經(jīng)過疫情的洗禮，大數(shù)據(jù)＋不斷滲透進各行各業(yè)，醫(yī)療算得上是一個典型的領域。

據(jù)灼識咨詢報告顯示，中國醫(yī)療健康支出的總額也由2015年的40975億元增加到2020年的73253億元，預計在2030年將增長到176624億元，如此高速的增長帶動醫(yī)療健康行業(yè)的飛速增長。

今年不少和醫(yī)療相關的企業(yè)紛紛踏上上市之路，據(jù)港交所披露文件顯示，思派健康科技（以下簡稱“思派”）于近日向港交所遞交了招股書，擬主板掛牌上市，摩根士丹利、中金公司和海通國際擔任聯(lián)席保薦人。

然而業(yè)內(nèi)玩家目前的發(fā)展并不如意，醫(yī)渡科技經(jīng)調(diào)整后三年累計虧損近10億，零氪科技兩年虧損13億，赴美上市受阻。在此背景下，思派有何勇氣去沖刺IPO？

背靠騰訊和大數(shù)據(jù)醫(yī)療市場

隨著科技的發(fā)展，醫(yī)療健康行業(yè)的服務愈發(fā)便民，一站式服務，也成為了眾多平臺努力的方向。成立于2014年的思派主要就是通過自己的技術平臺與數(shù)據(jù)賦能的營運能力，去打通患者、藥企、醫(yī)療機構、保險支付之間隔閡，尋求建立醫(yī)藥健保服務閉環(huán)。

目前形成三大核心業(yè)務板塊，業(yè)務分為醫(yī)生研究解決方案（PRS）、藥品福利管理（PBM）及供應商與支付方解決方案（PPS）三條主線。

憑借著這些主營業(yè)務線，思派總收入近兩年不斷增長。據(jù)招股書顯示，從2018年133．1百萬元增加680．9％至2019年的1039百萬元，并進一步增加159．8％至2020年的2699．6百萬元。側(cè)面反映了，思派商業(yè)模式的可行性。

思派背后的資本力量也不簡單，招股書顯示，思派健康科技隸屬于思派集團，由騰訊控股27％。共經(jīng)過8輪融資，融資金額高達5．74億元，其中包括騰訊、F－Prime Capital、斯道資本、時代資本、平安創(chuàng)投、IDG資本、中電中金、盛鼎資本、雙湖資本、光遠資本、五源資本、3W資本、泰合資本等眾多投資。

此外，中國醫(yī)療大數(shù)據(jù)解決方案的市場發(fā)展前景較為樂觀。數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)年復合增長率為43．9％，從2015年的10億美元快速增長至2019年41億美元，預計在2030年將達到2154億美元。行業(yè)爆炸式增長趨勢，對思派而言本身是一種利好。畢竟，已經(jīng)登錄港股市場的醫(yī)渡科技目前31．8港元的股價較26．8港元的發(fā)行價依然上漲了16％。

但需要注意的是，行業(yè)前景同樣適用于整個市場，思派如何從同賽道選手手中分得更多的市場蛋糕，依然難有確切的答案。同時，翻開其招股書，我們不難發(fā)現(xiàn)，思派的營收結構存在明顯的不平衡。

干著賣藥的老本行

招股書顯示，思派前階段主要收入來自于PRS，至2019年后，其業(yè)務中心轉(zhuǎn)向了PBM。在思派的總營收中來自PBM的收入正在逐年上升，由2018年54408千元增至2021年三月的705048千元，其占比從40．9％增加到了92．1％，占比逐漸增大，至2020年超過了90％，為思派的主要收入。

思派也在招股書中提到，PBM還擁有最大的私營特藥藥房，其PBM業(yè)務線包括特藥藥房及以患者為中心的藥劑師服務，服務的收入主要為銷售處方藥及醫(yī)藥產(chǎn)品所得。

但是就其收入毛利來看，雖然PRS和PBM支撐著其主要收入，但是其成本過高是一個問題，這也就導致了其毛利率與營收不成正比。

思派雖有擴展PPS板塊的想法，招股書顯示上PPS的收入是在不斷增多的，占比也在慢慢增加，但是收效甚微，并沒有那么明顯。

總體上來看，思派的業(yè)務重心從之前的PRS轉(zhuǎn)到了PBM上。雖然思派宣稱自己是通過技術平臺與數(shù)據(jù)賦能的營運能力，建立醫(yī)藥健保服務的閉環(huán)，但是其醫(yī)生研究解決方案和供應商與支付方解決方案兩大板塊還是相對薄弱，主要營收來自于銷售處方藥及醫(yī)藥產(chǎn)品。實際上也說明了思派拿著技術的旗子，還是靠賣藥為生。

然而除卻業(yè)務板塊的問題，思派在其競爭優(yōu)勢上也平平無奇。

無差異化護城河

思派在招股書中提到，數(shù)據(jù)洞察是其核心競爭優(yōu)勢。為助力助制定可吸引龐大人口的保險計劃，為需求及預算各異的人士建立量身定制的健康管理，涵蓋了從預防醫(yī)療服務、全科醫(yī)生問診、專家網(wǎng)絡轉(zhuǎn)介到藥物服務的整個健康管理周期。

但實際上，不論是對在相同領域的有著類似運營結構的零氪科技、醫(yī)渡科技，還是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生來說，數(shù)據(jù)是其基本的支撐，也是整個大數(shù)據(jù)醫(yī)療和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的基本支撐，所以在數(shù)據(jù)洞察這一優(yōu)勢上，思派的差異化打法并不明顯。

就拿零氪科技、醫(yī)渡科技來說，他們的打法和思派類似，均擁有大數(shù)據(jù)平臺，利用AI去賦能行業(yè)。加之，零氪科技和醫(yī)渡科技背后均有阿里和百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭做支撐。

雖說大數(shù)據(jù)醫(yī)療平臺是一個未來發(fā)展趨勢，但這絕不是一個可以躺贏的行業(yè)。

也意味著，在極其相似的運作模式中，思派面臨的競爭是巨大的。再加上京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生等互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療巨頭也在醫(yī)療健康行業(yè)分取一杯羹，增加了思派藥品福利管理這一業(yè)務的競爭壓力。

除了來自于競爭對手的壓力，整個行業(yè)中醫(yī)療資源利用低效；尚未發(fā)展完善的商業(yè)健康支付方；慢性及重癥疾病的患病率不斷上升，對創(chuàng)新醫(yī)療產(chǎn)品和服務的需求未得到滿足等的問題也逐漸暴露出來，這就需要整個醫(yī)療健康行業(yè)不斷孕育新的產(chǎn)品、技術和服務。

然而就思派和零氪科技來看，思派的研發(fā)投入在營收當中的占比正呈下降趨勢，2018年、2019年、2020年的研發(fā)支出在營收的占比分別為13．7％、2．4％、1．7％。

零氪科技的研發(fā)投入也并不高，今年一季度的研發(fā)投入相比去年同期，增幅幾乎沒有，但是占總營收的比例卻從去年一季度的14．5％降低至10．4％。目前零氪科技的投入方面正在“原地踏步”。

就整體來看，現(xiàn)在大數(shù)據(jù)醫(yī)療和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療重心都壓在了產(chǎn)品與服務上，但是現(xiàn)在醫(yī)療行業(yè)不僅僅需要的是服務，也需要新的技術來加持。

結語：

就整個行業(yè)而言，“燒錢”依然是關鍵詞，零氪科技、醫(yī)渡科技、思派科技都不約而同地走在了虧損道路上，思派科技僅2020年就虧損10億元。加上現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療興起、大數(shù)據(jù)醫(yī)療企業(yè)不斷增加，醫(yī)療服務行業(yè)趨勢也在逐漸發(fā)生改變，提高服務占比將會是未來的行業(yè)走勢。

暫且不論未來的長遠走勢如何，但可以肯定的是，思派若想在資本市場博得更多青睞，不僅僅因有行業(yè)規(guī)模的加持就足矣，還需要加強大數(shù)據(jù)對行業(yè)的賦能。畢竟，投資者的錢并不是靠理想主義就可以收割的。

文｜IPO捕手