作者：潘妍

出品：全球財說

歷經(jīng)20個月，云從科技終于守得云開見月明 。

近期，云從科技正式啟動申購。有消息稱，云從科技擬定于5月底登陸科創(chuàng)板上市，時間或定于5月25日至5月30日之間。

這意味著，云從科技將成為繼商湯科技（00020．HK）之后，“AI四小龍”中第二家上市企業(yè)。

在曠視科技、依圖科技IPO遇阻的背景下，只差臨門一腳的云從科技無疑已取得先機優(yōu)勢。

但話又說回來，深陷虧損的AI企業(yè)們，已來到生死存亡的十字路口。上市只是開始，云從科技的前路仍布滿荊棘。如何獲得持續(xù)造血能力，徹底擺脫虧損魔咒才是這場馬拉松賽跑中最關鍵的一環(huán)。

上市之路曲折坎坷，募資慘遭“腰折”

成立于2015年的云從科技并算不上行業(yè)老人，能幾年間就躋身行業(yè)獨角獸的行列，背后離不開各方資本的支持。

成立7年間，云從科技經(jīng)過多輪融資，投資者名單中還能看見不少國資背景機構(gòu)的身影。其最近一次C輪發(fā)生于2020年5月，融資額達18億元。據(jù)當時報道披露，該輪融資投后云從科技估值或超250億。

不過沒有永遠的一帆風順，尤其是在這瞬息萬變的資本市場中。剛剛獲得C輪融資的云從科技卻被通知已被美國商務部納入“實體清單”之中，其核心芯片供應受阻。

其實彼時的云從科技已經(jīng)開始其上市計劃。一位投資人提到，“當時擔心可能對后期業(yè)務拓展有影響，所幸這并未耽誤上市進程。”

只是如今回顧云從科技IPO的全過程，難免感嘆其曲折坎坷。

2020年8月，云從科技便在廣東證監(jiān)局辦理輔導備案登記，同年12月遞交科創(chuàng)板招股書獲受理。2021年7月，其IPO申請獲得上會通過。但直至2022年4月云從科技IPO注冊才獲批，全過程共歷經(jīng)20個月。

目前云從科技距離上市已是臨門一腳，暫時解決了融資的問題。但《洞察IPO》發(fā)現(xiàn)，身為“AI四小龍“之一的云從科技似乎陷入“叫好不叫座”的窘境。

根據(jù)云從科技的發(fā)行公告顯示，本次新股發(fā)行價格確定為15．37元／股，股票發(fā)行總數(shù)約1．12億股。以此計算，云從科技實際募集資金總額為17．28億元，若扣除發(fā)行費用實際僅16．27億元。

也就是說，較此前其招股書披露的預計募集資金37．5億元直接減少超20億元。

若以2020年5月云從科技IPO前最后一輪21．6元／股的融資價格為參考，按此發(fā)行價計算，參與公司最后一輪融資的機構(gòu)浮虧達到29％。

云從科技本次IPO募資將主要用于人機協(xié)同操作系統(tǒng)升級項目、輕舟系統(tǒng)生態(tài)建設項目、人工智能解決方案綜合服務生態(tài)項目以及用于補充流動資金。

圖片來源：云從科技招股書

云從科技在招股書中表示，由于本次募集資金投資項目的投資金額較大，項目管理和組織實施是項目成功與否的關鍵。若投資項目不能按期完成，將對公司的盈利狀況和未來發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

眼下，面對募資慘遭“腰折”的云從科技，難免不為其捏把汗，但云從科技對此似乎早有預料。

在招股書中云從科技提到，如果實際募集資金不能滿足募投項目的投資需要，資金缺口將由公司通過自籌方式解決。

截至2021年年末，云從科技的貨幣資金余額為8．5億元，雖暫可支持現(xiàn)有經(jīng)營規(guī)模，但若繼續(xù)擴大生產(chǎn)，以及補齊20億元的募資缺口，公司在上市后或仍需進一步融資。

AI企業(yè)身陷虧損魔咒，“燒錢”求生

華創(chuàng)資本合伙人熊偉銘曾在采訪中談到，資本可以接受公司虧損，但是無法接受公司不上市�！叭绻�企業(yè)上不了市，或者總是不能上市，加上持續(xù)虧損，企業(yè)增長就會出現(xiàn)問題�！�

可預知的是，目前云從科技上市已是板上釘釘，但其持續(xù)虧損也是無法掩蓋的事實。

2019年－2021年，云從科技凈虧損分別為7．01億元、8．67億元和7．53億元，三年累計虧損高達23．21億元。

同時，公司的毛利率也在持續(xù)走低，由2019年40．89％降至2021年37．01％。根究原因，毛利率較高的產(chǎn)品占比逐漸走低，無疑限制其盈利能力。

細分來看，云從科技具有較高毛利率的“人機協(xié)同操作系統(tǒng)產(chǎn)品”營收占比處于較低水平。2021年，該產(chǎn)品毛利率高達 73．99％，但營收占比僅12．72％。反觀貢獻大部分營收的“人工智能解決方案產(chǎn)品”2021年其毛利率僅 31．34％，營收占比達87．28％。

有人稱，國內(nèi)AI創(chuàng)業(yè)公司屬于“拿著錘子找釘子”，定制化的產(chǎn)品難以進行簡單的復制給下一個客戶使用，每年投入的高額研發(fā)費用還可能打了水漂。

這就是目前AI行業(yè)的普遍共識，通過增加研發(fā)投入，盡可能拓寬護城河。而在商業(yè)化尚未完全落地的情況下，研發(fā)費用只會水漲船高，逐漸走向“燒錢”求生的道路。

就云從科技而言，短期內(nèi)或恐難以改變虧損現(xiàn)狀。2019年－2021年，云從科技的研發(fā)費用分別為4．54億、5．78億和5．34億元，占總營收比重分別為56．25％、76．59％和49．67％。

這還不算，為了留下這些科研核心人員，報告期內(nèi)，云從科技還持續(xù)進行著股權(quán)激勵的相應計劃。2019年－2021年，云從科技分別確認股份支付費用2．31億、1．90億和1．77億元。

不過，在技術(shù)高于一切的AI行業(yè)中，每年投入大量資金的云從科技，似乎也沒有做到所謂的護城河優(yōu)勢。

招股書顯示，截至2021年12月31日，云從科技及其子公司擁有專利316項。而反觀對家，商湯科技已擁有8123項專利及專利申請，曠視科技專利數(shù)也擁有464項專利。

這一點從規(guī)模中也能虧得一二。2021年商湯科技實現(xiàn)營業(yè)收入47億元，而同期云從科技營收僅10．76億元。

對于大眾來說，人工智能的價值更多是產(chǎn)業(yè)的賦能，而非產(chǎn)業(yè)本身。

有業(yè)內(nèi)人士分析，“目前，人工智能處于應用階段，逐步找到落點，開始投入到產(chǎn)業(yè)的最前線，能夠產(chǎn)生經(jīng)濟效益，但應用領域還是很有限。”

目前，“AI四小龍”均主攻計算機視覺，也都主要從安防場景切入，它們的看家本領“刷臉技術(shù)”在城市治理、園區(qū)管理、交通出行等“大安防”領域。

總的來看，商湯科技、曠視科技、依圖科技在錯位競爭上走的似乎更遠。

目前，商湯科技向并購投資方向傾斜，努力擴大朋友圈；曠視科技側(cè)重供應鏈物聯(lián)網(wǎng)，寄望在細分賽道發(fā)力；依圖科技定位技術(shù)要求更高、挑戰(zhàn)更大的AI芯片，走軟硬件結(jié)合的生態(tài)閉環(huán)路線。

相較之下，云從科技仍然在安防與金融方向發(fā)力，而這兩個領域早已是AI應用落地的必爭之地，獨特性稍顯不足。

不過，還是有不少不太看好的聲音�！艾F(xiàn)在AI泡沫很厲害，到處都說自己的產(chǎn)品很‘智能’。就像很多服務機器人，在感知、決策方面都沒有多大的突破，用戶體驗較差。其實沒有什么AI，更多的是企業(yè)的PR�！�

任何新興產(chǎn)業(yè)都不會一路坦途，經(jīng)過一輪風口的洗禮后，AI大規(guī)模商業(yè)化被質(zhì)疑在現(xiàn)階段難以實現(xiàn)，資本對其熱情和投入逐漸降溫。

以去年年末上市的商湯科技為例，上市僅四天股價漲了一倍還多，市值一度突破3000億港元，但隨之而來的便是持續(xù)回落。截至目前，商湯科技市值已縮水至1581億港元。

此外，于今年3月剛剛上市的“科創(chuàng)板AI第一股”格靈深瞳（688207．SH）也不太順遂，上市首日即破發(fā)。截止目前，其股價較發(fā)行價下跌超40％，市值僅剩42億元。與此前投資人曾判斷估值可達3000億美元相差的不是一星半點。

資本熱潮逐漸趨冷，商業(yè)化跟不上、“彈藥”不足的AI創(chuàng)業(yè)公司們未來何去何從，一切還是個謎

       原文標題 : 云從科技募資金額慘遭“腰斬”，“燒錢”求生之路還能走多久？