中醫(yī)藥是個(gè)爭(zhēng)議話題，在投資上同樣如此。對(duì)于中醫(yī)藥公司，有人愛(ài)不釋手，也有人棄如敝履。

拋開不同的觀點(diǎn)，2023年申萬(wàn)中藥板塊全年跌幅1.32%，表現(xiàn)遠(yuǎn)好于醫(yī)療服務(wù)（-24.46%）、醫(yī)藥商業(yè)（-8.81%）、醫(yī)療器械（-7.61%）和生物制品（-6.46%）板塊，僅略遜于化藥（1.29%）板塊。

知名投資人、林園投資董事長(zhǎng)林園頻繁唱好中藥股，在公開渠道至晚2018年他就在強(qiáng)調(diào)三大慢性病相關(guān)的投資機(jī)會(huì)。

所謂三大病，就是高血壓、心臟病、糖尿病。據(jù)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去一百年這三種病就占了醫(yī)藥消費(fèi)的70%，由于沒(méi)有辦法被徹底根治，會(huì)需要一直用藥來(lái)維持當(dāng)前狀態(tài)，所以就未來(lái)的市場(chǎng)空間很大。

而在慢病治療領(lǐng)域，中醫(yī)藥具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，林園押注中藥。

林園有多看好呢？近期，他有一個(gè)訪談，下面是原話摘錄——

主持人：您更看好中醫(yī)，還是更看好西醫(yī)呢？

林園：我當(dāng)然看好中醫(yī)了

主持人：未來(lái)您就選擇這三種慢性病的賽道了嗎？

林園：基本上就這樣，別的不考慮了。

主持人：您會(huì)不會(huì)覺(jué)得單一行業(yè)太過(guò)于集中了的話，投資也會(huì)有一定的風(fēng)險(xiǎn)呢？

林園：我覺(jué)得沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，還沒(méi)有普及。

“別的不考慮了。”表達(dá)到這個(gè)程度，林園的態(tài)度無(wú)需贅言了。

不同的生意模式

整體看，中醫(yī)藥公司可以分為院內(nèi)中藥、品牌OTC、消費(fèi)中藥三種生意模式。

院內(nèi)中藥，主要在醫(yī)院銷售的中藥產(chǎn)品，一般以處方藥為主；品牌OTC主要在藥店等零售渠道銷售的產(chǎn)品；消費(fèi)中藥是指帶有中藥特色的消費(fèi)品，比如白云山的王老吉、云南白藥的牙膏、中藥企業(yè)推出的化妝品等產(chǎn)品。

不同的生意模式，核心競(jìng)爭(zhēng)力不同。比如，品牌OTC和消費(fèi)中藥更看重品牌，院內(nèi)中藥一般更看重療效以及在醫(yī)生、專家中的影響力。

根據(jù)需求端的特點(diǎn)，白馬又習(xí)慣將中醫(yī)藥產(chǎn)品分為高端消費(fèi)品、普通消費(fèi)品和藥品。走高端消費(fèi)品路線的，如片仔癀、東阿阿膠；走普通消費(fèi)品路線的如白云山的王老吉、云南白藥的牙膏；藥品則無(wú)需解釋了。

上述分類只是為了便于理解的框架，實(shí)際上中醫(yī)藥公司可能會(huì)同時(shí)開展多種不同的業(yè)務(wù)。如白云山2022年大南藥、大健康的收入分別為104.62億、104.73億，旗鼓相當(dāng)，另外還有491.31億元的收入來(lái)自大商業(yè)板塊。這樣一來(lái)，就不能把白云山簡(jiǎn)單定義為一家消費(fèi)品公司或醫(yī)藥公司。

除了以上兩種分類方式，中醫(yī)藥公司還可以分為老字號(hào)和創(chuàng)新中藥。

中醫(yī)藥公司因傳承時(shí)間久遠(yuǎn)的緣故，有大量的老字號(hào)品牌，如同仁堂、云南白藥、片仔癀等。

這些老字號(hào)品牌手中又會(huì)掌握一些保密配方產(chǎn)品，帶有一定的壟斷色彩，構(gòu)成了這些公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

創(chuàng)新中藥則是創(chuàng)新藥的發(fā)展路徑，通過(guò)持續(xù)的研發(fā)投入，開發(fā)新藥，典型的公司如以嶺藥業(yè)、天士力、康緣藥業(yè)等。

三種模式的競(jìng)爭(zhēng)壁壘

走消費(fèi)品路線的中醫(yī)藥公司，其投資邏輯與消費(fèi)品相似，投資者一般會(huì)重點(diǎn)關(guān)注品牌影響力、品牌粘性以及提價(jià)能力。

品牌OTC和消費(fèi)品類似，品牌影響力是影響消費(fèi)者購(gòu)買決策的關(guān)鍵。

院內(nèi)中藥更重要的是學(xué)術(shù)影響力，最關(guān)鍵的因素當(dāng)然是療效；同時(shí)，由于付費(fèi)方包含了醫(yī)�；�金，也要考慮經(jīng)濟(jì)性、可負(fù)擔(dān)性。在這方面，中醫(yī)藥本身就有優(yōu)勢(shì)。

獨(dú)家品種是中藥企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的來(lái)源之一。同樣面對(duì)藥品集采，獨(dú)家品種的降價(jià)幅度就要小得多。目前，創(chuàng)新中藥龍頭公司的獨(dú)家品種都在10個(gè)以上。

創(chuàng)新中藥借助研發(fā)能力，持續(xù)有新藥上市，從而孵化新的潛力品種。

2021年中藥新藥獲批上市情況（白馬研究整理）

2022年中藥新藥獲批上市情況（白馬研究整理）

2023年中藥新藥獲批上市情況（白馬研究整理）

2021-2023年，共有28個(gè)中藥新藥獲批上市，其中有兩個(gè)及以上新藥上市獲批的公司包括康緣藥業(yè)（4個(gè)）、以嶺藥業(yè)（3個(gè)）、健民集團(tuán)（2個(gè)）。

有兩個(gè)以上一類創(chuàng)新藥獲批的公司分別是以嶺藥業(yè)（3個(gè)，解郁除煩膠囊、益智安神片、通絡(luò)明目膠囊）、健民集團(tuán)（2個(gè)，七蕊胃舒膠囊、小兒紫貝宣肺糖漿）。

中醫(yī)藥公司的危與機(jī)

最近幾年，中醫(yī)藥步入快速發(fā)展期。特別是新冠疫情發(fā)生后，在前期無(wú)藥可用的情況下，中醫(yī)藥發(fā)揮了重要作用，同時(shí)也提升了全社會(huì)對(duì)中醫(yī)藥的認(rèn)識(shí)。

此外，近年來(lái)國(guó)家加大了中醫(yī)藥發(fā)展的頂層設(shè)計(jì)，支持性政策頻發(fā)。

2022年以來(lái)中醫(yī)藥支持政策（開源證券）

比如，去年2月國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《中醫(yī)藥振興發(fā)展重大工程實(shí)施方案》，文件中提出多個(gè)量化目標(biāo)：以地市級(jí)中醫(yī)醫(yī)院為重點(diǎn)，建設(shè)130個(gè)左右中醫(yī)特色突出、臨床療效顯著、示范帶動(dòng)作用明顯的中醫(yī)特色重點(diǎn)醫(yī)院；加強(qiáng)縣級(jí)中醫(yī)醫(yī)院“兩�？埔恢行�”建設(shè)，每個(gè)縣級(jí)中醫(yī)醫(yī)院建成2個(gè)中醫(yī)特色優(yōu)勢(shì)�？坪�1個(gè)縣域中醫(yī)藥適宜技術(shù)推廣中心；在“三區(qū)三州”建設(shè)64個(gè)中醫(yī)縣域醫(yī)療中心……

再比如，2022年6月國(guó)家中醫(yī)藥管理局發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)新時(shí)代中醫(yī)藥人才工作的意見(jiàn)》中提出，到2025年，社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)站至少配備1名中醫(yī)類別醫(yī)師或能夠提供中醫(yī)藥服務(wù)的臨床類別醫(yī)師，80%以上的村衛(wèi)生室至少配備1名能夠提供中醫(yī)藥服務(wù)的醫(yī)務(wù)人員。

這些政策將實(shí)實(shí)在在推動(dòng)中醫(yī)藥的普及，一些療效顯著的中成藥市場(chǎng)有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

中醫(yī)藥發(fā)展也并不是沒(méi)有煩惱。傳統(tǒng)中醫(yī)理論晦澀難懂，許多中藥產(chǎn)品有人用經(jīng)驗(yàn)但缺乏臨床研究數(shù)據(jù)，說(shuō)服力不夠，推廣也就困難重重。

如何用現(xiàn)代醫(yī)學(xué)語(yǔ)言將中醫(yī)藥的療效說(shuō)清楚、講明白，是中醫(yī)學(xué)者、中藥企業(yè)共同的難題。

從這個(gè)意義上看，中藥創(chuàng)新藥企業(yè)理應(yīng)高看一線。正是他們持續(xù)不斷地組織開展研究工作，才會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越多的中醫(yī)藥研究成果。

實(shí)際上，中成藥開得最多的是西醫(yī)醫(yī)生，而不是中醫(yī)醫(yī)生。一方面，西醫(yī)醫(yī)生沒(méi)有權(quán)限開散劑，如果需要開中藥只能選擇中成藥；另一方面，中醫(yī)醫(yī)生熟識(shí)中醫(yī)理論，辨證施治的情況下很多醫(yī)生喜歡自己配藥方。

但是，中成藥是快速、大規(guī)模治療疾病的有效方式。中醫(yī)藥應(yīng)該打破條條框框，適應(yīng)城市化背景下新的醫(yī)療條件、醫(yī)療環(huán)境。

數(shù)據(jù)來(lái)源于第三方（白馬研究整理）

總的來(lái)看，中藥行業(yè)是穩(wěn)健和成長(zhǎng)特征兼具的投資選擇。

文章內(nèi)容和觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)慎。

       原文標(biāo)題 : 中醫(yī)藥投資的春天