涉險豪賭還是價值進(jìn)階？

作者：陳晚鄰

編輯：晨鶴

風(fēng)品：鄧亮 沈禾

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

醫(yī)美規(guī)模3000億、美妝個護(hù)5000億，這是一個“看臉”時代。

大市場也強競爭。繁花似錦、烈火烹油中，個中企業(yè)有多光鮮呢？

看看華熙生物，或有深入體會。

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銷售費猛漲 贏在未來？

科創(chuàng)板醫(yī)美第一股、世界最大透明質(zhì)酸原料供應(yīng)商、玻尿酸產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈探索者．．．．．．

不得不說，華熙生物光環(huán)著實不少。然最新財報喜憂參半：

3月10日，華熙生物發(fā)布2021年報：營收和歸母凈利分別為49．48億元、7．82億元，同比增長87．93％、21．13％。

營收增速創(chuàng)下五年新高的同時，凈利增速卻有些拖后腿感。要知道，這還是算上了1億多元的政府補助。

銷售凈利率更只有16％，連續(xù)第三年下滑，不到2018年水平一半。

華熙生物表示，利潤增速不及收入增速，主要來自公司堅持長期主義，高度重視長期持續(xù)發(fā)展所需的戰(zhàn)略性性投入，包括產(chǎn)能布局前置、關(guān)鍵能力建設(shè)，基礎(chǔ)研究投入，孵化新業(yè)務(wù)、股權(quán)激勵、品牌建設(shè)等方面。短期業(yè)績貢獻(xiàn)不大，但對公司拓寬護(hù)城河，不斷鞏固核心競爭力，擴大領(lǐng)先優(yōu)勢具有重要意義。

布局未來、贏在未來，乍看沒毛病，還很對資本胃口。

然3月11日股價上漲1．72％，收于114．48元，次日便下跌7．49％，截止3月18日收盤價112．46元，市值不足540億元。拉長維度，相比2021年7月高點314．57元，更縮水超六成。

瞅瞅攀升的銷售費，勿怪市場觀望：

2021年達(dá)24．36億元，較2020年增長121．62％，遠(yuǎn)超營收、凈利增速。49．24％的銷售費用率，意味著每賣出1元，就要花掉近5角銷售費。

這個增長質(zhì)量咋樣？到底靠啥拉動領(lǐng)先優(yōu)勢？有多少持續(xù)性？怎樣打開成長性？

發(fā)問不算苛求：

2020年，銷售費用約11億元，同比增長110．84％；2019年為5．21億元，同比增長 83．74％。近三年增速高于營收，且增速持續(xù)增加。

年報解釋，銷售費變化主要因銷售人員增加，導(dǎo)致職工薪酬增長；功能性護(hù)膚品業(yè)績增長迅速，銷售人員業(yè)績獎勵增加。此外，這些費用還用于天貓、抖音等電商平臺的推廣投入，以及新媒體營銷等。

向C端轉(zhuǎn)型，銷售費高些也無可厚非。只是，代價是否大了些，有益長期主義嗎？相比華熙生物49．24％的銷售費用率，愛美客僅為10．81％。

2

從B到C 玻尿酸王者轉(zhuǎn)向

或許，這也是業(yè)務(wù)端變化的原因所在。

細(xì)分業(yè)務(wù)，原料業(yè)務(wù)收入9．05億元，同比增長28．62％，占總營收18．29％；

醫(yī)療終端業(yè)務(wù)7億元，同比增長21．54％，占比14．15％；

功能性護(hù)膚品33．19億元，同比增長146．57％，比例升至67．1％。

不難發(fā)現(xiàn)，華熙生物正處關(guān)鍵換擋期，B端向C端快速轉(zhuǎn)型、意在BC并舉打開更多成長性。甚至有輿論稱，其越來越像C端化妝品公司。

業(yè)績會上，華熙生物董事長趙燕坦言：“外部變化是常態(tài)，必須要做到快速反應(yīng)�！�

2019年至2021年，功能性護(hù)膚業(yè)務(wù)營收為6．34億元、13．46億元和33．19億元，同比分別增長119％、112％、147％，連續(xù)三年增速超100％。

該板塊有四大品牌：潤百顏、夸迪、BM肌活、米蓓爾，產(chǎn)品種類包括次拋原液、各類膏霜水乳、面膜等等。2021年四品牌營收增長均超100％。其中，潤百顏為第一主力，板塊貢獻(xiàn)37％。

成績背后也伴有陣痛。華熙生物前副總經(jīng)理、首席技術(shù)官李慧良曾表示，“原料業(yè)務(wù)和消費品業(yè)務(wù)的運營方式完全不同。原本toB的企業(yè)要做toC，經(jīng)營思維全部要脫胎換骨。”

2022年1月，李慧良離職、加入花西子，一度引發(fā)輿論熱議。

要知道，其曾參與研發(fā)家喻戶曉的“六神花露水”、以及本土第一支護(hù)手霜“美加凈”，被譽“中國化妝品研發(fā)第一人”。

如此業(yè)界大拿、首席技術(shù)官出走，是否說明一定問題呢？

行業(yè)分析師郝瑞指出，C端拓展，有利擺脫華熙原料廠的單純標(biāo)簽，帶來新增曲線、新抗風(fēng)險力。但也面臨從0到1的升級挑戰(zhàn)，需要有研發(fā)、產(chǎn)品、渠道、營銷端試錯的魄力，相應(yīng)品牌建設(shè)同樣需大投入，銷售費、銷售費用率增長也就不奇怪。

3

智商稅？違法違規(guī)？功能性食飲爭議

睡前軟糖真這么牛？

沒錯，轉(zhuǎn)型決心很大。甚至開始向食品領(lǐng)域跨界進(jìn)軍。

2021年，其將“可食用玻尿酸”推上前臺，甚至視為企業(yè)功能性食品業(yè)務(wù)的發(fā)展元年。

然最新財報沒披露太多經(jīng)營數(shù)據(jù)，只是重申推出三大品牌，玻尿酸水品牌“水肌泉”、透明質(zhì)酸食品品牌“黑零” 、透明質(zhì)酸果飲品牌“休想角落”。文軒財經(jīng)根據(jù)全年營收，推算華熙生物功能性食品收入約0．23億元，占主營收入不足0．5％，仍處前期培育期。

同時，這個潛力股也惹了不少麻煩。

如中國消費者指出，目前我國保健食品允許聲稱的保健功能為24類，其中涉及美容方面的有“有助于改善皮膚水分狀況功能”、“有助于抗氧化功能”2個。但記者在上述幾個產(chǎn)品介紹頁面發(fā)現(xiàn)，華熙生物所有產(chǎn)品均沒獲得保健食品批號。

水肌泉產(chǎn)品的宣傳語十分模糊，官網(wǎng)信息顯示，水肌泉“致力于讓人們在喝水的同時就可以補充玻尿酸……美美的喝水，喝水美美的。”

《食品安全法實施條例》第三十八條規(guī)定：“對保健食品之外的其他食品，不得聲稱具有保健功能”。因此對于普通食品，只要傳達(dá)了具有保健功效的意思，都涉嫌違規(guī)宣傳保健功效。

朱丹蓬表示，含玻尿酸食品如不是保健食品，普通食品禁止宣稱功能，宣傳功效涉嫌違法違規(guī)，安全性也不能確定。本身配方?jīng)]認(rèn)證，就算拿到“健”字號產(chǎn)品，也需經(jīng)過臨床驗證毒副作用等流程，一般最少要4年時間。

面對“違法違規(guī)”、“欺詐消費者”等質(zhì)疑，2021年4月7日，華熙生物召開媒體溝通會，董事長兼總經(jīng)理趙燕反駁“智商稅論”稱，在美日等發(fā)達(dá)國家，透明質(zhì)酸作為食品原料已有二十至四十年歷史，如真是“智商稅”，消費者絕不會認(rèn)可�！安灰�在創(chuàng)新成果還未上市的時候，市場面就是一片棍子，把創(chuàng)新扼殺在搖籃里，請給創(chuàng)新多一點包容。”

也基于此，華熙生物進(jìn)軍步伐反而更加速了。

2022年3月1日，旗下口腔護(hù)理品牌WO（Wise Oral）在天貓開店，共上線三款新品，未來還將布局牙膏、口噴、口腔精華等多個品類。

信心、雄心值得肯定。只是功能性的價值基礎(chǔ)，來自安全性、有效性。質(zhì)疑聲仍在，是否是場豪賭、如何價值自證、博出一片天地？

以最近推出的黑零GABA氨基丁酸的睡前軟糖為例，其宣稱“98％高純度Gabarelax”“5種植物搭配天然更安心”“日本專利雙營技術(shù)”“華熙專研成分”。

據(jù)鳳凰網(wǎng)美食消息，該款軟糖稱可治療失眠，效果比褪黑素好。在“無依賴性”“不含激素”“是否溫和”“舒緩心情放松心情”四方面對比中，GABA都以“√”符號明顯標(biāo)出，而褪黑素顯示“×”。

但從業(yè)界觀點看，GABA上述功能存在不小爭議。如2020年8月Nottingham Trent University研究員發(fā)文，分析口服GABA對焦慮和失眠影響的往期研究，結(jié)論是limited evidence（“證據(jù)不足”）。

科信食品與健康信息交流中心主任鐘凱也表示，科學(xué)上能證明GABA有效性的證據(jù)并不充分。如果證據(jù)那么強，效果那么好，就成藥了。

行業(yè)分析師李晨指出，伴隨工作壓力、生活節(jié)奏加快，不少國人被失眠、焦慮困擾。相應(yīng)治療產(chǎn)品市場巨大，但每個行業(yè)初期都有野蠻生長，功能食品本身話題更敏感些。華熙生物跨界入局是做加分項，更需愛惜羽毛、敬畏專業(yè)，謹(jǐn)防尺度過大把好生意做壞。

朱丹蓬表示：欺詐、欺騙爭議背后的根本原因，是華熙生物在C端無論整個體系、流程，還是團(tuán)隊、渠道、客戶等環(huán)節(jié)，都是不成熟的。

4

豪賭與進(jìn)階 成長經(jīng)與跨界經(jīng)

言語犀利，卻有良苦用心�？陀^亦或偏激，面對重大轉(zhuǎn)向，華熙生物、趙燕多些深刻思考沒有錯。

看看完美日記：母公司逸仙電商全年營收58．4億元，同比增長12％。然第四季收入15．3 億元，同比下降 22．1％。這是其上市以來首次季度增速同比下滑，原因是彩妝品牌銷售額下降。

凈虧收窄42．5％，但依然達(dá)到15．5億元。且一般及行政費用由2020年的21．43億元降至2021年的9．41億元，主因股權(quán)激勵費用減少。換言之，虧損縮窄并不是成本控制力或管理力增強、盈利能力改善。

另一廂，也與同比虧額基數(shù)大有關(guān)。2020年凈虧26．88億，遠(yuǎn)高于2018年的0．40億元、2019年的0．75億元。銷售費用率甚至達(dá)到68．60％，意味著收入1元，就要花掉0．68元。

顯然，C端生意也沒多香。功能性食飲門檻更高、強敵環(huán)伺。

稱之豪賭，或也不過分。

當(dāng)然，轉(zhuǎn)型也好、跨界擴容也罷，從不是輕松話題。尤其龍頭企業(yè)，入局新市場本身就是一場變革。一時波折困態(tài)也無可厚非。

關(guān)鍵是如何釋疑破局？讓自身這份跨界更有專業(yè)范兒、權(quán)威范兒？

欣喜的是，BC并舉的同時，華熙生物也在加大加快研發(fā)。

2021年，華熙生物研發(fā)投入超2．8億元，同比增長超100％，占營收比重5．74％。研發(fā)人員增加194人至571人。年報顯示，研發(fā)費變化主要系本期研發(fā)項目數(shù)量達(dá) 239 個，較同期增長 94．31％。

成果方面，2021年12月，華熙生物籌備的山東省生物活性物合成生物學(xué)重點實驗室獲得山東省科技廳認(rèn)定。此外，合成生物技術(shù)國際創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)基地已落戶北京大興生物醫(yī)藥基地，并即將投入使用。

業(yè)績會上，趙燕著重定調(diào)，2022年的重中之重是“合成生物”，主要包括功能糖和氨基酸兩大類物質(zhì)的研發(fā)：

將重點研究參與人體代謝，并可同時應(yīng)用于醫(yī)藥、功能性護(hù)膚和食品等眾多領(lǐng)域，且具備長期發(fā)展前景及價值的自源性物質(zhì)，包括透明質(zhì)酸、依克多因、GABA氨基丁酸等生物活性物質(zhì)。

華熙生物認(rèn)為，目前合成生物學(xué)在全球總生產(chǎn)規(guī)模中占比較小，但已進(jìn)入快速發(fā)展期。作為國內(nèi)較早啟動合成生物研發(fā)的公司之一，將助力合成生物學(xué)的快速發(fā)展和行業(yè)改革。

字斟句酌，一顆滿滿的產(chǎn)業(yè)進(jìn)階、產(chǎn)品擴容、拓展價值邊界之心。能夠打破業(yè)務(wù)藩籬、舊路徑依賴，本身就是一種成長活力，難能可貴。

只是能否真正如愿念好成長經(jīng)、跨界經(jīng)，依然考驗華熙生物、趙燕的尺度拿捏、專業(yè)沉淀、創(chuàng)新質(zhì)量。

一場涉險豪賭還是價值進(jìn)階，少不了如烹小鮮、如履薄冰，不亞于一場涅槃新生。

本文為首財原創(chuàng)

       原文標(biāo)題 : 華熙生物、趙燕的跨界經(jīng) 功能性食飲爭議透視