本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

任何新行業(yè)誕生之初，都要背負著為舊有行業(yè)賦能的初始藍圖，才能獲得市場的持續(xù)輸血。

電商如此，講詩與遠方宏大敘事的AI也是如此。因此落地場景的選擇，往往成為AI企業(yè)生死攸關的分水嶺：它既可能是支撐生存的救命稻草，也可能化作加速沉沒的致命陷阱。

在這個AI的夏天，如何辨別稻草與陷阱？

本系列報告將撕去行業(yè)濾鏡，在首篇之中，選取第四范式、云從科技、地平線機器人三家生存狀態(tài)迥異的樣本，深度拆解收入結構、審視費用起伏、追蹤客戶流向，還原AI光環(huán)下企業(yè)真實生存圖景——

誰在逆流掙扎？誰又找到了堅實的河床？

01

 第四范式：中國的Palantir？

第四范式是國內(nèi)最大的決策類AI服務商，占據(jù)細分領域22.6%的市場份額（22年）。

作為說明的是，決策式AI主要對已有數(shù)據(jù)進行分析，根據(jù)設定的算法規(guī)則和指引，做判斷與預測，目前此類AI主要應用場景為風控輔助決策、智能推薦等等。

以房地產(chǎn)為例，對行業(yè)大模型投喂歷史行業(yè)數(shù)據(jù)，其可以從房價走勢中提煉出一些影響因子，進而預測未來房價。不同行業(yè)的影響因子拆解方法不同，通用的做法是不同行業(yè)大模型各自分離、獨立應用。

但行業(yè)一直處于變化，有些舊行業(yè)迎來了新變化因素，有些新行業(yè)數(shù)據(jù)和模型不完整，所以第四范式提出了一個融合不同場景的大模型平臺，以此覆蓋更多的垂直領域——先知平臺，這一平臺之上，第四范式還可根據(jù)不同行業(yè)、企業(yè)需要提供更為個性化的定制服務。

這樣做的好處是響應快更容易斬獲AI應用早期市場增長紅利，第四范式就迎合了很多企業(yè)數(shù)字化探索的初期需求，也讓其更容易快行業(yè)一步的觸達新行業(yè)客戶；

對應的挑戰(zhàn)也很明顯——客戶留存問題（下文將展開）。當數(shù)字化探索成熟后，客戶面臨是優(yōu)先選擇公司提供的附加個性化服務進行深度合作，還是優(yōu)選其他細分領域AI企業(yè)追尋更精細化的選擇。

第四范式的這一商業(yè)模式參考范本是美國大數(shù)據(jù)分析公司Palantir Technologies（PLTR），后者成立于2003年，專注為政府和企業(yè)提供人工智能驅動的數(shù)據(jù)整合和分析平臺，其兩大核心產(chǎn)品為Gotham（政府安全領域）和Foundry（商業(yè)領域），24年Q4，PLTR營收同比增長36%，為8.28億美元。

回到第四范式，24年業(yè)績也正在持續(xù)增長中，疊加控費效應，第四范式最快25年可能扭虧。財報顯示，2024年第四范式實現(xiàn)營業(yè)收入52.6億元，同比增長25.1%；同期虧損2.96億，較過去相比，虧損敞口持續(xù)收窄。

一、先知平臺貢獻公司收入與增速，但主業(yè)務的的外包模式同樣拉低公司毛利率水平

先來看第四范式交出的成績單，近四年來，第四范式保持著每年10億元增量的速度擴張。細分業(yè)務條線來看，對公司收入起到拉漲作用的主要是其先知平臺業(yè)務（24年，先知平臺收入yoy46.7%）。將公司收入按業(yè)務拆分就會發(fā)現(xiàn)，公司每年10億元的增量收入也均來自于先知平臺的貢獻。

21年-24年間，先知平臺業(yè)務對公司收入的貢獻比最高為24年的69.9%，最低在22年的48.%，也是在占比最低的這一年，公司收入明細中的業(yè)務分類從原先的先知平臺及產(chǎn)品+應用開發(fā)及其他服務兩項，進一步拆分為三項，分別是：

· 先知平臺：包括相關軟件使用許可、軟件銷售和后期維護；

· SHIFT智能解決方案：基于先知平臺，提供針對不同行業(yè)業(yè)務場景打造的定制化服務；

· 式說AIGS服務：基于先知平臺開拓的，為客戶提供附加值服務。

不過，由于業(yè)務模式的不同對應著不同的銷售成本結構，比如先知平臺的主要成本來自于外采的硬件組件成本和外包技術服務費，后兩項業(yè)務的定制化模式主要成本來自于相關雇員福利開支。先知平臺業(yè)務規(guī)模不斷擴大的同時，第四范式的外包成本也愈來愈高，到22年已經(jīng)侵蝕第四范式超25%的的毛利率水平。

如此，就演變出一個結果——最能擴大規(guī)模的核心業(yè)務（先知平臺—軟件銷售），成本的軟（人力）硬（組件）件都外包，最終導致核心業(yè)務毛利率最低（22年，25.8%），公司毛利率也從47%降至24年的43%。

不過，這種外包采購的方式的好處是，令第四范式合理控費，且呈現(xiàn)出一定的規(guī)模效應。

二、控費效果顯現(xiàn)，保持市場擴張速度，最快25年有望扭虧

總體看來，第四范式的費用率水平從21年的111.3%降至24年的50%。

其中，銷售費用率和行政支出費用率從22.5%、26.8%分別降至5.1%、3.7%。公司雖然逐年加大研發(fā)投入，但相比于規(guī)模的快速擴張，研發(fā)費用率也從62%降到了41%。

對應地，公司虧損情況正在改善，24年虧損不到3億元，凈利率水平從21年的-27.7%大幅收窄到24年的-5.6%。

25年第一季度，第四范式實現(xiàn)收入10.77億元，同比增長30.1%，毛利潤4.44億元，與收入增速保持一致；而研發(fā)費用為3.68億元，同比增加5.7%。有投資者推測，如果全年收入、毛利、研發(fā)費用等關鍵指標保持Q1增速和去年Q1占全年比重不變，那么第四范式最快可能將于25年扭虧。

不過扭虧的關鍵前提是，第四范式保持當前擴張市場的速度。

通過公司招股書、財報等公開資料，我們可以看到第四范式對業(yè)務的規(guī)劃方向，通過核心的先知平臺觸達客戶，然后深度挖掘客戶需求，再逐步挖掘客戶后續(xù)的平臺維護、個性化定制需求，帶動公司的高毛利業(yè)務。

但目前從收入和成本結構來看，第四范式僅僅觸達了客戶，卻仍未挖掘出客戶長尾需求，因此，當下的第四范式有點鏈接需求者和生產(chǎn)者的中間商的意味。所以，當下有必要關注下公司的客戶資質構成情況。

三、客戶邊拓展邊流失

AI支出動輒千萬，第四范式財報顯示，23年單客戶產(chǎn)生收入在945萬元水平。因此，第四范式將客戶進一步細分出了標桿客戶類別，指的是業(yè)務規(guī)模和資金實力更大的世界500強或上市公司，對應的單客戶產(chǎn)生收入是總體平均水平的2倍，常年為公司貢獻5-6成收入。

不同行業(yè)標桿用戶的數(shù)字化轉型具有一定先行性，因此，第四范式的標桿用戶開拓情況也能從一定程度代表公司的市場擴張潛力。

然而，我們認為公司持續(xù)拓展該等用戶的壓力不小，原因是用戶基數(shù)變大，擴張過程本身面臨的壓力也將變大，可以看到，其標桿用戶21年-23年保持著每年30個新增用戶的速度進行觸及，到24年新增標桿用戶數(shù)量將至22，這是近幾年最低的水平，對應地，標桿對公司收入貢獻占比也從61%降低至58%，首次出現(xiàn)下滑。

從公司終端用戶行業(yè)分類來看，第四范式客戶開拓和流失都很顯著。

21年公司收入主要來自于金融（29%）、能源電力（22%）、零售（8.8%）、電信（8.7%）和科技（6.9%）。到22年，運輸行業(yè)創(chuàng)收從0到4億元，但金融和零售行業(yè)收入數(shù)額都出現(xiàn)了下滑，到23年Q1，能源電力、電信、科技行業(yè)收入數(shù)額又出現(xiàn)了下滑。

對第四范式來說，如何前端迅速開拓客戶，后端穩(wěn)定留住客戶，可能是撞破盈虧平衡線最重要的突破口。

02

云從科技：AI1.0時代的遺老

AI四小龍之一的云從科技，從屬于計算機視覺與圖像賽道，標榜的是人機協(xié)同操作系統(tǒng)。對應的應用場景分為智能治理、智慧金融、智慧出行和智慧商業(yè)四類。通俗地說，我們身邊的學校掃臉進校、網(wǎng)貸人臉驗證、高鐵掃臉進展和刷臉支付，可能用的都是來自云從科技的產(chǎn)品。

疊加自身的國家隊背景，云從早期客戶主要為政府機構和企事業(yè)單位，在我國推行AI新基建的早期，云從科技獲得了快速的發(fā)展和擴張。

不過，成也場景敗也場景，toG項目逐漸交付，而toB市場所應用AI技術迅速迭代，但云從卻沒有快速推出新的產(chǎn)品應對，而被動進入了艱難的收縮期——

2024年，云從實現(xiàn)收入為3.98億元，較去年同比下降36.7%；同期虧損7.06億元。

開源不成，轉而節(jié)流。為了留在牌桌，云從科技正在斷臂求生，大量裁員、退租以控費控制虧損幅度，但目前看收效甚微。

一、市場開拓緩慢，經(jīng)營狀況不容樂觀

創(chuàng)立于2015年的云從科技，主要向客戶提供人機協(xié)同操作系統(tǒng)和人工智能解決方案，24年二者對營收貢獻比分別為26%、74%。

按照應用行業(yè)來看，云從科技產(chǎn)品應用在智慧治理、智慧金融、智慧出行、智慧商業(yè)四個主要領域，其中智慧治理領域對營收貢獻率最高，24年為36%：

◆智慧治理：通過攝像頭、閘機、人員驗證設備等，識別人員信息和行為�？捎糜谏鐓^(qū)、景區(qū)、學校、工廠等場景。

◆智慧金融：通過智能柜員機、攝像頭、支付設備等，協(xié)助人員業(yè)務辦理和監(jiān)管金融從業(yè)人員的業(yè)務介紹的合規(guī)性。

◆智慧出行：在交運中心通過配置閘機、值機屏、攝像頭等，便利乘客進站和安保管理。

◆智慧商業(yè)：在線下交易場所放置智能收銀機、攝像頭等設備，分析客戶對產(chǎn)品和商業(yè)布局的興趣情況。

2021年，國家工信部發(fā)布《新基建白皮書》，提出未來五年新基建投資規(guī)模將達到10萬億元，而云從科技作為AI四小龍中唯一具有國家隊背景的企業(yè)，也是最快響應和吃到新基建紅利的AI企業(yè)，應用于社區(qū)、景區(qū)、學校等場景的治理業(yè)務是一個例證：

比如，公開資料顯示2021年云從中標四川天府新區(qū)成都直管區(qū)數(shù)字城市建設項目和衡陽市“雪亮工程”第五包工程，合計金額達到6.19億元，2021年當年確認的3.24億元收入成為年度大單，占當期應收的32.5%。

然而，云從科技在智慧治理領域的賺錢效應正在迅速衰退。

可以看到，隨著項目推進及交付，伴隨著競爭企業(yè)加速入場相關領域，云從科技不再像過去那樣持續(xù)拿到toG的大訂單，動輒提供數(shù)億元合同金額的大客戶明顯減少，對應地，其最大客戶收入金額從21年的3.49億元縮水到24年不足1億元。

同時，收入明細（分行業(yè)）中可以看出，云從智慧治理業(yè)務規(guī)模正在縮水。財報顯示，21年-24年這一領域為云從產(chǎn)生的收入分別為8.65億元、4.21億元、3.41億元，1.44億元，近三年同比降低51%、19%、58%。到24年，云從科技智慧治理業(yè)務收入已經(jīng)低于其他類業(yè)務收入（1.48億）。

云從營業(yè)成本主要為向上游采購硬件材料+服務成本，落地場景的大幅度變化，令前者不斷探索新的領域，上游客戶不斷變化，下游不斷更換供應商，很難穩(wěn)定保持對上下游的議價能力，更遑論達成業(yè)務的規(guī)模效應。24年，第四范式毛利隨收入同比縮水至1.43億元。

二、刀口向內(nèi)，優(yōu)化人員、退租辦公場所收縮規(guī)模

2022年，云從科技登陸科創(chuàng)板之際，正值AI新基建風口。云從科技21年期間費用為11.4億元，費用率達到106.36%，高于可比公司平均水平，其在招股書中意氣風發(fā)的介紹道，公司正處于快速擴張期，正采用較為積極的市場拓展策略。

到2024年，市場拓展不及預期的云從科技，期間費用較上市之之初已經(jīng)縮減了接近一年的收入（3.5億元）到7.9億元，期間費用率還是接近200%。幾經(jīng)收縮，24年云從還是虧損7.06億元，凈利率為-177.4%

一句話總結，大刀闊斧砍費用，但還是追不上收入縮水的速度。

事實是，云從科技從2021年就開始了漫長的人員優(yōu)化之路，20年其員工總數(shù)為1799名，21年云從員工數(shù)減少679名到1120名，再到24年云從又凈減少348名員工至453名，云從員工數(shù)量不足峰值時的1/3。

使用權資產(chǎn)科目變動再次驗證了云從科技業(yè)務的收縮狀況，2021年公司新增使用權資產(chǎn)（主要為租房）4700萬元，在接下來的幾年內(nèi)，隨著業(yè)務規(guī)模收縮、人員優(yōu)化，云從科技正逐步退租，其中僅24年就退租3200萬元。

種種跡象表明，云從科技的現(xiàn)狀，折射的是AI1.0時代遺老們的共同困境。至少，在25年Q1云從還沒有從度過這一時期，財報顯示，25年Q1云從營業(yè)收入為0.37億元，較上年同比下降31.56%；同期歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為-1.29億元。

03

地平線機器人：自動駕駛的隱藏BOSS

成立于2015年的地平線機器人，最早主要做智能計算芯片。2016年其發(fā)布了第一代BPU（處理架構），2017年發(fā)布了第一代處理硬件“征程”（車規(guī)級芯片），是當前中國自動駕駛領域的隱藏BOSS。

應用領域上，地平線曾經(jīng)嘗試過智能家居、智能商業(yè)等多種場景，最終在2019年決定聚焦智能汽車領域。

21年起，搭載“征程3”的Horizon Mono（高級輔助駕駛解決方案）在理想ONE上實現(xiàn)首發(fā)量產(chǎn)；成為國內(nèi)首家前裝量產(chǎn)的高級輔助駕駛（ADAS）和高階自動駕駛（AD）解決方案供應商。自2021年大規(guī)模放量后，地平線至今每年國內(nèi)市場裝機量皆最大。

作為軟硬件結合的智能駕駛服務商，地平線定位與以色列智駕解決方案公司Mobileye比較接近。

此外，地平線在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置為二級供應商，面向一級供應商和OEM廠商（整車制造），既向客戶提供智能駕駛解決方案，在其開放式生態(tài)下也允許客戶從算法到軟件、開發(fā)工具再到處理硬件的全棧產(chǎn)品中選擇任何解決方案或任何組合，以滿足客戶的多樣化、定制化需求。

目前，地平線業(yè)務處于高速發(fā)展期，前端仍逐步擴大合作客戶樣本，同時后端也在迅速擴建產(chǎn)能。

2024年，地平線機器人錄得收入23.84億元，同比增長53.6%；同期虧損16.81億元，與去年（-16.35億元）持平。除了最直觀的營收規(guī)模擴大之外，地平線的擴張還體現(xiàn)在以下兩方面：

其一，在合作范圍的擴充上，24年地平線合作的定點車型數(shù)量較23年新增100款至310款。

其二，在客戶合作深度上。

地平線的業(yè)務體現(xiàn)主要分為兩塊——產(chǎn)品解決方案、授權及服務業(yè)務：

· 產(chǎn)品解決方案：提供Horizon Mono（高級輔助駕駛）、Horizon Pilot（高階自動駕駛）和Horizon SuperDrive（更高階的自動駕駛）三種解決方案，相當于為終端客戶提供的可以直接搭載在車輛上的標品，因此這是公司中毛利率較低的業(yè)務，24年為46.4%。

24年，產(chǎn)品解決方案業(yè)務（6.6億元）對公司營收的貢獻比為27.9%。同時，解決方案交付量擴張到290萬件。

· 授權及服務業(yè)務：通過向客戶提供授權算法、軟件及開發(fā)工具鏈開展的附加服務業(yè)務。引起非標性和技術附加價值高，這一業(yè)務具有高達92%的毛利率（24年）。

通過公司收入明細來看，21年，以上兩個主要業(yè)務的收入規(guī)模不相上下，都在2億元左右，到24年授權及服務業(yè)務已經(jīng)擴張到16.48億元收入規(guī)模，對公司營收的貢獻已經(jīng)接近七成。

可以看到，業(yè)務收入構成的變化也帶動了公司毛利和毛利率的提升，24年地平線產(chǎn)生毛利18.41億元，同比增長68.3%，高于營收53.6%的增速，同期毛利率達到77.3%。

期間費用方面，雖然在跟隨整體業(yè)務同步擴張，地平線期間費用從21年的16.7億元，翻倍至24年的42億元，其中研發(fā)投入增加是大項，三年間增長了20億元（11.44億→31.56億）。

最后，收入擴張，前期的大量投入逐漸迎來邊際成本遞減，地平線的虧損維持在了16.86億元，與23年持平，總體凈利率水平為70.5%。

此外，地平線在24年還形成了1.64億元（23年721萬元）的資本開支，用于支付物業(yè)、廠房及設備等相關產(chǎn)能設備，以及開發(fā)無形資產(chǎn)等。

總體來看，地平線正處在高速擴張期。

04

 結語

總結而言，第四范式通過規(guī)模效應逼近盈虧平衡，地平線以高毛利授權服務對沖硬件投入，云從過度依賴政府訂單，轉型之后陷入困局。

雖然處于產(chǎn)業(yè)鏈中的不同位置，產(chǎn)品也應用于不同的行業(yè)領域，但三家企業(yè)在技術-場景-現(xiàn)金流的循環(huán)里產(chǎn)生的不同化學反應，恰恰反映了AI行業(yè)的盈利規(guī)律：賽博世界的數(shù)字收租，也脫離不了最為古老的基本法則——佃戶數(shù)量決定地主估值。

是為結語，我們最后要說的是，AI時代大幕剛剛張開，毋論當期優(yōu)劣，都不足以一眼看老、輕下定論——乾坤未定，你我皆為黑馬。

       原文標題 : AI的夏天：第四范式VS云從科技VS地平線機器人