1月到期的11%債券每1美元漲4.6美分，至40.2美分。

顯然，資本依然在觀望中抱有一定信心。

只是，對(duì)賭壓身、“錢緊”質(zhì)疑下，王健林最缺的也是時(shí)間。深入一度審視，這種賽跑“豪賭”，蘊(yùn)含著巨大利益也蘊(yùn)含著巨大風(fēng)險(xiǎn)，無論有無歷史積淀、是否迫不得已，“成王敗寇”般的大起大落或都有違一家大型龍頭企業(yè)的價(jià)值基礎(chǔ)畫像，更有違高質(zhì)量發(fā)展的經(jīng)濟(jì)大勢(shì)、行業(yè)大勢(shì)。

降龍十八掌，是金庸小說中最著名的絕世武功之一。其中最高深一招，莫非亢龍有悔。即取得一定成績(jī)時(shí)更要戒驕戒躁，保持清醒的頭腦，避免陷入功敗垂成。

面對(duì)新危機(jī)，這一次萬達(dá)、王健林如何出“招”讓我們拭目以待。或許，對(duì)見慣了大風(fēng)浪的兩者而言，這只是一個(gè)小波瀾。但波瀾積累多了，就是大風(fēng)浪。

殺不死我的，終將使我強(qiáng)大。價(jià)值蛻變、亦或驚險(xiǎn)一躍，但愿這次“富貴險(xiǎn)中求”后，背負(fù)眾多投資人利益期許的萬達(dá)、王健林能真正走上一條行穩(wěn)致遠(yuǎn)、水到渠成、高質(zhì)發(fā)展的新路。

天助自助者，告別舊萬達(dá)、迎接新萬達(dá)。

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 辟謠背后 萬達(dá)、王健林的告別與新生