十五六歲的愛爾眼科正值美好的“花季年華”。截至2018年，愛爾眼科已在中國大陸30個省市區(qū)建立250余家專業(yè)眼科醫(yī)院，其連鎖數(shù)量遙遙領(lǐng)先于其他眼科連鎖企業(yè)。在營收方面，愛爾眼科幾乎每年都保持20％－50％的增長態(tài)勢。不僅如此，十二三歲的愛爾眼科就開始走出國門，其“留學(xué)“足跡竟遍布美國、歐洲和香港。

然而據(jù)坊間流傳，在愛爾眼科誕生之前，其創(chuàng)始人陳邦無論做什么都以失敗告終。上世紀(jì)80年代，陳邦當(dāng)兵因紅綠色盲被退伍；下海做房地產(chǎn)，其市場突然“崩潰”；創(chuàng)建文化產(chǎn)業(yè)園，千萬資產(chǎn)都打了水漂。

但今時不同往日，作為愛爾眼科“大父親”的陳邦早已坐擁百億財富。2017年10月，胡潤研究院發(fā)布了《36計·胡潤百富榜2017》，愛爾眼科陳邦以180億的身價位列其中。這百億財富的背后當(dāng)然與愛爾眼科不無關(guān)系。

從出生到現(xiàn)在十幾年來，不是“富二代”的愛爾眼科靠著自身一路穩(wěn)扎穩(wěn)打，成績有目共睹，還算順風(fēng)順?biāo)�。其�?shí)，這眼科連鎖“優(yōu)等生”的修煉之路也屬不易。

連鎖“三級跳”

二十世紀(jì)末，愛爾眼科“大父親”陳邦迎來了命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。通過與公立醫(yī)院設(shè)立眼科�？频摹霸褐性骸蹦Ｊ�，陳邦賺到了第一桶金。但好景不長，后續(xù)政府開始整治“院中院”，陳邦便決定自建醫(yī)院，不過一方面受到資金、人才、執(zhí)照等的制約，另一方面加之當(dāng)時患者對私立醫(yī)院缺乏認(rèn)知，生意不盡如人意。不服輸?shù)年惏顩Q定做最后一搏，2002年以后，陳邦采取與他人或機(jī)構(gòu)合資的形式開啟了眼科連鎖之路。誰也不曾想，連鎖品牌的方式讓愛爾眼科起死回生并且一發(fā)不可收拾。

愛爾眼科于2003年1月24日成立，其主營業(yè)務(wù)是向患者提供各種眼科疾病的診斷、治療及醫(yī)學(xué)驗(yàn)光配鏡等眼科醫(yī)療服務(wù)。在這15年的醫(yī)療路之中，愛爾眼科經(jīng)歷了連鎖“三級跳”。

從2003年到2009年之前，愛爾眼科只有1家長沙分公司和20家控股子公司，每年以2．7家的速度進(jìn)行擴(kuò)張，速度較為緩慢，此為眼科連鎖“第一跳”的初級階段。

“第二跳”發(fā)生在2009年到2014年。在這期間，愛爾眼科發(fā)生了重大轉(zhuǎn)折——上市，2009年登陸了創(chuàng)業(yè)板。在獲得了足夠的資金支持，且在各方配合的情況下，愛爾眼科開始通過新建和并購“跑馬圈地”，加快了擴(kuò)張的步伐。

在愛爾眼科的網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張規(guī)劃中，2020年愛爾眼科將完成開設(shè)8個中心城市醫(yī)院、20個省會城市醫(yī)院、200個地級市醫(yī)院和1000家縣級醫(yī)院。這一“雄心”的實(shí)現(xiàn)著實(shí)不簡單，當(dāng)時的新建并購模式完全不能滿足愛爾眼科的擴(kuò)張需求。就在2014年，愛爾眼科放了一個大招——設(shè)立并購基金，此為“第三跳”。

通過設(shè)立并購基金，愛爾眼科一方面能夠獲得更多的資金加快網(wǎng)點(diǎn)的擴(kuò)張，另一方面也規(guī)避了并購的風(fēng)險。對于上市公司而言，并購標(biāo)的不夠優(yōu)質(zhì)極易影響股價的波動，從而損害投資者的信心。從這個角度看，并購基金的設(shè)立看似是一個雙贏的局面，其實(shí)不然。

曾有股東指出此舉是在薅股東“羊毛”。通過產(chǎn)業(yè)資金并購，愛爾眼科形成了16億商譽(yù)，公司近100總資產(chǎn)才產(chǎn)生7．7億利潤，比銀行利息高點(diǎn)，而長沙子公司1．39億總資產(chǎn)凈利潤達(dá)1億，收益率達(dá)到70％。

愛爾眼科也進(jìn)行了官方回應(yīng)稱，實(shí)際上，在并購時，項(xiàng)目的估值高于相應(yīng)的凈資產(chǎn)從而產(chǎn)生商譽(yù)，是并購中的正常現(xiàn)象，關(guān)鍵是項(xiàng)目的業(yè)績發(fā)展與當(dāng)時估值的預(yù)期是否相符。只要不低于原先的預(yù)期，就無需計提減值準(zhǔn)備，不會對上市公司損益造成不良影響。公司每年都按規(guī)定就商譽(yù)測試做減值測試。

不知道愛爾眼科未來如何，“白馬”會一直“白”下去嗎？

愛爾的全球“野心”

愛爾眼科連鎖除了布局中國內(nèi)地之外，其觸角已伸至海外，欲做全球眼科連鎖“霸主”？

自從2015年以1．82 億收購了香港亞洲醫(yī)療集團(tuán)100％股權(quán)，愛爾眼科就開啟了其國際化的步伐。

2016年末，愛爾眼科設(shè)立美國全資子公司愛爾（美國）國際控股有限責(zé)任公司，并在2017年收購了美國知名眼科中心AW Healthcare Management，代價是1800萬美元。緊接著2017年8月31日，愛爾眼科又以1．52億歐元收購Clínica Baviera，S．A．。

據(jù)悉，Clínica Baviera，S．A．成立于1992年，2007 年在西班牙證券交易所上市，至今已有25年的發(fā)展歷程，為歐洲眼科龍頭。主要提供包括激光手術(shù)、人工晶體手術(shù)等在內(nèi)的視光醫(yī)學(xué)服務(wù)，其屈光手術(shù)在西班牙、德國的市場占有率居第一 。

拿下Clínica Baviera之后，現(xiàn)在愛爾眼科眼科醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)拓展至香港、美國和歐洲。據(jù)公司2017年年報披露，香港、歐洲和美國的項(xiàng)目分別實(shí)現(xiàn)收入1．34億元、2．85億元和0．5億元，合計占公司總收入的7．88％。

其實(shí)，此番布局海外之舉不僅僅是搶奪海外市場，愛爾眼科的格局比想象中的要大。

愛爾眼科董秘吳士君曾在媒體采訪中指出：“歐美在眼科醫(yī)療技術(shù)方面更加先進(jìn)成熟，通過并購可以將國際上最先進(jìn)的技術(shù)、專家人才等資源更好更快的嫁接到國內(nèi)，實(shí)現(xiàn)彎道超車�！�

如此看來，愛爾眼科這算盤打得很精。一方面，歐美等發(fā)達(dá)國家在技術(shù)、管理等方面有許多可借鑒的地方，通過國際化可以“洋為中用”，推動國內(nèi)眼科的發(fā)展；另一方面，并購標(biāo)的良好的財務(wù)指標(biāo)還可增厚上市公司業(yè)績，協(xié)同效應(yīng)顯著。

“白馬“也”失蹄“

自2009年上市以來，愛爾眼科的營業(yè)收入一直在不斷上漲。2009年到2017年實(shí)現(xiàn)的年度營業(yè)收入分別是：6．06億、8．65億、13．10億、16．40億、19．85億、24．02億、31．66億、40．00億、59．62億，其營業(yè)收入的趨勢線是一條向上傾斜的光滑曲線。但是從營收增長率的折線圖可以看出，2012年愛爾眼科的營收增速從51．54％迅速下滑至25．14％，增速下降一半還要多�！鞍遵R”也“失蹄” ？

這一營收的下降不是偶然，要從“封刀門”說起。據(jù)悉，2012年2月，臺灣眼科權(quán)威蔡瑞芳宣布個人將停做準(zhǔn)分子屈光手術(shù)，因?yàn)樗�發(fā)現(xiàn)手術(shù)出現(xiàn)了后遺癥。據(jù)他觀察，不少多年前接受“LASIK”即“激光矯正近視手術(shù)”的患者，在十多年后視力出現(xiàn)明顯下降。此次“封刀門”事件引發(fā)了社會各界關(guān)于該手術(shù)安全性的大討論 ，對愛爾眼科的業(yè)績產(chǎn)生了巨大的影響，當(dāng)年的營收增速只有25．14％。

準(zhǔn)分子屈光手術(shù)這一項(xiàng)目是愛爾眼科的明星產(chǎn)品，其利潤一直較高，但該事件發(fā)生之后，對于愛爾眼科無疑是當(dāng)頭棒喝。

從2012年“封刀門”風(fēng)波之后，愛爾眼科的態(tài)度還算積極，采取了一系列措施應(yīng)對，其準(zhǔn)分子手術(shù)的安全性得到了各方專家、衛(wèi)生部等的認(rèn)可，風(fēng)波逐漸平息。但是“封刀門”的后遺癥還是影響到了愛爾眼科兩年的業(yè)績，2013年和2014年愛爾眼科的營收增速分別只有21．02％、24．02％。不過自2015年之后已有好轉(zhuǎn)，2017年愛爾眼科的營收增速已達(dá)49．06％。

對于醫(yī)療企業(yè)來說，醫(yī)療安全一直是懸在頭上的達(dá)摩克里斯之劍。此次專家的一番言論都能大幅削減一家上市公司的業(yè)務(wù)額，醫(yī)療安全的風(fēng)險之大就可見一斑。

事實(shí)上，醫(yī)療安全的保證也是各大醫(yī)院、企業(yè)長期思考的問題，醫(yī)療設(shè)備和醫(yī)療人才是其重要的決定因素，可設(shè)備可買，人才難求。對此，自2014年開始，愛爾眼科就實(shí)施“合伙人計劃”，實(shí)現(xiàn)了醫(yī)生從“員工”到“股東”的轉(zhuǎn)變，留住骨干人才。

據(jù)說今年7月愛爾眼科董事以成交均價33．37元減持445萬股也是為醫(yī)療人才和經(jīng)營骨干合伙人提供參股投資醫(yī)院資金。不過，不少股東對于這一減持行為內(nèi)心還是產(chǎn)生了波動，愛爾眼科高管對行業(yè)和公司不看好了？對此，官方大呼“我們不一樣”予以回絕。

從2010年－2017年愛爾眼科總資產(chǎn)、總負(fù)債情況看，愛爾眼科的資產(chǎn)負(fù)債率雖有上升，但整體偏低。愛爾眼科的未來究竟會怎么樣呢？我們拭目以待。