文｜恒心

來源｜博望財經(jīng)

隨著兩份公告的發(fā)布，近期沸沸揚揚的物流行業(yè)并購案終于塵埃落地。

這是在物流行業(yè)內(nèi)繼去年10月極兔以68億元收購百世快遞后又一次資源整合，刷新行業(yè)最高收購紀(jì)錄。

在市場避險情緒上揚的當(dāng)下，京東物流大手筆收購德邦物流，是深思熟慮還是盲目冒進(jìn)？這會是雙贏地選擇嗎？

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崔維星時代落幕，劉強(qiáng)東正式接棒

3月11日晚間，德邦股份（603056．SH）發(fā)布關(guān)于控股股東股權(quán)結(jié)構(gòu)變動暨實際控制人發(fā)生變更的公告稱，公司控股股東寧波梅山保稅港區(qū)德邦投資控股股份有限公司（“德邦控股”）、實際控制人崔維星及其一致行動人薛霞等合計153名自然人及機(jī)構(gòu)股東分別與由京東集團(tuán)控制的宿遷京東卓風(fēng)企業(yè)管理有限公司（“京東卓風(fēng)”）簽訂相關(guān)股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議等交易文件，京東卓風(fēng)將受讓德邦控股在內(nèi)的股東合計99．987％股份。

若本次交易順利實施，京東卓風(fēng)將實現(xiàn)對德邦控股的控制，從而間接控制德邦控股所持有的德邦股份66．4965％股份；德邦股份的實際控制人將發(fā)生變更，崔維星先生將不再是德邦股份的實際控制人，德邦控股仍為控股股東，由京東集團(tuán)控制的京東卓風(fēng)將成為德邦股份的間接控股股東。

資料來源：德邦股份官網(wǎng)。

公告還提及，本次交易尚需向國家市場監(jiān)督管理總局反壟斷局進(jìn)行經(jīng)營者集中申報并取得批準(zhǔn)。此外，本次交易尚需經(jīng)京東物流股東大會以及京東卓風(fēng)唯一股東京東物流供應(yīng)鏈有限公司的審議批準(zhǔn)。

值得一提的是，此前據(jù)媒體報道，京東收購德邦的談判經(jīng)歷了一個多月，但消息卻被德邦公關(guān)“辟謠”。如今這份公告也算是為上述傳聞畫上句號。從此，崔維星時代落幕，劉強(qiáng)東正式接棒，百億德邦，盡歸京東之手。

2日后，京東物流也發(fā)布公告稱，將以89．76億元收購德邦股份66．50％股份。

資料來源：京東物流官網(wǎng)。

筆者注意到，若以德邦股份停牌前2月25日收盤價12．66元／股計算，市值在130億元左右，而如今京東物流以不足90億的要約收購價格進(jìn)行收購，顯然沒有溢價。從這個角度來看，物流行業(yè)多評價京東做的這筆買賣是劃算的。

事實上，這與德邦股份近年來營收增速“疲軟”、利潤大幅縮水有著密切的關(guān)聯(lián)。

據(jù)德邦股份歷年財報數(shù)據(jù)顯示，2018～2020年營業(yè)收入分別為230．26億元、259．22億元和275．03億元，雖營收規(guī)模在逐年上漲，但營收增速卻在持續(xù)下滑：同期分別為13．15％、12．58％和6．10％，2020年增速不足2018年的一半。

再來看盈利能力，2018～2020年德邦股份利潤總額分別為8．97億元、4．14億元和7．36億元，雖然2020年利潤同比大幅增長77．96％，但仍未超過2018年的水平；同時，2021年前三季度德邦股份利潤總額僅0．09億元，同比大幅下滑97．49％。

此外，據(jù)德邦股份1月29日發(fā)布的2021年年度業(yè)績預(yù)減公告顯示，預(yù)計全年凈利潤同比下滑67％～87％，扣非凈利潤同比下降176．04％～229．56％。對此，德邦股份解釋稱，“宏觀環(huán)境整體景氣度有所下降以及大件運輸領(lǐng)域競爭加劇使得公司收入增速放緩，且全年油價處于高位對利潤產(chǎn)生不利影響”。

資料來源：德邦股份官網(wǎng)。

如今德邦股份易主，未來是私有化退市還是繼續(xù)作為獨立上市公司？

此前市場基于公告中提及的“為提高京東集團(tuán)對下屬物流業(yè)務(wù)板塊的整合效率，本次要約收購以終止德邦股份的上市地位為目的”，猜測德邦股份或?qū)⑼耸�。但京東物流CEO余睿在近期的內(nèi)部管理會上明確表態(tài)，“兩家公司合作的原則，德邦品牌依然保留，德邦作為A股上市公司依然會保持獨立運營，京東物流會竭盡所能為德邦管理團(tuán)隊和員工創(chuàng)造更多更好的發(fā)展機(jī)會，竭盡所能幫助德邦更好地發(fā)展：‘在一起是為了干大事，絕不是要內(nèi)卷，也不是為了消滅誰，這個市場非常大’”。雙方將在快遞快運、跨境、倉儲與供應(yīng)鏈等領(lǐng)域展開深度戰(zhàn)略合作。