區(qū)域藥房以“據(jù)點(diǎn)密度”破局存量競(jìng)爭(zhēng)。

來(lái)源｜醫(yī)藥研究社

越來(lái)越可以確認(rèn)，華人健康是醫(yī)藥零售連鎖行業(yè)的“逆行者”了。

存量時(shí)代，當(dāng)同行都開(kāi)始“踩剎車(chē)”，不再一味比拼門(mén)店數(shù)量，華人健康仍在通過(guò)并購(gòu)等方式逆勢(shì)擴(kuò)張。

日前，華人健康發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬從寧波閩哲匯投資合伙企業(yè)（有限合伙）處，以1.33億元購(gòu)買(mǎi)福建省揚(yáng)祖惠民醫(yī)藥連鎖有限公司46.01%的股權(quán)、以1.25億元購(gòu)買(mǎi)福建海華醫(yī)藥連鎖有限公司46.01%的股權(quán)、以6825.98萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)桐廬怡生堂大藥房連鎖有限公司70.01%的股權(quán)。

華人健康“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”似乎停不下來(lái)。

要知道，2023年，華人健康共計(jì)進(jìn)行了15次收并購(gòu)交易，其中14次是收購(gòu)零售藥店資產(chǎn)，合計(jì)出資約為4.85億元。2024年，該公司又完成了對(duì)舟山里肯醫(yī)藥連鎖有限公司、六安國(guó)勝平安大藥房連鎖有限公司、安吉縣百姓緣大藥房連鎖有限公司等的股權(quán)收購(gòu)。

到現(xiàn)在，華人健康擁有的門(mén)店越來(lái)越多，商譽(yù)也在不斷走高。那么，華人健康為何在行業(yè)加速出清之際仍要執(zhí)著開(kāi)店？這樣的“與眾不同”背后有什么長(zhǎng)期發(fā)展邏輯？持續(xù)的擴(kuò)張又會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？

01

逆勢(shì)擴(kuò)張看似激進(jìn)

本質(zhì)是“小步快跑”地打時(shí)間差？

將華人健康放在整個(gè)醫(yī)藥零售連鎖行業(yè)中，尤其是對(duì)比老百姓、益豐藥房等公司的全國(guó)性布局，不難發(fā)現(xiàn)華人健康更加注重區(qū)域深耕，地域發(fā)展色彩濃厚。

根據(jù)財(cái)報(bào)，截至2024年底，華人健康旗下門(mén)店總數(shù)達(dá)到1774家。其中，安徽門(mén)店1583家、河南門(mén)店4家、江蘇門(mén)店25家、浙江門(mén)店162家。很顯然，安徽省是華人健康的核心市場(chǎng)。

當(dāng)然，從目前的門(mén)店分布也可以看出，華人健康沒(méi)有那么“安于一隅”。

近年來(lái)，華人健康頻頻提及一個(gè)重要的發(fā)展戰(zhàn)略——“深耕安徽、聚焦華東、輻射周邊”。多起收購(gòu)交易也是基于上述戰(zhàn)略展開(kāi)，主要目的是覆蓋更廣闊的市場(chǎng)，提高自身的市場(chǎng)份額和品牌影響力，最終帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

這也是基于“購(gòu)藥”始終是市場(chǎng)剛需，特別是隨著老齡化程度進(jìn)一步加深，人口結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)出現(xiàn)，健康消費(fèi)需求市場(chǎng)仍在擴(kuò)容的宏觀背景。

然而，就現(xiàn)階段而言，政策環(huán)境復(fù)雜多變，線上醫(yī)藥電商發(fā)展?jié)u強(qiáng)，市場(chǎng)需求波動(dòng)明顯，線下醫(yī)藥零售正處在洗牌周期。對(duì)于大多數(shù)醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)而言，目前顯然并不是大肆擴(kuò)張的好時(shí)機(jī)。這種背景下，華人健康堅(jiān)持“逆行”，不排除“打時(shí)間差”（即利用時(shí)機(jī)錯(cuò)位實(shí)現(xiàn)資源、動(dòng)作或信息的先發(fā)制人‌）的可能。

同時(shí)不難發(fā)現(xiàn)，華人健康頻頻推進(jìn)并購(gòu)擴(kuò)張看似激進(jìn)，但也存在一定的克制性。該公司目前更遵循一套“小步快跑”的邏輯，從優(yōu)勢(shì)地帶一步步往周邊市場(chǎng)邁進(jìn)，沒(méi)有過(guò)度追求“散作滿天星”的全國(guó)性門(mén)店布局。

從行業(yè)現(xiàn)狀以及企業(yè)發(fā)展定位來(lái)看，這樣的擴(kuò)張模式有其合理性。

眾所周知，當(dāng)前醫(yī)藥零售連鎖行業(yè)“卷得不能再卷”，行業(yè)集中度較高，頭部效應(yīng)明顯。此前，國(guó)家商務(wù)部發(fā)布《關(guān)于“十四五”時(shí)期促進(jìn)藥品流通行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出“到2025年培育形成5-10家超五百億元的專(zhuān)業(yè)化、多元化藥品零售連鎖企業(yè)，藥品零售百?gòu)?qiáng)企業(yè)年銷(xiāo)售額占藥品零售市場(chǎng)總額65%以上；藥品零售連鎖率接近70%”的目標(biāo)。預(yù)計(jì)醫(yī)藥零售連鎖行業(yè)集中度還會(huì)有更大提升。

作為區(qū)域型連鎖藥店，華人健康有“做大做強(qiáng)”的野心，但相比行業(yè)巨頭，目前公司的資金實(shí)力、統(tǒng)籌能力等，其實(shí)尚難以支撐其大開(kāi)大合地挺進(jìn)全國(guó)。這種情況下，在守好陣地的基礎(chǔ)上“小步快跑”，才更有勝算。

再聚焦本次收購(gòu)交易，在華人健康眼中，幾家目標(biāo)公司或許也能為其市場(chǎng)擴(kuò)張?zhí)峁┎恍〉闹�力�?/p>

在公告中，華人健康就表示：“本次收購(gòu)的兩家福建目標(biāo)公司，均為福建醫(yī)藥零售領(lǐng)域的區(qū)域頭部企業(yè)，不僅在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)具有較強(qiáng)的影響力，還擁有較完善的運(yùn)營(yíng)體系和成熟的管理體系。通過(guò)此次并購(gòu)，不僅可以快速實(shí)現(xiàn)公司對(duì)福建市場(chǎng)的戰(zhàn)略布局，更能充分發(fā)揮目標(biāo)公司的本地化優(yōu)勢(shì)，迅速打開(kāi)市場(chǎng)局面。”

同時(shí)華人健康提到，桐廬怡生堂“作為杭州知名的醫(yī)藥連鎖品牌，擁有較好的客戶(hù)基礎(chǔ)和營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。通過(guò)本次并購(gòu)，公司有望強(qiáng)化省會(huì)城市的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)資源整合和協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步優(yōu)化供應(yīng)鏈，提高運(yùn)營(yíng)效率，鞏固自身在浙江醫(yī)藥零售市場(chǎng)的行業(yè)地位，為在浙江組建省級(jí)分公司夯實(shí)基礎(chǔ)。”

當(dāng)然，實(shí)際的收購(gòu)成效日后才能顯露。著眼現(xiàn)在，華人健康仍有比較棘手的問(wèn)題。

02

頻頻收購(gòu)帶來(lái)的“喜與憂”

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)了，商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)也加重了

重點(diǎn)布局華東地區(qū)、靠收購(gòu)實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)的快速占領(lǐng)……如前文所述，當(dāng)前華人健康“跑馬圈地”的邏輯其實(shí)是比較自洽的，但風(fēng)險(xiǎn)并不是沒(méi)有。

財(cái)報(bào)展現(xiàn)出公司經(jīng)營(yíng)面的“喜與憂”。

一方面，營(yíng)收利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)悉，2024年，華人健康營(yíng)業(yè)收入達(dá)45.32億元，同比增長(zhǎng)19.34%；歸母凈利潤(rùn)為1.38億元，同比增長(zhǎng)20.09%。2025年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.67億元，同比增長(zhǎng)14.71%；歸母凈利潤(rùn)6122.23萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)28.15%。

對(duì)比來(lái)看，大型醫(yī)藥連鎖公司的增長(zhǎng)困境更加明顯，比如，2025年一季度，老百姓實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.35億元，同比下降1.88%；歸母凈利潤(rùn)2.51億元，同比下降21.98%�？梢哉f(shuō)，華人健康目前的增長(zhǎng)速度是較為難得的。

而另一方面，收購(gòu)“后遺癥”越來(lái)越明顯。根據(jù)業(yè)績(jī)公告，2022年，華人健康商譽(yù)僅為1.90億元；2023年，公司賬面商譽(yù)便增加至6.09億元，同比激增220.60%；到了2024年更加“一發(fā)不可收拾”，公司賬面商譽(yù)已經(jīng)達(dá)到9.88億元。

這也意味著，若被收購(gòu)方的盈利能力、品牌價(jià)值等未達(dá)到預(yù)期，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)將直接沖擊企業(yè)利潤(rùn)和資產(chǎn)價(jià)值。

我們多次談到，當(dāng)前連鎖藥店的發(fā)展環(huán)境不容樂(lè)觀，不乏數(shù)據(jù)佐證。根據(jù)中康CMH預(yù)測(cè)，2024年全國(guó)零售藥店關(guān)店數(shù)量約3.9萬(wàn)家，閉店率達(dá)到5.7%，較2023年的3.8%顯著上升，平均每天有107家藥店倒閉。

考慮到藥店“躺贏”時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍然激烈，大多數(shù)連鎖藥店都在面臨增長(zhǎng)考驗(yàn)，華人健康也難以確保收購(gòu)成效以及“打時(shí)間差”的成功性。

在此次收購(gòu)交易公告中，華人健康就進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提示：“本次交易完成后，目標(biāo)公司將納入公司合并報(bào)表范圍，本次收購(gòu)的合并成本大于可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額將確認(rèn)為商譽(yù)，本次收購(gòu)存在因未來(lái)整合不順利、宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)變化等原因?qū)е律套u(yù)產(chǎn)生減值的風(fēng)險(xiǎn)，從而可能出現(xiàn)影響公司損益的風(fēng)險(xiǎn)。”

同時(shí)明確了業(yè)績(jī)承諾信息，比如揚(yáng)祖惠民在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)2025年度、2026年度及2027年度的承諾銷(xiāo)售額（指主營(yíng)業(yè)務(wù)含稅銷(xiāo)售額）應(yīng)分別不低于29,500.00萬(wàn)元、30,975.00萬(wàn)元、32,523.75萬(wàn)元；承諾凈利潤(rùn)數(shù)（指經(jīng)審計(jì)合并報(bào)表口徑下扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)）應(yīng)分別不低于1,360.00萬(wàn)元、1,428.00萬(wàn)元、1,499.40萬(wàn)元。

值得一提的是，對(duì)于華人健康后續(xù)發(fā)展的預(yù)期，資本市場(chǎng)的態(tài)度也有一定參考性。

例如，2024年12月20日-2025年3月14日，華人健康股東阿里健康累計(jì)減持公司股份1004.89萬(wàn)股，占總股本的2.51%。本輪減持完成后，阿里健康持有的華人健康股份降至5%以下，還是傳遞出一些不太樂(lè)觀的信號(hào)。

但關(guān)鍵還是看長(zhǎng)期。在醫(yī)藥零售這場(chǎng)馬拉松中，華人健康“將根據(jù)地連成堡壘”的打法有其價(jià)值，或許也能成為區(qū)域玩家穿越周期的底牌。

       原文標(biāo)題 : 同行“踩剎車(chē)”，華人健康斥資超3億元繼續(xù)“反周期”，因何“叛逆”？