又一家智駕公司吹響了向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊的號(hào)角。

近日，福瑞泰克（浙江）智能科技股份有限公司（下稱“福瑞泰克”）在港交所遞交招股書，中信證券、中金公司、華泰國(guó)際和匯豐為其聯(lián)席保薦人。

據(jù)招股書介紹，福瑞泰克是一家智能駕駛解決方案供應(yīng)商，覆蓋高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）及自動(dòng)駕駛系統(tǒng)（ADS）技術(shù)，致力于通過(guò)與OEM客戶的開(kāi)放且深入的合作，為終端用戶提供安全、舒適且智能的駕駛體驗(yàn)。

縱觀全球市場(chǎng)，智能駕駛的發(fā)展浪潮下已有不少智駕公司投身資本市場(chǎng)，文遠(yuǎn)知行、小馬智行均已經(jīng)順利在美股上市，佑駕創(chuàng)新已獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的境外發(fā)行上市備案通知書，縱目科技、Momenta等也在加快IPO進(jìn)程。

但與此同時(shí)，如何實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，依舊是智駕企業(yè)共同面臨的難題，誰(shuí)能在不確定變量中率先找到確定性增量，誰(shuí)就更具備搶占市場(chǎng)高地、吸引投資方目光的底氣。

一、深耕自動(dòng)駕駛，行業(yè)前景廣闊

近年來(lái)，隨著高速NOA和城市NOA等多項(xiàng)先進(jìn)的安全和舒適功能出現(xiàn)，汽車逐漸由傳統(tǒng)交通工具轉(zhuǎn)變成為智能移動(dòng)終端，重塑了產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈與生態(tài)圈。預(yù)計(jì)到2028年，全球中國(guó)汽車智能化潛在市場(chǎng)總額將達(dá)到2.94萬(wàn)億元。

其中，L2級(jí)智能駕駛解決方案已成為中國(guó)市場(chǎng)主流，2023年滲透率已達(dá)到33.8%，預(yù)計(jì)到2028年將上升至51.8%。市場(chǎng)規(guī)模也預(yù)計(jì)將以15.1%的復(fù)合年增長(zhǎng)率，由2023年的407億元增長(zhǎng)至2028年的823億元。

隨著技術(shù)的進(jìn)步與成本的降低，搭載L2+/L2++級(jí)智能駕駛解決方案的汽車生產(chǎn)預(yù)期將有所提升，市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將由2023年的186億元增至2028年的1200億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)45.2%；滲透率也將于2028年提升至22.1%。

L2級(jí)及L2+╱L2++級(jí)智能駕駛解決方案，恰恰是福瑞泰克長(zhǎng)期部署的賽道。根據(jù)同一資料來(lái)源，按中國(guó)2023年L2級(jí)及L2+/L2++級(jí)智能駕駛解決方案裝車量計(jì)，該公司在自主供應(yīng)商中排名第三，市場(chǎng)份額為14.6%。

此外，福瑞泰克還開(kāi)發(fā)出中國(guó)首套自主研發(fā)L3級(jí)解決方案的核心部件，并已成功定點(diǎn)于全新車型，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)率先量產(chǎn)搭載800萬(wàn)像素?cái)z像頭的一體機(jī)FVC3.0、最先量產(chǎn)車規(guī)級(jí)4D毫米波成像雷達(dá)FVR40的供應(yīng)商之一。

福瑞泰克在招股書中稱，截至2024年6月末該公司已與46家OEM建立業(yè)務(wù)合作伙伴關(guān)系，涵蓋了按2023年汽車銷量計(jì)的全部國(guó)內(nèi)十大OEM，并擁有累計(jì)超過(guò)280個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目及累計(jì)超過(guò)200個(gè)量產(chǎn)項(xiàng)目，覆蓋多樣化且不斷增長(zhǎng)的車型。

之所以能夠持續(xù)對(duì)外提供一站式智能駕駛解決方案，福瑞泰克自研的軟硬件一體化智能駕駛平臺(tái)ODIN功不可沒(méi)。據(jù)介紹，ODIN能夠整合前沿智能駕駛技術(shù)，利用數(shù)據(jù)閉環(huán)平臺(tái)進(jìn)行持續(xù)升級(jí)和高效迭代，以達(dá)到最佳性能。

通過(guò)ODIN可擴(kuò)展、可復(fù)用、可迭代的模塊化功能，福瑞泰克能夠?yàn)榭蛻籼峁┌�括FT Pro、FT Max和FT Ultra在內(nèi)的智駕解決方案，覆蓋高速公路及城市駕駛、泊車等各種場(chǎng)景的L0級(jí)至L3級(jí)智能駕駛能力。

二、營(yíng)收翻倍增長(zhǎng)，毛利不增反降

貝多財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，福瑞泰克三項(xiàng)智駕解決方案的收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)十分顯著。2021年，該公司的FT Pro解決方案實(shí)現(xiàn)收入為2.05億元，占其總收入的比例達(dá)到61.6%；FT Max和FT Ultra解決方案的收入均不到1億元。

但隨著時(shí)間的推移，F(xiàn)T Pro解決方案的收入不斷收窄，2022年驟降至1.39億元，2023年則稍有回升；收入占比由當(dāng)初的超六成一路下滑至2023年的19.1%。2024年上半年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入僅為5058.9萬(wàn)元，同比下滑23.2%。

相比之下，F(xiàn)T Max和FT Ultra解決方案的收入規(guī)模均呈上升態(tài)勢(shì)，其中FT Max的收入由2021年的2971.9萬(wàn)元增至2023年的2.90億元，短短兩年內(nèi)翻了近10倍；2024年上半年更是以1.69億元的規(guī)模為福瑞泰克貢獻(xiàn)了過(guò)半收入。

福瑞泰克方面稱，F(xiàn)T Pro為其基礎(chǔ)版智駕解決方案，主要涵蓋L0級(jí)和L1級(jí)自動(dòng)化，該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)的減少主要是由于該公司主動(dòng)進(jìn)行了戰(zhàn)略資源優(yōu)化，以滿足不斷成長(zhǎng)的L2級(jí)解決方案客戶群需求。

福瑞泰克2021年、2022年的總收入分別為3.33億元和3.28億元。進(jìn)入2023年后，由于市場(chǎng)與用戶需求進(jìn)一步提升，以及其商業(yè)化及生產(chǎn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向更高階的智駕解決方案，該公司的收入實(shí)現(xiàn)176.95%的大幅增長(zhǎng)，來(lái)到9.08億元的新高。

2024年上半年，福瑞泰克的收入為3.12億元，較2023年同期的2.33億元提升33.7%，保持了良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。福瑞泰克表示，收入的提升得益于車型和客戶基礎(chǔ)的持續(xù)多樣化，該公司緊抓市場(chǎng)需求，主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品供應(yīng)策略。

不過(guò)，福瑞泰克的毛利率卻與不斷增長(zhǎng)的收入規(guī)模背道而馳。該公司2021年、2022年、2023年度和2024年上半年（同“報(bào)告期”）的毛利率分別為11.2%、6.2%、7.3%和6.0%，三年半內(nèi)毛利率接近腰斬。

福瑞泰克表示，毛利率的下滑是由于尚處于早期商業(yè)化階段及生產(chǎn)規(guī)模，以及尚未達(dá)到正常毛利率水平的新解決方案銷售額增加。該公司認(rèn)為，其FT Ultra解決方案產(chǎn)量會(huì)隨著規(guī)模經(jīng)濟(jì)的改善不斷增長(zhǎng)，進(jìn)將毛利率帶入正常發(fā)展軌道。

三、十分依賴吉利，盈利仍是難題

值得關(guān)注的是，福瑞泰克的大部分收入來(lái)源于相對(duì)集中的客戶群，報(bào)告期內(nèi)該公司來(lái)自前五大客戶的收入占比分別為84.0%、73.6%、76.4%和85.9%；其中第一大客戶的收入占比甚至高達(dá)43.5%、22.0%、43.3%和36.5%。

在福瑞泰克的前五大客戶中，還包含了其股東之一的吉利控股。本次IPO前，寧波駿馬持有福瑞泰克12.31%的股份，而持有寧波駿馬99.99%股份的三亞揮馬，實(shí)際由吉利控股董事長(zhǎng)李書�？刂啤�

據(jù)了解，福瑞泰克也在招股書中披露了二者的關(guān)聯(lián)交易。報(bào)告期內(nèi)，該公司向吉利控股提供產(chǎn)品和服務(wù)金額分別為1.01億元、6453萬(wàn)元、3.93億元和1.14億元。將數(shù)據(jù)與前五大客戶收入金額對(duì)比可知，吉利控股正是福瑞泰克的單一最大客戶。

另?yè)?jù)福瑞泰克預(yù)測(cè)，基于二者訂立的框架協(xié)議，未來(lái)該公司與吉利控股之間的關(guān)聯(lián)交易仍將持續(xù)，2025年至2027年向后者提供產(chǎn)品和服務(wù)金額的年度上限基準(zhǔn)分別為11.15億元、13.30億元和15.48億元。

另需注意的問(wèn)題是，福瑞泰克雖然已經(jīng)走通了商業(yè)化道路，但至今沒(méi)能實(shí)現(xiàn)盈利。報(bào)告期內(nèi)，該公司分別錄得凈虧損2.96億元、8.55億元、7.38億元和2.77億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損為2.76億元、6.92億元、6.27億元和2.17億元。

福瑞泰克亦在風(fēng)險(xiǎn)提示中坦言，該公司仍處于營(yíng)運(yùn)擴(kuò)張和規(guī)模擴(kuò)大的早期階段，隨著業(yè)務(wù)的擴(kuò)張、成本開(kāi)支的增加，加上在研發(fā)方面的持續(xù)投入，該公司的虧損或?qū)⒊掷m(xù)一段時(shí)間，不過(guò)新產(chǎn)品、新技術(shù)都被其視為利潤(rùn)可持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

但就目前的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，福瑞泰克的扭虧為盈之路顯然沒(méi)有那么容易。報(bào)告期內(nèi)，該公司的研發(fā)費(fèi)用分別為1.85億元、5.15億元、5.61億元和1.87億元，三年半時(shí)間便在研發(fā)方面投入了近15億元，未來(lái)的研發(fā)開(kāi)支預(yù)計(jì)還將進(jìn)一步增大。

對(duì)尚未形成盈利閉環(huán)的智駕企業(yè)來(lái)說(shuō)，持續(xù)的消耗顯然是不小的掣肘。據(jù)悉，禾多科技就曾在今年因資金鏈斷裂陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，不僅與廣汽集團(tuán)的重組計(jì)劃遇到變故，核心部門也遭到解散，研發(fā)活動(dòng)一度陷入停滯。

而截至2024年6月末，福瑞泰克的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-1.72億元，現(xiàn)金持續(xù)流出，資金鏈較為緊張。如何推動(dòng)關(guān)鍵技術(shù)的規(guī)模化發(fā)展，將技術(shù)落地轉(zhuǎn)化為推動(dòng)業(yè)績(jī)向上的內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)能，無(wú)疑是福瑞泰克亟待解決的問(wèn)題。

       原文標(biāo)題 : 福瑞泰克沖刺IPO：營(yíng)收、虧損齊飛，十分依賴吉利，未見(jiàn)盈利局面