文/Leon

編輯/侯煜‍‍

又到財(cái)報(bào)季，近日家電企業(yè)陸續(xù)發(fā)布2024年三季報(bào)。市場(chǎng)嚴(yán)峻，行業(yè)對(duì)未來的預(yù)期不明確，頭部企業(yè)的業(yè)績(jī)自然備受關(guān)注。作為中國最大家電產(chǎn)業(yè)公司，美的集團(tuán)（000333.SZ/00300.HK）有風(fēng)向標(biāo)意義。

今年第三季度公司營收1017億元，同比增長(zhǎng)8.05%；歸母凈利潤108.94億元，同比增長(zhǎng)14.86%。從年初至報(bào)告期末，營收3189.74億元，同比增長(zhǎng)9.57%；歸母凈利潤316.99億元，同比增長(zhǎng)14.37%。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，投資機(jī)構(gòu)對(duì)于美的集團(tuán)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)看好，A股及H股眾多投行和券商均給出“買入”評(píng)級(jí)，包括西南證券、華安證券、花旗及高盛等。機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)大抵是：以舊換新提振內(nèi)需、海外增長(zhǎng)亮眼，使得美的集團(tuán)業(yè)務(wù)穩(wěn)健且具有一定韌性。

按照目前的營收規(guī)模和增長(zhǎng)性來看，預(yù)計(jì)2024年全年美的營收規(guī)模將超過4000億元，超過去年的3737億元，穩(wěn)坐中國家電企業(yè)營收規(guī)模第一的位置。

營收規(guī)模一騎絕塵，但其他核心財(cái)務(wù)指標(biāo)難言樂觀。綜合來看，美的集團(tuán)核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不僅暴露其自身經(jīng)營遇到階段性難題，也反映了行業(yè)現(xiàn)狀。美的8成營收仍來自于家電業(yè)務(wù)，目前家電行業(yè)增量市場(chǎng)飽和、競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致行業(yè)利潤普遍降低，美的集團(tuán)整體盈利水平受到了影響。此外，美的集團(tuán)To B轉(zhuǎn)型尚處于關(guān)鍵投入期，公司整體的造血能力和償付能力也受到了牽連。

營收、利潤環(huán)比下滑，凈利潤增長(zhǎng)有限

要分析美的集團(tuán)真實(shí)的經(jīng)營狀況，可以從營收和利潤、凈利潤率、流動(dòng)性三方面入手。‍‍‍‍‍‍‍‍‍

• 營收和利潤

核心財(cái)務(wù)指標(biāo)中最關(guān)鍵的營收和利潤均出現(xiàn)環(huán)比下滑。三季度營收、歸母凈利潤和扣非凈利潤三項(xiàng)，分別下降8.43%、7.70%以及6.84%。（詳情見：美的方洪波反思：及時(shí)自我否定，堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)升級(jí)穿越周期）

客觀來說，每年第三季度是家電銷售淡季，對(duì)企業(yè)的銷售會(huì)產(chǎn)生一定影響，尤其是空調(diào)。其中，過度依賴空調(diào)的格力電器第三季度營收狀態(tài)更加糟糕，單季度營收環(huán)比下降幅度達(dá)到了26%；白電三巨頭中僅有海爾智能實(shí)現(xiàn)單季度營收環(huán)比微增1.06%。（詳情見：418億元先款后貨：對(duì)渠道，美的集團(tuán)說了算�。�

• 凈利潤率

凈利潤率‌是指企業(yè)凈利潤占營業(yè)收入的比例，是衡量企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo)。‍營收還不及美的集團(tuán)一半、空調(diào)銷售額占比70%的格力電器，凈利潤率依然領(lǐng)先。今年三季報(bào)的凈利率高達(dá)14.46%；反觀美的，ToC+ToB業(yè)務(wù)合力僅實(shí)現(xiàn)了10.08%的凈利率。

造成這種情況的原因與美的品牌的自身定位有關(guān)。美的品牌絕大多數(shù)家電產(chǎn)品慣以性價(jià)比著稱，以空調(diào)為例，同樣配置的價(jià)格比格力低、比二三線品牌高，通常會(huì)獲得價(jià)格敏感群體的偏愛。多年來美的試圖培育高端品牌凡帝羅、COLMO、東芝等。但在高端市場(chǎng)，其市場(chǎng)接受度遠(yuǎn)不及海爾旗下的卡薩帝。在此狀況之下，美的家電業(yè)務(wù)板塊的溢價(jià)能力沒有明顯的改善，這也直接影響到了凈利潤率。

• 償付能力
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與流動(dòng)性和償付能力相關(guān)的指標(biāo)也值得注意。美的集團(tuán)前三季度現(xiàn)金流凈額增長(zhǎng)率逐季下滑。美的集團(tuán)第三季度投資支付的現(xiàn)金增加，但投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅下滑近170%。

加大投資力度意味著財(cái)務(wù)杠桿率增加，再加上投資風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)環(huán)境下行等因素，對(duì)于經(jīng)營來說存在一定的市場(chǎng)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)亦表明此趨勢(shì)，財(cái)報(bào)顯示，美的集團(tuán)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額，相比期初數(shù)（或上年同期累計(jì)數(shù)）下降413.43%，說明企業(yè)即時(shí)償付能力減弱、資金流動(dòng)性趨緊以及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增加。‌

三大舉措提升To C業(yè)務(wù)利潤‍‍‍‍‍‍

所以從財(cái)務(wù)基本面來看，整體上市的美的集團(tuán)有領(lǐng)先的規(guī)模效應(yīng)，能帶來明顯的集中采購和成本優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而能收獲源源不斷的客戶。美的基本盤智能家居業(yè)務(wù)，目前保持10%的營收增長(zhǎng)，從其體量來說已經(jīng)非常難得。要想繼續(xù)提升增量市場(chǎng)，美的目前的方向是：擴(kuò)大海外市場(chǎng)，OBM創(chuàng)牌、爭(zhēng)奪高端市場(chǎng)。

美的集團(tuán)2023年財(cái)報(bào)稱，高端品牌戰(zhàn)略取得顯著成效，COLMO和東芝雙品牌零售額同比增長(zhǎng)超過20%，其中COLMO在高端細(xì)分市場(chǎng)占有率大幅提升。而據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，海爾卡薩帝在冰箱10K+價(jià)位段市場(chǎng)份額為33.7%，洗衣機(jī)10K+價(jià)位段市場(chǎng)份額40.2%，空調(diào)16K+價(jià)位段市場(chǎng)份額22.4%，美的高端品牌仍需努力拿下更多市場(chǎng)份額。

本期財(cái)報(bào)顯示，美的海外業(yè)務(wù)收入占總營收比例已經(jīng)超過40%，第三季度美的海外電商銷售收入保持50%增長(zhǎng)，還有進(jìn)一步的增長(zhǎng)空間。需要指出的是，美的海外收入有一部分來自O(shè)EM（為其他品牌代工），這在一定程度上影響了利潤空間。（詳情見：隱藏于高光下的何氏少東家，為美的集團(tuán)To C業(yè)務(wù)制造想象）

目前，美的已經(jīng)認(rèn)識(shí)到這個(gè)問題，并進(jìn)一步深化全球布局，用OBM（自主品牌）替代OEM。今年前三季度，美的海外OBM收入同比增長(zhǎng)超過25%，Q3公司海外電商銷售同比增長(zhǎng)50%，亞馬遜會(huì)員日大促銷售額增長(zhǎng)超過35%。 （詳情見：美的集團(tuán)赴港上市滿月股價(jià)暴漲超兩成，方洪波押注全球化）

當(dāng)然僅有OBM還不夠，美的在海外市場(chǎng)不僅要面對(duì)三星、伊萊克斯、海爾智家等家電巨頭，還需要進(jìn)一步提升品牌價(jià)值，尤其是高端品牌的影響力。

機(jī)器人營收持續(xù)下降，ToB業(yè)務(wù)仍在投入期

在美的集團(tuán)三板斧之下，To C的主業(yè)是否會(huì)出現(xiàn)明顯改善還需拭目以待。To B業(yè)務(wù)是美的集團(tuán)的第二戰(zhàn)場(chǎng)，三季度戰(zhàn)績(jī)?nèi)绾危?/p>

目前，美的集團(tuán)將業(yè)務(wù)板塊分為四大類：智能家居（家電）、新能源及工業(yè)技術(shù)、智能建筑科技、機(jī)器人與自動(dòng)化。(方洪波：To C業(yè)務(wù)升級(jí)存量，To B業(yè)務(wù)創(chuàng)造增量）

三季報(bào)顯示，四大板塊年初至報(bào)告期末收入分別為2154 億元同比增長(zhǎng) 10%，254 億元同比增長(zhǎng) 19%，224 億元同比增長(zhǎng) 6%，208 億元同比下降 9%，機(jī)器人與自動(dòng)化業(yè)務(wù)無疑是短板。事實(shí)上，進(jìn)入2024年以來，機(jī)器人與自動(dòng)化業(yè)務(wù)營收已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度下降。

作為美的集團(tuán)ToB業(yè)務(wù)的代表之一，美的進(jìn)入機(jī)器人市場(chǎng)是通過收購一家德國公司庫卡而實(shí)現(xiàn)的。

庫卡創(chuàng)辦于1898年，主營工業(yè)機(jī)器人、自動(dòng)化設(shè)備及解決方案，是行業(yè)內(nèi)頗具代表性的企業(yè)。2015年，美的集團(tuán)尋求制造升級(jí)及ToB市場(chǎng)發(fā)展，開始逐步收購庫卡股份，最終在2022年控股比例超95%，并將庫卡私有化。

在控股庫卡后的五年中，美的與庫卡仍未走出磨合期。2021年庫卡被美的私有化，2023年，整合后的庫卡迎來階段性業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，美的集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總裁方洪波在年終業(yè)績(jī)說明會(huì)上還單獨(dú)說明：庫卡集團(tuán)在2023年的收入和盈利均創(chuàng)歷史新高，庫卡中國的收入貢獻(xiàn)上升22%以上。相應(yīng)地，2023年美的集團(tuán)機(jī)器人及自動(dòng)化業(yè)務(wù)營收增長(zhǎng)至372億，同比增長(zhǎng)24.49%，并且占總營收的比重也提升至10.01%。

好景不長(zhǎng)，自2024年第一季度開始，美的機(jī)器人與自動(dòng)化業(yè)務(wù)營收持續(xù)下降，財(cái)報(bào)中的解釋是：機(jī)器人與自動(dòng)化報(bào)告期收入同比下降主要受國內(nèi)汽車廠商新擴(kuò)產(chǎn)能計(jì)劃暫緩和海外汽車廠商產(chǎn)品策略調(diào)整影響。結(jié)合目前新能源汽車出海受阻的情況，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)在年內(nèi)不會(huì)有太大改觀。

短期的瓶頸似乎并沒有影響美的對(duì)機(jī)器人業(yè)務(wù)的信心。美的集團(tuán)副總裁兼 CTO 衛(wèi)昶近日表示，美的正在對(duì)人形機(jī)器人進(jìn)行探索性研究，主要聚焦于核心零部件領(lǐng)域。美的還會(huì)持續(xù)向機(jī)器人與自動(dòng)化領(lǐng)域加大投入，如探索工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域的下一代重載機(jī)器人技術(shù)等。

作為美的集團(tuán)的第二增長(zhǎng)曲線，ToB業(yè)務(wù)的持續(xù)性增長(zhǎng)是必要的。目前三大板塊中，僅有新能源及工業(yè)技術(shù)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，為美的ToB發(fā)展添加了一絲不確定性。當(dāng)然客觀地說，新業(yè)務(wù)出現(xiàn)規(guī)模性增長(zhǎng)乏力或是環(huán)境導(dǎo)致的周期性下跌，都是非常正常的現(xiàn)象，這就要求美的提升造血能力，持續(xù)輸血給B端。

寫在最后：

展望第四季度及全年業(yè)績(jī)，得益于家電以舊換新補(bǔ)貼周期的延續(xù)，疊加雙11大促，預(yù)計(jì)美的集團(tuán)年內(nèi)營收可突破4000億元，家電基本盤依然可保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。但高端化、ToB業(yè)務(wù)調(diào)整都需要時(shí)間，凈利率方面短期不會(huì)有顯著增長(zhǎng)。

當(dāng)然，美的集團(tuán)目前仍是中國最具價(jià)值的家電企業(yè)。今年9月17日，美的集團(tuán)在港股雙重上市，成為港股近三年來最大規(guī)模的IPO。上市一個(gè)多月以來，股價(jià)從54.8港元/股上漲至截稿時(shí)的70.95港元/股，漲幅約29%，總市值5427億港元。港股上市后，美的融資能力進(jìn)一步提升，有助于集團(tuán)更好地展開海外業(yè)務(wù)，提升利潤率。

       原文標(biāo)題 : 凈利潤增長(zhǎng)放緩、現(xiàn)金流吃緊、償付能力下降，美的集團(tuán)增長(zhǎng)遇檻？