本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

2020年既是在線教育飛速膨脹的一年，也是不管不顧突破盈虧平衡線的一年。家家都在追求戰(zhàn)略性虧損，但戰(zhàn)略最終真的能得到落實(shí)嗎，真的能走到最后嗎？

我們認(rèn)為，融資額的“抱團(tuán)式”極端分化，監(jiān)管的繼續(xù)加強(qiáng)，以及競(jìng)爭(zhēng)同質(zhì)化和大班規(guī)模效應(yīng)的影響，將會(huì)使淘汰的旋風(fēng)從小機(jī)構(gòu)刮到大機(jī)構(gòu)身上。學(xué)霸君暴雷，DaDa英語(yǔ)被收購(gòu)是再明顯不過(guò)的信號(hào)。

在線教育的殘酷淘汰賽就在此時(shí)此刻，誰(shuí)能贏得最后的晚餐？

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眾多玩家“虧成馬”

一起教育（NASDAQ：YQ）。它的虧損幅度非常離譜，過(guò)去3個(gè)財(cái)年：6．6億虧損換3．1億營(yíng)收，9．6億虧損換4．1億營(yíng)收，13．4億虧損換12．9億營(yíng)收。你可以說(shuō)虧損在改善，但“進(jìn)步快”（如果這能算進(jìn)步的話）源于極低的起點(diǎn)。

圖1：一起教育財(cái)務(wù)摘要，來(lái)源：wind金融終端

跟誰(shuí)學(xué)（NYSE：GSX）。2017－2019年，還基本保持盈虧平衡且營(yíng)收快速增長(zhǎng)的節(jié)奏；但2020年的它，不再“孤僻”自成一體，虧損達(dá)到13．9億元，融入了虧損換營(yíng)收的在線教育大家庭，一家人整整齊齊。后續(xù)報(bào)告我們會(huì)專門(mén)分析跟誰(shuí)學(xué)的變化意味著什么。

圖2：跟誰(shuí)學(xué)財(cái)務(wù)摘要，來(lái)源：wind金融終端

網(wǎng)易有道（NYSE：DAO），2017－2020年，虧損額從1．3億元上升到17．5億元�；�本是拿虧損換營(yíng)收的節(jié)奏。1．3億虧損換4．6億營(yíng)收，2．2億虧算換7．3億營(yíng)收，6．6億虧損換13億營(yíng)收，17．5億虧損換31．7億營(yíng)收，未完待續(xù)……

圖3：網(wǎng)易有道財(cái)務(wù)摘要，來(lái)源：wind金融終端

2020年很多在線教育機(jī)構(gòu)的獲客成本，已經(jīng)超過(guò)盈虧臨界點(diǎn)的2300元／人，達(dá)到3000元／人。再加上成本結(jié)構(gòu)中有很大的一塊是師資費(fèi)用（尤其是1對(duì)1模式），虧損已經(jīng)讓各方參與者習(xí)慣，或者說(shuō)麻木。

說(shuō)一句玩家們“虧成馬”完全不過(guò)分。當(dāng)然，很多人表示這是戰(zhàn)略性虧損，今天的虧損是為5年10年之后，在更大營(yíng)收規(guī)�；�礎(chǔ)上變現(xiàn)……