作者 | 葉婷婷

編輯 | 章漣漪

李書福又收獲了一個“IPO”。

6月25日，由吉利孵化的網(wǎng)約車平臺曹操出行有限公司（下稱曹操出行）正式在港交所主板掛牌上市，成為港股最大的出行平臺。

最終，曹操出行發(fā)行價定在了41.94港元/股，全球發(fā)售4417.86萬股股票，募資凈額約17.18億港元。

從市場認購情況來看，曹操出行本次IPO獲得投資者積極響應(yīng)，香港公開發(fā)售部分超額認購21.14倍，國際發(fā)售部分也獲得2.78倍認購。

其中，梅賽德斯-奔馳、未來資產(chǎn)證券（香港）、無極資本、國軒高科（香港）、億緯亞洲和速騰聚創(chuàng)等六家基石投資者，合計認購2264.24萬股，占發(fā)行股份總數(shù)的51.25%，認購金額約9.52億港元。

不過其股價表現(xiàn)卻沒有那么樂觀。

曹操出行上市首日即破發(fā)

曹操出行開盤即報33.8港元/股，較發(fā)行價大幅低開，IPO首日即遭遇破發(fā)。截至當(dāng)日收盤，股價報36港元/股，當(dāng)日跌幅達14.16%，總市值為195.9億港元。

上述結(jié)果并不讓人意外。一方面，從招股書也可以看出，曹操出行面臨重重壓力；另一方面，已經(jīng)成功上市的嘀嗒出行、如祺出行等，資本市場表現(xiàn)也不盡如人意。

但這并不影響出行平臺加速上市的步伐。今年以來，不止曹操出行，哈啰出行、享道出行等都在陸續(xù)尋求上市，并用利用Robotaxi增加想象空間。

在一級市場投資資金趨于緊張的狀態(tài)下，網(wǎng)約車平臺們亟需盡快上市融資，以應(yīng)對共享模式長期面臨的資金、盈利等挑戰(zhàn)。

01

上市首日破發(fā)，面臨聚合依賴與盈利困局等壓力

曹操出行上市首日即破發(fā)的背后，是對聚合平臺依賴度高、遲遲無法盈利、現(xiàn)金流緊張等多重壓力。

從2024年網(wǎng)約車市場份額來看，曹操出行以5.4%的市占率居于行業(yè)第二，但這一處境并不樂觀。其需要面對市占率第一滴滴的市場份額是70.4%，其與市占率第三名T3出行的差距也只有0.1%。

為了獲取更多訂單，曹操出行高度依賴高德地圖等聚合平臺。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，曹操出行訂單量快速增長，期間年內(nèi)分別為3.83億單、4.48億單、5.98億單。

這些訂單絕大多數(shù)來自聚合平臺。2022年至2024年，曹操出行在聚合平臺的訂單分別占GTV（總交易額）的49.9%、73.2%及85.4%，同時分別占訂單量的51.4%、74.1%及85.7%。

曹操出行表示，通常會根據(jù)聚合平臺促成的用戶流量向其支付傭金。于2022年、2023年及2024年，其向聚合平臺支付的傭金分別占該等平臺所促成的GTV的7.3%、7.5%及7.2%。

針對這一問題，曹操出行在招股書中也坦言，“無計劃降低聚合依賴”。其好處是，可以借助聚合平臺的流量，以較低成本進行快速擴張；但同時也意味著曹操出行幾乎沒有品牌溢價能力。

好消息是，訂單量快速增長的同時，曹操出行的營收也在增加。

曹操出行主要財務(wù)數(shù)據(jù)

2022年至2024年，曹操出行營收分別為76.31億元、106.68億元和146.57億元；訂單量分別為3.83億單、4.48億單、5.98億單；平均客單價分別為23.2元、27.3元、28.3元。毛利率也從2022年的-4.4%增長至2024年的8.1%。

壞消息是，它依然遲遲無法盈利。

一方面，從銷售成本來看，盡管占比從2022年的104.44%降至2024年的91.9%，但絕對金額也從79.7億元增長至134.7億元，營收和成本同步大幅增加，是出行平臺普遍共性。其中，最大頭為出行服務(wù)司機的收入和補貼。2022年至2024年分別為62.85億元、81.46億元和107.15億元。

另一方面，從利潤來看，曹操出行凈虧損雖逐年縮減，但至今尚未盈利，2022年至2024年凈虧損分別為20.07億元、19.81億元和12.46億元。

累計來看，過去3年曹操出行總虧損達到52億元。對應(yīng)2024年5.98億訂單量，這意味著，當(dāng)年度其每接一單約虧損2.08元。

長期虧損之下，曹操出行面臨較大的資金壓力。

招股書顯示，截至2024末，截至2024年，曹操出行的負債總額為112.83億元，流動負債凈額為81.46億元，持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為1.59億元。

曹操出行面臨較大資金壓力

因此，在招股書中，曹操出行也指出，IPO募集所得資金凈額部分將用于償還若干銀行借款的部分本金及利息。

其中，有關(guān)銀行借款的本金分別為1.16億元、1.5億元、1.6億元和2億元，固定期限為一年。有關(guān)銀行借款固定年利率分別為3.15%、3.35%、3.10%及3.20%，分別于2025年9月、2025年10月、2026年2月及2026年2月到期。

02

擬用定制車降本增效，Robotaxi構(gòu)建未來想象

面對多重困境，曹操出行也在尋求新的突破點。其中，定制車和自動駕駛是重點。

除了償還若干銀行借款，曹操出行此次IPO所得金額主要還是用于支持未來三年內(nèi)研發(fā)和落地運營。

其中，重點之一是提升并推出一系列定制車。

依托于主機廠吉利背景，早在2021年，曹操出行便開始部署定制車和車服解決方案；2022年開始部署定制車以提供專車服務(wù)；2023年下半年開始向第三方銷售定制車。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，于2022年、2023年及2024年，定制車占曹操出行總GTV的5.3%、20.1%及25.1%；所履行訂單占訂單總數(shù)的4.8%、18.9%及25.0%。

截至2024年，定制車履行的訂單已經(jīng)占其總交易額的25.1%。

曹操出行兩款定制車

目前，曹操出行主要運營兩款定制車，即楓葉80V及曹操60。截至2024年12月31日，其在中國31個城市部署超過34000輛定制車，包括超過18000輛楓葉80V和超過16000輛曹操60，其定制車隊成為網(wǎng)約車平臺上最大的車隊。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，楓葉80V和曹操60的預(yù)計TCO分別為每公里0.53元和0.47元。這意味著與典型純電動汽車相比，曹操出行的定制車輛TCO（全周期成本）分別降低33%和40%。2024年，定制車履行的訂單占曹操出行GTV的25.1%，較2023年的20.1%再提升5個百分點。

因此，未來定制車將在曹操出行車隊中占據(jù)越來越大的份額，并打算將近18%的募資金額用于定制車領(lǐng)域。

曹操出行計劃，2025年至2027年，每年采購約8000輛定制車，并逐步以定制車替代過時的運營車型。預(yù)計2025年至2027年各年底，其平臺部署的定制車數(shù)量將分別約4.2萬輛、5萬輛和5萬輛。

在曹操出行看來，定制車可以降低全生命周期成本的同時，還能鏈接吉利生態(tài)中的補能體系與維修體系，可以延長車輛的整體生命周期，也讓司機的收入更高、用戶獲得更穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。

另一大發(fā)力重點則是Robotaxi。

今年2月28日，曹操出行已經(jīng)上線曹操智行自動駕駛平臺，并宣布在蘇杭兩地試點開啟Robotaxi服務(wù)。

曹操出行上線智行自動駕駛平臺

在招股書中，曹操出行提到，背靠吉利公司可以在不產(chǎn)生大量前期投資的情況下，進行Robotaxi服務(wù)部署。曹操出行加上吉利，能集齊Robotaxi服務(wù)所需車輛、L4技術(shù)、出行平臺三個重要元素。

因此，曹操出行表示，此次約17%的所得款項凈額，將在未來三年用于提升技術(shù)及投資自動駕駛。

其中，所得款項凈額約12%用于投資自動駕駛。據(jù)招股書顯示，所得款項凈額中約1%將用于支付與吉利集團合作改裝車輛所需的自動駕駛相關(guān)軟硬件成本；約5%將用于與吉利集團合作開發(fā)預(yù)計于2026年底前推出的新自動駕駛定制車型；約6%則將用于自今年起向吉利集團采購Robotaxi所產(chǎn)生的成本。

顯然，在網(wǎng)約車市場日益飽、競爭越發(fā)激烈的當(dāng)下，自動駕駛會是曹操出行為未來準(zhǔn)備的新故事。

03

上市潮背后，網(wǎng)約車平臺面臨集體生存焦慮

不止曹操出行，近年來多家網(wǎng)約車平臺都在加速沖刺上市。

2024年6月，嘀嗒出行登陸港股；7月如祺出行正式在香港交易所主板掛牌交易。

今年3月，上市公司永安行公告稱，公司控股股東擬變更為上海哈茂，實際控制人變更為楊磊（哈啰聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO）。上海哈茂是哈啰關(guān)聯(lián)企業(yè)，此次交易若完成，螞蟻集團將套現(xiàn)2億元，楊磊將付出15.09億元的代價。哈啰或能借殼上市，圓夢A股。

同年5月，享道出行宣布完成超13億元C輪融資后表示，公司已啟動港股IPO計劃。

……

他們尋求快速上市背后，是希望脫離虧損、缺錢等困境。

對比來看，這些公司在資本市場的遭遇也幾近一致。

首先是上市之路坎坷。

除了曹操出行，截至目前，國內(nèi)已經(jīng)上市的網(wǎng)約車平臺主要有嘀嗒出行和如祺出行。

去年6月嘀嗒出行上市

其中，嘀嗒出行“五闖港交所”。其首次上市申請是在2020年10月，隨后在2021年4月、2023年2月、2023年8月和2024年3月陸續(xù)多次向港交所遞表申請上市，最終才于2024年6月上市。

如祺出行也分別在2023年8月和2024年3月兩次遞表，最終于2024年7月10日在港股開盤交易。

曹操出行亦是如此。

早在2024年4月29日，曹操出行就曾向港交所提交上市申請，同年10月底更新了上市申請書。直到今年4月曹操出行再次遞交招股書，最終于6月9日通過聆訊，17日招股，25日掛牌交易。

其次是資本市場表現(xiàn)不盡如人意。

6月25日上市首日，曹操出行遭遇了破發(fā)，一度大跌19%，雖然其間有所反彈，但當(dāng)日跌幅最終還是落在14.16%。

這并非孤例。

去年嘀嗒出行、如祺出行登陸港交所時，均在上市第一天遭遇股價破發(fā)，并呈現(xiàn)波動下滑趨勢。截至北京時間6月25日收盤，如祺出行股價已經(jīng)從上市之初40港元的高點跌至9.45港元，而嘀嗒出行股價也從上市首日高點5.9港元跌至1.18港元。

再者是講述Robotaxi故事。

曹操出行明確表示加大Robotaxi服務(wù)部署。

如祺出行更是一再強調(diào)自己的“無人駕駛”概念。在招股書中，其甚至透露，此次IPO所募資金用途，包括Robotaxi在內(nèi)的自動駕駛運營研發(fā)相關(guān)資金將占到40%，而用于現(xiàn)有網(wǎng)約車業(yè)務(wù)的地域、用戶擴張等提升市場份額的資金占用，僅有20%。

而這一布局，也被認為在如祺出行IPO中發(fā)揮重要作用。

如祺出行Robotaxi車隊

顯然，相比網(wǎng)約車，Robotaxi更“性感”，這或許也是近期哈啰入局Robotaxi的重要原因。

出行平臺做Robotaxi自然有其優(yōu)勢，但不可否認的是，這也是一件自我革命的事情。

在推進自動駕駛的過程中，自我組織如何進化，現(xiàn)有的網(wǎng)約車司機與無人車之間的矛盾如何處理，都是關(guān)鍵的課題。

當(dāng)然，這是后話，當(dāng)下如何爭奪更多市場、實現(xiàn)扭虧為盈，贏得資本市場信任，是更現(xiàn)實的難題。

END-

       原文標(biāo)題 : 吉利又收割一個IPO：曹操出行上市首日破發(fā)，Robotaxi是解藥還是新泡沫？