恢復審核只是一個開始！

作者：吳雙

編輯：蒙多

風品：令煜

來源：銠財——銠財研究院

國產(chǎn)替代風頭正盛，醫(yī)療器械廠商爭先上市。

6月2日，華脈泰科更新上市申請審核動態(tài)，已回復審核問詢函。根據(jù)相關規(guī)定，上交所恢復其科創(chuàng)板發(fā)行上市審核。

據(jù)悉，公司曾于2022年12月30日遞交上市材料，今年3月29日收到上交所問詢函，3月31日因財報更新中止上市。

那么，此番更新數(shù)據(jù)、回復問詢，華脈泰科上市勝算幾何呢？

01

持續(xù)虧損、銷售費占比超五成

前狼后虎、研發(fā)投入還需加把勁

自然基本面說話。

招股說明書（未更新版）顯示，2019年至2022年上半年（下稱“報告期”），公司營收4894.44萬元、5000.17萬元、8882.69萬元以及6083.69萬元；凈利-3,281.25萬元、-1.26億元、-1.20億元及-2,754.18萬元。

營收持增可圈可點，然截止2022年6月底企業(yè)仍未實現(xiàn)盈利，此番為“流血”上市

報告期內，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-3332.59萬元、-665.88萬元、-3379.61萬元及582.73萬元。最新數(shù)據(jù)轉正可喜可賀，能否持續(xù)仍需觀察。

深入產(chǎn)品面，主營業(yè)務收入主要由胸主動脈覆膜支架系統(tǒng)、腹主動脈覆膜支架系統(tǒng)，以及其他血管類疾病治療產(chǎn)品構成。

其中，主動脈覆膜支架系統(tǒng)是創(chuàng)收支柱，分別占各期主營收的100%、100%、83.16%及86.70%。

不同于一些競對因商業(yè)進程緩慢而虧損，華脈泰科的創(chuàng)收支柱早在2019年便獲批上市。無奈賽道競爭激烈，除美敦力、戈爾、庫克等跨國廠商，心脈醫(yī)療、先健科技等國內廠商也分食力強勁，可謂前狼后虎。

據(jù)弗若斯特沙利文相關研究報告，以銷售收入計，2021年華脈泰科在國產(chǎn)廠商中排名第三，然與頭部廠商差距依然明顯。當年美敦力在胸/腹主動脈腔內介入醫(yī)療器械市場份額分別在30%和45%以上。

報告期內，公司研發(fā)費為2719.59萬元、2116.46萬元、3748.44萬元及3198.24萬元；對應研發(fā)費用率為55.56%、42.33%、42.20%、52.57%，遠高于可比公司均值。

可對比研發(fā)金額，華脈泰科仍需加把勁。以2022上半年為例，心脈醫(yī)療研發(fā)費為5262.93萬元，微電生理為3323.77萬元，惠泰醫(yī)療為8837.05萬元，先健科技為1億港元。

另一廂，銷售費不算低。據(jù)經(jīng)濟參考報估算，2019至2022上半年，華脈泰科包括推廣宣傳費、咨詢服務費等在內的銷售費用累計高達13549.23萬元，占報告期合計營收24860.99萬元的比重達55.50%。

這也引起監(jiān)管部門高度關注，上交所聚焦“關于主要產(chǎn)品和市場空間”“關于市場推廣及手術跟臺服務”“關于對賭協(xié)議”等18個方面，并就“主要核心產(chǎn)品市場空間測算結果是否存在明顯夸大情形”“是否存在商業(yè)賄賂行為”“能否有效防范商業(yè)賄賂風險”等若干小問題進行了詳細問詢。

華脈泰科回復報告中稱，公司推廣宣傳費的主要內容為舉辦學術會議產(chǎn)生的會務服務費及相關舉辦費用。公司高度重視合法合規(guī)經(jīng)營，避免商業(yè)賄賂行為，建立了完善的經(jīng)銷商管理制度及內部控制制度。發(fā)行人報告期內不存在商業(yè)賄賂行為、發(fā)行人主要經(jīng)銷商不存在商業(yè)賄賂行為。

及時澄清，值得肯定。不過，降費提質創(chuàng)新、打擊帶金銷售的醫(yī)改大趨勢下，銷售費高企肯定不是加分項。放眼未來，隨著越來越多的對手涌入賽道，華脈泰科到底靠啥驅動核心成長、盈利能否改善，依然要打個問號。

02

實控人低價獲股權

核心產(chǎn)品曾被通報

除了基本面虧損，公司還存內控瑕疵質疑。

監(jiān)管部門在問詢函指出，華脈泰科實控人周堅存在多次股權轉讓，以及在員工持股平臺中多次低價獲得份額等情形。

具體看，企業(yè)股權安排中曾兩次出現(xiàn)股權代持。第一次發(fā)生在公司創(chuàng)立之初。彼時，由于周堅還未從事公司相關工作，故其將所持股權交給肖家華、楊凡、安偉、劉杰代持。直至2013年8月5日，首次股權代持才宣告結束。

不過，首次代持股權還原的同時，便迎第二次股權代持。彼時，受股權還原影響，公司單一股東持股比例未超三分之一。為消除股權結構給經(jīng)營決策帶來影響，股東劉杰將其3%股權交由周堅代持，后者也因此成為公司第一大股東。

直至2016年，禮泰創(chuàng)投、元生創(chuàng)投、銀杏博清、杭州辰德、方和投資與華脈有限及其現(xiàn)有股東簽署《投資協(xié)議》，周堅將代持股份轉讓給上述受讓方，華脈泰科存在多年的股權代持才告結束。

此后，周堅曾多次股權轉讓，并通過股權激勵，低價獲得公司股份。對于上述問題，上交所在問詢函中要求公司予以說明。

華脈泰科回復說明中表示，周堅歷次股權轉讓款流出性質正常，相關金額及流向合理，用途主要為投資理財、歸還借款、支付股權款、繳納稅款及自用等，不存在流向客戶或供應商及其關聯(lián)方的情形，亦不存在利益相關方代持或其他特殊安排。

據(jù)介紹，周堅共收到股權轉讓款8,921.13萬元，用于投資理財、歸還借款、支付股權款、繳納稅款等的支出共9,757.29萬元，其中周堅資金支出較收到股權轉讓款多出的836.16萬元主要系用于繳納稅款，該部分資金為周堅自有資金。

孰是孰非，留給時間作答。

相比之下，下面的違規(guī)教訓屬于實錘。

據(jù)國家藥品監(jiān)督管理局發(fā)布的《關于2018年第一批醫(yī)療器械臨床試驗監(jiān)督抽查情況的公告（2018年第67號）》，北京華脈泰科醫(yī)療器械有限公司的胸主動脈覆膜支架系統(tǒng)（注冊受理號：CQZ1700331）在中國人民解放軍總醫(yī)院和寧夏醫(yī)科大學總醫(yī)院開展的臨床試驗中存在：個別受試者主要療效評價未按臨床試驗方案執(zhí)行；部分受試者病例報告表中數(shù)據(jù)記錄不全；個別受試者病例報告表中的部分合并用藥未在統(tǒng)計報告中體現(xiàn)的情況。

03

商譽背后 溢價收購追問

商譽也值警惕。

2020年至2022年6月30日，公司賬面商譽分別為2060.35萬元、6420.12萬元、6420.12萬元，分別占資產(chǎn)總額6.42%，13.98%以及11.85%。

主要來自兩起收購。一是2020年12月，華脈泰科以7500萬元的定價收購普益盛濟；另一起是2021年6月，以17006.33萬元收購華通集智76.37%股權。

值得注意的是，上述兩起收購均為溢價收購。收購普益盛濟時，標的的交易資產(chǎn)凈額只有215.42萬元；收購華通集智時，標的的交易資產(chǎn)凈額僅3047.43萬元。

如此溢價，是否公允？有無利益輸送可能？一旦后續(xù)業(yè)績表現(xiàn)不利，衍生風險幾何？

本文為銠財原創(chuàng)

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       原文標題 : 實控人低價獲股權 華脈泰科溢價收購之問