作者｜樟稻

編輯｜伊頁

在經(jīng)歷了多個交易日的連續(xù)暴跌之后，順豐的股價終于迎來反攻浪潮。

3月末、4月初的兩天時間里，順豐股價迎來止跌回升，當(dāng)日分別上漲3．62％、7．22％，截至4月1日收盤，股價定格在49元／股。

自去年4月8日公布一季度業(yè)績預(yù)報以來，一年時間內(nèi)，順豐股價從最高近124元跌至最低43元，市值蒸發(fā)近千億，令人唏噓不已。

顯然，此次股價拉升背后，同樣直接與業(yè)績掛鉤——3月30日晚間，順豐控股發(fā)布了2021年報。

其中，四季度營收713．3億元，同比增長60．7％，歸母凈利潤24．7億元，同比增長43．0％，扣非歸母凈利潤15．0億元，同比增長46．1％。整體業(yè)績符合此前預(yù)告。

單單結(jié)合Q4業(yè)績來看，“走背字”的順豐終于喘了口氣，迎來止跌時刻。

不過，這時候入場或?yàn)闀r過早。事實(shí)上，在此前暴雷前，順豐股價已經(jīng)開始下跌，背后的邏輯在于，時效件增長乏力、新業(yè)務(wù)多年虧損等已成為“沉疴宿疾”。

探討目前是否到了抄底的時刻，仍需回歸到順豐整個業(yè)務(wù)體系的底層邏輯上去。

01  下沉與否，是個問題

從2021年報來看，順豐實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約2071．87億元，同比增長34．55％；歸母凈利潤約42．69億元，同比減少41．73％；扣非凈利潤約18．34億元，同比減少70．09％。

上述財務(wù)數(shù)據(jù)可以完全算作“增收減利”，進(jìn)一步推導(dǎo)，順豐“以價換量”趨勢明顯。

財報顯示，2021年順豐業(yè)務(wù)量105．5億票，同比增長29．65％；與之對比，2021年，順豐票均收入為16．25元／件，與上年的17．77元／件同比下降8．57％。

按照慣例，利潤水平偏低的經(jīng)濟(jì)快遞等業(yè)務(wù)增速過快，是導(dǎo)致順豐單票收入下降的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

事實(shí)也確實(shí)如此。在財報中，順豐業(yè)務(wù)主要分為速運(yùn)、快運(yùn)、同城、供應(yīng)鏈及國際四大板塊。2021年，順豐控股速運(yùn)業(yè)務(wù)營收為1323．19億元，貢獻(xiàn)了超六成的收入。

其中，速運(yùn)業(yè)務(wù)包括了時效快遞和經(jīng)濟(jì)快遞，這兩大產(chǎn)品為公司的營收支柱。從營收上看，兩者占總營收比重分別為46．4％和15．6％，但時效快遞營收增長呈現(xiàn)出頹勢。

2021年，順豐時效快遞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收961．6億元，同比增長7．3％。與之對比，順豐經(jīng)濟(jì)快遞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收322．7億元，同比增長54．7％。

時效快遞作為順豐一直以來的主陣地，營收增速下滑背后，在于順豐快遞業(yè)務(wù)的下沉策略。

傳統(tǒng)上，順豐主要以高價商務(wù)件及中高端電商件的快遞業(yè)務(wù)為特色，其運(yùn)營策略有別于通達(dá)系的低價模式，但順豐后來采取的下沉策略卻一改此前的打法，是什么讓順豐不得不“接地氣”？

回到順豐執(zhí)行下沉策略之前，從財報數(shù)據(jù)來看：

2018年，順豐實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入909．43億元，同比增長27．60％，歸屬上市公司股東凈利潤有45．56億元，但同比下滑4．57％；2019年上半年，快遞件量增速為8．54％，而核心業(yè)務(wù)時效件營收僅增長了4．02％。

可以看到，彼時順豐同樣面臨著“增收不增利”的窘境，但市場關(guān)注的重點(diǎn)在于，順豐主營業(yè)務(wù)增長放緩，越發(fā)接近“天花板”。

對此，為了給資本市場講故事，順豐將目光投向了下沉市場。

在2013年10月、2016年5月順豐兩度嘗試電商特惠件市場后，2019年5月，順豐再次推出針對電商市場的特惠專件，以較高的價格優(yōu)惠打入電商件市場。此后，順豐進(jìn)行了一系列戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，開啟下沉戰(zhàn)略。

以往，電商件是“通達(dá)系”的主戰(zhàn)場，隨著順豐下場，價格戰(zhàn)再度成為快遞行業(yè)的常態(tài)。

具體細(xì)節(jié)不再贅述，總的來說，價格戰(zhàn)雖使各快遞企業(yè)業(yè)務(wù)量和營收上漲，但各家單票收益卻不同程度下滑，首輪價格戰(zhàn)后，市場本以為價格戰(zhàn)即將結(jié)束，極兔的橫空出世卻使價格戰(zhàn)再次持續(xù)下去。

這也直接導(dǎo)致，2021年一季度，以自營為主的順豐，前所未有地虧損了近10億元，好在隨著各地陸續(xù)出臺政策干預(yù)快遞行業(yè)惡性競爭，市場上價格戰(zhàn)有所收斂。

事情如此變得有趣起來，這場博弈似乎變成：下沉，就意味著要“土里刨食”，增收不增利；不下沉，營收增速就放緩。

數(shù)據(jù)一定程度上也能佐證這個邏輯。根據(jù)順豐發(fā)布2022年2月的月度經(jīng)營數(shù)據(jù)，順豐速運(yùn)物流業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收98．49億元，同比下降3．36％，完成業(yè)務(wù)量6．38億票，同比下降8．33％。

這與順豐開始調(diào)整電商件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)，從2021年下半年起，順豐控股主動調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少低毛利產(chǎn)品件量。

現(xiàn)如今，在經(jīng)歷一季度的暴雷后，順豐對于經(jīng)濟(jì)件的態(tài)度十分謹(jǐn)慎。

從近期財報電話會上的表態(tài)也能看出——被問及2021年對經(jīng)濟(jì)件進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)的問題，“對于經(jīng)濟(jì)件……不會輕易放棄，但是也會秉承‘健康經(jīng)營’原則合理投入發(fā)展”。