無論在什么領(lǐng)域的投資中，經(jīng)緯中國都是極具個性的存在。在互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)中，經(jīng)緯打破傳統(tǒng)美元基金的既有玩法，不用狙擊手打法，而是廣泛覆蓋產(chǎn)業(yè)，并啟用多元背景的投資團隊。這些在當時特立獨行的打法讓其在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域收獲了豐厚的回報和聲望，也讓經(jīng)緯更有勇氣和實力在其他賽道押注。

張穎（經(jīng)緯中國創(chuàng)始管理合伙人）曾表示，過去聚焦移動互聯(lián)網(wǎng)帶來的成功與財富，讓經(jīng)緯今天更加勇往直前，敢于去投一些更加能振奮人心的行業(yè)，比如新藥研發(fā)、航空航天、硬科技等。同時，他把這些前沿投資最終的失敗想成是大概率事件，把資本上的成功看作小概率事件。因為在其他行業(yè)出眾的投資業(yè)績，讓經(jīng)緯有底氣去承受在前沿探索上的失敗。

這是近年來經(jīng)緯少有地透露其在生物醫(yī)藥領(lǐng)域的野心。但其實，從經(jīng)緯中國成立的第一天就已經(jīng)在看醫(yī)療。經(jīng)緯投資的企業(yè)分布在數(shù)字醫(yī)療、醫(yī)療器械和診斷、創(chuàng)新藥、醫(yī)療服務這四個細分領(lǐng)域中。

今年在香港上市的沛嘉是經(jīng)緯從A輪就投資的早期項目。公司在上個月也被納入恒生綜合指數(shù)。然而，高光時刻的背后是沛嘉在產(chǎn)業(yè)中多年的勤奮耕耘。經(jīng)緯中國創(chuàng)始管理合伙人徐傳陞表示，在布局生物醫(yī)療賽道的同時，經(jīng)緯90人的投后團隊也在努力提供更全面細致的增值服務，在招聘、政府關(guān)系、緊急醫(yī)療等領(lǐng)域盡全力去幫助和支持創(chuàng)業(yè)者。

對于創(chuàng)投圈來說，經(jīng)緯中國本身就是創(chuàng)新的代名詞。外界對它投資的期待并不僅僅停留在募資級別、回報率等層面，大家還期待經(jīng)緯能夠走在市場的前面。在醫(yī)療這個領(lǐng)域，經(jīng)緯中國如何做到敢為人先，動脈網(wǎng)嘗試解析這家“一樣給錢，不一樣的酷”的投資機構(gòu)在醫(yī)療領(lǐng)域的投資布局。

向醫(yī)療細分縱深挺進

醫(yī)療是經(jīng)緯中國不斷加注的領(lǐng)域�？v觀這家投資機構(gòu)在醫(yī)療領(lǐng)域的布局，可以發(fā)現(xiàn)其投資案例覆蓋了數(shù)字醫(yī)療、醫(yī)療器械和診斷、創(chuàng)新藥、醫(yī)療服務四大領(lǐng)域，投資企業(yè)數(shù)量超過75家。

多年來，經(jīng)緯中國在醫(yī)療領(lǐng)域覆蓋的細分賽道越來越廣，在醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈從藥物研發(fā)到醫(yī)患連接的多個環(huán)節(jié)中，經(jīng)緯都撒下了種子。從投資的額度來看，金額在不斷遞增。

翻開經(jīng)緯中國2019年的總結(jié)，新投資類型中，醫(yī)療占到了15％。而在2020年，經(jīng)緯中國新投的事件中，醫(yī)療的比例大幅攀升，已經(jīng)占到了35％左右，可見經(jīng)緯對醫(yī)療的看好。

經(jīng)緯為什么在醫(yī)療領(lǐng)域越走越深，經(jīng)緯中國董事總經(jīng)理喻志云表示：“經(jīng)緯中國作為一家綜合基金，從成立第一天起就從上到下對醫(yī)療投資有著強烈的渴望。很多人都不知道其實張穎是學化學出身的，他穿過白大褂、養(yǎng)過小白鼠、會提取DNA、研究過多發(fā)性硬化癥�！�

而近年來，經(jīng)緯加注最多的領(lǐng)域就是創(chuàng)新藥。從2018年開始，公開數(shù)據(jù)顯示，其在創(chuàng)新藥領(lǐng)域保持每年投4－5家的節(jié)奏，共投資了10＋家創(chuàng)新藥企業(yè)。

多年來，經(jīng)緯中國一直最偏好的領(lǐng)域是數(shù)字醫(yī)療。在投資的超過60家醫(yī)療企業(yè)中，數(shù)字醫(yī)療的項目占據(jù)了半壁江山，總數(shù)量超過30家。從2014到2020年間，數(shù)字醫(yī)療從高潮到低谷再到進入調(diào)整期，如此始終如一地投資數(shù)字醫(yī)療的機構(gòu)全行業(yè)恐怕只有它一家。

為什么經(jīng)緯會持續(xù)看好數(shù)字醫(yī)療？或許是數(shù)字醫(yī)療這個領(lǐng)域和經(jīng)緯曾大獲成功的移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域有著很多相似之處。經(jīng)緯把數(shù)字醫(yī)療看作是有機會獲得“超額回報”的賽道，所謂超額回報，就是在持續(xù)成長的行業(yè)中找到持續(xù)增長的企業(yè)，兩者疊加獲得超額回報。

此外，在醫(yī)療器械領(lǐng)域中，經(jīng)緯中國打法成熟穩(wěn)健，雖然落子不多，但投出了多個業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)。在醫(yī)療服務領(lǐng)域中，經(jīng)緯投資了體檢、家庭醫(yī)生、口腔、康復等多個賽道的頭部企業(yè)。

                                經(jīng)緯中國醫(yī)療服務領(lǐng)域投資案例（數(shù)據(jù)來自動脈橙數(shù)據(jù)庫 表中只記錄經(jīng)緯中國首次投資輪次”）

從輪次來看，作為一家早期機構(gòu)，經(jīng)緯投資的輪次大多都是B輪之前的天使輪、A輪，投資金額多在千萬元級別，堅持早期且支持力度較大，這在行業(yè)中是比較少見的。

數(shù)字醫(yī)療投資：最看中效率提升

數(shù)據(jù)來自動脈橙數(shù)據(jù)庫 表中只記錄經(jīng)緯中國首次投資輪次

經(jīng)緯的醫(yī)療布局中，最為醒目的就是對數(shù)字醫(yī)療的投資。

數(shù)字醫(yī)療出現(xiàn)的時間并不長，相對于醫(yī)藥和醫(yī)療器械投資來說，存在更大的不確定性，很難判斷數(shù)字化改造醫(yī)療行業(yè)過程中的難度和未來的天花板，數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域投資的難度并不小于創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械領(lǐng)域。

在數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域，經(jīng)緯中國在早期發(fā)現(xiàn)并投資了新氧、更美、智云健康、太美醫(yī)療、藥研社、微脈、諾信創(chuàng)聯(lián)等國內(nèi)數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)。

從投資案例分布來看，經(jīng)緯中國投資的數(shù)字醫(yī)療企業(yè)幾乎滲透到醫(yī)療的每一個細分場景中，涉及了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、醫(yī)療信息化、醫(yī)療大數(shù)據(jù)、醫(yī)療人工智能等諸多賽道。

在看似廣泛零散的分布背后，經(jīng)緯中國對于數(shù)字醫(yī)療投資其實有著自己一套完整的理論體系。在經(jīng)緯發(fā)布的《總值6萬億元的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈，新醫(yī)療服務的機會與象限遷移》一文中，經(jīng)緯中國副總裁孫凌皓提出“新醫(yī)療服務”重新定義數(shù)字醫(yī)療，將數(shù)字醫(yī)療服務主體分為保險、醫(yī)療機構(gòu)、藥店、藥企四個象限，經(jīng)緯醫(yī)療投資團隊圍繞四個象限，尋找通過技術(shù)提升行業(yè)效率的企業(yè)。

而在投資標準中，孫凌皓提到，經(jīng)緯一般會從三點來思考一家公司的投資價值：

第一是關(guān)注市場大小乘以EBITDA，再乘以IRR。如果是一個新模式，有更好的EBITDA，在前期的加速度是非�？斓�。有一些公司在初期的一、兩年，能夠?qū)崿F(xiàn)兩倍以上的增長，這對于ToB公司來說是非�？斓摹�

第二是關(guān)注真實的EBITDA提升。對于很多業(yè)務來說，能夠有3％－5％的EBITDA提升都是非常不容易的。經(jīng)緯中國關(guān)注業(yè)務的本質(zhì)，是不是真的代表先進生產(chǎn)力？是不是真的代表新的生產(chǎn)關(guān)系、新的利益分配？

最后是創(chuàng)始人的綜合能力。和其他賽道一樣，經(jīng)緯中國同樣看中創(chuàng)始人的綜合能力，包括技術(shù)創(chuàng)新實力、融資能力、戰(zhàn)略決策、執(zhí)行能力以及打造團隊的能力。

在2014年－2015年，數(shù)字醫(yī)療最為火熱的時候，經(jīng)緯中國也和產(chǎn)業(yè)中的大多數(shù)人一樣對數(shù)字醫(yī)療寄予厚望。但經(jīng)緯沒有跟進最初風頭最勁的那批公司，而是投資了一批“后發(fā)制人”的公司。

以智云健康為例，在經(jīng)緯投資智云健康時，慢病管理領(lǐng)域正是“百糖大戰(zhàn)”時期，僅針對糖尿病這一個病種，就出現(xiàn)了上百款APP。在百糖大戰(zhàn)中，智云健康并不是糖尿病領(lǐng)域出現(xiàn)最早的公司，但現(xiàn)在已經(jīng)成為行業(yè)中當仁不讓的領(lǐng)先者。

喻志云表示：“融資能力和變現(xiàn)能力在匡明身上表現(xiàn)非常突出。他也有很強的整合能力，能夠?qū)⑨t(yī)療和互聯(lián)網(wǎng)兩個團隊實現(xiàn)較好的融合。”

經(jīng)緯中國堅信在理解數(shù)字醫(yī)療的價值之前，首先要理解數(shù)字醫(yī)療所面對客戶的行業(yè)及需求。

孫凌皓表示：“我們投的數(shù)字醫(yī)療創(chuàng)始人，通常都在醫(yī)療某個細分領(lǐng)域扎根多年，熟悉行業(yè)。比如服務國內(nèi)外大型藥企的藥研社，要想在這個賽道中突圍，創(chuàng)始人首先要對臨床試驗的客戶痛點有深刻理解，從而提供能夠解決客戶需求的產(chǎn)品和服務，真正提升效率創(chuàng)造價值�！�

未來，經(jīng)緯中國還會不斷總結(jié)更新理論，持續(xù)跟進數(shù)字醫(yī)療投資。雖然數(shù)字醫(yī)療已經(jīng)走過了萬物自由生長的年代，頭部企業(yè)優(yōu)勢開始凸顯，但經(jīng)緯認為在整個“新醫(yī)療服務”產(chǎn)業(yè)鏈中還有很多空間可以提升。

以健康險這個藍海市場為例，國外的商業(yè)保險發(fā)展得非�？焖�，出現(xiàn)了聯(lián)合健康這樣的大企業(yè)。而國內(nèi)這個市場還幾乎是空白，大保險公司一定不會放過這個大機會，但是這并不意味著初創(chuàng)公司就一點機會都沒有，所以經(jīng)緯也會持續(xù)去尋找這樣的標的，發(fā)掘大公司顧不上來的市場需求。

目前，經(jīng)緯醫(yī)療投資團隊僅有六個人，但是經(jīng)緯中國在投數(shù)字醫(yī)療項目的投資人不止六個。借助于綜合基金的優(yōu)勢，經(jīng)緯中國可以依靠多個團隊合作發(fā)掘數(shù)字醫(yī)療項目，例如太美醫(yī)療就是經(jīng)緯醫(yī)療與企業(yè)服務團隊合作發(fā)現(xiàn)的。

創(chuàng)新藥投資：投適配產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新

數(shù)據(jù)來自動脈橙數(shù)據(jù)庫 表中只記錄經(jīng)緯中國首次投資輪次

回顧經(jīng)緯中國的醫(yī)療布局，一個明顯的趨勢是它對創(chuàng)新藥的關(guān)注。雖然曝光不多，但其實經(jīng)緯從三年前就開始深度布局創(chuàng)新藥。

國內(nèi)創(chuàng)新藥發(fā)展歷程由早期的單純引進、跟隨模仿進入了自主創(chuàng)新的階段，經(jīng)緯也希望找到在藥物研發(fā)下半場真正的創(chuàng)新主導力量。

經(jīng)緯中國投資的數(shù)家國內(nèi)外創(chuàng)新藥企業(yè)包括Ansun、阿諾醫(yī)藥、岸闊醫(yī)藥、軼諾醫(yī)藥、RootPath、Rgenta、華輝安健、Paqman、Bota、益方、NiKang，其中又以first－in－class產(chǎn)品為主要。

Ansun Biopharma是一家臨床階段生物藥公司，致力于針對呼吸道感染領(lǐng)域最急需且未滿足的臨床需求開發(fā)first－in－class創(chuàng)新生物藥。

阿諾醫(yī)藥是一家臨床階段的全球性生物制藥公司，致力于開發(fā)差異化、創(chuàng)新性的腫瘤免疫治療藥物。目前阿諾醫(yī)藥3種臨床階段藥物均由外部引進。岸闊醫(yī)藥是一家從事first－in－class腫瘤輔助創(chuàng)新藥的新藥研發(fā)公司，想要解決癌癥所帶來的高發(fā)副作用問題。

軼諾藥業(yè)是一家專注于一類新藥研發(fā)的初創(chuàng)企業(yè)，涉及治療領(lǐng)域包括糖尿病并發(fā)癥、腫瘤、免疫炎癥等。RootPath的核心技術(shù)優(yōu)勢，在于其功能強大的新靶點發(fā)現(xiàn)平臺。該平臺能提供包括單細胞分析、腫瘤診斷和免疫治療在內(nèi)的多項服務。Rgenta則是構(gòu)建了獨特的RNA相關(guān)靶點發(fā)現(xiàn)與篩選平臺，致力于針對疾病相關(guān)的不可成藥靶點進行靶向RNA藥物開發(fā)，以解決臨床未滿足的需求。

華輝安健的創(chuàng)始人是世界級的乙肝專家，乙肝病毒的受體由他發(fā)現(xiàn)的，并在此基礎上他還找到了有徹底治愈乙肝潛力的生物藥。Paqman利用人體自噬體降解蛋白質(zhì)的機制來降解有害的大型蛋白質(zhì)治療遺傳病。Bota用生物發(fā)酵的方式來生產(chǎn)原料藥和精細化工產(chǎn)品。益方生物是小分子腫瘤藥的領(lǐng)先公司。NiKang擅長針對難做的靶點做創(chuàng)新型小分子藥。

從投資布局來看，經(jīng)緯中國的投資邏輯和上文提到的國內(nèi)創(chuàng)新藥發(fā)展歷程吻合。

喻志云說到：“在單純引進時代，license－in也是一種不錯的商業(yè)模式，我們也投了一家。早期做license－in，成本并不高，選擇的品種也不錯。但是如果現(xiàn)階段企業(yè)再去做license－in，很有可能花了一個很大的代價最后選到一個非常平庸的產(chǎn)品�！�

此前，僅僅依靠國內(nèi)創(chuàng)新，也能占有一定的市場，例如PD－1這個單品，就算在國內(nèi)創(chuàng)新的前五六名，都有肉吃，當然這也是因為PD－1本身是一個較大的品種。這種國內(nèi)創(chuàng)新，在相當長的一段時間內(nèi)，從醫(yī)保以及醫(yī)療體系成本的角度來看，也還有一定的機會。但是下一個時期來看，國內(nèi)創(chuàng)新和國外創(chuàng)新的邊界會越來越模糊�！�

看好全球創(chuàng)新是從國內(nèi)產(chǎn)業(yè)環(huán)境發(fā)展趨勢出發(fā)。從生物醫(yī)藥的技術(shù)進化角度出發(fā)，經(jīng)緯中國希望發(fā)現(xiàn)各個細分賽道中的下一代的技術(shù)。

在生物醫(yī)藥這個高風險、高壁壘的行業(yè)，雖然張穎曾表示經(jīng)緯中國在這種領(lǐng)域把失敗看作是必然的，但這并不意味著經(jīng)緯中國在這個領(lǐng)域要豪賭，在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，只有熟稔生物醫(yī)藥技術(shù)發(fā)展的方向，才能夠真正地發(fā)現(xiàn)機會誕生的領(lǐng)域。

喻志云表示：“毋庸置疑，創(chuàng)新藥有其固有的風險。我們會通過對技術(shù)進化的把握來駕馭風險。例如在基因治療、細胞治療這兩大方向，第一代的公司的產(chǎn)品已經(jīng)獲批，那么我們?nèi)ネ兜诙�代的產(chǎn)品，它的創(chuàng)新性是依然很強的，但是風險更加可控。另外，經(jīng)緯在創(chuàng)新藥方向的投資階段會放得更加廣泛，有的創(chuàng)新藥公司估值不低，但還沒有收入，從企業(yè)的發(fā)展階段來講依然是我們關(guān)注的早期階段�！�

對于疫情之后，在創(chuàng)新藥領(lǐng)域出現(xiàn)估值泡沫和項目爭搶問題。對此，喻志云博士表示，一個行業(yè)在高速發(fā)展中，它是很容易帶起泡沫的，就好像我們在過一條河的時候，不可能一點水花都帶不起來，過去20年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展也是一樣。但從長期來看，毋庸置疑創(chuàng)新藥會成為我們國民經(jīng)濟當中的重要組成部分。如同互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展一樣，一定是先追平差距，然后再超越。創(chuàng)新藥領(lǐng)域，我們和西方差距還很大，目前行業(yè)正處于高速發(fā)展中，所以有一定泡沫是正常的。

醫(yī)療器械投資：重點進攻抓大魚

數(shù)據(jù)來自動脈橙數(shù)據(jù)庫 表中只記錄經(jīng)緯中國首次投資輪次

在醫(yī)療器械賽道中，經(jīng)緯投出過理邦儀器、沛嘉醫(yī)療、瑞奇外科、科美診斷、星童醫(yī)療、臻和科技、嵐煜生物等國內(nèi)領(lǐng)先的企業(yè)。和創(chuàng)新藥領(lǐng)域一樣，在醫(yī)療器械中，經(jīng)緯也在踐行長期主義。

以今年5月港股上市的沛嘉醫(yī)療為例，作為沛嘉A輪投資人，從看這個項目第一天起，經(jīng)緯中國創(chuàng)始管理合伙人徐傳陞和喻志云就一直深度參與，陪伴沛嘉醫(yī)療從默默無聞成長到引領(lǐng)行業(yè)。

在數(shù)字醫(yī)療和創(chuàng)新藥兩個領(lǐng)域中，經(jīng)緯中國敢于挑戰(zhàn)風險，這和它自身的秉性相關(guān)，同時也是出于這兩個賽道本身也存在著高不確定性。但在醫(yī)療器械賽道，經(jīng)緯的風格相對穩(wěn)健。新藥投資的特點在于雖然風險高，但是天花板也同樣高。經(jīng)緯認為醫(yī)療器械有著不一樣的投資邏輯，醫(yī)療器械發(fā)展容易遇到的最大問題是單品的天花板有限。

喻志云認為不同的子賽道都有其挑戰(zhàn)，醫(yī)療器械賽道相對來說限制主要是單品類的天花板有限。作為一家有經(jīng)驗的投資機構(gòu)，經(jīng)緯會重視這究竟是一個小而美的機會還是大而美的機會。

如何找到真正有空間的市場，病人基數(shù)大是市場大的必要條件。但病人的基數(shù)大不等于選擇一個發(fā)病率較高的疾病就一勞永逸，難點在于對臨床趨勢的洞察。

喻志云博士在采訪中分享了這樣一個例子，在國內(nèi)，如果不是致命的疾病，很多人是不會去就醫(yī)的。而在海外，就醫(yī)習慣是如果影響到了生活質(zhì)量，人們就會選擇就醫(yī)。以關(guān)節(jié)置換為例，中國老年人遇到行動不便，會選擇忍耐。但在美國，很多人影響到走路后，就會選擇換掉關(guān)節(jié)。

除了病人基數(shù)要大外，產(chǎn)品還需要有較高的技術(shù)含量，企業(yè)在產(chǎn)品上擁有定價權(quán)，未來的產(chǎn)品單價較高。

他補充道：“以沛嘉醫(yī)療為例，它所在的心臟介入瓣賽道和神經(jīng)介入賽道，都是病人基數(shù)非常大，而且技術(shù)壁壘較高的領(lǐng)域。這也是為什么在心臟介入瓣賽道的三四家公司每一家表現(xiàn)都不錯�！�

復盤醫(yī)療的投資策略時，喻志云表示，對于投資來說，還有一點很關(guān)鍵，每件事都有它最佳的時間窗口。經(jīng)緯認為，進入的最佳節(jié)點是技術(shù)轉(zhuǎn)折點或市場轉(zhuǎn)折點。

“無論是在創(chuàng)新藥、器械還是醫(yī)療服務賽道中，中國有巨大的人口基數(shù)，醫(yī)療市場中很多地方都有可以改進的地方，但是有的東西改進可能要花20年才能完成。那么作為投資機構(gòu)，你看到機會后，是在第一年進入，還是第十年進入？所以，時機對于投資來說非常重要�！睂O凌皓說。

其實，在經(jīng)緯中國的團隊中，一直都有著很強的醫(yī)療基因。正如前文提到，張穎是美國西北大學的生物技術(shù)碩士，他曾在加州大學舊金山分校內(nèi)的退伍軍人事務醫(yī)療中心的泌尿及神經(jīng)學研究所從事研究工作達3年。在此期間，他主要從事人類基因及生物信息研究，該研究旨在發(fā)現(xiàn)癌癥及免疫疾病的基因治療方法。他曾投資過愛康國賓、理邦儀器。

另一位創(chuàng)始管理合伙人徐傳陞在加入經(jīng)緯中國前就投資過康輝醫(yī)療，在醫(yī)療投資領(lǐng)域擁有深厚的經(jīng)驗。徐傳陞非常關(guān)注華人科學家的創(chuàng)業(yè)項目，但他也深知，從實驗室到臨床實驗，最終形成一種藥物或者療法，需要漫長的時間�？蒲心芰χ皇巧�物醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)的第一步，在這之后，創(chuàng)始人必須有意識去逐步完善公司的整個商業(yè)體系。在這個轉(zhuǎn)變過程中，經(jīng)緯能夠為科學家提供的不僅是資金，還會在投后協(xié)助招募財務、管理、銷售方面的人才，并在公司經(jīng)營中提供多方位的支持。

在同經(jīng)緯中國投資人的訪談中，他們身上時刻傳遞出對醫(yī)療投資極高的專業(yè)追求，同時也有來自經(jīng)緯中國獨特的創(chuàng)造力和想象力。

在醫(yī)療領(lǐng)域投資中，首先，經(jīng)緯中國會和投資其他領(lǐng)域一樣堅持聚焦中國，子彈不斷。在投資階段上，經(jīng)緯中國在醫(yī)療領(lǐng)域也會堅持早期投資，如同張穎所言，在早期投資中越做越如履薄冰，但他依然很癡迷早期投資，經(jīng)緯中國不僅愿意和創(chuàng)業(yè)者分享成功的高峰，同時也愿意陪伴創(chuàng)業(yè)者經(jīng)歷起伏和挫折。

作者：楊雪