2024年終，當(dāng)我們回望港A股生物醫(yī)藥板塊這一年的風(fēng)云變幻時(shí)，一幅復(fù)雜而深刻的行業(yè)畫卷徐徐展開。在港股市場(chǎng)，中國中藥、復(fù)宏漢霖等企業(yè)的私有化退市，與港股生物醫(yī)藥IPO市場(chǎng)的回暖跡象并存，構(gòu)成了市場(chǎng)流動(dòng)性與估值預(yù)期的雙重變奏曲。而A股生物醫(yī)藥板塊，在并購重組以及出海浪潮中漸漸企穩(wěn)。

步入存量時(shí)代，醫(yī)藥市場(chǎng)的焦慮情緒彌漫開來，挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存成為新的常態(tài)。回望過去十年，創(chuàng)新的迅猛與競(jìng)爭(zhēng)的加劇，無疑是最出乎意料的兩大變局。曾經(jīng)無限增長的市場(chǎng)空間，如今已轉(zhuǎn)變?yōu)橛邢薮媪康募ち覡?zhēng)奪。內(nèi)資企業(yè)依靠仿制藥獲取高額利潤的時(shí)代一去不復(fù)返。在這一背景下，提質(zhì)增效成為了產(chǎn)業(yè)公司價(jià)值創(chuàng)造的核心基石，產(chǎn)品差異化和成本優(yōu)勢(shì)成為了企業(yè)在激烈競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出的關(guān)鍵所在。

因此，在年終盤點(diǎn)的時(shí)刻，我們不僅要關(guān)注市場(chǎng)的波動(dòng)與數(shù)字的起伏，更要深入剖析這些變化背后的邏輯與趨勢(shì)。

01. 2024年醫(yī)藥行業(yè)復(fù)盤

自2024年初至12月8日，醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了顯著的波動(dòng)，整體下跌7.8%，這一表現(xiàn)較滬深300指數(shù)落后了23.6個(gè)百分點(diǎn)，在全部行業(yè)中漲跌幅排名第31位，顯示出醫(yī)藥行業(yè)在今年的市場(chǎng)表現(xiàn)中相對(duì)疲弱。與此同時(shí)，醫(yī)藥流通、化學(xué)制劑和原料藥三個(gè)板塊逆勢(shì)上揚(yáng)，分別取得了4.8%、3.5%和2.9%的漲幅，成為醫(yī)藥行業(yè)中的亮點(diǎn)。

從歷史角度看，醫(yī)藥行業(yè)當(dāng)前的股價(jià)漲跌幅處于較低水平�；仡�2015年至2020年，醫(yī)藥生物(申萬)行業(yè)在申萬一級(jí)行業(yè)中的漲跌幅排名多處于中等偏上，尤其在2020年更是達(dá)到了5/28的高位。然而，自2021年起，醫(yī)藥生物行業(yè)步入回調(diào)期，近四年的漲跌幅均表現(xiàn)不佳，2024年更是跌至31/31的排名，顯示出行業(yè)面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

對(duì)比全球主要市場(chǎng)的醫(yī)藥指數(shù)，美股納指在2024年上漲了32.3%，兩大美股醫(yī)藥指數(shù)也實(shí)現(xiàn)了5.7%和6.0%的增長。相比之下，港股恒生指數(shù)雖然上漲了16.5%，但兩大港股醫(yī)藥指數(shù)卻分別下跌了15.8%和12.4%。這一對(duì)比進(jìn)一步凸顯了醫(yī)藥行業(yè)在全球范圍內(nèi)面臨的差異化市場(chǎng)表現(xiàn)。

在個(gè)股層面，2024年初至12月8日，醫(yī)藥行業(yè)中有3支個(gè)股實(shí)現(xiàn)了絕對(duì)漲幅翻倍，它們分別是浩歐博(并購重組概念)、雙成藥業(yè)(并購重組概念)和香雪制藥(TCR-T細(xì)胞治療產(chǎn)品納入突破性治療品種)。在A股476家醫(yī)藥公司中，僅有18家公司跑贏醫(yī)藥指數(shù)超過50個(gè)百分點(diǎn)，占比僅為3.8%。這些表現(xiàn)突出的個(gè)股，如浩歐博、雙成藥業(yè)等，無疑為醫(yī)藥行業(yè)增添了一抹亮色。

從估值角度來看，當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)的PE(TTM)為28倍，處于歷史估值中樞以下。與全部A股和滬深300指數(shù)相比，醫(yī)藥行業(yè)的估值溢價(jià)率分別為86%和135%，且年初以來溢價(jià)率一直處于調(diào)整狀態(tài)。目前，醫(yī)藥行業(yè)的溢價(jià)率水平已降至過去十年的中位數(shù)水平以下，顯示出行業(yè)估值的相對(duì)合理性。

在公募基金持倉方面，2024年第三季度全部公募基金對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的持倉占比為9.79%，環(huán)比下降了0.37個(gè)百分點(diǎn)。然而，在剔除主動(dòng)醫(yī)藥基金和指數(shù)基金醫(yī)藥持倉后，公募基金對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的持倉占比仍有所上升，顯示出公募基金對(duì)醫(yī)藥行業(yè)長期投資價(jià)值的認(rèn)可。同時(shí)，外資對(duì)醫(yī)藥生物板塊的持有比例也在穩(wěn)步增加，2024年第三季度外資持有醫(yī)藥生物板塊的總市值占比為2.81%，環(huán)比增加了0.07個(gè)百分點(diǎn)，持股總市值達(dá)到1832億元，環(huán)比增加305億元。

02. BD交易成為創(chuàng)新藥企生存關(guān)鍵

BD交易已成為中國創(chuàng)新藥企生存與發(fā)展的關(guān)鍵所在，尤其是在面對(duì)全球醫(yī)藥市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)的當(dāng)下。美國市場(chǎng)的三大顯著優(yōu)勢(shì)為中國創(chuàng)新藥企提供了廣闊的發(fā)展空間。

首先，較高的藥品定價(jià)為藥企帶來了豐厚的利潤回報(bào)，如特瑞普利單抗在美國的定價(jià)遠(yuǎn)高于中國市場(chǎng)，為藥企提供了強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力。

其次，F(xiàn)DA的嚴(yán)格審批標(biāo)準(zhǔn)一旦通過，便意味著新藥的質(zhì)量和安全性得到了國際認(rèn)可，為新藥在全球的推廣奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

再者，美國市場(chǎng)的成功不僅能迅速提升藥物的全球知名度，還能為企業(yè)開拓國際市場(chǎng)提供強(qiáng)大助力，如百濟(jì)神州的澤布替尼和替雷利珠單抗在美國的成功上市，就為中國創(chuàng)新藥出海樹立了典范。

在這一背景下，中國創(chuàng)新藥企紛紛瞄準(zhǔn)美國市場(chǎng)，通過BD交易尋求合作與銷售機(jī)會(huì)。2023年被譽(yù)為中國創(chuàng)新藥的“出海爆發(fā)之年”，多家企業(yè)的藥物在美國獲得批準(zhǔn)，并與海外藥企建立了合作銷售關(guān)系，共同分享銷售收益。然而，也有如貝達(dá)藥業(yè)這樣的企業(yè)選擇獨(dú)立進(jìn)行商業(yè)化運(yùn)營，面臨著更為艱巨的挑戰(zhàn)。

進(jìn)入2024年，中國創(chuàng)新藥市場(chǎng)迎來了里程碑式的突破，市場(chǎng)規(guī)模首次突破1000億元，在研新藥數(shù)量也躍升至全球第二。年度License-out交易再創(chuàng)新高，不僅數(shù)量超過115起，金額更是超過了500億美元，顯示出國際市場(chǎng)對(duì)中國創(chuàng)新藥的高度認(rèn)可和熱烈追捧。

老牌藥企如石藥集團(tuán)、恒瑞醫(yī)藥表現(xiàn)積極，同時(shí)NewCo出海模式也成為新趨勢(shì)，眾多中國藥企通過此模式拓寬海外市場(chǎng)，進(jìn)一步提升了中國創(chuàng)新藥在全球的影響力。

政策層面也在不斷優(yōu)化，為中國創(chuàng)新藥企的全球化提供更有力支持。中國正在不斷優(yōu)化跨國公司本外幣一體化資金池業(yè)務(wù)試點(diǎn)政策，為創(chuàng)新藥企的跨境資金運(yùn)作提供便利，降低全球化運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。這些政策的出臺(tái)，無疑為中國創(chuàng)新藥企的出海之路鋪設(shè)了更加堅(jiān)實(shí)的基石。

就如百利天恒創(chuàng)始人朱義所深刻指出的：“中國制藥行業(yè)的優(yōu)勢(shì)在于效率。這不僅是我們?cè)谌�球醫(yī)藥競(jìng)爭(zhēng)中的一張王牌，更是推動(dòng)行業(yè)持續(xù)進(jìn)步的不竭動(dòng)力。然而，要真正發(fā)揮出這一優(yōu)勢(shì)，就必須勇于面對(duì)并克服那些阻礙我們前行的障礙——不敢創(chuàng)新、畏懼‘無人區(qū)’的未知與挑戰(zhàn)。只有當(dāng)我們能夠堅(jiān)定信心，勇往直前，我們的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新才能迎來質(zhì)的飛躍，為世界貢獻(xiàn)更多中國智慧和中國方案�！�

展望未來，中國制藥行業(yè)要想在全球舞臺(tái)上綻放更加耀眼的光芒，就必須在保持效率優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，不斷突破自我，克服內(nèi)卷，勇攀創(chuàng)新高峰。只有這樣，我們才能真正實(shí)現(xiàn)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

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       原文標(biāo)題 : 年度盤點(diǎn)：醫(yī)藥行業(yè)，挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存