圖：益諾思競(jìng)爭(zhēng)力雷達(dá)圖，來(lái)源：IPO金榜

生物醫(yī)藥非臨床研究服務(wù)企業(yè)益諾思(SH：688710)即將于明日開(kāi)啟申購(gòu)，發(fā)行價(jià)格19.06元，擬募集金額6.72億元，登陸科創(chuàng)板，保薦人為海通證券。

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CRO企業(yè)靠“賣猴”，科創(chuàng)屬性遭質(zhì)疑，募資縮水近10億

益諾思全稱上海益諾思生物技術(shù)股份有限公司，是一家專業(yè)提供生物醫(yī)藥非臨床研究服務(wù)為主的綜合研發(fā)服務(wù)（CRO）企業(yè)。

合同研究組織（CRO，ContractResearch Organization）是通過(guò)合同形式為制藥企業(yè)和研發(fā)機(jī)構(gòu)在藥物研發(fā)過(guò)程中提供專業(yè)化服務(wù)的一種學(xué)術(shù)性或商業(yè)性的科學(xué)機(jī)構(gòu)。能夠提供從藥物研發(fā)到上市過(guò)程中的全部或部分研發(fā)流程服務(wù)，有效縮短新藥研發(fā)周期，降低新藥研發(fā)費(fèi)用，解決藥企研發(fā)困難、效率低、成本高等問(wèn)題。

益諾思的主要業(yè)務(wù)主要涵蓋生物醫(yī)藥早期成藥性評(píng)價(jià)、非臨床研究以及臨床檢測(cè)及轉(zhuǎn)化研究三大板塊，主要業(yè)務(wù)聚焦于非臨床安全性評(píng)價(jià)服務(wù)、非臨床藥代動(dòng)力學(xué)研究服務(wù)、臨床檢測(cè)及轉(zhuǎn)化研究服務(wù)。

圖：益諾思及CRO企業(yè)業(yè)務(wù)圖示，來(lái)源：招股說(shuō)明書

非臨床安全性評(píng)價(jià)是指通過(guò)動(dòng)物體內(nèi)和體外系列研究全面評(píng)價(jià)候選藥物的安全性，是新藥申請(qǐng)IND并進(jìn)入臨床試驗(yàn)或申請(qǐng)NDA/BLA的必要程序和重要步驟。

藥代動(dòng)力學(xué)是貫穿整個(gè)新藥研發(fā)流程的主要學(xué)科之一，益諾思的藥代動(dòng)力學(xué)服務(wù)主要聚焦于非臨床研究階段。非臨床藥代動(dòng)力學(xué)研究主要通過(guò)體外、體內(nèi)試驗(yàn)及放射性同位素標(biāo)記技術(shù)研究藥物在體內(nèi)的動(dòng)態(tài)變化規(guī)律，獲得藥物的基本藥代動(dòng)力學(xué)參數(shù)，闡明藥物的吸收、分布、代謝和排泄的過(guò)程和特征。

益諾思的非臨床藥效學(xué)服務(wù)業(yè)務(wù)主要內(nèi)容是為藥物研發(fā)提供藥效學(xué)服務(wù)。

按收入計(jì)量，益諾思2023年主要收入源自非臨床CRO業(yè)務(wù)中的安全性評(píng)價(jià)，營(yíng)業(yè)收入達(dá)到了8.89億元，占比85.81%，藥代動(dòng)力學(xué)研究業(yè)務(wù)收入0.95億元，占比9.18%。

益諾思登陸科創(chuàng)板的過(guò)程比較順利卻受到了爭(zhēng)議，主要因?yàn)闋I(yíng)業(yè)收入占比較高的安全性評(píng)價(jià)中，實(shí)驗(yàn)動(dòng)物銷售的比例較高，益諾思涉及使用實(shí)驗(yàn)用猴的業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入分別為2.60億元、4.14億元、5.45億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為44.77%、48.00%、52.59%。

實(shí)驗(yàn)動(dòng)物銷售是CRO業(yè)務(wù)中核心價(jià)值較大的環(huán)節(jié)，因此部分觀點(diǎn)認(rèn)為益諾思的科創(chuàng)屬性不足，尤其是在申報(bào)稿的招股書中，益諾思直接表明，截至2021年底尚未設(shè)立專門的研發(fā)部門，無(wú)專職研發(fā)人員。

根據(jù)弗若斯特沙利文的市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)折算，益諾思整體業(yè)務(wù)2022 年在中國(guó) CRO 市場(chǎng)占有率僅約為 1.08%，在非臨床安全性評(píng)價(jià)細(xì)分領(lǐng)域境內(nèi)市場(chǎng)排名第三，但占有率僅為6-7%左右。

值得一提的是，益諾思此前募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用16.02億元，按本次發(fā)行價(jià)19.06元和3524.5萬(wàn)股的新股發(fā)行數(shù)量計(jì)算，若本次發(fā)行成功，益諾思較原計(jì)劃募資額縮水近10億元。

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營(yíng)收增速較快，但實(shí)驗(yàn)猴也有周期風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)控人為國(guó)藥集團(tuán)

財(cái)務(wù)方面，益諾思2021-2023年錄得營(yíng)業(yè)收入5.82億元、8.63億元及10.38億元，年均復(fù)合增速高達(dá)33.6%。

利潤(rùn)方面，益諾思同期主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為38.40%、40.35%和43.63%，凈利潤(rùn)錄得8452萬(wàn)元、1.18億元及1.82億元。

值得一提的是，益諾思較為依賴實(shí)驗(yàn)猴的市場(chǎng)售價(jià)，大約每波動(dòng)5%直接影響毛利1%，2023年實(shí)驗(yàn)用猴價(jià)格自2023年年初高點(diǎn)回落后，進(jìn)入一個(gè)震蕩下行的狀態(tài)。益諾思在風(fēng)險(xiǎn)披露中也提到若未來(lái)以實(shí)驗(yàn)用猴為代表的主要原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，將會(huì)對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利影響。

圖：實(shí)驗(yàn)猴價(jià)格對(duì)益諾思毛利影響測(cè)算，來(lái)源：招股說(shuō)明書

費(fèi)用方面，益諾思的銷售費(fèi)率并不高，三年同期僅為2.05%、2.08%及2.79%，當(dāng)然研發(fā)費(fèi)率也不高，僅為4.79%、6.06%及5.82%，形似銷售型公司，市場(chǎng)卻相對(duì)友好。

資本結(jié)構(gòu)方面，益諾思的資產(chǎn)負(fù)債率為40.93%。

益諾思的實(shí)際控制人為國(guó)藥集團(tuán)，國(guó)藥集團(tuán)通過(guò)其下屬全資子公司醫(yī)工總院和國(guó)藥投資間接持有發(fā)行人4,053.78萬(wàn)股，占總股本的 38.33%，合計(jì)持有公司44.23%的股份。

益諾思本次IPO募集資金的用途主要包括總部及創(chuàng)新轉(zhuǎn)化中心項(xiàng)目、高品質(zhì)非臨床創(chuàng)新藥物綜合評(píng)價(jià)平臺(tái)擴(kuò)建和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

可比公司市盈率TTM：昭衍新藥(SH:603127)虧損、美迪西（SH:688202）虧損。

       原文標(biāo)題 : 益諾思IPO：CRO企業(yè)靠“賣猴”，科創(chuàng)屬性遭質(zhì)疑，募資縮水近10億