本文系基于公開資料撰寫,僅作為信息交流之用,不構(gòu)成任何投資建議。

以全球視野審讀,改革開放40余年,中國與世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)先后經(jīng)歷3個(gè)商業(yè)周期:實(shí)體跨國公司經(jīng)濟(jì)—互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)—智能經(jīng)濟(jì)(正在發(fā)生)。這一大浪淘沙過程里,充滿曲折與顛覆,一代代企業(yè)家前赴后繼,最終完整穿越3個(gè)周期的規(guī)模型公司寥若晨星。

其中在民營經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,能夠橫跨3個(gè)周期,并仍在全球范圍內(nèi)屹立主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)潮頭的中國公司中,聯(lián)想(HK:00992)無疑是最具符號意義的品牌之一——它在2020中國跨國公司100強(qiáng)名單中居于第11,位列民營公司的第二位。

對于這個(gè)符號,因?yàn)樵诨ヂ?lián)網(wǎng)時(shí)代埋下的“成見”,外界還沉浸在固化思維之中。殊不知,正是在這種固有成見里,聯(lián)想已悄然率產(chǎn)業(yè)之先,跨入了新周期之中——2020年以來的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)正在述說這一點(diǎn);9月8日舉行的2021聯(lián)想創(chuàng)新科技大會(huì)(LenovoTechWorld),所釋放的信息密度,則對此做出了自上而下式戰(zhàn)略性確認(rèn)。

反饋在二級市場投資領(lǐng)域,此中存在的顯著預(yù)期差,亟待投資者重視。而更加值得重視的,是聯(lián)想這一“三周期標(biāo)本”的符號意義與價(jià)值——這一點(diǎn),透過“斯密—熊彼特增長理論”框架能夠看得清晰。

01

第三個(gè)周期

2021年當(dāng)下的聯(lián)想,最大的認(rèn)知差在于,它已經(jīng)成為最先從存量競爭時(shí)代叩開增量商業(yè)新周期的中國公司之一。9月8日,主題為“新IT 新引擎”的2021聯(lián)想創(chuàng)新科技大會(huì),所呈現(xiàn)的正是這一邏輯。 大會(huì)全程,外部看到的,不再是對傳統(tǒng)基本盤——智能硬件設(shè)備的聚焦,而是針對軟硬一體化的智能經(jīng)濟(jì)生態(tài)“秀肌肉”:集中展示了過去一個(gè)時(shí)期,聯(lián)想在“端-邊-云-網(wǎng)-智”新IT全要素領(lǐng)域的創(chuàng)新實(shí)踐,包括在中國區(qū)率先實(shí)踐并成熟的智能IT引擎——“擎天Optimus”,在各垂直實(shí)體領(lǐng)域的應(yīng)用;基于聯(lián)想新IT實(shí)踐內(nèi)生外化而出的全新戰(zhàn)略性服務(wù)品牌――聯(lián)想TruScale服務(wù);以及面向更長遠(yuǎn)及高維競爭的自研人工智能平臺(tái)——聯(lián)想大腦。

其中,聯(lián)想TruScale服務(wù)作為新周期的戰(zhàn)略重心之一,劍指萬億元新IT服務(wù)市場。聯(lián)想集團(tuán)董事長兼CEO楊元慶表示,聯(lián)想TruScale服務(wù)核心要義是XaaS“一切皆服務(wù)”,客戶在ICT架構(gòu)各個(gè)層面的需求,能夠隨時(shí)隨地予以響應(yīng)和滿足,切實(shí)實(shí)現(xiàn)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)各產(chǎn)業(yè)部門轉(zhuǎn)型升級的智能化賦能。

“從智能硬件到智能化解決方案”,從量化指標(biāo)上看,是從一個(gè)萬億市場到另一個(gè)萬億市場的銜接并聯(lián),而這也是一個(gè)產(chǎn)業(yè)增量新周期開始的實(shí)質(zhì)。實(shí)際上,過去經(jīng)年產(chǎn)業(yè)界對此討論頻仍,但絕大多數(shù)停留在形而上層面。而具體到聯(lián)想,這早已不再是口號,而是已經(jīng)發(fā)生和正在發(fā)生的事實(shí)。

【1】新周期開啟:聯(lián)想集團(tuán)抓住了中國大本營的四年快速增長期。

聯(lián)想集團(tuán)截至6月30日最新一份季報(bào)顯示:該季度,營業(yè)額1094億元,同比增長27%;凈利潤30．1億元,同比增長119%。

最近一年以來,在外部感知中,對于聯(lián)想集團(tuán)業(yè)績的顯著上升趨勢,主流觀點(diǎn)基本錨定于疫情帶來的遠(yuǎn)程在線辦公需求。作為客觀事實(shí),這是一個(gè)重要相關(guān)性因素,但并不是第一性的決定因素。

看一組數(shù)據(jù)對比: 聯(lián)想2020年度(1月-12月)營收增速為7%,凈利潤增速為7%�；萜�2020年度(1月-12月)營收增速為-3．6%,凈利潤增速為-10%。

聯(lián)想2021年1月至3月營收增速為48%,凈利潤增速為512%�；萜�2021年1月至3月營收增速為7%,凈利潤增速為58%。 聯(lián)想2021年4月至6月營收增速為27%,凈利潤增速為119%�；萜�2021年4月至6月營收增速為27．3%,凈利潤增速為56%。 (注:上述數(shù)據(jù)增速均為同比增速。同時(shí),作為上市公司,兩家公司的“財(cái)年”不等同于傳統(tǒng)意義上的“年度”,故上述營收與利潤增速并不對應(yīng)雙方各自財(cái)年數(shù)據(jù)) 通過上述數(shù)據(jù)對比不難發(fā)現(xiàn):以核心競爭對手惠普為參照系,聯(lián)想的動(dòng)力勢能基礎(chǔ)實(shí)質(zhì)在疫情之前即已奠定。

也就是說,聯(lián)想的業(yè)績新周期的啟動(dòng)時(shí)間點(diǎn)顯著領(lǐng)先于疫情周期。 通過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步梳理,這樣的基本結(jié)論被進(jìn)一步證實(shí):

圖:聯(lián)想過去10年經(jīng)營現(xiàn)金流及資本開支情況。來源:wind 

根據(jù)上圖——反映企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量的經(jīng)營現(xiàn)金流數(shù)據(jù)可見,聯(lián)想本輪業(yè)績爆發(fā)肇始于2018財(cái)年(2018年4月至2019年3月),并至今連續(xù)3年加速成長。 進(jìn)一步分析可知,造就聯(lián)想這一業(yè)績新周期的兩個(gè)顯性原因分別在于: 

(1)中國區(qū)業(yè)務(wù)領(lǐng)銜增長,PC業(yè)務(wù)在過去四年實(shí)現(xiàn)三級跳:自2018財(cái)年打破了PC業(yè)務(wù)此前6年一直停滯增長的瓶頸、創(chuàng)造了歷史新高之后,便一路突破,直至2020財(cái)年攀升到41．6%的新歷史紀(jì)錄。2021年第一財(cái)季,這一增速再度被提升至超過50%。

(2)在PC基本盤業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定高速增長基礎(chǔ)上,智能經(jīng)濟(jì)“3S”創(chuàng)新業(yè)務(wù)成為第二增長曲線:以中國區(qū)為例, PC銷量市場份額達(dá)到40%,是PC整體市場增速的2倍;同時(shí)更值得關(guān)注的是,智能產(chǎn)品、智能基礎(chǔ)設(shè)施和智慧服務(wù)業(yè)務(wù)收入,分別在2021第一財(cái)季實(shí)現(xiàn)了173%、58%和66%的同比增長,該3S業(yè)務(wù)占總營收的比例已超過25%。 引申來看,聯(lián)想的新周期邏輯,在宏觀層面存在固有的必然性——前者(1)與中國“雙循環(huán)戰(zhàn)略”緊密暗合,后者(2)則預(yù)示著聯(lián)想踏準(zhǔn)了從互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)到智能經(jīng)濟(jì)一躍的時(shí)代節(jié)奏。

【2】新周期的底層邏輯:中國稀缺的“2C、B、G”規(guī)模性公司,全球少有的“端-邊-云-網(wǎng)-智”全要素覆蓋領(lǐng)導(dǎo)廠商。

我們對于一人、一物乃至一家公司的公允評判,需要基于一個(gè)相對足夠長的生命周期之上。根據(jù)塔勒布的反脆弱理論,只有那些經(jīng)歷過周期的混亂和波動(dòng),并得以維持生存并實(shí)現(xiàn)繁榮的公司,才具有更強(qiáng)的反脆弱性,才是真正優(yōu)秀乃至具有偉大潛質(zhì)的公司。

從反脆弱原理出發(fā),檢視中國創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)集群第一陣營,聯(lián)想是需要被重新認(rèn)識的公司之一: 它固然沒有在互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)鼎盛時(shí)代展示出翻云覆雨的能力;并一度被外界定義為“舊時(shí)代的公司”(長期停留在10倍左右市盈率是具體表現(xiàn)之一);但從長周期來看,正是它對于既定使命與路線的貫穿式堅(jiān)持,使它在過去37年中不斷穿越各大中小周期考驗(yàn),最終客觀造就了一家當(dāng)前中國稀缺的“2C、B、G”規(guī)模性公司,全球少有的“端-邊-云-網(wǎng)-智”新IT全要素覆蓋領(lǐng)導(dǎo)廠商。

這樣的基本面事實(shí),正是聯(lián)想能夠在突發(fā)疫情面前承接住供需兩側(cè)的生產(chǎn)與調(diào)度挑戰(zhàn),同時(shí)自然順應(yīng)時(shí)代發(fā)展的潮向的底層邏輯。

作為具體支撐,這些數(shù)字足夠簡潔與深刻: ◆全球范圍擁有30多家工廠, 17處研發(fā)基地;

◆Gartner2020全球供應(yīng)鏈25強(qiáng)中,排名第16,唯二上榜的中國公司之一,另一家是阿里巴巴;

◆覆蓋全國的服務(wù)備件供應(yīng)鏈,2400家服務(wù)站,超過兩萬名的工程師可以隨時(shí)被調(diào)用;

◆軟硬件研發(fā)人員超過12600人,包括X86服務(wù)器核心技術(shù)在內(nèi)的專利數(shù)量近3萬件。

◆全球范圍內(nèi)21個(gè)面向B、G端的數(shù)據(jù)中心,性能表現(xiàn)以160個(gè)世界紀(jì)錄居世界第一,x86服務(wù)器可靠性排名全球第一,是TOP50超級電腦名單內(nèi)第一大供應(yīng)商。

圖:聯(lián)想全球化技術(shù)與人力生態(tài)布局。來源:《聯(lián)想制造業(yè)白皮書》,方正證券研究所

圖:聯(lián)想“端-邊-云-網(wǎng)-智”技術(shù)框架。來源:2021聯(lián)想創(chuàng)新科技大會(huì)上楊元慶展示 

【3】聯(lián)想的新周期特征:在全球性的生產(chǎn)力平臺(tái)之上,正在內(nèi)生出“軟硬一體式”智能經(jīng)濟(jì)基石型公司。

通過上述事實(shí)及數(shù)據(jù)梳理,我們可以嘗試?yán)��?020年代聯(lián)想的基本面本質(zhì)特征: 在基礎(chǔ)層,作為一家在ICT領(lǐng)域最具規(guī)模優(yōu)勢的全球化公司之一,聯(lián)想30余年不斷演進(jìn)的PC、移動(dòng)智能硬件、服務(wù)器、云計(jì)算及數(shù)據(jù)中心等基本盤業(yè)務(wù),對應(yīng)的是整個(gè)人類社會(huì)先進(jìn)生產(chǎn)力工具,它的勢能高度因此也代表著當(dāng)今世界的主流以上生產(chǎn)力水平。

故而本質(zhì)上看,聯(lián)想的最底層邏輯特征,是一家全球性基石型生產(chǎn)力平臺(tái)公司。

在創(chuàng)新層,在我們此前系列報(bào)告中,持續(xù)揭示了基于AI與云計(jì)算等智能算力平臺(tái),在與大數(shù)據(jù)及算法耦合之后,所延伸生長出的智能經(jīng)濟(jì),將接棒互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)成為全球經(jīng)濟(jì)下一個(gè)新周期。能夠順利跨越至新周期的公司,一個(gè)顯著特征是“軟硬一體式”能力。

投射于聯(lián)想身上,基于“端-邊-云-網(wǎng)-智”新IT全要素領(lǐng)域的前瞻性戰(zhàn)略布局,它已經(jīng)階段性的承接住了各垂直領(lǐng)域的智能化轉(zhuǎn)型需求。這樣的產(chǎn)業(yè)趨勢,也指引著它,從以銷售驅(qū)動(dòng)的硬件廠商,向技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的“硬件即服務(wù)”智能經(jīng)濟(jì)解決方案廠商演進(jìn),進(jìn)而一個(gè)軟硬一體式智能經(jīng)濟(jì)基石公司正逐漸顯現(xiàn)。

圖:Garnter 2020新興技術(shù)成熟度曲線顯示,絕大多數(shù)智能經(jīng)濟(jì)相關(guān)的技術(shù)都將在未來的2 -3年進(jìn)入爬升的光明期。來源:Garnter 

具體來說,過去一個(gè)時(shí)期,承載聯(lián)想“端-邊-云-網(wǎng)-智”這一智能經(jīng)濟(jì)全生產(chǎn)力要素能力的核心輸出平臺(tái),是聯(lián)想中國新IT實(shí)踐打磨而成的智能IT引擎——“擎天-Optimus”。

“擎天”具備云原生、中臺(tái)化、AI智能三大特征。對內(nèi),它在建設(shè)高效能供應(yīng)鏈、提升數(shù)字化運(yùn)營能力等方面表現(xiàn)突出,驅(qū)動(dòng)PC業(yè)務(wù)持續(xù)高增長;對外,它則為各行各業(yè)提供智能化變革所需要的技術(shù)、服務(wù)與解決方案,目前已經(jīng)在智能制造、智慧城市、智慧教育、智慧醫(yī)療、智能交通等垂直領(lǐng)域相繼落地。

圖:紅色虛框部分即為擎天智能引擎。來源:網(wǎng)絡(luò) 

量化來看,在最新一個(gè)已披露財(cái)季(2021年4月-6月),以擎天為內(nèi)核的智慧服務(wù)板塊營收同比分別增長66%,其中的智能化解決方案服務(wù)營收增長達(dá)到153%。

這次聯(lián)想創(chuàng)新科技大會(huì)上, 聯(lián)想集團(tuán)副總裁、中國區(qū)服務(wù)業(yè)務(wù)群總經(jīng)理戴煒介紹了這樣一個(gè)案例:聯(lián)想通過設(shè)計(jì)架構(gòu)一款交互式智能貨架設(shè)備,幫助某大型新零售企業(yè)用于客戶的自助購物、伙伴的廣告播放、店端的商品展現(xiàn),從而大幅提高店面坪效。這一項(xiàng)目隱性價(jià)值還在于,進(jìn)一步完善了該零售企業(yè)在全國、全渠道的營銷版圖,極具戰(zhàn)略意義。

實(shí)質(zhì)上,該項(xiàng)目所解決的是一個(gè)行業(yè)性痛點(diǎn)問題:遍布全國的線下店面,在智能設(shè)備的部署、管理和運(yùn)維能力上參差不齊,缺乏一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化平臺(tái)進(jìn)行服務(wù)的統(tǒng)一運(yùn)營和管理。

聯(lián)想的解決辦法是:提供了一站式服務(wù)方案。首先通過DaaS(數(shù)據(jù)即服務(wù))系統(tǒng),使設(shè)備的一次性投入,變成了隨項(xiàng)目進(jìn)展靈活敏捷配置的過程。其次,圍繞著DaaS,聯(lián)想提供了全國性IT運(yùn)維服務(wù)。最為重要的是,當(dāng)幾十萬家的店面加載到一個(gè)統(tǒng)一的IT智能運(yùn)維平臺(tái)后,便意味聯(lián)想覆蓋全國的服務(wù)備件供應(yīng)鏈——包括2400家服務(wù)站和超過兩萬名的工程師——可以隨時(shí)被調(diào)用,以保障設(shè)備始終在線。由此,客戶就可以專注于線下店面的擴(kuò)展與運(yùn)營。

“擎天”這一新IT引擎的持續(xù)打磨與實(shí)踐,為聯(lián)想集團(tuán)內(nèi)生出了智能化轉(zhuǎn)型服務(wù)的第二成長曲線。于是在2021聯(lián)想創(chuàng)新科技大會(huì)上,我們看到聯(lián)想TruScale這一全新戰(zhàn)略性服務(wù)品牌的浮出水面,上述案例即為這一品牌提供的服務(wù)之一。同時(shí),為了保障長期的高強(qiáng)度競爭能力,聯(lián)想還打造了自研人工智能平臺(tái)——聯(lián)想大腦。

以上,對于聯(lián)想的新周期輪廓的還原,都是我們可以通過公開信息所捕捉的。而暫時(shí)無法定量還原,卻可以根據(jù)常識感知到的還在于,聯(lián)想的內(nèi)部組織文化與組織士氣,必然也伴隨新周期開啟而產(chǎn)生了螺旋上升式效應(yīng)——數(shù)據(jù)與案例的提升與落地是執(zhí)行力的結(jié)果,而執(zhí)行力是組織文化與組織士氣的另一面。