這幾天最引人關(guān)注的消息,莫過(guò)于滴滴上市。

6月11日,滴滴正式向SEC遞交了IPO招股書(shū)。這意味著,近9年時(shí)間以來(lái),人們第一次有了近距離觀察這家共享出行巨頭的機(jī)會(huì)。由此,其招股書(shū)被業(yè)界拿著放大鏡翻來(lái)覆去解讀了N遍。

那么問(wèn)題來(lái)了,相關(guān)內(nèi)容已經(jīng)滿天飛的情況下,如何換個(gè)新角度看滴滴?

熊出墨決定從最簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)出發(fā),以還原滴滴真實(shí)本色為止,嘗試為大家?guī)��?lái)一些增量信息。

質(zhì)地決定一切

先來(lái)看招股書(shū)里最為顯性的一點(diǎn)信息:滴滴不賺錢(qián)。

2018年、2019年和2020年,滴滴的營(yíng)收分別為1353億元、1548億元和1417億元;在截至2021年3月31日的三個(gè)月,公司營(yíng)收為422億元人民幣。營(yíng)收高達(dá)千億,但滴滴并未實(shí)現(xiàn)盈利,過(guò)去三年凈虧損分別為 150 億元人民幣、97 億元人民幣和 106 億元人民幣。

這組數(shù)據(jù)是否代表著盈利能力不達(dá)預(yù)期?非也。相較于賬面上的虧損,對(duì)滴滴盈利能力的判斷實(shí)際上應(yīng)該聚焦于底層的質(zhì)地。

梳理滴滴的9年創(chuàng)業(yè)歷程可以看到,其基本盤(pán)一直保持著穩(wěn)健地增長(zhǎng)。

2012年,初創(chuàng)期的滴滴一面市就遇到一道難題,即司乘兩端都沒(méi)有使用打車(chē)軟件的意愿。天公作美,那年冬天的第一場(chǎng)雪幫助網(wǎng)約車(chē)行業(yè)完成了冷啟動(dòng)期的市場(chǎng)教育,滴滴迅速打開(kāi)市場(chǎng)。

隨之而來(lái)的,還有日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)�！暗蔚问且患曳浅�沒(méi)有安全感的公司,出生在血海狼窩,生下來(lái)就面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)”,如創(chuàng)始人程維所講,殘酷的商戰(zhàn)中不是你死就是我亡。

網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)第一次大戰(zhàn)在2013年打響,主要集中在滴滴和快的之間的較勁。一年多以后,實(shí)力更強(qiáng)的滴滴完成了對(duì)快的收購(gòu)。但沒(méi)能消停沒(méi)多久,滴滴又迎來(lái)了新的對(duì)手——優(yōu)步中國(guó)。

第二輪燒錢(qián)大戰(zhàn)開(kāi)啟。優(yōu)步中國(guó)半年燒掉15億美金、滴滴上線10億人民幣“免費(fèi)坐快車(chē)”．．．．．．步步緊逼,戰(zhàn)況較上一波更為膠著。后來(lái)的結(jié)局大家都看到,勝利屬于滴滴,其于2016年8月完成了對(duì)優(yōu)步中國(guó)的并購(gòu)。

至此,網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)的戰(zhàn)事告一段落。但對(duì)于滴滴而言,真正挑戰(zhàn)其實(shí)才剛剛開(kāi)始。

從2017年開(kāi)始,滴滴的敵人從外部轉(zhuǎn)移到內(nèi)部。修煉內(nèi)功成為主旋律,加強(qiáng)主線的同時(shí)拓寬邊界,精進(jìn)業(yè)務(wù)的同時(shí)提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。尤其是2018年行業(yè)安全事件爆發(fā)、2020年疫情突然來(lái)襲,滴滴承受了史無(wú)前例的壓力。

總之,從興起至今,網(wǎng)約車(chē)乃至整個(gè)共享出行市場(chǎng)就是這樣一個(gè)波譎云詭、風(fēng)險(xiǎn)無(wú)時(shí)無(wú)處不在的市場(chǎng)。滴滴,屬于一路打仗打過(guò)來(lái)的企業(yè)。而每打贏一場(chǎng)仗,公司的基本盤(pán)都得到一次加固。

招股書(shū)顯示,在截至2021年3月31日的12個(gè)月里,滴滴全球年活躍用戶為4．93億,全球年活躍司機(jī)1500萬(wàn)。2021年第一季度,滴滴中國(guó)出行業(yè)務(wù)擁有1．56億月活用戶,日均交易量為2500萬(wàn)次。

值得注意的是,賬面上來(lái)看滴滴的盈利能力也已經(jīng)初步顯露。中國(guó)出行業(yè)務(wù)2019年實(shí)現(xiàn)調(diào)整的息稅前利潤(rùn)38．4億元人民幣,2020年39．6億元人民幣,2021年一季度36．2億元人民幣。此外,2020年中國(guó)網(wǎng)約車(chē)業(yè)務(wù)息稅攤銷(xiāo)前利潤(rùn)率為3．1%。

綜上,在路面資源沒(méi)有增加的前提下,滴滴通過(guò)技術(shù)+互聯(lián)網(wǎng)的方式來(lái)滿足出行剛需,使得基本盤(pán)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的增長(zhǎng),這是滴滴立足和值得看好的根基。

生態(tài)與模式

質(zhì)地打底之外,藏在招股書(shū)數(shù)據(jù)之下的其他一些信息,也可以作為判斷滴滴未來(lái)價(jià)值的關(guān)鍵指標(biāo)。

比如,從業(yè)務(wù)布局向后延伸,我們可以看到滴滴是一家生態(tài)型公司,對(duì)應(yīng)的想象空間要高過(guò)市面其他較為常見(jiàn)的類(lèi)型。再如,包括程維、柳青在內(nèi)的管理層擁有超過(guò)50%的投票權(quán),標(biāo)志著創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)有絕對(duì)能力把握公司日后的走向。

逐一來(lái)看。

其一,滴滴的細(xì)分業(yè)務(wù)眾多,招股書(shū)內(nèi)將之分為三大塊:中國(guó)出行業(yè)務(wù)、國(guó)際業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)。中國(guó)出行業(yè)務(wù)包括網(wǎng)約車(chē)、出租車(chē)、代駕與順風(fēng)車(chē)等;國(guó)際業(yè)務(wù)包括出行與外賣(mài)服務(wù);其他業(yè)務(wù)則包含共享單車(chē)和電單車(chē)、車(chē)服、貨運(yùn)、自動(dòng)駕駛和金融服務(wù)等業(yè)務(wù)。

眾所周知,互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)會(huì)把公司按照產(chǎn)品型、平臺(tái)型和生態(tài)型的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評(píng)判,一般而言,三者分別對(duì)應(yīng)十億、百億、千億不同等級(jí)的估值。作為最高級(jí)別的生態(tài)型,簡(jiǎn)單理解就是依托生態(tài)系統(tǒng)打通入口、產(chǎn)品、服務(wù)、場(chǎng)景等多重要素,構(gòu)建生態(tài)閉環(huán)。

滴滴的業(yè)務(wù)布局就已經(jīng)解釋了為什么說(shuō)滴滴是一家生態(tài)型公司。特別是其他業(yè)務(wù)板塊,滴滴圍繞共享出行布局了諸多基礎(chǔ)設(shè)施,這是有別于產(chǎn)品型、平臺(tái)型的突出特征。

以車(chē)服為例,滴滴在2018年就提出了全球一站式出行平臺(tái)、共享新能源汽車(chē)運(yùn)營(yíng)商、城市智能交通解決方案提供者三大戰(zhàn)略,涵蓋了租賃、能源等業(yè)務(wù)的小桔車(chē)服就是支撐戰(zhàn)略落地必不可少的一塊拼圖。而小桔車(chē)服業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中搭建的基礎(chǔ)設(shè)施,則成了滴滴出行生態(tài)的底座。比如小桔能源目前已經(jīng)建設(shè)了上萬(wàn)所場(chǎng)站,服務(wù)超過(guò)10萬(wàn)位電動(dòng)車(chē)車(chē)主。

生態(tài)效益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于單項(xiàng)業(yè)務(wù)能夠產(chǎn)生的收益,正是基于以上原因,滴滴才會(huì)在其他業(yè)務(wù)營(yíng)收貢獻(xiàn)較低的情況下依然堅(jiān)持對(duì)其進(jìn)行大手筆的投入。

其二,在經(jīng)歷了多輪融資的稀釋之后,滴滴管理層依然能夠牢牢掌握住企業(yè)發(fā)展的核心話語(yǔ)權(quán),而且不是通過(guò)業(yè)界常見(jiàn)的AB股模式,這是滴滴創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)在商業(yè)和理想之間的平衡的藝術(shù),也為行業(yè)提供了新的模式范本。

根據(jù)招股書(shū),創(chuàng)始人程維持有滴滴7%的股權(quán),15．4%的投票權(quán);聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁柳青持股1．7%,投票權(quán)6．7%。二人合計(jì)擁有超過(guò)48%的投票權(quán),包括二人在內(nèi)的滴滴管理層擁有超過(guò)50%的投票權(quán)。股東軟銀委派的董事會(huì)成員Kentaro Matsui將在滴滴上市時(shí)辭任董事,這意味著軟銀將退出滴滴董事會(huì)。

可見(jiàn),滴滴的股權(quán)分散,但投票權(quán)集中。對(duì)于陸陸續(xù)續(xù)進(jìn)行了23輪融資的滴滴而言,結(jié)構(gòu)上的平衡來(lái)之不易。參考業(yè)內(nèi)其他企業(yè),京東、小米、拼多多等多家互聯(lián)網(wǎng)公司都采用了AB股即同股不同權(quán)的模式以爭(zhēng)取話語(yǔ)權(quán),融資輪數(shù)更多的滴滴未采用這種模式,卻爭(zhēng)取到了同等的自由度。隨著日后信息的進(jìn)一步披露,滴滴模式必然會(huì)成為資本市場(chǎng)和企業(yè)爭(zhēng)相研究的新范本。

綜上,生態(tài)型公司預(yù)定了滴滴廣闊的想象空間,股權(quán)結(jié)構(gòu)透露出滴滴發(fā)展的高度自主,這些都是滴滴登陸資本市場(chǎng)并獲取高估值的底氣所在。

據(jù)外媒報(bào)道,滴滴目前估值約為700億美元,而業(yè)界普遍認(rèn)知中滴滴必將達(dá)成千億估值的“小目標(biāo)”。對(duì)比如今市值正逼近千億美元的 Uber,今年一季度的Uber月活大約是9800萬(wàn),目前滴滴的用戶數(shù)大約是 Uber 的1．6倍。