8月11日晚,“AI芯片第一股”寒武紀(jì)(688256)發(fā)布2021年半年度報(bào)告,報(bào)告期內(nèi),公司營(yíng)業(yè)收入為1．38億元,較上年同期增長(zhǎng)5066．88萬(wàn)元,增長(zhǎng)58．10%。歸屬于上市公司股東的凈虧損為3．92億元,上年同期虧損2．02億元。

在上半年半導(dǎo)體板塊強(qiáng)勢(shì)上漲的背景下,寒武紀(jì)仍處于增收不增利的狀態(tài),這是為什么呢?寒武紀(jì)目前的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有什么不妥之處嗎?距離上市首日的千億市值,如今寒武紀(jì)腰斬大半,截至發(fā)稿時(shí)市值僅為415億元,寒武紀(jì)要如何才能向外界證明自己的商業(yè)價(jià)值呢?

寒武紀(jì)布局“云邊端”,研發(fā)投入遠(yuǎn)超營(yíng)收

芯片“燒錢(qián)”眾所周知,就算是大廠也沒(méi)有一路順風(fēng)順?biāo)��?這樣的情況也反應(yīng)在寒武紀(jì)的半年度報(bào)告里。

報(bào)告期內(nèi),寒武紀(jì)營(yíng)業(yè)收入達(dá)1．38億元,較上年同期增長(zhǎng)5066．88萬(wàn)元,增長(zhǎng)58．10%。歸屬于上市公司股東的凈虧損為3．92億元,上年同期虧損2．02億元。

營(yíng)收的增長(zhǎng)與寒武紀(jì)提出的“云邊端”布局——即云計(jì)算,邊緣計(jì)算,終端協(xié)同發(fā)展的戰(zhàn)略密切相關(guān)。其中,其中邊緣業(yè)務(wù)線貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入占本報(bào)告期收入比重的 60．74%, 云端業(yè)務(wù)線貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入占比為32．50%。

值得注意的是,2021年上半年,寒武紀(jì)邊緣智能芯片及加速卡在本期實(shí)現(xiàn)收入8,374．38 萬(wàn)元,較上年同期顯著增長(zhǎng)739．52%。

另外在云端產(chǎn)品線,隨著新產(chǎn)品訓(xùn)練整機(jī)的市場(chǎng)拓展,尚處于推廣階段的訓(xùn)練整機(jī)(搭載 MLU290)在本期實(shí)現(xiàn)了批量銷(xiāo)售,貢獻(xiàn)收入 2,603．54 萬(wàn)元,占總營(yíng)收比重的18．88%。

除此之外,寒武紀(jì)的年中報(bào)告對(duì)其高額的研發(fā)費(fèi)用做出了解釋。

報(bào)告期內(nèi),寒武紀(jì)研發(fā)投入達(dá)到了4．16億元,較上年同期增加了1．38億元,是總營(yíng)收比例的301．38%。

公司稱(chēng)這是為進(jìn)一步推進(jìn)“云邊端”產(chǎn)業(yè)布局、保持在行業(yè)內(nèi)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),積極引進(jìn)高端優(yōu)秀人才,增加產(chǎn)品線的研發(fā)投入所致。

本期研發(fā)人員為1002人,占公司總?cè)藬?shù)比例為77．20%,較上年同期增加 26．20%,其中具有碩士及以上學(xué)位的研發(fā)人員占研發(fā)人員總數(shù)的 77．54%。而且寒武紀(jì)還將研發(fā)人員薪酬較上年上調(diào)了68．22%。

除了激勵(lì)人才支出費(fèi)用外,寒武紀(jì)在研發(fā)線管設(shè)備和無(wú)形資產(chǎn)方面的投入也有增加,其解釋為產(chǎn)品線的豐富以及產(chǎn)品性能的升級(jí)迭代。

實(shí)際上,自成立后寒武紀(jì)在研發(fā)方面不吝投入。

根據(jù)其過(guò)往數(shù)據(jù),2017年到2020年,寒武紀(jì)營(yíng)收為 784．33萬(wàn)元、1．17億元、4．44億元和4．59億元;研發(fā)費(fèi)用分別為 2986．19 萬(wàn)元、2．40億元、5．43億元 、7．68億元,占營(yíng)收比重分別為 380．73%、205．18%、 122．32%和167．38%,寒武紀(jì)的營(yíng)收暫時(shí)還無(wú)法覆蓋研發(fā)投入。

而且在研發(fā)投入巨大的背后,寒武紀(jì)的虧損也在擴(kuò)大。2017年到2020年,其扣非后凈利潤(rùn)分別為-2886．07萬(wàn)元、-1．72億元、-3．77億元和-6．59億元,再到今年上半年的-2．02億。

即便寒武紀(jì)是在科創(chuàng)板上市,可以暫時(shí)不用考慮盈利的問(wèn)題,但寒武紀(jì)股價(jià)自上市當(dāng)日暴漲358%后,一直處于下滑的狀態(tài),股價(jià)如今腰斬大半,市場(chǎng)和投資者為什么在短短一年就“變臉”?

AI芯片故事難講,寒武紀(jì)商業(yè)化之路拓展難

回想去年7月,寒武紀(jì)頂著“AI芯片第一股”光環(huán)成功敲鐘,上市當(dāng)日股價(jià)大漲358%至295元,市值破千億。然而隨后便一步步走低,截至8月12日收盤(pán),股價(jià)為103．65元,總市值為415億元。

實(shí)際上,寒武紀(jì)當(dāng)初的高估值是被多重因素影響了。在其上市之前,政策導(dǎo)向便向科技公司傾斜,再加上當(dāng)時(shí)優(yōu)質(zhì)科技標(biāo)的稀缺性,疊加在一起導(dǎo)致市場(chǎng)情緒高亢。

而且寒武紀(jì)的大筆研發(fā)費(fèi)用投入進(jìn)去后,暫時(shí)沒(méi)有產(chǎn)出太多的新技術(shù),市場(chǎng)和投資者對(duì)其商業(yè)化能力的信心也有所下降。

那么,寒武紀(jì)的商業(yè)化道路難點(diǎn)在哪里?據(jù)《松果財(cái)經(jīng)》分析,主要有以下幾個(gè)方面:

客戶(hù)集中度太高

寒武紀(jì)當(dāng)初的名聲鵲起,與華為之間的“蜜月期”有直接關(guān)系。

數(shù)據(jù)顯示,在2017年和2018年,來(lái)自華為的銷(xiāo)售金額分別占據(jù)當(dāng)年寒武紀(jì)營(yíng)業(yè)收入的98．34%和97．63%。不過(guò)隨著華為海思決定自研芯片,寒武紀(jì)失去了最大的客戶(hù),收入明顯下滑。

另外據(jù)寒武紀(jì)過(guò)往數(shù)據(jù),2018 年、2019 年和 2020 年,公司前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售金額合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入比例分別為 99．95%、95．44%和 82．11%。

客戶(hù)集中度如此之高,如果公司主要客戶(hù)對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)量大幅降低或者公司未能繼續(xù)維持與主要客戶(hù)的合作關(guān)系,將給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)顯著不利影響。

與大公司業(yè)務(wù)重合

作為一家源于中科院計(jì)算所的公司,寒武紀(jì)自2016年成立起,便受到空前關(guān)注,其技術(shù)和產(chǎn)品也不負(fù)眾望,在國(guó)內(nèi)AI芯片公司中也處于第一梯隊(duì)。

不過(guò)有一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí),寒武紀(jì)在終端的產(chǎn)品線與行業(yè)巨頭英偉達(dá)、華為海思等廠商完全重合。

隨著小米、OPPO等廠商都在延伸自己的業(yè)務(wù)線,積極研發(fā)芯片技術(shù),導(dǎo)致寒武紀(jì)除了終端AI處理器IP與華為海思有過(guò)一段時(shí)間的合作外,暫時(shí)還沒(méi)有與之類(lèi)似的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)。如果新客戶(hù)拓展情況未達(dá)預(yù)期,很可能對(duì)寒武紀(jì)盈利水平造成重大不利影響。

除此之外,還有一個(gè)更嚴(yán)峻的問(wèn)題擺在寒武紀(jì)面前。近年來(lái)寒武紀(jì)在云端、邊緣端和智能計(jì)算集群方面開(kāi)始發(fā)力,然而在這些市場(chǎng)上,英偉達(dá)、華為海思等廠商與其亦有較大重合。

而且百度、阿里、字節(jié)跳動(dòng)等巨頭紛紛組建芯片團(tuán)隊(duì),并且已有產(chǎn)品陸續(xù)推出,留給寒武紀(jì)的市場(chǎng)空間越來(lái)越小。

產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足

在科技領(lǐng)域里有一個(gè)鐵一般的事實(shí),如果沒(méi)有獨(dú)門(mén)且剛需的技術(shù),公司技術(shù)就沒(méi)有“溢價(jià)權(quán)”。

處于AI芯片賽道第一梯隊(duì)的英偉達(dá)、華為海思等龍頭企業(yè),不僅綜合技術(shù)實(shí)力雄厚,資金也十分充裕,能夠負(fù)擔(dān)起研發(fā)的高額投入,而且更重要的是這些企業(yè)此前建立的市場(chǎng)規(guī)模足夠大。

而且無(wú)論在在客戶(hù)導(dǎo)入方面,還是在銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、基礎(chǔ)軟件系統(tǒng)平臺(tái)層面,寒武紀(jì)均與競(jìng)品有差距。

財(cái)報(bào)顯示,截至2020年底寒武紀(jì)擁有1268名員工,其中研發(fā)人員978名、管理支持人員225名,但銷(xiāo)售人員僅有65名。對(duì)比同類(lèi)公司,如依圖科技招股書(shū)顯示其2020年研發(fā)人員837人、市場(chǎng)人員385人。銷(xiāo)售人員配備不足,再加上去年疫情影響,寒武紀(jì)市場(chǎng)開(kāi)拓便有所不足。

產(chǎn)品通用性不足

當(dāng)前主流的AI芯片主要分為三類(lèi),GPU、FPGA、ASIC。GPU、FPGA均是前期較為成熟的芯片架構(gòu),屬于通用型芯片。ASIC屬于為AI特定場(chǎng)景定制的芯片,寒武紀(jì)芯片屬于ASIC芯片。

因此,寒武紀(jì)的大部分AI芯片應(yīng)用場(chǎng)景比較狹窄,如果啟用寒武紀(jì)的產(chǎn)品,客戶(hù)需要對(duì)應(yīng)的付出很多開(kāi)發(fā)上的成本,遷移成本較大。

針對(duì)不同客戶(hù),寒武紀(jì)需要進(jìn)行定制性的開(kāi)發(fā),每次的開(kāi)發(fā)成本較高,這也是目前寒武紀(jì)的銷(xiāo)售額沒(méi)有可觀增長(zhǎng)的原因。

綜上所述,寒武紀(jì)需要去找到一個(gè)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn),哪些方向可以撐起未來(lái)寒武紀(jì)的市值呢?