本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

 當(dāng)初，真格基金徐小平給格靈深瞳（SH：688207）創(chuàng)始人趙勇訂機(jī)票和酒店，催促其從Google回來(lái)創(chuàng)業(yè)。在一次飯局上，徐小平和紅杉資本的沈南鵬、聯(lián)創(chuàng)策源的馮波聊到格靈深瞳未來(lái)的估值。

徐小平說(shuō)，起碼 5000 億美元。沈南鵬說(shuō) ，1000 億美元比較實(shí)際。兩人爭(zhēng)執(zhí)不下時(shí)，馮波給出了一個(gè)折中價(jià)格 3000 億美元。這個(gè)估值與今天的茅臺(tái)，只差300億美元。  

圖片：格靈深瞳創(chuàng)始人趙勇  來(lái)源：官方公眾號(hào)

 在AI方興未艾的2014年，不同產(chǎn)業(yè)和投資人對(duì)AI抱著極大的期望。他們認(rèn)為，只要技術(shù)足夠強(qiáng)，那么技術(shù)可賦能的產(chǎn)業(yè)廣度將映照AI公司估值的高度。這也是投資人愿意給AI公司時(shí)間發(fā)展和不斷燒錢的前提條件。很顯然，格靈深瞳在當(dāng)時(shí)所擁有的技術(shù)能夠讓投資人暢想出3000億美元的藍(lán)海。 但時(shí)間來(lái)到今天，AI頭產(chǎn)業(yè)經(jīng)過(guò)了數(shù)輪洗牌，市場(chǎng)格局早已經(jīng)不再只看技術(shù)不談商業(yè)落地。投資人越來(lái)越在乎AI公司什么時(shí)候能賺錢，二級(jí)市場(chǎng)的投資者們比起“吹破天“的市場(chǎng)愿景，更在乎持股過(guò)久能大漲。前有上市即翻倍，隨后股價(jià)便趴著不動(dòng)的商湯（HK：00020）；后有上市兩個(gè)月，股價(jià)大跌66％的創(chuàng)新奇智（HK：02121）。同樣是宣傳AI改變未來(lái)的公司，但實(shí)際投資體驗(yàn)就像“抽獎(jiǎng)”一樣刺激。  

圖片：商湯和創(chuàng)新奇智的股價(jià)表現(xiàn)  來(lái)源：雪球

和前輩們一樣，今天的格靈深瞳同樣也面臨“流血上市”的局面。就在今天（3月17日），它即將掛牌科創(chuàng)板。而曾經(jīng)的“飯局估值”，隨著AI泡沫的消退只剩70億估值。

本篇文章主要回答三個(gè)問(wèn)題：

格靈深瞳目前在做什么？

為什么公司的毛利率超高但營(yíng)收規(guī)模和增速上不去？

想象力無(wú)限的核心技術(shù)為何不及預(yù)期？

01格靈深瞳是做什么的？

AI公司的驅(qū)動(dòng)力主要看場(chǎng)景的技術(shù)難度，以及解決方案的毛利率高低。

場(chǎng)景的技術(shù)難度層面，同樣是機(jī)器視覺(jué)賽道，在便利店用AI攝像頭檢查存貨的場(chǎng)景，難度比純視覺(jué)自動(dòng)駕駛場(chǎng)景低無(wú)數(shù)倍。

那么我們來(lái)看看格靈深瞳，它聚焦的場(chǎng)景相對(duì)來(lái)說(shuō)技術(shù)難度不高：

·城市管理：配合城市監(jiān)控?cái)z像頭和社區(qū)門禁，完成協(xié)助執(zhí)法，流動(dòng)人口調(diào)查。

·智慧金融：配合室內(nèi)監(jiān)控?cái)z像頭實(shí)時(shí)探查銀行網(wǎng)點(diǎn)、金庫(kù)是否出現(xiàn)異常。

·商業(yè)零售：在加油站和零售店等安裝攝像頭和數(shù)據(jù)分析軟件，利用AI實(shí)時(shí)監(jiān)控能力來(lái)分析銷售運(yùn)營(yíng)情況。

·體育健康（驗(yàn)證階段）：在運(yùn)動(dòng)場(chǎng)所安裝攝像頭，分析健身人士運(yùn)動(dòng)姿勢(shì)，給出建議。

·軌交運(yùn)維（驗(yàn)證階段）：與中車合作，利用攝像頭及其他傳感器獲取車輛信息，完成比車況檢查。 正因?yàn)閳?chǎng)景的技術(shù)難度不高，門檻比較低，所以格靈深瞳體量還比較小。2018年－2021年H1營(yíng)收分別為0．5億元、0．71億元、2．43億元和0．72億元。

圖片：格靈深瞳業(yè)務(wù)情況  來(lái)源：招股書(shū)

 解決方案層面，我們能看到格靈深瞳與大多數(shù)AI公司“數(shù)據(jù)采集－數(shù)據(jù)分析－軟件／硬件應(yīng)用”的一條龍方案差不多，包括：

·智源智能前端產(chǎn)品：圖像信息采集硬件（攝像頭）和邊緣計(jì)算設(shè)備。

·靈犀數(shù)據(jù)智能平臺(tái)：將視頻轉(zhuǎn)化處理成不同特征數(shù)據(jù)的軟件，同時(shí)也可以內(nèi)置在服務(wù)器中交付。

·深瞳行業(yè)應(yīng)用平臺(tái)：AI操作系統(tǒng)，有內(nèi)置應(yīng)用，同時(shí)可以定制開(kāi)發(fā)。

圖片：格靈深瞳的產(chǎn)品情況  來(lái)源：招股書(shū)

格靈深瞳前端設(shè)備綜合毛利在50％左右，較為穩(wěn)定。而數(shù)據(jù)平臺(tái)具有開(kāi)發(fā)完成后能夠勝任多種情況，可以適當(dāng)減少投入的特性，毛利隨著時(shí)間變化從69％增長(zhǎng)至99％。在應(yīng)用平臺(tái)上，應(yīng)用平臺(tái)雖然為行業(yè)客戶定制開(kāi)發(fā)，但覆蓋同行業(yè)客戶時(shí)具有可以復(fù)用的特性，毛利從71％逐步提升至81％。最終格靈深瞳最終毛利落在70％以上，可堪比肩當(dāng)前行業(yè)龍頭的商湯。

圖：格靈深瞳產(chǎn)品營(yíng)收占比及整體毛利變化情況  來(lái)源：錦緞 

通觀以上兩點(diǎn)，我們能看到格靈深瞳并未很好的平衡營(yíng)收增長(zhǎng)和盈利水平：

營(yíng)收的規(guī)模小且增長(zhǎng)慢，公司預(yù)計(jì)2021年?duì)I收為2．7－3．1億元，yoy為11．2％－27．7％。但毛利率，卻達(dá)到與AI公司龍頭商湯一個(gè)水平。