前言：

隨著新生產(chǎn)力的快速發(fā)展，以及房地產(chǎn)后周期時(shí)代的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型敘事逐漸明朗，港股市場(chǎng)中的科技企業(yè)有能力承擔(dān)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中最為重要的消費(fèi)和科技制造部分，并有望獲得更大的市場(chǎng)紅利。

作者 | 方文三

圖片來(lái)源 |  網(wǎng) 絡(luò) 

騰訊阿里股價(jià)漲幅至三年新高

在DeepSeek事件導(dǎo)致春節(jié)期間美股科技股市值一夜之間蒸發(fā)逾萬(wàn)億美元之后，國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)科技股的態(tài)度發(fā)生了顯著變化。

自2月以來(lái)，阿里巴巴港股股價(jià)累計(jì)漲幅超過(guò)40%，創(chuàng)下近三年的新高。

盡管騰訊港股股價(jià)也大幅上漲，但漲幅不及阿里巴巴，同期股價(jià)僅上漲18%。

然而，騰訊股價(jià)一度飆升至538港元，創(chuàng)下自2021年7月以來(lái)的新高，顯示出騰訊正呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

高盛在一周前發(fā)布的研究報(bào)告中預(yù)測(cè)，在AI時(shí)代，[AI基礎(chǔ)設(shè)施看阿里巴巴，AI應(yīng)用看騰訊]。

其中，AI基礎(chǔ)設(shè)施看阿里巴巴的觀點(diǎn)已經(jīng)得到了市場(chǎng)的驗(yàn)證。

高盛最新的研究報(bào)告指出，AI應(yīng)用的競(jìng)爭(zhēng)已從單一技術(shù)的比拼轉(zhuǎn)變?yōu)閇模型+場(chǎng)景+流量]的三維戰(zhàn)爭(zhēng)。

自去年下半年以來(lái)，大模型的成本降低和效率提升的趨勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)，在DeepSeek的引領(lǐng)下，國(guó)內(nèi)AI應(yīng)用的深度和廣度有望進(jìn)一步拓展，應(yīng)用側(cè)的繁榮將帶來(lái)更多的云服務(wù)需求。

作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的云服務(wù)提供商，騰訊云有望從市場(chǎng)增長(zhǎng)中獲益，同時(shí)，微信調(diào)用DeepSeek帶來(lái)的新增長(zhǎng)空間也極具想象。

彭博社發(fā)表文章指出，受DeepSeek事件的推動(dòng)，交易員們紛紛搶購(gòu)中國(guó)科技股，預(yù)計(jì)恒生科技指數(shù)將攀升至近三年來(lái)的最高點(diǎn)。

彭博社分析認(rèn)為，DeepSeek的崛起激發(fā)了市場(chǎng)對(duì)中國(guó)大型語(yǔ)言模型領(lǐng)域潛在收益的關(guān)注，進(jìn)而推動(dòng)了那些估值偏低的科技股的上漲。

目前，該指數(shù)的預(yù)期市盈率為17.4倍，相較于過(guò)去五年的平均水平24.5倍，仍處于較低水平。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度觀察，以阿里巴巴為代表的港股科技股確實(shí)存在被低估的情況。

回顧幾年前，全球市值排名前十的公司中，阿里巴巴和騰訊一直占據(jù)一席之地。

然而，在最近的排名中，僅剩蘋果、英偉達(dá)、特斯拉等美股科技公司。

在此次股價(jià)上漲之前，阿里巴巴的股價(jià)從309港元跌至約60港元。

即便近期股價(jià)已大幅上漲45%，達(dá)到116.7港元，但相較于歷史最高價(jià)，仍僅為三分之一左右。

然而，在過(guò)去幾年中，阿里巴巴的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，與股價(jià)的下跌趨勢(shì)形成鮮明對(duì)比，顯示出其被市場(chǎng)嚴(yán)重低估。

因此，阿里巴巴因被低估且受益于DeepSeek引發(fā)的低成本大型模型變革產(chǎn)業(yè)浪潮，雙重因素疊加，成為近期股價(jià)上漲最為迅猛的原因。

從漲幅來(lái)看，阿里巴巴引領(lǐng)了港股科技股的上漲，并且?guī)��?dòng)了相關(guān)概念股的集體爆發(fā)。

此前，外資對(duì)港股科技板塊的疑慮主要集中在盈利增長(zhǎng)的不確定性上，而技術(shù)實(shí)力的顯性化有助于增強(qiáng)外資對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的信心，并促使他們重新評(píng)估中國(guó)科技企業(yè)的價(jià)值。

投資者均在買入港股和美股中的中國(guó)科技股

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至2月7日的一周內(nèi)，中國(guó)海外互聯(lián)網(wǎng)ETF-KraneShares（KWEB）凈流入資金達(dá)4.7億美元，創(chuàng)下自2024年10月4日以來(lái)的最高紀(jì)錄。

美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）最新公布的文件顯示，對(duì)沖基金阿帕盧薩管理公司（Appaloosa Management）在去年第四季度顯著增加了對(duì)中概股的投資。

在第四季度，該機(jī)構(gòu)對(duì)阿里巴巴的持股量從1000萬(wàn)股增至約1180萬(wàn)股，增幅達(dá)到18%，持倉(cāng)市值占比達(dá)到16%，使其穩(wěn)居Appaloosa的第一大重倉(cāng)股。

Appaloosa還將其對(duì)京東集團(tuán)的持股量從730萬(wàn)股增至約1050萬(wàn)股，增幅超過(guò)43%，京東集團(tuán)成為Appaloosa增持幅度最大的標(biāo)的。

本輪科技股牛市的一個(gè)顯著特征是，市場(chǎng)炒作的科技股大多與AI相關(guān)。

上市公司一旦與AI概念掛鉤，便如同注入了股價(jià)上漲的催化劑。

阿里巴巴的股價(jià)漲幅尤為突出，主要得益于與蘋果公司的深入合作，市場(chǎng)因此重新評(píng)估了阿里巴巴的科技屬性。

隨著阿里巴巴從電商巨頭向科技巨頭的轉(zhuǎn)變，其估值定價(jià)模型也發(fā)生了重要變化。

在經(jīng)歷了一輪顯著的上漲之后，港股核心科技股的估值僅是回歸到合理水平，與美股的七大科技巨頭相比，仍存在一定的估值差距。

實(shí)際上，此輪上漲行情可視作補(bǔ)漲行情，旨在逐步縮小與美股科技股之間的估值差異。

騰訊和阿里巴巴的估值應(yīng)逐漸向蘋果和微軟靠攏。

目前，蘋果和微軟的估值比騰訊和阿里巴巴高出近一半，未來(lái)這種估值差距有望進(jìn)一步縮小。

科技賦能和外資回流共振估值修復(fù)中

據(jù)招銀國(guó)際分析，自DeepSeek-R1于1月底發(fā)布以來(lái)，中國(guó)主要互聯(lián)網(wǎng)公司的股價(jià)平均上漲了14%，預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月的市盈率將從11.6倍增長(zhǎng)至13倍。

3月6日，港股市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，恒生指數(shù)強(qiáng)勢(shì)回升至24000點(diǎn)以上，創(chuàng)下自2022年2月以來(lái)的三年新高，恒生科技指數(shù)一度漲幅高達(dá)5.4%。

據(jù)界面新聞統(tǒng)計(jì)，自今年1月14日以來(lái)，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)分別上漲了28.64%和43%。

Choice數(shù)據(jù)揭示，近期港股市場(chǎng)估值持續(xù)攀升，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)的市盈率（TTM）分別達(dá)到10.8倍和27.75倍。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，今年2月，南向資金累計(jì)凈流入達(dá)到1528億港元，創(chuàng)下自2021年2月以來(lái)的新高，也是歷史第二高，相較于1月的1256億港元凈流入額進(jìn)一步增長(zhǎng)。

自蛇年伊始，國(guó)際及國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)科技股持有積極態(tài)度。

近期，高盛公司指出，根據(jù)資金流向分析，全球?qū)�沖基金對(duì)中國(guó)股票的配置比例達(dá)到8.2%，較上月略有上升，約1%，但這一比例仍低于去年10月的峰值9.8%。

除了產(chǎn)業(yè)故事帶來(lái)的邏輯轉(zhuǎn)變外，資本支出（CAPEX）周期將促進(jìn)未來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈盈利預(yù)期的提升，中期看好港股中優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股的重估機(jī)會(huì)。

值得注意的是，在港股市場(chǎng)經(jīng)歷顯著調(diào)整的今日，內(nèi)地投資者紛紛涌入市場(chǎng)進(jìn)行抄底操作。

截至當(dāng)日收盤，南向資金實(shí)現(xiàn)了296億港元的凈買入額，創(chuàng)下歷史單日最高凈買入紀(jì)錄。

在最近一個(gè)月內(nèi)，南向資金在超過(guò)十個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)了單日凈買入額超過(guò)100億港元。

國(guó)信證券在其最近發(fā)布的研究報(bào)告中指出，港股市場(chǎng)中存在眾多低估值且高分紅的上市公司，這吸引了那些追求絕對(duì)收益的資金。

在當(dāng)前資產(chǎn)荒的環(huán)境下，這些資金顯示出持續(xù)增加配置港股紅利資產(chǎn)的傾向。

另一方面，外資也開始更加重視中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值的重估，可能會(huì)重新啟動(dòng)對(duì)港股的長(zhǎng)期投資，從而保持港股交易的活躍性。

根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，MSCI中國(guó)前100權(quán)重股中外資占比超過(guò)65%，外國(guó)投資者通常基于[國(guó)家溢價(jià)]要求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，這在長(zhǎng)期內(nèi)抑制了港股的估值。

近期，南向資金的大幅流入，從2025年1月1日至3月10日累計(jì)買入額達(dá)到3139億港元，是去年同期的五倍以上，南向成交占比保持在約30%。

綜合市場(chǎng)觀點(diǎn)，本輪港股的反彈主要?dú)w因于中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值的重新評(píng)估。

在近期的研究報(bào)告中，多家機(jī)構(gòu)持續(xù)強(qiáng)調(diào)了恒生科技指數(shù)估值修復(fù)的投資潛力。

高盛的研究報(bào)告指出，DeepSeek R1的問(wèn)世展示了中國(guó)科技企業(yè)具備開發(fā)具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的AI模型的能力，同時(shí)引起了投資者對(duì)于西方AI相關(guān)投資回報(bào)的擔(dān)憂。

在估值方面，更為樂(lè)觀的增長(zhǎng)前景和技術(shù)突破所帶動(dòng)的潛在生產(chǎn)力提升，預(yù)計(jì)將有助于縮小美國(guó)與中國(guó)領(lǐng)先科技/半導(dǎo)體股票之間的估值差異。

盡管潛在的估值提升難以精確預(yù)測(cè)，但若中國(guó)科技股的市盈率能夠接近美國(guó)科技公司的水平，則預(yù)示著前者估值可能上浮20%，尤其是軟件板塊，而整個(gè)市場(chǎng)的估值可能提升7%。

在經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，即將到來(lái)的財(cái)報(bào)季將成為營(yíng)收和盈利趨勢(shì)的可靠指標(biāo)。

結(jié)尾

綜合考量各種因素，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)環(huán)境保持穩(wěn)定的情況下，恒生科技指數(shù)短期內(nèi)面臨調(diào)整壓力。

尤其是在經(jīng)歷了顯著的漲幅之后，市場(chǎng)對(duì)于科技成長(zhǎng)行情的持續(xù)性出現(xiàn)了樂(lè)觀與悲觀的分歧，這可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)調(diào)整。

然而，從長(zhǎng)期視角來(lái)看，只要宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境未發(fā)生根本性變化，市場(chǎng)有望繼續(xù)呈現(xiàn)反彈態(tài)勢(shì)。

市場(chǎng)走勢(shì)的最大不確定性，或可能導(dǎo)致行情轉(zhuǎn)折的因素，很可能是國(guó)際大國(guó)之間的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。

部分資料參考：首席商業(yè)評(píng)論：《高盛預(yù)言成真？騰訊AI狂飆，元寶超車的流量密碼》，花椒財(cái)經(jīng)：《阿里市值，要翻倍��！》，格�。骸犊萍寂？癖�！繼續(xù)干》，開張F(tuán)unTalk：《阿里的股票還會(huì)漲多少》，券商中國(guó)：《剛剛，徹底沸騰！買爆了》，時(shí)代財(cái)經(jīng)APP：《馬化騰馬云參會(huì)后恒指又漲了，是時(shí)候重估中國(guó)科技資產(chǎn)？》，36氪財(cái)經(jīng)：《阿里、騰訊飆升至三年新高，DeepSeek拉開港股大牛市序幕？》，第一財(cái)經(jīng)資訊：《騰訊股價(jià)創(chuàng)近一年新高！哪些聰明錢在抄底港股？》，讀數(shù)一幟：《外資涌入中國(guó)資產(chǎn)，它們看中了什么？》，秒投APP：《恒生科技指數(shù)能漲到什么時(shí)候？》

       原文標(biāo)題 : AI芯天下丨產(chǎn)業(yè)丨科技股估值修復(fù)中，騰訊阿里漲幅至三年新高