8月4日美股盤后，亞馬遜公布了2023年二季度財(cái)報(bào)，雖然AWS云業(yè)務(wù)仍如預(yù)期的疲軟，但零售版塊同樣像我們期待，出現(xiàn)了明確的經(jīng)營(yíng)杠桿的拐點(diǎn)，利潤(rùn)修復(fù)進(jìn)度再超預(yù)期，財(cái)報(bào)要點(diǎn)如下：

1. 先看整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)：亞馬遜本季實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收1344億美元，同比增長(zhǎng)11%。增速較上季環(huán)比有所改善，也明顯高于市場(chǎng)預(yù)期的1316億。增速繼續(xù)好轉(zhuǎn)，主要原因是先前美元升值的拖累本季度基本消失。

本季度公司整體實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)77億美元，遠(yuǎn)多于市場(chǎng)預(yù)期的47億和公司先前指引55億的上限。利潤(rùn)改善的幅度更加顯著，根本原因還是海豚君多次強(qiáng)調(diào)的零售業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)效率恢復(fù)后利潤(rùn)的可觀改善。

2. 零售板塊利潤(rùn)繼續(xù)加速釋放：而本次利潤(rùn)超預(yù)期的來(lái)源仍是零售板塊。具體來(lái)看，北美零售板塊本季實(shí)現(xiàn)了32億的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率已經(jīng)修復(fù)到了3.9%，已回到了疫情前的常態(tài)水平。而國(guó)際零售板塊的虧損也從12.5多億繼續(xù)縮窄到9億。

結(jié)合公司先前大幅裁員、減少資產(chǎn)投入、優(yōu)化物流配送效率、關(guān)閉線下實(shí)體店、提高向3P商家的收費(fèi)等多種舉措，同時(shí)近期美國(guó)人力和資源的通脹也開(kāi)始回落，共同利好下零售板塊利潤(rùn)改善的力度和速度都相當(dāng)可觀。

3. 匯率拖累減輕后，零售板塊也找回增長(zhǎng)：本季亞馬遜的零售板塊實(shí)現(xiàn)收入1121億美元，同比增速為10.6%，環(huán)比上季度再提升了2.4pct。分地區(qū)來(lái)看，本季度國(guó)際地區(qū)業(yè)務(wù)增速明顯修復(fù)，是主要的改善點(diǎn)。

北美地區(qū)的泛零售類業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)了11%，和上季度是基本持平的。國(guó)際零售板塊本季收入增速?gòu)纳霞镜?%大幅提速到10%，基本追平了北美業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。而改善的主要原因即美元匯率負(fù)面影響的消失。若剔除匯率的影響，上季度和本季國(guó)際業(yè)務(wù)的增速實(shí)際為9%和10%。

4. AWS如預(yù)期內(nèi)的疲軟：從早先公布的微軟財(cái)報(bào)中并不好看的Azure增速已可預(yù)見(jiàn)AWS的表現(xiàn)也難有起色。本季度AWS收入221億美元，增速環(huán)比進(jìn)一步下降4pct到12%，即便是二階導(dǎo)的增速放緩幅度都沒(méi)有改善。

可見(jiàn)，AI增量需求尚未起量，而企業(yè)原有的云計(jì)算需求卻仍在優(yōu)化周期內(nèi)，整體的需求還是相對(duì)疲軟。

后續(xù)要關(guān)注AI需求何時(shí)（能否）起量，而IT支出優(yōu)化周期何時(shí)扭轉(zhuǎn)。本季AWS實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)53.7億美元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率環(huán)比維持在24%左右，利潤(rùn)率連續(xù)三個(gè)季度基本持平。海豚君認(rèn)為人力成本和電力費(fèi)用通脹問(wèn)題顯著緩解和企業(yè)自身裁員控費(fèi)的舉措已成功穩(wěn)住了利潤(rùn)率。

相比市場(chǎng)預(yù)期的52.1億利潤(rùn)，也相對(duì)略好。總的來(lái)說(shuō)，AWS云業(yè)務(wù)自身的業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍不算好，但相對(duì)預(yù)期并無(wú)“雷點(diǎn)”。

5、指引繼續(xù)指向堅(jiān)挺的零售： 對(duì)于三季度的業(yè)績(jī)指引，公司預(yù)期營(yíng)收中值為1405億，高于市場(chǎng)預(yù)期的1382億。同時(shí)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)指引為55-85億，指引下限都超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的53億�？梢�(jiàn)利潤(rùn)改善的進(jìn)程會(huì)繼續(xù)且幅度相當(dāng)可觀。想必零售業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)效率提升仍在繼續(xù)。

長(zhǎng)橋海豚君觀點(diǎn)：總的來(lái)看，亞馬遜的當(dāng)前邏輯主要分兩方面。

一是增長(zhǎng)持續(xù)下滑的AWS業(yè)務(wù)的核心問(wèn)題是何時(shí)能看到企業(yè)IT投入周期的反轉(zhuǎn)，次要問(wèn)題是AI新業(yè)務(wù)的推廣和貢獻(xiàn)增量收入的情況。但從本季度的業(yè)績(jī)來(lái)看，上述兩個(gè)問(wèn)題都沒(méi)能看到樂(lè)觀的答案。

但AI業(yè)務(wù)還處在早期階段，關(guān)注后續(xù)幾個(gè)季度的前瞻更重要。而過(guò)去近兩年持續(xù)拖累公司整體估值的零售業(yè)務(wù)，本次財(cái)報(bào)則是確認(rèn)了海豚君先前強(qiáng)調(diào)的邏輯：先前因過(guò)度投入導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)和持續(xù)虧損的零售板塊，在公司扭轉(zhuǎn)投入力度并優(yōu)化效率之后，會(huì)自然有利潤(rùn)的釋放隨之而來(lái)。

并且從公司三季度的指引來(lái)看，后續(xù)還有不小的繼續(xù)提升的空間。因此，海豚君認(rèn)為，零售板塊后續(xù)持續(xù)好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)基本是確定的，問(wèn)題就只在于AWS業(yè)務(wù)何時(shí)也能迎來(lái)拐點(diǎn)。若后續(xù)零售和云業(yè)務(wù)都能重回向上趨勢(shì)，公司的業(yè)績(jī)和估值有望迎來(lái)近一步的雙擊回升。

但海豚君也要提醒，公司當(dāng)前股價(jià)反應(yīng)的也不再是先前嚴(yán)重低估的水平，已回到了相對(duì)中性的位置。從確定性極高的估值、業(yè)績(jī)回歸能賺到的錢已基本走完，之后要更重視業(yè)績(jī)進(jìn)一步走好的落地情況。

詳細(xì)點(diǎn)評(píng)如下

一、AI（暫）難扭轉(zhuǎn)云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的滑落

即便行業(yè)內(nèi)對(duì)AI的熱情高漲，微軟、谷歌和亞馬遜在業(yè)績(jī)會(huì)上也屢次提及AI相關(guān)的新功能，但本季度微軟的Azure收入增速在繼續(xù)放緩，亞馬遜旗下的AWS也同樣未見(jiàn)增速的拐點(diǎn)。

本季度AWS收入221億美元，增速環(huán)比進(jìn)一步下降4pct到12%，即便是二階導(dǎo)的增速放緩幅度都沒(méi)有改善。

可見(jiàn)，AI增量需求尚未起量、貢獻(xiàn)可觀的收入，而企業(yè)原有的云計(jì)算需求卻仍在優(yōu)化周期內(nèi)，云計(jì)算整體的需求還是相對(duì)疲軟。后續(xù)要關(guān)注AI需求何時(shí)（能否）起量，而IT支出優(yōu)化周期何時(shí)扭轉(zhuǎn)。

而橫向?qū)Ρ攘韮纱笤品��?wù)商，可以看到Azure和GCS的收入增速環(huán)比已基本企穩(wěn)，但AWS增長(zhǎng)放緩的情況則并未好轉(zhuǎn)。但公司早已做了保守的指引，市場(chǎng)對(duì)AWS的營(yíng)收預(yù)期僅有217億。從預(yù)期差的角度，雖然AWS的實(shí)際表現(xiàn)并不佳，但相比本已悲觀的預(yù)期還是略好一些的。

利潤(rùn)方面，本季AWS實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)53.7億美元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率環(huán)比維持在24%左右，利潤(rùn)率連續(xù)三個(gè)季度基本持平。海豚君認(rèn)為人力成本和電力費(fèi)用通脹問(wèn)題顯著緩解和企業(yè)自身裁員控費(fèi)的舉措已成功穩(wěn)住了利潤(rùn)率。相比市場(chǎng)預(yù)期的52.1億利潤(rùn)，也相對(duì)略好。

總的來(lái)說(shuō)，AWS云業(yè)務(wù)自身的業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍不算好，但相對(duì)預(yù)期并無(wú)“雷點(diǎn)”。

二、經(jīng)營(yíng)杠桿再釋放，零售業(yè)務(wù)的拐點(diǎn)已致

雖然云業(yè)務(wù)的表現(xiàn)無(wú)驚無(wú)喜，但驚喜的是低迷了近兩年的零售業(yè)務(wù)如海豚君預(yù)料的已出現(xiàn)明顯的經(jīng)營(yíng)效率和業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。本季亞馬遜的零售板塊實(shí)現(xiàn)收入1121億美元，同比增速為10.6%，環(huán)比上季度再提升了2.4pct。

分地區(qū)來(lái)看，本季度國(guó)際地區(qū)業(yè)務(wù)增速明顯修復(fù)，是主要的改善點(diǎn)。北美地區(qū)的泛零售類業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)了11%，和上季度是基本持平的。而國(guó)際零售板塊本季收入也從上季的1%大幅提速到10%，基本追平了北美業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。

而改善的主要原因既美元匯率負(fù)面影響的消失。若剔除匯率的影響，上季度和本季國(guó)際業(yè)務(wù)的增速實(shí)際為9%和10%。

零售板塊下的各細(xì)分業(yè)務(wù)因此也都出現(xiàn)了增長(zhǎng)的反彈，詳細(xì)情況如下：

①線上自營(yíng)零售收入本季已同比止跌轉(zhuǎn)長(zhǎng)4.2%，是改善幅度最顯著的，

②第三方賣家服務(wù)收入則同比增長(zhǎng)了18.1%，較上季度環(huán)比提速約0.4pct；

③只有訂閱服務(wù)本季的營(yíng)收增速略有放緩，同比增長(zhǎng)近13.5%。但海豚君認(rèn)為主要是上季度基數(shù)較高，顯得本季度偏低；

④至于當(dāng)前增長(zhǎng)潛力最好的廣告業(yè)務(wù)，本季收入107億，同比增速達(dá)到了22%，同樣有所提速。

在亞馬遜逐步增加廣告工具，且電商廣告轉(zhuǎn)化率更高的優(yōu)勢(shì)也促使公司的廣告增長(zhǎng)中樞保持相對(duì)強(qiáng)勁。

加總云業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)，亞馬遜本季實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收1344億美元，同比增長(zhǎng)11%。增速較上季環(huán)比有所改善，也明顯高于市場(chǎng)預(yù)期的1316億。

三、零售板塊利潤(rùn)繼續(xù)大幅改善！

除了營(yíng)收層面，零售板塊因?yàn)閰R率因素明顯修復(fù)外，在利潤(rùn)層面，零售板塊的利潤(rùn)修復(fù)速度同樣遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

具體來(lái)看，本季度公司整體實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)77億美元，遠(yuǎn)多于市場(chǎng)預(yù)期的47億和公司先前指引55億的上限。

分板塊來(lái)看， AWS云業(yè)務(wù)54億的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是基本符合預(yù)期的。北美零售板塊本季實(shí)現(xiàn)了32億的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率已經(jīng)修復(fù)到了3.9%。國(guó)際零售板塊的虧損也從12.5多億繼續(xù)縮窄到9億。

海豚君從一季度起就認(rèn)為，隨著亞馬遜大力度裁員并放緩物流、倉(cāng)儲(chǔ)等投入，同時(shí)優(yōu)化配送效率，提升向3P收取的物流倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用，會(huì)扭轉(zhuǎn)先前因過(guò)度投入導(dǎo)致的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，快速重回盈利。而本季財(cái)報(bào)也驗(yàn)證了海豚君的觀點(diǎn)。

拆分成本和費(fèi)用來(lái)看，

1）本季的毛利率為48.8%，環(huán)比繼續(xù)提升了近1.8pct。實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)650億，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的590億。海豚君認(rèn)為，先前拖累的匯率影響反轉(zhuǎn)是毛利改善的主要原因之一，同時(shí)人力和能源成本的通脹也是重要原因。

2）同時(shí)，在裁員和優(yōu)化物流系統(tǒng)的利用率后，本季度履約費(fèi)用占營(yíng)收的比重繼續(xù)同比下降了0.9pct。

3）不過(guò)公司的銷售費(fèi)用和技術(shù)&內(nèi)容費(fèi)率還是較高，特別是技術(shù)和內(nèi)容費(fèi)用率繼續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)。海豚君認(rèn)為，在AI新功能上的投入，以及為了Prime 會(huì)員提供的各類影視娛樂(lè)內(nèi)容都是相關(guān)費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)的主要原因。

據(jù)財(cái)報(bào)中的披露，亞馬遜員工數(shù)又再度減少了7000人，根據(jù)管理層先前的溝通，本批裁員應(yīng)當(dāng)主要集中在AWS板塊的銷售、支持人員。同時(shí)本季的固定資產(chǎn)投入104億，環(huán)比減少了約27億美元，同比減少了26%。

投入力度逐步向常態(tài)規(guī)模回歸，但后續(xù)要關(guān)注AI是否會(huì)導(dǎo)致公司在相關(guān)業(yè)務(wù)上的投入提升。

       原文標(biāo)題 : 零售腰桿挺硬，亞馬遜又牛氣了