“全球創(chuàng)新”托起市值。

來源｜醫(yī)藥研究社

沒有永遠(yuǎn)的第一，位次更迭也容易創(chuàng)造“歷史性時刻”。近日，醫(yī)藥行業(yè)就在上演“一哥寶座易主”這一幕。

據(jù)了解，日前百濟神州的市值一舉突破3100億元，超越恒瑞醫(yī)藥。截至2月25日A股收盤，百濟神州市值達(dá)到3064億元，恒瑞醫(yī)藥市值達(dá)到3022億元。

由此，A股新“藥王”誕生。雖然兩家公司市值差距不太大，但難得一見的“王座易主”也已然反映出當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展價值取向變化。

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醫(yī)藥“全球創(chuàng)新”時代已到來

“百濟神州市值登頂”可以說是時代的選擇。

當(dāng)前，考慮到我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在技術(shù)水平、市場影響力等方面仍然存在短板，政策端都在持續(xù)強調(diào)，醫(yī)藥行業(yè)需要走一條“創(chuàng)新+全球化”的道路。

比如，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于全面深化藥品醫(yī)療器械監(jiān)管改革促進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，強調(diào)要提高審評審批效率，加大對創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械的支持力度，并優(yōu)化藥品醫(yī)療器械進(jìn)出口貿(mào)易，加強國際合作等。

《“十四五”醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出，醫(yī)藥工業(yè)需持續(xù)加大創(chuàng)新投入、加快創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型，同時國際化發(fā)展全面提速，包括醫(yī)藥出口額保持增長、中成藥“走出去”取得突破、培育一批世界知名品牌、形成一批研發(fā)生產(chǎn)全球化布局且國際銷售比重高的大型制藥企業(yè)等。

另外，近年來，醫(yī)保政策也在向創(chuàng)新藥械傾斜。比如，2024年國家醫(yī)保藥品目錄調(diào)整結(jié)果顯示，新增的91種藥品中38個是“全球新”的創(chuàng)新藥，無論是比例還是絕對數(shù)量都創(chuàng)歷年新高；在談判階段，創(chuàng)新藥的談判成功率超過了90%，較總體成功率高16個百分點。

這樣的背景下，百濟神州、恒瑞醫(yī)藥等藥企都在持續(xù)錨定“創(chuàng)新+全球化”，推進(jìn)產(chǎn)品布局。對比下來，百濟神州這類更加拔尖的選手更受市場關(guān)注。

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創(chuàng)新藥出海浪潮中的絕對強者

客觀來看，基于“創(chuàng)新+全球化”發(fā)展的諸多藥企中，百濟神州是毋庸置疑的強者。

據(jù)了解，百濟神州成立之初即定位“全球化創(chuàng)新藥企”，憑自主研發(fā)、License-in/out雙輪驅(qū)動，構(gòu)筑競爭壁壘，成為了創(chuàng)新藥出海的范本。

目前，百濟神州共有3款自主研發(fā)并獲批上市的藥物，分別是百悅澤（澤布替尼）、百澤安（替雷利珠單抗）、百匯澤（帕米帕利）。

其中，核心產(chǎn)品百悅澤是國內(nèi)首款“十億美元分子”，已在中國、美國、英國、加拿大、澳大利亞、韓國、瑞士等70多個市場獲批，2024年前三季度全球銷售額超129億元，大部分收入來自歐美市場。百澤安已在42個國家和地區(qū)獲批，2024年前三季度銷售額總計11.69億元，同比增長11.7%。

再來看恒瑞醫(yī)藥，其以仿制藥起家，主要采用“仿創(chuàng)結(jié)合”的發(fā)展模式，雖然近年來已經(jīng)不再僅著眼于“fast-follow”（快速跟隨），更加聚焦創(chuàng)新藥研發(fā)以及相關(guān)產(chǎn)品的出海，但對比百濟神州，還是存在一些滯后。

根據(jù)財報，2024年前三個季度，恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥銷售收入占總營收的比重近50%，分地區(qū)來看，公司海外收入占比不足5%。  

因此，僅從“創(chuàng)新+全球化”的維度來看，相比恒瑞醫(yī)藥，百濟神州的身位是更加領(lǐng)先的，投資市場也必然對其投以更高期待。

不過，如同開頭所言，沒有永遠(yuǎn)的第一。受行業(yè)競爭加劇、企業(yè)經(jīng)營波動等因素影響，醫(yī)藥行情瞬息萬變，藥企市值也長期處在波動狀態(tài)。百濟神州又能在“一哥寶座”上坐多久呢？

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誰都有可能成為市值第一

恒瑞醫(yī)藥和百濟神州的市值非常接近，也一定程度說明了兩家公司的綜合實力其實差不多。營收方面也有相關(guān)體現(xiàn)。據(jù)財報，2024年前三季度，恒瑞醫(yī)藥總營收達(dá)201.89億元，百濟神州總營收為191.36億元。

由此來看，百濟神州并沒有取得絕對領(lǐng)先，后續(xù)市值被恒瑞醫(yī)藥反超的可能性并不小。

首先在產(chǎn)品方面，百濟神州商業(yè)化產(chǎn)品仍然較少，公司存在一定的單品依賴，從百悅澤扛起大半營收可以看出。

而恒瑞醫(yī)藥在產(chǎn)品布局上最大的優(yōu)勢就是全面、多元。公司于腫瘤領(lǐng)域有豐富的研發(fā)管線，并積極進(jìn)軍自身免疫疾病、代謝性疾病、心血管疾病、感染疾病、呼吸系統(tǒng)疾病、血液疾病、疼痛管理、神經(jīng)系統(tǒng)疾病、眼科、腎病等領(lǐng)域，打造了助力長期發(fā)展的多元化戰(zhàn)略支柱。

或基于市場覆蓋廣泛，恒瑞醫(yī)藥持續(xù)盈利的能力比較突出。據(jù)財報，2024年前三季度，恒瑞醫(yī)藥歸屬于上市公司股東的凈利潤為46.20億元，同比增長32.98%。另外，截至2024年9月30日，恒瑞醫(yī)藥貨幣資金高達(dá)221.3億元，另有7.74億元可交易性金融資產(chǎn)。

相比之下，百濟神州仍有較大的資金壓力，從2017年到2024年三季度，七年多的時間公司累計虧損近600億元。這或與其費用支出長期處于高位、商業(yè)化產(chǎn)品較少相關(guān)。

據(jù)悉，2021-2023年以及2024年前三季度，百濟神州研發(fā)費用分別約為95.38億元、111.5億元、128.1億元、101.7億元，銷售費用分別約為44.52億元、59.97億元、73.04億元、63.48億元。

因此，未來投資市場或會更側(cè)重評估百濟神州的盈利能力。

不過，百濟神州可能離真正賺錢也不遠(yuǎn)了�；�于產(chǎn)品競爭力突出、放量速度加快、全球化發(fā)展等，百濟神州首席執(zhí)行官歐雷強在參加第43屆摩根大通年度醫(yī)療健康大會時曾表示，預(yù)計2025年全年經(jīng)營利潤為正（即營業(yè)收入大于營業(yè)成本、銷售費用、管理費用及研發(fā)費用之總和），這或能進(jìn)一步激勵投資信心。

而對于恒瑞醫(yī)藥，投資市場或?qū)⒏�加關(guān)注其創(chuàng)新藥開發(fā)及商業(yè)化進(jìn)度。

好消息是，目前該公司也通過不斷加大研發(fā)投入、推進(jìn)BD交易等，已經(jīng)在創(chuàng)新藥領(lǐng)域取得成果。比如，今年5月，恒瑞醫(yī)藥將具有自主知識產(chǎn)權(quán)的GLP-1類創(chuàng)新藥HRS-7535、HRS9531、HRS-4729許可給美國Kailera公司，首付款加里程碑付款累計高達(dá)60億美元。

綜合來看，百濟神州和恒瑞醫(yī)藥各有所長、各有所短，僅就市值而言，誰都有可能成為第一。醫(yī)藥行業(yè)的位次更迭仍需觀望。

       原文標(biāo)題 : 百濟神州市值破3100億元超越恒瑞，醫(yī)藥行業(yè)沒有永遠(yuǎn)的“一哥”